【正文】 庫存銷售訂單，其中庫存是核心，上漲時需控制進(jìn)貨成本，下跌時需鎖定庫存價值，平時可隨時進(jìn)行基差套利? 加工企業(yè)：– 現(xiàn)貨凈頭寸=庫存+采購訂單采購需求，其中采購需求是核心，上漲時需對沖原料風(fēng)險，下跌時需鎖定加工利潤? 市場形勢分析：供求矛盾轉(zhuǎn)移和價格趨勢的變化? 企業(yè)經(jīng)營分析：期貨盤面價格對應(yīng)企業(yè)采購、銷售和庫存有合理利潤? 基差分析：盡量選擇基差有利時機(jī)，基差不利時可適當(dāng)減少保值比例企業(yè)經(jīng)營目標(biāo) 套期保值決策 被套保項目的數(shù)量 合約選擇 所需資金量期貨市場動態(tài) 具體的套期保值操作 期貨市場相關(guān)規(guī)則生產(chǎn)計劃 現(xiàn)貨數(shù)量/庫存量 貿(mào)易方案 貿(mào)易合同未來價格預(yù)測 風(fēng)險分析 風(fēng)險承受力三、套期保值的制度設(shè)計成功套期保值的要素? 制定套期保值計劃? 合理的組織架構(gòu)? 有效的制度保證? 建立適合企業(yè)自身的套期保值評價體系 企業(yè)參與期貨交易的總體原則是決策、交易與風(fēng)險監(jiān)管分開，即設(shè)立專門的部門分別從事期貨交易的決策和執(zhí)行，同時由另一個部門（通常為財務(wù)部門）負(fù)責(zé)風(fēng)險監(jiān)督和報告。? 提前量原則。 ? 凈頭寸原則?，F(xiàn)代套期保值的優(yōu)勢新形勢下的套期保值理論擴(kuò)充及深化模型精細(xì)化數(shù)量化套期保值機(jī)制的建立針對不同企業(yè)量身定做基于強(qiáng)大的研發(fā)平臺二、現(xiàn)代套期保值策略的要點? 大勢邏輯原則。? 在大勢為熊市中，賣出保值的數(shù)量應(yīng)大于其當(dāng)時的庫存量或產(chǎn)量，使企業(yè)的凈頭寸為期貨凈空；而買入保值的數(shù)量應(yīng)小于其計劃采購量，即企業(yè)的凈頭寸為現(xiàn)貨凈空。比如在牛市環(huán)境下，賣出保值就可以減少賣出的規(guī)模，減少無效保值的量，根據(jù)市場情況，允許現(xiàn)貨有一定的風(fēng)險敞口。? 優(yōu)點：主動基差逐利，鎖定較高的經(jīng)營利潤? 缺點：當(dāng)基差不利時，喪失套保機(jī)會，不能消除價格大幅波動帶來的經(jīng)營損失在基差不利的情況下，同樣需要采取保值措施規(guī)避風(fēng)險螺紋鋼主力合約與某市三級鋼檢尺價格基差 主力合約 HRB400 20mm：某市 檢尺北方某鋼鐵冬儲賣出套保，初始平均極差798，10年4月中旬，期貨出現(xiàn)平水甚至貼水，根據(jù)基差逐利理論喪失一次套保機(jī)遇，無法回避期現(xiàn)價格暴跌風(fēng)險現(xiàn)代套期保值理論由Johnson、Ederington較早提出，通過采用馬科維茨的組合投資理論來解釋套期保值概念，即將現(xiàn)貨市場和期貨市場的頭寸作為企業(yè)資產(chǎn)來看待，套期保值實際上是資產(chǎn)組合。期貨貼水，或小幅升水，則買進(jìn)期貨保值期貨升水，且足夠大，則賣出期貨保值無論現(xiàn)貨價格高低，基差存在足夠利潤，如此一來，無論現(xiàn)貨價格上升還是下降，只要期現(xiàn)價差縮小即可獲利。套期保值不是直接對價格進(jìn)行投機(jī)，而是對基差進(jìn)行投機(jī) 2 期貨價格現(xiàn)貨價格價差擴(kuò)大時，平倉了結(jié)。銷售收入確定原材料價格等各項成本確定目標(biāo)利潤率明確不獲取機(jī)會利潤期貨價格符合預(yù)期判斷霍爾布魯克鋼鐵企業(yè)套期保值的定位和策略德豐期貨公司 石生江2011年5月一、套期保值發(fā)展的三個階段? 套期保值，英文為hedge，即對沖之意，即指期現(xiàn)對沖。? 目前是大部分企業(yè)使用應(yīng)用的理論基礎(chǔ)，來源于凱恩斯和希格斯的理論，主要是基于現(xiàn)貨市場和期貨市場相反的頭寸，來規(guī)避現(xiàn)貨市場的風(fēng)險，這是基本的套期保值的定義 傳統(tǒng)型套期保值遵循的原則商品種類相同商品數(shù)量相等月份相同（相近）交易方向相反傳統(tǒng)型套期保值的局限性期貨與現(xiàn)貨數(shù)量相等原則難以實現(xiàn)期貨價格與現(xiàn)貨價格波動不一定完全一致，如果按照1:1的比例套期保值，并不能完全對沖風(fēng)險期貨與鮮活品種相同原則難以實現(xiàn)期貨市場品種相對有限，難以滿足不同企業(yè)的需求傳統(tǒng)型套期保值的局限性只有在金融屬性不突出，期貨與現(xiàn)貨價格高度一致的理想化條件下，傳統(tǒng)型套期保值才能完全規(guī)避風(fēng)險。沃金(18951985)1962年，美國著名的期貨理論家沃金提出了基差套期保值的理論，改變了人們對于套期保值的傳統(tǒng)認(rèn)識。價差回歸時，平倉了結(jié)。? 基本思路：將期貨市場當(dāng)做遠(yuǎn)期采購原料或銷售商品的第二市場，當(dāng)期貨價格比現(xiàn)貨價格更為有利則進(jìn)行套期保值，否則不進(jìn)行套期保值。該理論實際上是利用期貨市場的流動性和價格敏感性，通過隨時調(diào)整期貨保值數(shù)量來合理地管理風(fēng)險，在合適的或可承受的風(fēng)險情況下獲得所對應(yīng)的最好利潤，即研究有效保值的操作方法?；舅悸罚簝纛^寸管理? 凈頭寸=風(fēng)險敞口=現(xiàn)貨凈頭寸+期貨凈頭寸? 現(xiàn)貨凈頭寸=庫存訂單? 期貨凈頭寸=多頭空頭? 在大勢為牛市中，賣出保值的數(shù)量應(yīng)小于其當(dāng)時的庫存量或產(chǎn)量，使企業(yè)的凈頭寸為現(xiàn)貨凈多；而買入保值的數(shù)量應(yīng)大于其計劃采購量，即企業(yè)的凈頭寸為期貨凈多。現(xiàn)代保值對傳統(tǒng)保值理論原則的拓展商品種類相同 商品種類相同或相關(guān)商品數(shù)量相等 商品數(shù)量凈頭寸管理月份相同（相近）合約月份合理展期交易方向相反 交易方向相反傳統(tǒng)型套期保值新型套期保值注意套期保值的核心原則——交易相反原則如果企業(yè)的期貨凈頭寸與現(xiàn)貨頭寸的方向相同，或者期貨凈頭寸超過了對沖全部現(xiàn)貨風(fēng)險所需要的期貨頭寸，就是投機(jī)，而不是套期保值，此時就會出現(xiàn)風(fēng)險敞口，也就是“單腿”現(xiàn)象。對當(dāng)前市場運(yùn)行趨勢要有正確的判斷，保值的邏輯也要正確。根據(jù)大勢調(diào)整風(fēng)險敞口大小，通過調(diào)整期貨現(xiàn)貨凈頭寸來動態(tài)管理企業(yè)承擔(dān)的風(fēng)險和預(yù)期收益。在大勢判斷的基礎(chǔ)上，購銷量、庫存量隨之進(jìn)行變化，進(jìn)而在期貨保值上也進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。集團(tuán)總部成立期貨交易領(lǐng)導(dǎo)小組公司參與期貨交易管理條例公司期貨交易人員管理條例第一層風(fēng)險管理財務(wù)處從財務(wù)方面監(jiān)督控制風(fēng)險每天檢查期貨交易的記錄持倉財務(wù)監(jiān)控第二層風(fēng)險管理期貨交易室自身控制風(fēng)險期貨行情分析小組定期分析公司期貨頭寸風(fēng)險、運(yùn)作策略以及操盤小組實施情況第三層風(fēng)險管理? 內(nèi)部決策執(zhí)行程序? 風(fēng)險控制制度? 報告制度? 財務(wù)管理制度? 信息披露制度? 經(jīng)營評價標(biāo)準(zhǔn):– 套期保值能否實現(xiàn)預(yù)期的經(jīng)營目標(biāo)? 市場評價標(biāo)準(zhǔn)：– 套期保值能否實現(xiàn)比單純現(xiàn)貨更高的績效? 適合自身企業(yè)的 6 謝謝The Locations and Strategies of the Hedging of Steel EnterprisesShi Shengjiang Defeng Futures Co., Ltd. May of 2011