【正文】 某只基金所重倉持有的股票大部分或全部均是由基金管理人的股東單位做主承銷、上市推薦人或大股東，則不可避免地就存在關聯(lián)交易的可能。依據(jù)上述分析，對于投資者而言，如果某兩只基金資產(chǎn)凈值相近，而股票投資集中度存在較大的差異，顯然投資者應該選擇股票投資集中度較低的基金?！　∪绻鹜顿Y組合中的股票投資集中度較高，可能會導致基金資產(chǎn)凈值出現(xiàn)失真。從縱向比較來看，由基金投資組合股票投資集中度的高低，可以看出基金管理人對自己所重倉持有股票的信心?！　臋M向比較來看，根據(jù)證券組合投資理論，基金投資組合中所擁有的股票數(shù)目越多，則組合分散風險的效果愈好。　?。?）股票投資集中度　　股票投資集中度是指基金重倉持有的股票的投資額占基金股票投資的比率，它是基金投資組合中股票結(jié)構(gòu)分析的重要指標?！　氖潞蠓治龅慕嵌葋砜?，結(jié)合證券市場大盤的走勢和股票投資比率的變化，還可以對基金管理人對大市判斷的準確程度和基金管理人的管理能力（即獲得超額收益的能力）作一定性的判斷。從縱向比較來看，由基金股票投資比率的高低，可以看出基金管理人對后市的預期?！　臋M向比較來看，由于在現(xiàn)有的基金投資組合中，投資的對象僅有股票、國債和銀行存款，而這些投資對象中，股票投資的風險最大，因此從股票投資比率可以看出基金投資組合的風險大小。從基金公布的中報或年報中，可以獲得這些數(shù)據(jù)，因此可以計算嚴格的投資比率。它是基金投資組合分析的基礎性指標，是定量描述基金投資組合之品種結(jié)構(gòu)的主要指標。簡單的基金投資組合分析可以從股票投資比率、股票投資集中度、行業(yè)投資集中度和債券投資比率以及現(xiàn)金比率等方面著手。如果投資者是選擇具體的股票或債券作為投資對象，對基金投資組合的微觀分析不僅是必要的而且是可行的，但由于本指標體系是用于指導投資者進行基金投資，如果著重于對前者進行分析，不利于投資者對基金投資情況的總體把握，因此對基金投資組合的分析應該著重于基金投資組合的結(jié)構(gòu)進行分析。因此，只要基金投資結(jié)果分析的指標設計較為合理，同樣可以對基金投資過程是否規(guī)范有一個充分地認識。但是對基金投資過程的評價存在兩個方面不可逾越的障礙：其一是基金具體的投資運作過程屬于基金管理公司的商業(yè)機密，不容易為外界所了解；其二是對基金投資過程的評價只能是進行定性分析而無法進行定量研究，即無法對基金運作規(guī)范程度的大小進行度量，所得到的結(jié)論一般而言均較為模糊，對投資者的指導性并不強。有鑒于此，基金投資分析體系的基本框架原則上就可以確定為投資組合分析、投資收入分析、證券交易分析、基金費用分析、基金業(yè)績分析和市場表現(xiàn)分析等六大方面。　　從上述基金投資分析體系建立的目的來看，要建立客觀、公正、合理、可比較和具有指導性的基金投資分析體系就必須對基金由于投資運作所導致的全部結(jié)果以及基金二級市場的表現(xiàn)進行全方位、多角度地分析。雖然我國的基金業(yè)發(fā)展的歷史并不長,基本上還處在一個探索和逐步穩(wěn)定成型的階段,僅僅依靠目前的資料很難對某只基金作出全面而客觀的評價,但是進一步關注和完善基金投資分析的理論探討和指標設計對于我國基金業(yè)的長期健康發(fā)展是十分必要的。17 / 17基金投資分析體系的建立與應用研究 　　本文在對證券投資基金所公開披露信息進行全面深刻分析的基礎上，提出了按照投資結(jié)果建立基金投資分析體系之基本框架的設想，系統(tǒng)地設計了對基金投資結(jié)果進行評價的各種指標，并對所設計指標的功能及指標體系在應用中需要注意的問題進行了詳細地闡述?！　∽匀ツ赀M行證券投資基金試點以來,隨著試點工作所取得的巨大成功和基金業(yè)的不斷發(fā)展,有關基金投資分析的研究越來越受到市場參與各方的關注?！　∫弧⒒鹜顿Y分析體系基本框架的確定　　建立基金投資分析體系最重要的目的就在于通過對基金的全面分析，透徹了解某些沒有沒有明確定位的基金的投資風格，確定其投資類型，便于投資者結(jié)合自己的收益與風險偏好進行合理地選擇；其次在于檢驗某些已經(jīng)具有明確定位的基金的投資類型是否與其設立目標相一致，即檢驗其在實際運作過程中是否兌現(xiàn)了在基金契約中規(guī)定的對投資目標、投資方式和投資策略等方面的承諾；再次是通過建立統(tǒng)一的評價標準對基金業(yè)績進行公正地評價，將具有不同業(yè)績的基金嚴格區(qū)分開來，避免因選取的評價標準不同而導致基金業(yè)績評估結(jié)果不一致的混亂現(xiàn)象出現(xiàn)；最后是通過建立合理的分析體系和利用科學的分析方法，為基金投資分析建立一個研究平臺，便于今后進一步地研究?；鹜顿Y運作的結(jié)果主要體現(xiàn)在基金的投資組合、投資收入、證券交易、基金費用和基金業(yè)績等方面?！　∮腥苏J為，對基金進行評價不僅需要對基金投資的效果進行評價，而且還應該對基金投資過程進行評價，即評價基金投資運作的規(guī)范程度，并且認為在我國基金業(yè)發(fā)展的初期，對基金投資過程的評價更為重要（林義相，1999）。通過進一步地分析可以知道，無論基金的投資過程多么隱秘，其影響最終會在投資結(jié)果中顯示出來?！　《?、基金投資分析體系的指標設計　　一）投資組合分析　　基金投資組合分析是基金投資者進行投資前所必須進行的一項重要分析內(nèi)容，既包括基金投資組合的微觀分析即基金投資組合中具體股票或債券的分析，還包括基金投資組合的宏觀分析即對基金投資組合的結(jié)構(gòu)進行分析。通過此項分析不僅可以了解基金投資組合的構(gòu)成情況，而且還可以對基金投資組合所面臨的風險和基金的投資類型以及基金的投資目標有一個更加清楚地認識?！　。?）股票投資比率　　股票投資比率是指股票投資額占基金投資總額的比率，基金投資總額應為股票投資、債券投資和銀行存款之和。從嚴格意義上來講，股票投資比率應為股票投資成本除以基金資產(chǎn)凈值與未實現(xiàn)估值增值之差的比值。但從現(xiàn)行的基金信息披露的情況來看，在每季度公布一次的投資組合中，均只公布了股票的市值和基金市值，股票投資成本的數(shù)據(jù)無法獲得，因此，實務上也常選取股票市值與基金資產(chǎn)凈值的比率來近似估計。如果基金投資組合中股票的投資比率較大，一般而言基金投資組合的風險也較大。如果基金管理人對股票市場具有良好的預期，則其持有的股票肯定會很多，股票投資比率也會較高；如果基金管理人對股票市場的后市走勢并不樂觀，則其股票的投資比率肯定會較小。如果在大盤的底部區(qū)域，基金的股票投資比率較高，而在大盤處于頭部區(qū)域時基金的股票投資比率較低，則表明基金管理人對大盤走勢具有較強的判斷能力和較好的管理能力；如否，則反之。由于基金的披露的投資組合中，均只披露重倉持有的前10只股票的市值，因此在計算股票的集中度時，常用前十位股票的市值和與基金持有股票的市值來度量。如果股票投資的集中度較高，則表明此基金的投資組合所面臨的風險也較大。如果基金投資組合的股票投資集中度較高，表明基金管理人認為自己重倉持有的股票增值潛力較大。這是由于基金持有大量的流通籌碼，在套現(xiàn)時可能會導致基金所持有股票的價格有較大的下跌，從而導致基金的實際價值低于基金的帳面資產(chǎn)凈值?！　鹬貍}持有的股票進行具體分析，還是考察基金管理人是否進行關聯(lián)交易的重要途徑之一?！　。?）行業(yè)投資集中度　　行業(yè)投資集中度是指基金重倉持有的行業(yè)股票市值占基金持有股票市值的比率，它是基金投資組合中行業(yè)結(jié)構(gòu)分析的重要指標。　　從橫向比較來看，基金投資組合中所擁有的行業(yè)數(shù)目越多，則組合分散風險的效果愈好，如果行業(yè)投資的集中度較高，則表明此基金的投資組合所面臨的風險也較大。如果基金投資組合中某幾個行業(yè)的投資集中度一直較高，則表明基金管理人對這些行業(yè)的發(fā)展前景充滿信心。在基金每季度公布一次的投資組合中，債券投資金額和銀行存款通常是合并起來進行公布。如果某只基金相對于其他基金而言債券投資