論人民幣離岸市場(chǎng)發(fā)展對(duì)貨幣金融的影響-展示頁(yè)
2025-07-04 00:58本頁(yè)面
【正文】 和債券發(fā)行量。目前，在香港發(fā)行的人民幣債券余額僅為680億人民幣，但是根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，只有當(dāng)一個(gè)債券市場(chǎng)的規(guī)模達(dá)到約３５００億美元時(shí)，才有對(duì)大型國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)可接受的流動(dòng)性和定價(jià)效率（債券價(jià)格的bidask spread不超過(guò)２０個(gè)基點(diǎn)）。 第三，支持一個(gè)有意義的人民幣離岸債券市場(chǎng)。如果人民幣在香港的貨幣市場(chǎng)要達(dá)到類似的流動(dòng)性和定價(jià)效率，就要求有兩萬(wàn)億的人民幣存款的支持?！ 〉诙瑑扇f(wàn)億的人民幣存款可以支持一個(gè)有流動(dòng)性和有定價(jià)效率的人民幣貨幣市場(chǎng)。如果２０１３年要將人民幣結(jié)算占貿(mào)易量的比率提高到１０％（注：日元貿(mào)易結(jié)算占日本貿(mào)易總量的１／３），并假設(shè)中國(guó)貿(mào)易年均增長(zhǎng)１２％，人民幣貿(mào)易結(jié)算的數(shù)額就會(huì)從現(xiàn)在第四季度500億美元上升到3500億美元，增長(zhǎng)七倍。我認(rèn)為，一個(gè)合理的假設(shè)是香港的人民幣存款在三年內(nèi)從目前的３千億元增長(zhǎng)到２萬(wàn)億元?！ 〉谒模硟?nèi)與離岸市場(chǎng)之間利率（尤其是人民幣債券利率和貸款利率的）差異對(duì)是否會(huì)導(dǎo)致資金大規(guī)模異常流動(dòng)，從而影響境內(nèi)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定？ 第五，境內(nèi)人民幣匯率市場(chǎng)（ＣＮＹ市場(chǎng)）與離岸人民幣匯率（ＣＮＨ）市場(chǎng)之間匯率差異是否會(huì)導(dǎo)致大規(guī)模資金異常流動(dòng)，從而沖擊對(duì)境內(nèi)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定？ 第六，香港離岸市場(chǎng)的發(fā)展是否意味著中資銀行市場(chǎng)份額的下降？ 下文將圍繞這些具體風(fēng)險(xiǎn)，討論風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的機(jī)制、對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的量化和可控性。 第三，離岸市場(chǎng)發(fā)展是否會(huì)對(duì)境內(nèi)貨幣供應(yīng)量造成重大沖擊。假設(shè)離岸市場(chǎng)的發(fā)展以其人民存款數(shù)量為標(biāo)志，離岸市場(chǎng)的人民幣存款的增長(zhǎng)，是否必然會(huì)有相應(yīng)的外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)?！ 〉谌?，識(shí)別和量化風(fēng)險(xiǎn)之后，具體討論這些風(fēng)險(xiǎn)是否可控性，和應(yīng)該用那些政策工具來(lái)對(duì)應(yīng)這些具體的風(fēng)險(xiǎn)?！ 〉诙瑢?duì)風(fēng)險(xiǎn)的量化。不少人在概念層面上“感覺(jué)”有風(fēng)險(xiǎn)，但“說(shuō)不太清楚”。如何識(shí)別、評(píng)估和對(duì)應(yīng)這些風(fēng)險(xiǎn)，將會(huì)在相當(dāng)程度上決定今后幾年人民幣國(guó)際化的速度、方向和效果。在離岸市場(chǎng)的快速發(fā)展的同時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正好面臨著通貨膨脹加劇、熱錢流入加速、對(duì)沖流動(dòng)性過(guò)剩的的壓力加大。一、本文研究的背景和內(nèi)容 2010年，香港的人民幣離岸市場(chǎng)的取得了突破性的發(fā)展。這樣就可以開(kāi)始形成一個(gè)比較健康的人民幣資產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展勢(shì)頭。 關(guān)于2011年離岸市場(chǎng)的發(fā)展，筆者的計(jì)算表明，可以考慮將中資機(jī)構(gòu)在香港融得的人民幣回流境內(nèi)的數(shù)量控制在800億人民幣以內(nèi)，%，以避免對(duì)境內(nèi)貨幣政策的操作產(chǎn)生過(guò)大壓力。因此，要推動(dòng)離岸市場(chǎng)的發(fā)展，同時(shí)又要減少對(duì)境內(nèi)貨幣政策的沖擊，就應(yīng)該鼓勵(lì)外資企業(yè)用人民幣FDI替代外幣FDI，鼓勵(lì)人民幣貿(mào)易結(jié)算，推進(jìn)香港本地和第三國(guó)對(duì)人民幣的使用，尤其是外國(guó)企業(yè)在香港借人民幣并在境外使用。 與基準(zhǔn)情景相比，如果將中資機(jī)構(gòu)在離岸市場(chǎng)通過(guò)人民幣貸款或發(fā)債融得人民幣并匯入境內(nèi)，會(huì)導(dǎo)致對(duì)境內(nèi)貨幣供應(yīng)量的增加和外匯儲(chǔ)備的對(duì)沖壓力。論人民幣離岸市場(chǎng)發(fā)展對(duì)貨幣金融的影響作者：日期：馬駿：人民幣離岸市場(chǎng)發(fā)展對(duì)貨幣金融的影響中國(guó)金融40人論壇成員 馬駿 [ 20110303 ] 摘要：本文討論了離岸市場(chǎng)的發(fā)展可能對(duì)境內(nèi)貨幣政策運(yùn)行和金融市場(chǎng)造成的影響，對(duì)某些具體的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了量化，并研究了控制風(fēng)險(xiǎn)的政策手段。我們的研究表明，如果香港在今后兩、三年中將離岸市場(chǎng)發(fā)展到兩萬(wàn)億人民幣存款的規(guī)模，在此階段內(nèi)境內(nèi)和香港的監(jiān)管部門(mén)有足夠的工具控制離岸市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)境內(nèi)貨幣政策和資本流動(dòng)的影響。其他類型的人民幣的回流和人民幣在香港本地和第三國(guó)的使用并不影響境內(nèi)的貨幣供應(yīng)量，也不額外增加境內(nèi)對(duì)外匯儲(chǔ)備的對(duì)沖壓力。同時(shí)，應(yīng)該適當(dāng)控制中資企業(yè)在香港人民幣市場(chǎng)的融資和回流。以貿(mào)易結(jié)算、外資機(jī)構(gòu)FDI、本地和第三方使用為目的的人民幣借款、發(fā)債和IPO的融資金總量應(yīng)該爭(zhēng)取達(dá)到4千億。按此趨勢(shì)，到今年年底香港的人民幣存款可能達(dá)到一萬(wàn)億人民幣，人民幣離岸市場(chǎng)的雛形就開(kāi)始形成。香港的人民幣存款余額從2010年年初的約600億元快速上升到年底的約3000億元，在香港發(fā)行的人民幣債券也從年初的18多個(gè)快速增長(zhǎng)到60多個(gè)， 余額從年初的380多億上升到年底的680多億人民幣。在此背景之下，雖然推進(jìn)人民幣國(guó)際化和發(fā)展香港離岸市場(chǎng)的總體方向不變，但決策層也開(kāi)始面對(duì)由于離岸市場(chǎng)發(fā)展可能導(dǎo)致的內(nèi)地宏觀和金融風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)心。本文將討論如下幾個(gè)問(wèn)題： 第一，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)容的具體化。本文將討論人民幣離岸市場(chǎng)的發(fā)展到會(huì)對(duì)境內(nèi)貨幣政策、金融穩(wěn)定和資本流動(dòng)帶來(lái)哪些具體的風(fēng)險(xiǎn)。在識(shí)別這些具體的風(fēng)險(xiǎn)之后，應(yīng)該將這些風(fēng)險(xiǎn)量化，并與由其他因素引起的同類風(fēng)險(xiǎn)的大小比較，至少提供一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)的數(shù)量級(jí)的概念，避免由于無(wú)法判斷風(fēng)險(xiǎn)大小而延遲決策。二、離岸市場(chǎng)對(duì)境內(nèi)貨幣政策和金融市場(chǎng)帶來(lái)的具體風(fēng)險(xiǎn) 本文將具體討論如下幾種風(fēng)險(xiǎn)： 第一，離岸市場(chǎng)發(fā)展是否會(huì)導(dǎo)致對(duì)境內(nèi)外匯儲(chǔ)備的壓力?！ 〉诙?，離岸市場(chǎng)的發(fā)展帶來(lái)的外匯儲(chǔ)備的增加，是否一定要求央行進(jìn)行對(duì)沖（從而增加對(duì)沖成本）。如果離岸市場(chǎng)的發(fā)展，是否意味著境內(nèi)的貨幣供應(yīng)量（如Ｍ２）的大幅度上升，從而加大境內(nèi)通脹和資產(chǎn)泡沫的風(fēng)險(xiǎn)。三、對(duì)離岸市場(chǎng)發(fā)展速度的基本假設(shè) 討論上述風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)基本前提是，必
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