【正文】 提問22：我想問您最后一個問題。他們沒有買入伯克希爾哈思維的股票。提問21：在加拿大，我們有許多家族公司。有許多證券分析師通過計(jì)算機(jī)來了解。我會買資產(chǎn)結(jié)構(gòu)比較簡單的公司，負(fù)債很少。 有篇關(guān)于我的文章，文章里我用六個股票，作為推薦股票的例子。我想已經(jīng)絕版了，你們能在圖書館找到（譯注：國內(nèi)有巴曙松翻譯的第六版 ）。 另外一個因素是社會因素，比如高科技股。我的投資非常多元化，我持有100多只股票，所以每只股票占的倉位不會太重。這樣計(jì)算出來的年復(fù)利19%。這時我使用了格雷厄姆的公式。沒有這樣的公式，規(guī)定上漲了50或100元就自動賣出。當(dāng)股價走高，基本上局勢就變得脆弱敏感了。中國對我來說屬于這樣的一類，如果你持有某個公司，突然中國政府會提出一個報(bào)價，并強(qiáng)制性成交。我確實(shí)在中國市場花過一段時間，一年或兩年。我不會集中精力于我的錯誤。我當(dāng)時持有100,000美元市值，不太多，拒絕了他的收購。所以我們從不在一支股票投入太多，我們大多數(shù)時間持有100多支股票。成立基金很難，尤其是你不想失去朋友，不想讓他們的錢虧損。然后如果你自己有錢，或者你的家人有錢了，也許會給你打理。我告訴你一個關(guān)于巴菲特的可愛的故事。我雖然不太了解加拿大，但是你是加拿大人，你比我了解的更多。當(dāng)然，這因人而異。這個產(chǎn)業(yè)可能前途遠(yuǎn)大，我只是不知道如何觀察它。我想這是個好主意。施洛斯50年經(jīng)驗(yàn)之談（下）導(dǎo)讀：他長期堅(jiān)守簡單的價值投資原則，在九十歲高齡時仍保持著高度機(jī)敏的投資嗅覺。但買點(diǎn)和賣點(diǎn)很難把握。這理論認(rèn)為股票的市場價格就是它應(yīng)該的價格。他把這個比較作為一個例子。1932和1929年，我們遭遇嚴(yán)重的崩盤。我購買股票，依據(jù)的是公司的目前的價值，而不是未來前景。有人會想“天啊，我本可以掙更多的錢，可惜我賣出了”。很多人都非常情緒化，他們背后的智囊團(tuán)也不喜歡麻煩。所以我只會在價格便宜的時候買入。我不喜歡這樣的人，我喜歡信任我的投資者。如果你告訴他們，首先，他們自己會買入相同的股票，你就多了一個競爭者。想不虧損，我嘗嘗買入遇見麻煩的公司。公司B的股價當(dāng)時每股20美元。 我不認(rèn)為我會為了一個好的公司而支出它所值的價格。如果決定以某個價格買入，確定了就不變了。當(dāng)時它股價是30美元每股，具體的數(shù)字我記不確切了。但是，如果要我為了未來某個更好的發(fā)明，而賣出汽車公司，我會覺得不太舒服。如果有的話，能否和我們分享？如果沒有的話，能不能解釋一下，什么是控制情緒的最好方法？回答：首先，我努力不因?yàn)楣善倍绊懽约旱那榫w，格雷厄姆也強(qiáng)調(diào)過這點(diǎn)。公司的管理層致力于使公司繁榮和成功。如果你購買某個公司，除了閱讀Value Line，你得找到公司的年報(bào)，查閱他們的財(cái)務(wù)報(bào)表和公司歷史。因?yàn)槲也幌矚g虧錢，所以我以前提到過我不喜歡負(fù)債。盡管這在心理學(xué)上不錯，但是對于不是專業(yè)投資領(lǐng)域的人來說，當(dāng)股價從30跌到20時，他們會因?yàn)樘潛p而緊張不安。當(dāng)然不同的人有不同的保護(hù)方法。如果他們沒有太多的負(fù)債，要安全的多。我不喜歡負(fù)債，負(fù)債總是制造許多麻煩。所以我力圖購買有防御性的，在低位的股票。二戰(zhàn)后，我仍然在部隊(duì)中，在華盛頓的五角大樓工作。我被送回美國，進(jìn)入信號相關(guān)的部隊(duì)，學(xué)習(xí)通訊。因此我們開辟了第二戰(zhàn)場，在當(dāng)?shù)亟⒘颂箍私M裝工廠，我們是這個項(xiàng)目的第一批部隊(duì)，雇傭普通人組裝坦克。對我而言，Value line（一種美國的股票研報(bào)）很有用，因?yàn)閺哪强梢院芊奖愕墨@得數(shù)據(jù)，而我沒有計(jì)算機(jī)。巴菲特曾說，你沒見過格雷厄姆，就不會理解他的立場。但是Erpf向我推薦了格雷厄姆所著的《證券分析》。如果你發(fā)現(xiàn)我沒能正確回答，請你們告訴我?？傊?，我只是想讓你們知道，我1955年開始我的事業(yè)。施洛斯50年經(jīng)驗(yàn)之談（上）開場白：開始我想先說幾點(diǎn)。=========================RanRan：發(fā)的這幾句話似乎可以證明，施洛斯和他兒子決定退出，不是因?yàn)楣芾淼馁Y金太多了。kekexu0800:個人認(rèn)為，施洛斯有幾點(diǎn)很值得欽佩。節(jié)制Q：你也不用資產(chǎn)組合里的股票賣期權(quán)吧？A： 沒錯，因?yàn)檫@樣我會被困住，如果股市上漲，我就動彈不了了。t like debts. 不想虧錢，不喜歡負(fù)債，這兩句話，他說了無數(shù)遍。(But you39。自知之明Q：巴菲特經(jīng)常說它的幾只重倉股，你好像不是這樣。我們管理的資金量不大，沒有管理大資金的基金經(jīng)理那么大的壓力。就我而言，我喜歡晚上睡得安穩(wěn)。林奇 (Peter Lynch) 走訪數(shù)千家公司，他選的股票非常出色。他的判斷是在巴賽特削減分紅時考慮買入，那時候會更便宜，最后它會漲起來的。這家保險公司幾乎沒有負(fù)債，89% 的具有投票權(quán)的股票歸洛斯保險公司 (Loews Corp.) 所有，實(shí)際控制人是家財(cái)萬貫的蒂施 (Tisch) 家族。此后，由于找不到便宜的股票了，他和埃德溫清算退出，將 億美元的資金還給了投資者。這是一家手套制造商，他在 2 美元買入，遠(yuǎn)低于每股營運(yùn)資金，最后在 15 美元賣出。威爾斯的年會上結(jié)識后，巴菲特也進(jìn)入了格雷厄姆紐曼，他和施洛斯在紐約東 42 街章寧大廈的一間辦公室共事。哈撒韋 (Berkshire Hathaway) 高高的一摞納稅申報(bào)單旁）。施洛斯認(rèn)為誠實(shí)比聰明更重要。施洛斯現(xiàn)在看好一家公司，我們從中可以了解他的投資方法?！拔覟槭裁匆ㄥX呢？”施洛斯說。1984 年，巴菲特發(fā)表了著名演講《格雷厄姆和多德村的超級投資者》(The Superinvestor of GrahamandDoddsville) 。作為獨(dú)立投資管理人的 50 年里，施洛斯取得的收益率是扣除費(fèi)用后平均每年 16%，而標(biāo)普 500 同期的收益率是每年 10%。他曾在價值投資開山鼻祖本杰明問題：你賣空嗎？SCHLOSS:我以前曾經(jīng)做過幾次，當(dāng)時我們總被賣空搞的很煩惱。沃倫是杰出的，他不僅是好的分析家，而且他很有很好的商業(yè)眼光，他知道，我的老天，他買了一家公司，然后那些家伙拼命為他工作！沃倫不僅有很好的商業(yè)眼光，他對人的判斷也很準(zhǔn)。還有類似的幾間。一些需要更長的時間。我不知道我們的合伙公司是不是還有新增資金的余地，因?yàn)橐呀?jīng)滿滿當(dāng)當(dāng)了。老兄，我們干這一行差不多40來年了，我們知道怎么干是行得通的，我們很盡力，我覺得你要了解和信任我們。這要花更長的時間。正如沃倫（譯者注：所謂“優(yōu)質(zhì)”是市場的看法。查爾斯我們運(yùn)作合伙公司來進(jìn)行投資，年復(fù)一年，我們買入，然后漲起來后我們賣出，我們盡量會買便宜一些的公司。沃倫現(xiàn)在我再也買不到不高于營運(yùn)資本的股票了，我們不會消極的說“那我們就不買了，那我們不打算玩了”，你必須決定你到底想要做什么。我們有投資一家公司叫Southdown，是一家水泥企業(yè)。然后我買不回來了。所以有時股票跌的超過你的想象。所以他說，如果我們不能找到什么想買的，那我們還拿我們客戶的錢干嘛？所以我們不接受新資金。我必須告訴你，我想美國SEC做的很好，拿著美國公司，我感覺更安心，我真的不說日語，其中一些公司在日本，我只是覺得購買美國公司安心些。巴菲特很謙恭”。格雷厄姆聊聊。我不認(rèn)為當(dāng)情勢不利時，我們會情緒化，當(dāng)然沃倫因此，當(dāng)股價下跌，這可能意味著你分析的是錯的，你不應(yīng)該購買更多的，你會逃離嗎？SCHLOSS：嗯，可能會發(fā)生。）我們的投資方式關(guān)鍵在于，我們的買入是與市場反向的，正如格雷厄姆在《聰明的投資者》里面說的，如果你買股票，就像你買雜貨店，不是買香水，那就對了。我在格雷厄姆 紐曼的第一個工作是準(zhǔn)備10年的年度報(bào)告。不要賣，如果下跌就購買更多的，要與其他人逆向操作。我不知道這里有誰傾向于喜歡買有問題的公司。所以就這樣，我們?yōu)楸編讉€月前市場下滑，它也跌到$17的樣子?！爱?dāng)時我們會嘗試做的事情之一就是買那些不景氣的二線股票。 這家小公司是施樂。這家伙來找我，他這人挺不錯的，他說巴特爾研究所剛為一家公司完成了一種鹵素的研究，那家公司在羅徹斯特，即使在大蕭條中都有分紅，一家制造相紙的小公司，有新的專利流程。最后他買下了公司的控制權(quán)（譯者注：解雇了Stanton，報(bào)了仇）。（譯者注：咦，有點(diǎn)像伯克希爾公司的前身哦）嗯，這提醒了我當(dāng)年發(fā)生的一些事情。在一段時期中，如果股價上升了可以獲得做多的利潤，當(dāng)然做空那塊會損失點(diǎn)，總的來說是一個不錯的交易，當(dāng)然，這個做法不再正確了。其他的或被接管、或合并、或消失了。當(dāng)戰(zhàn)爭來了，這些公司能夠從中獲利，因?yàn)槌~利潤稅重創(chuàng)了那些賬面價值較小的公司。因此他明白了他再也不不想發(fā)生這種情況。例如，你每年賺 12%，并將收益繼續(xù)投資，不考慮稅費(fèi)，資金會在 6 年以后翻倍。forcode:10. 買入股票時，我發(fā)現(xiàn)最好在過去幾年的低位附近買入。記住 72 法則：用 72 除以你的年收益率就可以知道，資金翻倍要幾年時間。要是按盈利買入，對公司的理解就得深得多。許多時候只是因?yàn)楣善睗q了，比如漲了 50%，人們就說賣掉鎖定利潤。6. 不害怕孤獨(dú)，但要確定自己的判斷正確。記住，股票代表企業(yè)的部分所有權(quán)，不只是一紙憑證。施洛斯 1994 年寫的股市賺錢的 16 個要訣。5. 不聽消息或抓短線。我說的方法是適合我的。這說明這只股票現(xiàn)在還是有下跌的風(fēng)險。買賣股票，最不該有的情緒或許就是貪婪和恐懼。買的時候折扣越大，越安全，賺錢的概率也更大，至少不虧錢。盈利的短期變化可能非常大，而資產(chǎn)一般變化緩慢。”好吧，我想談本杰明?格雷厄姆，因?yàn)樗o了我很大的幫助，或許你有興趣知道他是怎么開始的。也就是說，如果你不行權(quán)，你可以抽回你的錢。這是一個非常大的投資公司?！保┎⒉欢际枪I(yè)股?！?。他的成本大概810美元/股。我不知道你是否曾經(jīng)聽說過Adams amp。我去找格雷厄姆，說服他“你知道嗎，只需多付出4美元/股，可能獲得很好的收益。房地美（Freddie Mac）或其中的大型成長公司，你可以預(yù)測他們打算做什么。以前也有別人提過，這只股票是曾在道瓊斯工業(yè)指數(shù)里面。但我想ASARCO很便宜。而那些大家看好的公司可能要賣到$45，但是凈值只有$20,或者以$20的代價買入凈值$40的股票，而且這是同一家公司！這家公司就是波音飛機(jī)，在二戰(zhàn)前，公司股價大幅高于凈值，因?yàn)橛兄陚サ那熬?。（譯者注：別和我談止損：）好了，很多人不喜歡，如果你為客戶購買股票，30元，然后跌到25元。如果你想讀，我把副本放樓上了，你可以看到一段歷史。當(dāng)然，現(xiàn)在困難得多，因?yàn)槟悻F(xiàn)在找不到那些股價低于營運(yùn)資金的公司。就是這樣。格雷厄姆下學(xué)習(xí)，而且大家似乎都是令人難以置信的成功的投資者。（譯者注：小心了，很多低價股，經(jīng)營的人不誠信，不能碰的。然后我們?nèi)ナサ貋喐?，我?guī)Я艘粋€小的相機(jī)。我甚至不記得他們，我記得那個測試是不公平的。想當(dāng)初，我自己也有想投資印度、巴西甚至俄羅斯的公司：）問：人們喜歡比較現(xiàn)在的市場和以前的市場。你知道，人們往往喜歡買那些干的好的公司。我們賣的一些低價股，后來漲了很多，然后他們又再次回落，其中一個我記得，F(xiàn)ownes兄弟手套公司，是我的合伙公司開業(yè)后第一只買的股票，當(dāng)時是1955年。從來都不會賣到最高，買到最低。但是，我們只是覺得，在這個水平已經(jīng)不便宜，所以我們會賣出。（譯者注：市場無法總能提供大量便宜到離譜的股票，畢竟熊到大蕭條程度的那種便宜，一輩子也許碰不到2次。 “他們會購買沃倫孩子，那是很棒。所以，如果你買那些“優(yōu)質(zhì)”的公司，一般都帶著成長性，這些公司可能會遇到打擊，我們的合伙投資人不是那些“尖端的”，我們要設(shè)法保護(hù)他們，因?yàn)檩斿X和賺錢我們都要承擔(dān)相應(yīng)的比例。）當(dāng)然也有人依靠投資這些“優(yōu)質(zhì)”公司賺了大錢。格雷厄姆也沒這樣做。從情緒上來說，我發(fā)現(xiàn)股市有時非常不愉快，我不想聽10個人向我哭訴。）問題：你們啥時會接受新的資金加入？SCHLOSS:我們每年都會接受些新的資金進(jìn)來，如果有余地，我們會接受有限合伙人。我們想獲得長期的資本收益，當(dāng)你買了陷入危機(jī)的公司，它不會馬上漲上去，相信我。我忘記了那些公司的名字。他們后來漲的都挺好，我們留下一只叫“Merchants National Properties”,我14美元買的，他們想收購回去，他們可不想以$533每股的價格買回去。Asarco是間從事銅的公司。威爾遜 (Woodrow Wilson)。他的大量財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來自公司郵寄的財(cái)務(wù)報(bào)告，以及別人用過的《價值線》(Value Line) 雜志，這本雜志提供股票信息服務(wù)。他不收管理費(fèi)，而是從利潤中獲得 25% 的分成。他的妻子安娜 (Anna) 開玩笑說，他為了節(jié)省電費(fèi)，在家里追著她關(guān)燈。施洛斯沒上過大學(xué)，是 20 世紀(jì) 30 年代從跑單員做起的。如果有看好的股票，他會先少量買入，然后向公司索取財(cái)務(wù)報(bào)表和委托書。他管理基金的工作時間一般是上午 9:30 到下午 4:30，只是在紐交所交易結(jié)束后多工作半小時。營運(yùn)資金是格雷厄姆紐曼公司 (GrahamNewman) 衡量價值最常用的一個數(shù)字。1960 年，標(biāo)普指數(shù)包括分紅在內(nèi)上漲了 個百分點(diǎn)，而施洛斯的基金在扣除費(fèi)用后取得了 7% 的收益。1994 年，施洛斯在雷曼兄弟上市后不久，以低于凈資產(chǎn)的價格買入，幾個月就賺了 75%，后來雷曼兄弟的股價翻了三倍。他說：“現(xiàn)在讀過格雷厄姆的書，拿著大筆錢投資的人太多了?！笔┞逅乖俅畏_《價值線》，停留在第 885 頁：巴賽特家具 (Bassett Furniture)，它受到了房地產(chǎn)市場不景氣的拖累。■============================================本沃倫 ====================================================RanRan來自雪球修改于20151113 15:46……每年我們都將已實(shí)現(xiàn)的收益分紅，這些大部分屬于長期資本利得，因?yàn)槲覀兊钠骄止芍芷谑?4 年，而不是像一些基金一樣長期持有股票不賣。施洛斯他們不想管理數(shù)十億美元的資產(chǎn)，每年將大部分收益返還給合伙人就像修剪灌木讓它保持在一定高度。沃倫看人看得很準(zhǔn)，看企業(yè)看得也很準(zhǔn)。我們基金里的合伙人都是和我們一樣的普通人，他們需要幫助。你要講道德，不做虧心事，不怕鬼敲門。賣出股票以后，我不會后悔說本來可以賺那么多錢卻沒賺到。這里tonic這個詞，有“補(bǔ)藥”的意思，我暫時翻成“如坐春風(fēng)”。）正好2001年，市場實(shí)在找不到便宜