【正文】 若 FIRR≥ic ，則項目 /方案在經(jīng)濟上可以接受 若 FIRR 項目投資財務(wù)內(nèi)部收益率、項目資本金財務(wù)內(nèi)部收益率和投資各方財務(wù)內(nèi)部收益率可有不同判別基準(zhǔn)。它取決于項目內(nèi)部，反映項目自身的盈利能力，值越高，方案的經(jīng)濟性越好。其數(shù)學(xué)表達(dá)式為： 中 FIRR— 財務(wù)內(nèi)部收益率。 常規(guī)現(xiàn)金流量投資方案：即在計算期內(nèi)，開始時有支出而后才有收益，且方案的凈現(xiàn)金流量序列的符號只改變一次的現(xiàn)金流量的投資方案。 不足之處是 : ① 必須首先確定一個符合經(jīng)濟現(xiàn)實的基 準(zhǔn)收益率，而基準(zhǔn)收益率的確定往往是比較困難的 ② 在互斥方案評價時，財務(wù)凈現(xiàn)值必須慎重考慮互斥方案的壽命，如果互斥方案壽命不等，必須構(gòu)造一個相同的分析期限，才能進(jìn)行各個方案之間的比選 ③ 財務(wù)凈現(xiàn)值也不能真正反映項目投資中單位投資的使用效率 ④ 不能直接說明在項目運營期間各年的經(jīng)營成果 ⑤ 沒有給出該投資過程確切的收益大小，不能反映技資的回收速度 IZl01025 掌握財務(wù)內(nèi)部收益率指標(biāo)的計算 一、財務(wù)凈現(xiàn)值函數(shù) 財務(wù)凈現(xiàn)值是折現(xiàn)率的函數(shù)。 當(dāng) FNPV=O 時，說明該方案基本能滿足基準(zhǔn)收益率要求的盈利水平，即方案現(xiàn)金流入的現(xiàn)值正好抵償方案現(xiàn)金流出的現(xiàn) 值 , 該方案財務(wù)上還是可行的 當(dāng) FNPV 當(dāng) ic=5%時， FNPV=100+110(1+5%)1 0 當(dāng) ic=10%時， FNPV=100+110(1+10%)1=0 當(dāng) ic=15%時， FNPV=100+110(1+15%)10 三、優(yōu)劣 財務(wù)凈現(xiàn)值指標(biāo)的優(yōu)點是：考慮了資金的時間價值，并全面考慮了項目在整個計算期內(nèi)現(xiàn)金流量的時間分布的狀況，經(jīng)濟意義明確直觀，能夠直接以貨幣額表示項目的盈利水平 。財務(wù)凈現(xiàn)值是評價項目盈利能力的絕對指標(biāo)。 5 通常缺一不可，只有在眾多互斥方案中必須選擇其中之一時才可單獨進(jìn)行相對經(jīng)濟效果檢驗。 ( 二 ) 互斥型方案 互斥型方案又稱排他型方案，在若干備選方案中，各個方案彼此可以相互代替，具有排他性，選擇其中任何一個方案，則其他方案必然被排斥。 獨立方案在經(jīng)濟上是否可接受， 取決于方案自身的經(jīng)濟性，即方案的經(jīng)濟指標(biāo)是否達(dá)到或超過了預(yù)定的評價標(biāo)準(zhǔn)或水平。 ③ 事后評價：亦稱項目后評價是在項目建設(shè)技人生產(chǎn)并達(dá)到正常生 產(chǎn)能力后的總結(jié)評價 三、財務(wù)評價方案 ( 一 ) 獨立型方案 獨立型方案是指方案間互不干擾、在經(jīng)濟上互不相關(guān)的方案，即這些方案是彼此獨立無關(guān)的，選擇或放棄其中一個方案 , 并不影響其他方案的選擇。 ( 五 ) 按項目評價的時間分類 按項目評價的時間可分為： ① 事前評價：是在建設(shè)項目實施前投資決策階段所進(jìn)行的評價。 動態(tài)分析包括下列兩個層次 : 一是項目資本金現(xiàn)金流量分析。 2. 融資后分析 融資后分析應(yīng)以融資前分析和初 步的融資方案為基礎(chǔ)，考察項目在擬定融資條件下的盈利能力、償債能力和財務(wù)生存能力，判斷項目方案在融資條件下的可行性。 二、財務(wù)評價方法 (一 )財務(wù)評價的基本方法 財務(wù)評價的基本方法包括： ① 確定性評價方法 ② 不確定性評價方法 ( 二 ) 按評價方法的性質(zhì)分類 按評價方法的性質(zhì)不同 , 財務(wù)評價分為： ① 定量分析 ② 定性分析 ( 三 ) 按評價方法是否考慮時間因素分類 4 對定量分析，按其是否考慮時間因素又可分為： ① 靜態(tài)分析 ② 動態(tài)分析 ( 四 ) 按評價是否考慮融資分類 財務(wù)分析可分為： 1. 融資前分析 融資前分析排除融資方案變化的影響，從項目投資總獲利能力的角度，考察項目方案設(shè)計的合理性。 其次各年累計盈余資金不應(yīng)出現(xiàn)負(fù)值。 ( 三 ) 財務(wù)生存能力：分析項目是否有足夠的凈現(xiàn)金流量維持正常運營，以實現(xiàn)財務(wù)可持續(xù)性。 ( 一 ) 項目的盈利能力：其主要分析指標(biāo)包括：項目投資財務(wù)內(nèi)部收益率和財務(wù)凈現(xiàn)值、項目資本金財務(wù)內(nèi)部收益率、投資回收期、總投資收益率和項目資本金凈利潤率。 lZ101021 掌握財務(wù)評價的內(nèi)容 一、建設(shè)項目財務(wù)評價的基本內(nèi)容 根據(jù)不同決策的需要 , 財務(wù)評價分為融資前分析和融資后分析。否則，能用收付周期實際利率來計算。 3 有效利率 ieff 為 : 有效利率是按照復(fù)利原理計算的理率 由此可見，有效利率和名義利率的關(guān)系實質(zhì)上與復(fù)利和單利的關(guān)系一樣。 二、現(xiàn)金流量圖的繪制 現(xiàn)金流量的三要素： ① 現(xiàn)金流量的大小 (現(xiàn)金流量數(shù)額 ) ② 方向 (現(xiàn)金流入或現(xiàn)金流出 ) ③ 作用點 (現(xiàn)金流量發(fā)生的時間點 ) 一、名義利率的計算 名義利率 r 是指計息周期利率 i 乘以一年內(nèi)的計息周期數(shù) m 所得的年利率。在實際使用中都采用間斷復(fù)利。 復(fù)利計算有間斷復(fù)利和連續(xù)復(fù)利之分。 ( 三 ) 利息的計算 1. 單利 所謂單利是指在計算利息時 , 僅用最初本金來計算 , 而不計人先前計息周期中所累積 增加的利息 , 即通常所說的 利不生利 的計息方法。 2 。 。 利率的高低由以下因素決定。 在工程經(jīng)濟研究中，利息常常 被看成是資金的一種機會成本。 ( 一 ) 利息 在借貸過程中 , 債務(wù)人支付給債權(quán)人超過原借貸金額的部分就是利息。 2. 資金數(shù)量的大小 3. 資金投入和回收的特點 4. 資金周轉(zhuǎn)的速度 二、利息與利率的概念 利息就是資金時間價值的一種重要表現(xiàn)形式。 其實質(zhì)是資金作為生產(chǎn)要素，在擴大再生產(chǎn)及其資金流通過程中，資金 隨時間的變化而產(chǎn)生增值。 1 2020 一級建造師《建設(shè)工程經(jīng)濟》重點講解 1Z101010 資金的時間價值 重點資金時間價值的計算 1 掌握資金時間價值的概念 2 掌握現(xiàn)金流量的概念與現(xiàn)金流量圖的繪制 3 重點掌握等值的計算 4 熟悉名義利率和有效利率的計算。 1Z10l011 掌握利息的計算 一、資金時間價值的概念 資金是運動的價值，資金的價值是隨時間變化而變化的，是時間的函數(shù)，隨時間的推移而增值，其增值的這部分資金就是原有資金的時間價值。 影響資金時間價值的因素主要有： 1. 資金的使用時間。通常用利息額的多少作為衡量資金時間價值的絕對尺度 , 用利率作為衡量資金時間價值的相對尺度。 從本質(zhì)上看利息是由貸款發(fā)生利潤的一種再分配。 ( 二 ) 利率 利率就是在單位時間內(nèi)所得利息額與原借貸金額之比 , 通常用百分?jǐn)?shù)表示。 。 。 。 2. 復(fù)利 所謂復(fù)利是指在計算某一計息周期的利息時，其先前周期上所累積的利息要計算利息，即 “ 利生利 ” 、“ 利滾利 ” 的計息方式。 按期 (年、半年、季、月、周、日 ) 計算復(fù)利的方法稱為間斷復(fù)利 ( 即普通復(fù)利 ) 按瞬時計算復(fù)利的方法稱為連續(xù)復(fù)利。 lZlOl012 掌握現(xiàn)金流量圖的繪制 一、現(xiàn)金流量的概念 在考察對象整個期間各時點 t 上實際發(fā)生的資金流出或資金流人稱為現(xiàn)金流量 其中 :流出系統(tǒng)的資金稱為現(xiàn)金流出 ,用符號 (CO)t 表示 流人系統(tǒng)的資金稱為現(xiàn)金流入 ,用符號 (CI)t 表示 現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出之差稱為凈現(xiàn)金流量 ,用符號 (CICO)t 表示。即： r=im 二、有效利率的計算 有效利率是措資金在計息中所發(fā)生的實際利率 包括： ① 計息周期有效利率 ② 年有效利率 1. 計息周期有效利率 , 即計息周期利率 i:i=r/m 2. 年有效利率 , 即年實際利率。 但應(yīng)注意，對等額系列流量，只有計息周期與收付周期一致時才能按計息期利率計算。例題見教材 17 頁的 [1Z1010144] 1Z101020 建設(shè)項目財務(wù)評價 對建設(shè)項目的經(jīng)濟評價，根據(jù)評價的角度、范圍、作用 的不同，分為財務(wù)評價 ( 也稱財務(wù)分析 ) 和國民經(jīng)濟評價 ( 也稱經(jīng)濟分析 ) 兩個層次。 經(jīng)營性項目主要分析：項目的盈利能力、償債能力和財務(wù)生存能力 非經(jīng)營性項目應(yīng)主要分析：項目的財務(wù)生存能力。 ( 二 ) 償債能力：其主要指標(biāo)包括利息備付率、償債備付率和資產(chǎn)負(fù)債率等。 財務(wù)可持續(xù)性：首先體現(xiàn)在有足夠大的經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量。 若出現(xiàn)負(fù)值，應(yīng)進(jìn)行短期借款，同時分析該短期借款的年份長短和數(shù)額大小，進(jìn)一步判斷項目的財務(wù)生存能力。在項目建議書階段 , 可只進(jìn)行融資前分析。融資后的盈利能力分析應(yīng)包括動態(tài)分析和靜態(tài)分析。 二是投資各方現(xiàn)金流量分析。 ② 事中評價：亦稱跟蹤評價是在項目建設(shè)過程中所進(jìn)行的評價。 對獨立方案的評價選擇，其實質(zhì)就是在 “ 做 ” 與 “ 不做 ” 之間進(jìn)行選擇。 這種對方案自身的經(jīng)濟性的檢驗叫做 “ 絕對經(jīng)濟效果檢驗 ”, 若方案通過了絕對經(jīng)濟效果檢驗，就認(rèn)為方案在經(jīng)濟上是可行的 。 互斥方案經(jīng)濟評價包含兩部分內(nèi)容 : 一是考察各個方案自身的經(jīng)濟效果 , 即進(jìn)行絕對經(jīng)濟效果檢驗 二是考察哪個方案相對經(jīng)濟效果最優(yōu) , 即 “ 相對經(jīng)濟效果檢驗 ” 。 lZl0l024 掌握財務(wù)凈現(xiàn)值指標(biāo)的計算 一、概念 財務(wù)凈現(xiàn)值 (FNPV)是 指用一個預(yù)定的基準(zhǔn)收益率 ( 或設(shè)定的折現(xiàn)率 ) ic 分別把整個計算期間內(nèi)各年所發(fā)生的凈現(xiàn)金流量都折現(xiàn)到投資方案開始實施時的現(xiàn)值之和。財務(wù)凈現(xiàn)值計算公式為 : 二、判別準(zhǔn)則 當(dāng) FNPVO 時 ,說明該方案除了滿足基準(zhǔn)收益率要求的盈利之外 ,還能得到超額收益 ,換句話說方案現(xiàn)金流人的現(xiàn)值和大于現(xiàn)金流出的現(xiàn)值和 ,該方案有收益 ,故該方案財務(wù)上可行。判斷直觀。其表達(dá)式如下： 工程經(jīng)濟中常規(guī)投資項目的財務(wù) 凈現(xiàn)值函數(shù)曲線在其定義域內(nèi) ( 對大多數(shù)工程經(jīng)濟實際問題來說是0≤i+∞) , 隨著折現(xiàn)率的逐漸增大，財務(wù)凈現(xiàn)值由大變小，由正變負(fù)。 二、財務(wù)內(nèi)部收益率的概念 6 對常規(guī)投資項目 ,財務(wù)內(nèi)部收益率其實質(zhì)就是使技資方案在計算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值累計等于零時的折現(xiàn)率。 內(nèi)部收益率的經(jīng)濟含義是投資方案占用的尚未回收資金的獲利能力， 是項目到計算期末正好將未收回的資金全部收回來的折現(xiàn)率。 財務(wù)內(nèi)部收益率不是初始投資在整個計算期內(nèi)的盈利率，因而它不僅受項目初始投資規(guī)模的影響，而且受項目計算期內(nèi)各年凈收益大小的影響。 四、優(yōu)劣 財務(wù)內(nèi)部收益率 (FIRR) 指標(biāo)考慮了資金的時間價值以 及項目在整個計算期內(nèi)的經(jīng)濟狀況，不僅能反映投資過程的收益程度，而且 FIRR 的大小不受外部參數(shù)影響，完全取決于項目投資過程凈現(xiàn)金流量系列的情況。 不足的是財務(wù)內(nèi)部收益率計算比較麻煩，對于具有非常規(guī)現(xiàn)金流量的項目來講，其財務(wù)內(nèi)部收益率在某些情況下甚至不存在或存在多個內(nèi)部收益率。 當(dāng)其 FIRRIC 時，則 FNPV0 p 即對于獨立常規(guī)投資方案，用 FIRR 與 FNPV 評價的結(jié)論是一致的 FNPV 指標(biāo)計算簡便，顯示出了項目現(xiàn)金流量的時間分配，但得不出投資過程收益程度大小，且受外部參數(shù) (ic) 的影響 . FIRR 指標(biāo)計算較為麻煩 ,但能反映投資過程的收益程度 ,而 FIRR的大小不受外部參數(shù)影響 ,完全取決于投資過程現(xiàn)金流量。常用財務(wù)凈現(xiàn)值率作為財務(wù)凈現(xiàn)值的輔助評價指標(biāo)。 而且在評價時應(yīng)注意以下幾點。 2. 計算投資現(xiàn)值與財務(wù)凈現(xiàn)值的折現(xiàn)率應(yīng)一致。 在有明顯的資金總量限制時 ,且項目占用資金遠(yuǎn)小于資金總擁有量時 ,以財務(wù)凈現(xiàn)值率進(jìn)行方案選優(yōu)是正確的 ,否則應(yīng)將 FNPVR 與投資額、財務(wù)凈現(xiàn)值結(jié)合選擇方案。 它表明投資方案在正常生產(chǎn)年份中 ,單位投資每年所創(chuàng)造的年凈收益額。 其計算公式為 : 二、判別準(zhǔn)則 將計算出的投資收益率 (R) 與所確定的基準(zhǔn)投資收益率 (Rc) 進(jìn)行比較 : 若 R≥Rc ，則方案可以考慮接受 若 RRC，則方案是不可行的 p 三、應(yīng)用式 根據(jù)分析的目的不同 ,投資收益率又具體分為 : ( 一 ) 總投資收益率 (ROI) 式中 EBIT—— 項目正常年份的年息稅前利潤或運營期內(nèi)年平均息稅前利潤 TI 項目總投資 ( 包括建設(shè)投資、建設(shè)期貸款利息和全部流動資金 ) 總投資收益率高于同行業(yè)的收益參考值，表明用總投資收益率表示的項目盈利能力滿足要求。 [例 lZlOl027]計算項目的總投資利潤率和資本金利潤率。反之，過高的負(fù)債比率將損害企業(yè)和投資者的利益。 四、優(yōu)劣 技資收益率 (R)指標(biāo)經(jīng)濟意義明確、直觀，計算簡便，在一定程度上反映了投資效果的優(yōu)劣 , 可適用于各種投資規(guī)模。指標(biāo)的計算主觀隨意性太強，正常生產(chǎn)年份的選擇比較困難，其確定帶有一定的不確定性和人為因素 其