【正文】 ，是些比較棘手的東西。就是這樣。（譯者注：價(jià)值投資者，一般簡樸，不會賭博，因?yàn)楦怕什焕海┪遗牧苏掌缓笏徒o大家，當(dāng)大家拿到照片，他們說：“照片上看沃倫然后我們?nèi)ナサ貋喐纾規(guī)Я艘粋€(gè)小的相機(jī)。“當(dāng)然，在拉斯維加斯的酒店，房間很便宜。”那是唯一的一次，我們與格雷厄姆見面。沃倫問我，“你想不想去和本（譯者注：小心了，很多低價(jià)股，經(jīng)營的人不誠信，不能碰的。我不認(rèn)為我們有 你知道，有些人，我不想投資給他們，因?yàn)樗麄儾徽\信，你可能知道他們是誰，這些公司的股票價(jià)格很低，因?yàn)槠渌艘灿型瑯拥目捶?。巴菲特就是最好的例子。如果我不得不說，我認(rèn)為我們都是理性的。格雷厄姆下學(xué)習(xí)，而且大家似乎都是令人難以置信的成功的投資者。這是為什么股市非常有趣的原因，因?yàn)樗麄儾粫嬖V你將會發(fā)生什么。你必須有你自己的判斷，并有膽量跟隨它，市場不喜歡的，并不意味著你錯(cuò)了。）問答環(huán)節(jié)：問：現(xiàn)在，也就是常說的市場有時(shí)知道的比投資者多。就是這樣。而這就是歷史上真實(shí)的本現(xiàn)在，但現(xiàn)在似乎沒有這么好，因?yàn)榧泻涂煽诳蓸?，就是香水般的股票。（譯者注：嗯，1998年對于煙屁股頭價(jià)值投資者不是好年份啊。當(dāng)然，現(xiàn)在困難得多，因?yàn)槟悻F(xiàn)在找不到那些股價(jià)低于營運(yùn)資金的公司。格雷厄姆嗎？我試圖遵循本因此你可能會發(fā)現(xiàn)它很有趣，如果你不感興趣，也沒啥。紐曼10年歷史，我在那里工作。如果你想讀，我把副本放樓上了，你可以看到一段歷史。（譯者注：現(xiàn)在逆向投資者一大堆了，很難玩的。格雷厄姆是一個(gè)真正的逆向投資者，盡管他并沒有使用這些術(shù)語，因?yàn)樗钦嬲谫徺I價(jià)值。基于此，我認(rèn)為你必須教育您的客戶或自己，真的，你必須有一個(gè)強(qiáng)大的胃和愿意承擔(dān)浮動(dòng)虧損。（譯者注：別和我談止損：）好了，很多人不喜歡，如果你為客戶購買股票，30元，然后跌到25元。你買這些問題公司，并且一路跌一路買，這是違反人的本性的。原因之一是，如果你買了這樣一個(gè)問題公司，你的客戶會不喜歡。因此，我們當(dāng)然愿意購買波音公司的股票，當(dāng)它只賣$20的時(shí)候，而凈值有40美元，而不是其他的。而那些大家看好的公司可能要賣到$45，但是凈值只有$20,或者以$20的代價(jià)買入凈值$40的股票，而且這是同一家公司！這家公司就是波音飛機(jī)，在二戰(zhàn)前，公司股價(jià)大幅高于凈值，因?yàn)橛兄陚サ那熬?。我們買了一家公司叫Buda公司，當(dāng)我去的時(shí)候，他們下屬只有很少的工業(yè)企業(yè)，如瓊斯和拉姆森機(jī)械工程 它是在佛蒙特州 但是瓊斯和拉姆森是制造機(jī)床的公司，但在戰(zhàn)爭結(jié)束后，看不到未來。格雷厄姆買了很多類似的股票這些。但我想你可能對我談的這類股票感興趣。但我想ASARCO很便宜。他們有一些大銅礦在這里。這是一間銅采集和加工公司，剛剛把分紅砍了一半。股票售價(jià)為每股21美元左右，它每股的賬面價(jià)值在40美元左右。以前也有別人提過，這只股票是曾在道瓊斯工業(yè)指數(shù)里面。（譯者注：演講時(shí)是1998年，競爭對手太多?，F(xiàn)在，因?yàn)楣墒刑幱诟咚?，幾乎沒的類似股票好選了。你不能確切的說：“明年他們會做得很好，因?yàn)榻衲晁麄儽憩F(xiàn)不佳，他們可是二線的股票。房地美（Freddie Mac）或其中的大型成長公司，你可以預(yù)測他們打算做什么。對這些被低估的股票，你真的不能預(yù)測他們的收入。（譯者注：后來的大牛股）所以，你可以看到，他相當(dāng)有原則?！?。我去找格雷厄姆，說服他“你知道嗎，只需多付出4美元/股，可能獲得很好的收益。大概是1947還是1948年的事情。他建議我們買。這是一個(gè)老的經(jīng)紀(jì)公司，以線路租賃公司買家聞名。我不知道你是否曾經(jīng)聽說過Adams amp。有一個(gè)來自Adams amp。所以假如你遇到類似情況，想想吧。但是伯克希爾當(dāng)時(shí)的董事長Stanton沒有信守諾言，這可把巴菲特惹火了。他的成本大概810美元/股。他持有很多伯克希爾沃倫你猜接著發(fā)生了啥？一個(gè)來自紐約的家伙踏入這個(gè)游戲中，他為他們提供了一個(gè)不錯(cuò)的價(jià)格，然后紐約來的家伙將企業(yè)清盤，解雇工人，那個(gè)家族拿到錢?！?。其中，例如，東部洗衣機(jī)A這樣的公司。（譯者注：原來格雷厄姆也做長短倉的，早期的對沖基金?。┛傊?dāng)時(shí)我的工作就是找到低估的股票?；旧?，其余的投資是破產(chǎn)債券，相對的他賣出“準(zhǔn)發(fā)行”證券，一些可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，他做空的那些股票?！保┎⒉欢际枪I(yè)股。（譯者注：汗，不少了，只是沃爾特?施洛斯喜歡持有更多股票。健在的一間是Tricontinental公司、另一間是McGraw Hill（譯者注：一家出版商）。我1946年1月31日看到的組合中，有37只股票，還健在的只有兩只。這是一個(gè)非常大的投資公司。本杰明意識到其中大部分不再便宜，因此他賣掉了大部分。但在戰(zhàn)爭中高凈值的股票少繳這些稅而利潤更多。他們有一個(gè)很好紀(jì)錄的原因之一是，他們買些二線股票有著很高的賬面價(jià)值，但是這些公司沒有特別良好的利潤。也就是說，如果你不行權(quán)，你可以抽回你的錢。因此，他研究了很多方法，其中一個(gè)就是以低于公司營運(yùn)資金的價(jià)格買入，在20世紀(jì)30年代有很多公司滿足這個(gè)條件。賠了錢讓他心煩意亂。直到1929年前都運(yùn)作的很棒，但當(dāng)市場下跌時(shí)他的股票明顯也受到影響，不僅他，還有其他許多人也受到影響，他們抽回自己的投資，因?yàn)樵谖C(jī)中他們需要錢，他們在其他地方損失了很多錢?！焙冒桑蚁胝劚窘苊?格雷厄姆，因?yàn)樗o了我很大的幫助，或許你有興趣知道他是怎么開始的。我說好，他介紹了我，然后我開始談?wù)撏顿Y。記住 72 法則：用 72 除以你的年收益率就可以知道，資金翻倍要幾年時(shí)間。14. 記住復(fù)利原理。盈利的短期變化可能非常大，而資產(chǎn)一般變化緩慢。這說明這只股票現(xiàn)在還是有下跌的風(fēng)險(xiǎn)?？赡苡幸恢还善弊罡邼q到 125，然后跌到 60，你就動(dòng)心了。當(dāng)然，后來股市漲了，施洛斯父子也不拘泥非要低于凈資產(chǎn)買了，但買的還是最便宜的。買的時(shí)候折扣越大，越安全，賺錢的概率也更大，至少不虧錢。16. 小心杠桿，小心搬起石頭砸自己的腳。15. 股票比債券好。例如，你每年賺 12%，并將收益繼續(xù)投資，不考慮稅費(fèi)，資金會在 6 年以后翻倍。買賣股票，最不該有的情緒或許就是貪婪和恐懼。一旦虧了很多錢，很難再賺回來。12. 你敬重的人給出了建議要傾聽，接不接受你自己決定。盈利的短期變化可能非常大，而資產(chǎn)一般變化緩慢。這說明這只股票現(xiàn)在還是有下跌的風(fēng)險(xiǎn)?？赡苡幸恢还善弊罡邼q到 125，然后跌到 60，你就動(dòng)心了。賣出之前，要重新評估公司，比較價(jià)格與凈資產(chǎn)價(jià)值。你可以在股票漲到了你認(rèn)為合理的價(jià)格時(shí)賣出。我說的方法是適合我的。7. 一旦做了決定，要有勇氣相信自己的判斷。你無法 100% 確定，要尋找自己的邏輯中有什么弱點(diǎn)。別因?yàn)閴南①u出。5. 不聽消息或抓短線。4. 有耐心。3. 從凈資產(chǎn)入手，估算并確定企業(yè)的價(jià)值。2. 要確定公司的價(jià)值是多少。施洛斯 1994 年寫的股市賺錢的 16 個(gè)要訣。沃爾特施洛斯文集1994 年：股市賺錢要訣——沃爾特施洛斯下面是沃爾特 股市賺錢要訣 沃爾特和埃德溫施洛斯有限合伙人公司 1994 年 3 月 10 日1. 最重要的因素是價(jià)格，與價(jià)值相比是高是低。記住，股票代表企業(yè)的部分所有權(quán)，不只是一紙憑證。負(fù)債一定不能等于 100% 的凈資產(chǎn)（普通股的股本和盈余留存）。股票不會立即上漲。專業(yè)人員要是有這個(gè)本事，你別模仿。6. 不害怕孤獨(dú)，但要確定自己的判斷正確。下跌時(shí)分批買入，上漲時(shí)分批賣出。8. 找到并追隨合適的投資理念。9. 賣出時(shí)別太急。許多時(shí)候只是因?yàn)楣善睗q了，比如漲了 50%，人們就說賣掉鎖定利潤。要注意股市的估值水平：是不是股息率較低、市盈率較高？股市是否處于歷史高位？人們是否非常樂觀？10. 買入股票時(shí)，我發(fā)現(xiàn)最好在過去幾年的低位附近買入。三年前，這只股票的價(jià)格是 20。11. 要打折買入資產(chǎn)，而不是買盈利。要是按盈利買入，對公司的理解就得深得多。記住，錢是你自己的錢，賺錢容易守財(cái)難。13. 不要讓情緒影響判斷。14. 記住復(fù)利原理。記住 72 法則：用 72 除以你的年收益率就可以知道，資金翻倍要幾年時(shí)間。債券收益有限，通脹會降低購買力。RanRan：特別是第 10 條，施洛斯都是在非常便宜的時(shí)候買的，他隨便說幾個(gè)例子，都是很便宜的，比如凈資產(chǎn)三分之一。這16點(diǎn)，除了分散投資，基本把施洛斯的方法都說了，包括買的標(biāo)準(zhǔn)、什么時(shí)候買、什么時(shí)候賣。forcode:10. 買入股票時(shí)，我發(fā)現(xiàn)最好在過去幾年的低位附近買入。三年前，這只股票的價(jià)格是 20。11. 要打折買入資產(chǎn)，而不是買盈利。要是按盈利買入，對公司的理解就得深得多。例如，你每年賺 12%，并將收益繼續(xù)投資，不考慮稅費(fèi)，資金會在 6 年以后翻倍。我在華爾街的六十五年“Sixty?ve years on Wall Street” （注二）我有一個(gè)朋友，他是精神病院的治療師，他問我，是否可以和他的病人說說有關(guān)投資的事情。幾分鐘后，前排有個(gè)大個(gè)子站起來，他說：“閉嘴，你這個(gè)白癡，坐下！”我看著我的朋友說，“我該怎么辦？”他說，“坐下吧，那家伙這幾個(gè)月頭次說了明白話。我們知道他在哥倫比亞大學(xué)的背景，他能成為資金管理者，是因?yàn)樗谕顿Y領(lǐng)域展現(xiàn)了智慧，他在20年代管了一些錢，他享有利潤的50％，如果有損失他也承擔(dān)50％。因此他明白了他再也不不想發(fā)生這種情況。我們也會如此。1936年，他成立了格雷厄姆 紐曼公司，這是一個(gè)可以開放投資的和封閉的公司，他可以允許股東申購，以便募集資金用于購買低于資產(chǎn)價(jià)值的股票。1946年初，我從軍隊(duì)出來，格雷厄姆雇用我做證券分析師，公司已經(jīng)有10年的良好運(yùn)作記錄。當(dāng)戰(zhàn)爭來了，這些公司能夠從中獲利，因?yàn)槌~利潤稅重創(chuàng)了那些賬面價(jià)值較小的公司。所以這些股票漲的不錯(cuò)。所以，當(dāng)我為本工作時(shí)，他的普通股組合有37只股票。他們有410萬美元資本，其中110萬美元投資于普通股。其他的或被接管、或合并、或消失了。他的持股數(shù)量不多，110萬元37只股票。因?yàn)檫@個(gè)被巴菲特說“是為無知做對沖。有投資公司的股票，還有一些美國擔(dān)保公司，以及幾家保險(xiǎn)公司的股票。在一段時(shí)期中，如果股價(jià)上升了可以獲得做多的利潤，當(dāng)然做空那塊會損失點(diǎn)，總的來說是一個(gè)不錯(cuò)的交易，當(dāng)然，這個(gè)做法不再正確了。我們尋找那些股票價(jià)格低于每股營運(yùn)資本的公司，這樣的公司并不多。其“B”股被管理層和大股東持有，你要知道在40年代，很多公司是由家族控制，有的游戲10年前就開始玩了，所謂的“別人的錢。類似一間由家族控制的新英格蘭地區(qū)的小公司，業(yè)務(wù)處于掙扎中，已經(jīng)不賺錢了，母公司也不想投更多的錢，因?yàn)槭且粋€(gè)邊緣化的業(yè)務(wù)。（譯者注：咦，有點(diǎn)像伯克希爾公司的前身哦）嗯，這提醒了我當(dāng)年發(fā)生的一些事情。巴菲特來，他告訴了我一件有趣的事情。哈撒韋的股票。巴菲特去找管理層，要公司回購他手頭的股票。最后他買下了公司的控制權(quán)（譯者注：解雇了Stanton，報(bào)了仇）。（譯者注：多年后巴菲特承認(rèn)收購伯克希爾的投資是最“愚蠢“的，這使得他損失了至少2000億美元，看來控制情緒一貫重要…）我為本工作的收獲的經(jīng)驗(yàn)之一是，他有非常嚴(yán)格的原則，他不會偏離。 Peck的家伙來找我。 Peck。這家伙來找我，他這人挺不錯(cuò)的，他說巴特爾研究所剛為一家公司完成了一種鹵素的研究，那家公司在羅徹斯特，即使在大蕭條中都有分紅，一家制造相紙的小公司，有新的專利流程。這家小公司大蕭條期間股價(jià)在1317美元波動(dòng)，現(xiàn)在21美元。我想這很有趣，你只需為造出復(fù)印機(jī)的可能支付4美元而已?！比缓笏f“不，沃爾特，這不是我們的菜。 這家小公司是施樂。唯一安慰我的是，我?guī)缀蹩梢钥隙?，如果他們?1美元買了那只股票并且到了50元，他們會賣掉，因?yàn)樗麄儫o法預(yù)測什么。有些成長股票，你預(yù)測明年或下一個(gè)五年會發(fā)生什么事情。但是，當(dāng)你進(jìn)入一個(gè)二線公司，似乎不可能。“當(dāng)時(shí)我們會嘗試做的事情之一就是買那些不景氣的二線股票。有大量分析師，大約34萬的特許金融分析師，我的意思是，你想買點(diǎn)好東西都很難。）我推薦一只股票Asarco公司，你可能會不喜歡，但這是一只典型的具備價(jià)值的股票?，F(xiàn)在它面臨糟糕的情況，沒有人喜歡它的行業(yè)等等。幾個(gè)月前市場下滑，它也跌到$17的樣子。（譯者注：1999年以$ Mexico收購）這家公司已經(jīng)獲取了很多在秘魯?shù)馁Y產(chǎn)。沒有人喜歡它，因?yàn)樗鼪]有增長。我們自己有一些，所以我不希望你認(rèn)為我推薦它只是因?yàn)槲覔碛兴?。所以就這樣，我們?yōu)楸疚覀冑I了很多價(jià)值低估的股票，然后他們會有所表現(xiàn)，然后我們會賣掉他們。你知道嗎，你想要多少機(jī)床公司？我們有New Britain機(jī)器，你可以買那些沒有好的前景的股票。但是1946年，沒人愿意要，因?yàn)榭床坏接泻玫那巴?。我不知道這里有誰傾向于喜歡買有問題的公司。他們希望擁有的公司都做得很好。如果我們$30開始買的股票，它跌到25元，我們將購買更多。會想為什么不25元買？那些家伙不喜歡，而你也不愿意去提醒他。不要賣，如果下跌就購買更多的，要與其他人逆向操作。當(dāng)我為他工作時(shí)，其他沒有人做類似的事情，在下跌中買股票。）我從1946年1月底開始制作了6頁資料，大家都會得到副本。這是格雷厄姆我在格雷厄姆 紐曼的第一個(gè)工作是準(zhǔn)備10年的年度報(bào)告。這就是你想知道本格雷厄姆的做法。你會找到一個(gè)公司股價(jià)低于賬面價(jià)值，這是非常不尋常的，通常是那些有很多問題公司，因?yàn)槿藗儾幌矚g買有問題的。）我們的投資方式關(guān)鍵在于，我們的買入是與市場反向的，正如格雷厄姆在《聰明的投資者》里面說的，如果你買股票，就像你買雜貨店，不是買香水，那就對了。但基本上我們喜歡買的股票，是我們覺得低估的，然后我們就必須有膽量在下跌時(shí)購買更多。格雷厄姆。（譯者注：1998年可口可樂曾經(jīng)達(dá)到$86的歷史高位,14年