【正文】 踐求解過程；④ 提出計(jì)算機(jī)軟件輔助求解方案。在本課題的應(yīng)用研究部分，主要運(yùn)用理論和實(shí)踐的相結(jié)合的方法，在對安全第一準(zhǔn)則及其數(shù)學(xué)模型進(jìn)行理論研究的基礎(chǔ)上，選取實(shí)際案例，進(jìn)行分析，在實(shí)踐中形成一定的應(yīng)用框架，并且通過結(jié)果比對分析，進(jìn)行方法改進(jìn)。比較分析包括兩個方面：一方面是對安全第一準(zhǔn)則的思想發(fā)展的歷史上，不同學(xué)者提出的理論和方法進(jìn)行縱向比較，從而理清安全第一準(zhǔn)則理論發(fā)展的脈絡(luò)和方向；另一方面是把安全第一準(zhǔn)則與其它的理論和方法進(jìn)行橫向的比較，進(jìn)一步揭示安全第一準(zhǔn)則的理論和現(xiàn)實(shí)意義，探詢可以借鑒的思路和方法。. 實(shí)證研究從上證180指數(shù)中選取80支股票，運(yùn)用安全第一準(zhǔn)則，求解最佳組合，并與由MV模型得到的有效前沿進(jìn)行比較。（5）研究決定風(fēng)險厭惡水平的因素。（3）研究安全第一準(zhǔn)則中給定的生存水平的估值方法。應(yīng)用研究具體包含以下基本內(nèi)容：（1）研究模型的離散化方法。（3）在以上研究的基礎(chǔ)上，對安全第一準(zhǔn)則的理論框架和實(shí)現(xiàn)方法進(jìn)行總結(jié)。理論研究具體包含以下基本內(nèi)容：（1）安全第一準(zhǔn)則思想的發(fā)展脈絡(luò)研究：研究安全第一準(zhǔn)則產(chǎn)生的背景，安全第一準(zhǔn)則的思路及其理論和模型的發(fā)展和演變。. 研究內(nèi)容. 課題的研究內(nèi)容. 理論研究安全第一準(zhǔn)則的提出比較早（1952年），后來學(xué)者的研究工作大多側(cè)重于實(shí)踐和簡化計(jì)算方面，因而，安全第一準(zhǔn)則并沒有像均值方差模型那樣形成一個完整的理論框架。我國的金融市場充滿了生機(jī)和活力，同時，由于市場存在的許多不成熟因素，我國的金融市場也帶給投資者更多的困惑和風(fēng)險。近些年來，在阿根廷、東南亞以及俄羅斯等地發(fā)生的金融風(fēng)暴，使人們對于金融風(fēng)險的關(guān)注更加強(qiáng)烈；老虎基金和量子基金等大型套利基金近年的沒落進(jìn)一步表明風(fēng)險管理的重要性。90年代開始，對于風(fēng)險度量工具的研究受到更加廣泛的重視，原因在于期貨期權(quán)交易通常以保證金的方式進(jìn)行交易，這種“杠桿”的效應(yīng)導(dǎo)致極小概率出現(xiàn)的情況可能會帶來突如其來的巨大損失，典型的案例如英國巴林銀行倒閉。具體的說，方差大，最壞的情況發(fā)生的幾率未必大；同樣，方差較小的風(fēng)險資產(chǎn)也可能隱藏著較大的金融風(fēng)險。馬克威茨使用方差作為對投資風(fēng)險進(jìn)行定量分析的指標(biāo)，因其簡單、實(shí)用而得到廣泛的認(rèn)可。本文的內(nèi)容將集中在改進(jìn)風(fēng)險評價方法上。這些置疑可以大致概括為幾種類型，包括：對歷史預(yù)測未來思想的置疑、對市場有效性的置疑以及對風(fēng)險評估方法的置疑等。因此，相比美國股市，目前在中國股市上進(jìn)行投資分散化操作的成本較高，而由此帶來的收益并不明顯。l 經(jīng)典的投資組合理論實(shí)際上是以有效市場理論為前提的，最近許多國內(nèi)學(xué)者的實(shí)證研究大大削弱了中國股市符合有效性假說的可能性，經(jīng)典投資組合理論的風(fēng)險分散化原理對于中國股市而言并不完全適用?？墒?，這種做法也有值得商榷的地方。只有根據(jù)實(shí)際變化著的形勢及時進(jìn)行調(diào)整，達(dá)到動態(tài)的相對較優(yōu)的投資組合才是現(xiàn)實(shí)所要求的。l 經(jīng)典理論所假設(shè)的投資者均有相同的時間概念，這與現(xiàn)實(shí)相距較遠(yuǎn)。以下是一些經(jīng)常被提及的對經(jīng)典組合投資理論的置疑：l 經(jīng)典理論的預(yù)期收益和方差等，是建立在過去狀況的概率將在未來實(shí)現(xiàn)的主觀評價上，鑒于未來的不可知性，歷史會有相似之處，但決不會相同或重復(fù)。然而，金融學(xué)是一門實(shí)踐性和社會性都非常強(qiáng)的學(xué)科。以馬克威茨（Markowitz）均值方差模型為基礎(chǔ)，演繹出許多重要的理論成果，如：有效前沿理論、基金分離定理、共同基金定理以及著名的資本資產(chǎn)定價模型，都在金融市場上得到了廣泛的應(yīng)用。在馬克威茨的均值方差基本模型中，所描述的思想主要包括兩個方面：l 將預(yù)期收益和預(yù)期風(fēng)險從未來證券的隨機(jī)收益中分離出來；l 投資者可以根據(jù)各自的偏好，在收益和風(fēng)險之間取得平衡。組合投資的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)投資效用最大化，即使組合的風(fēng)險和收益特征能夠給投資者帶來最大的滿足。組合投資的核心問題是如何在風(fēng)險環(huán)境下對資源進(jìn)行分配和利用。最后，對本文的編寫過程進(jìn)行了簡單總結(jié)，分析了經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，并對進(jìn)一步的研究內(nèi)容和方向的提出展望。實(shí)證分析的工作主要包括分析基礎(chǔ)數(shù)據(jù)采集和預(yù)處理、運(yùn)用前文討論的方法和策略進(jìn)行投資組合的優(yōu)化計(jì)算、以及對計(jì)算結(jié)果模擬投資分析三個方面。同時，本文給出一個實(shí)際計(jì)算的例子。2. 應(yīng)用方案研究現(xiàn)代金融學(xué)理論離不開數(shù)學(xué)工具的運(yùn)用，同樣，投資理論的應(yīng)用也離不開計(jì)算機(jī)軟件工具的支持。本文的理論部分還討論了VAR方法、極大極小方法以及序權(quán)集結(jié)模型等與安全第一準(zhǔn)則相關(guān)的模型和方法，擴(kuò)展了安全第一準(zhǔn)則思想的理論范圍。在理論研究部分，本文不僅對安全第一準(zhǔn)則的三種基本形式進(jìn)行討論，而且通過與均值方差模型的比較研究，進(jìn)一步闡明了安全第一準(zhǔn)則的投資學(xué)意義。安全第一準(zhǔn)則是Roy在1952年提出的一種投資策略，Roy在他的理論中，對風(fēng)險控制問題給出了一種不同于“均值方差”模型的思路。論文作者： 李云峰 本人簽名： 日 期：2004年02月25日證券組合投資安全第一準(zhǔn)則應(yīng)用研究摘要組合投資的核心問題是如何在風(fēng)險環(huán)境下對資源進(jìn)行分配和利用，而對于投資風(fēng)險的關(guān)注，是現(xiàn)代金融學(xué)的根本特征之一。因而本選題具有重要的理論意義和實(shí)踐意義。分類號： 單位代碼： 10006 學(xué) 號：MB0108513北京航空航天大學(xué)工商管理碩士學(xué)位論文題 目：證券組合投資安全第一準(zhǔn)則應(yīng)用研究研 究 生： 李 云 峰指導(dǎo)教師： 劉 善 存學(xué)科專業(yè)： 工商管理二○○四年二月二十二日59 / 66北京航空航天大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 院（系） 院（系）（公章） 二OO 年 月 日碩 士 學(xué) 位 論 文 任 務(wù) 書研究生姓名 李云峰 學(xué)科專業(yè) 工商管理 研究方向 金融學(xué) 論文題目 證券組合投資安全第一準(zhǔn)則應(yīng)用研究 選題的來源、意義和價值：本課題為自選項(xiàng)目。對風(fēng)險的關(guān)注是現(xiàn)代金融學(xué)最根本的特征之一，安全第一準(zhǔn)則模型在風(fēng)險關(guān)注方面獨(dú)辟蹊徑，為我們更好的控制金融風(fēng)險提供了可以借鑒的思路。學(xué)位論文工作自 2003 年 3 月 1 日起 至 2004 年 3 月 1 日止呈交學(xué)位論文日期 ____________ 年 _______ 月 _______ 日答 辯 日 期 ____________ 年 _______ 月 _______ 日 指導(dǎo)教師(簽字)： 日期： 年 月 日本人聲明我聲明，本論文及其研究工作是由本人在導(dǎo)師指導(dǎo)下獨(dú)立完成的，在完成論文時所利用的一切資料均已在參考文獻(xiàn)中列出。為了探索在證券組合投資中的控制風(fēng)險控制問題，本文力圖在前人的思想中找尋新的思路和方法。本文圍繞安全第一準(zhǔn)則的思路，結(jié)合中國證券市場的真實(shí)情況和數(shù)據(jù)，進(jìn)行理論方面和應(yīng)用應(yīng)用方面的研究，主要內(nèi)容包括如下幾個方面：1. 理論研究理論研究部分對安全第一準(zhǔn)則模型的進(jìn)行系統(tǒng)闡述和分析，并且對與安全第一準(zhǔn)則相關(guān)的一些理論和方法進(jìn)行了探討，然后在此基礎(chǔ)上給出了反映安全第一準(zhǔn)則思想的幾種投資策略的數(shù)學(xué)規(guī)劃模型。安全第一準(zhǔn)則作為一種重要的投資思想，對后世的許多理論和方法都產(chǎn)生了很大的影響。在此基礎(chǔ)上，本文參照序權(quán)集結(jié)方法，給出了5種基于安全第一準(zhǔn)則的投資策略的數(shù)學(xué)規(guī)劃模型。在本文的第二部分，討論運(yùn)用安全第一準(zhǔn)則模型進(jìn)行證券組合投資的一般步驟，給出運(yùn)用LINGO軟件建立數(shù)學(xué)規(guī)劃模型的方案和運(yùn)用MATLAB軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)分析的方案。3. 實(shí)證分析本文的實(shí)證分析部分，以上證180指數(shù)100支成份股的基本股價數(shù)據(jù)作為研究的基礎(chǔ)，對前文討論的方法進(jìn)行實(shí)證分析。通過對模擬投資績效的分析，檢驗(yàn)理論和方法的有效性。關(guān)鍵詞：組合投資 安全第一準(zhǔn)則 風(fēng)險 模型 實(shí)證分析目錄第1章. 引言 1. 背景和意義 1. 研究內(nèi)容 3. 課題的研究內(nèi)容 3. 研究方法及研究難點(diǎn) 4. 預(yù)期達(dá)到的目標(biāo) 5第2章. 理論研究 5. 組合投資與風(fēng)險評估 5. 組合投資理論的思想脈絡(luò) 5. 對風(fēng)險描述和評估方法的討論 6. 安全第一準(zhǔn)則的思想、概念和模型 7. 安全第一準(zhǔn)則發(fā)展歷史 7. 安全第一準(zhǔn)則的三種基本形式 8. 無概率假設(shè)情況下安全第一準(zhǔn)則的數(shù)學(xué)形式 9. 安全第一準(zhǔn)則圖解分析 11. 不考慮無風(fēng)險資產(chǎn)的情況 11. 考慮無風(fēng)險資產(chǎn)的情況 14. 極大極小模型及其風(fēng)險度量方法 15. 序權(quán)集結(jié)模型（OWA）的思想和方法 16. 序權(quán)集結(jié)模型簡介 16. 基本概念 17. 組合投資的序權(quán)平均集結(jié)方法 18. 安全第一準(zhǔn)則下的數(shù)學(xué)規(guī)劃模型 19. 安全第一準(zhǔn)則三種基本形式的實(shí)現(xiàn) 19. 引入破壞力因素 22第3章. 應(yīng)用方案研究 24. 基本應(yīng)用方案 24. 計(jì)算機(jī)軟件輔助求解方案 25. LINGO軟件算法實(shí)現(xiàn)簡介 25. MATLAB軟件的算法實(shí)現(xiàn)簡介 27. 一個例子 29. 例子描述 29. 應(yīng)用不同策略和模型求解最優(yōu)組合 30. 結(jié)果分析 38第4章. 實(shí)證分析 39. 數(shù)據(jù)采集 40. 實(shí)證分析的選股范圍 40. 實(shí)證分析的時間范圍 40. 數(shù)據(jù)采集和預(yù)處理 41. 優(yōu)化計(jì)算 41. 應(yīng)用“策略1”進(jìn)行優(yōu)化計(jì)算 41. 應(yīng)用“策略4”進(jìn)行優(yōu)化計(jì)算 45. 對結(jié)果偏離有效前沿的分析 49. 模擬投資和分析 50. 運(yùn)用“策略1”的結(jié)果進(jìn)行模擬投資 50. 運(yùn)用“策略4”的結(jié)果進(jìn)行模擬投資 51. 模擬投資結(jié)果分析 52第5章. 總結(jié)和展望 52參考文獻(xiàn) 54附錄1 上證180指數(shù)股票名稱和代碼 55附錄2 實(shí)證分析的選股范圍 57第1章. 引言. 背景和意義組合投資理論是現(xiàn)代金融學(xué)的重要組成部分，也是當(dāng)今金融學(xué)研究的熱點(diǎn)和難點(diǎn)之一。為大家廣為熟悉的組合投資模型有均值方差模型、資本資產(chǎn)定價模型、因素模型以及套利定價模型等。1952年，馬克威茨（Markowitz）提出證券組合投資理論，給予證券組合的預(yù)期回報和風(fēng)險以定量的分析，奠定了現(xiàn)代金融學(xué)的基礎(chǔ)。自從馬克威茨（Markowitz）創(chuàng)立現(xiàn)代投資組合理論以后，該理論曾被譽(yù)為是金融理論的一場科學(xué)革命?？梢哉f，現(xiàn)代金融學(xué)的理論體系都是建立在均值方差模型的思想以及由均值方差模型得到的有效邊際理論基礎(chǔ)之上的。隨著人們金融學(xué)實(shí)踐的不斷增多，經(jīng)典組合投資理論的局限性也逐漸體現(xiàn)出來。因此，經(jīng)典理論在現(xiàn)實(shí)中運(yùn)用存在風(fēng)險。從現(xiàn)實(shí)投資來看，經(jīng)典理論所表現(xiàn)的最優(yōu)組合只是一種暫時的靜態(tài)均衡組合，而實(shí)際上投資的風(fēng)險、價格以及收益都是不斷變化著的。l 經(jīng)典理論將方差作為測量風(fēng)險的參數(shù)，這種描述和度量的方法簡單、實(shí)用，因而被大多數(shù)理論吸收和繼承。方差的確反映了實(shí)際情況對期望值的偏離程度，但是，并不是所有的偏離都是有害的，只有向下的偏離才是我們需要避免的風(fēng)險，向上的偏離實(shí)際是有益的，甚至是投資者所追求的。l 許多學(xué)者認(rèn)為，目前的中國股市系統(tǒng)風(fēng)險占總風(fēng)險的比重約為左右，而美國股市系統(tǒng)風(fēng)險一般占左右。l ……以上是國內(nèi)外學(xué)者在理論上和實(shí)踐上對經(jīng)典組合投資理論提出的置疑。于是，許多學(xué)者開始引入新的理論和方法，如：價值投資理論、對策論、行為理論等方法?，F(xiàn)代投資學(xué)最根本的特征是對投資風(fēng)險的關(guān)注。但是，客觀的講，方差作為一種風(fēng)險資產(chǎn)的數(shù)字特征，可以反映風(fēng)險資產(chǎn)預(yù)期收益的不確定性，卻并不能代表風(fēng)險發(fā)生時投資者受到打擊的程度。70年代初世界石油危機(jī)造成證券市場大幅波動，西方國家的投資者開始重視風(fēng)險的研究。大型機(jī)構(gòu)投資者交易額往往很大，投資管理人希望知道自己正在承擔(dān)多大的市場風(fēng)險，或者說以某概率最多損失多少，從而較精確地描述其所面臨的風(fēng)險。隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，經(jīng)濟(jì)體制改革的深入，我國的證券市場從無到有，發(fā)展迅速，投資組合管理的實(shí)踐活動也已經(jīng)形成相當(dāng)?shù)囊?guī)模。隨著我國加入的WTO步伐，以及伴隨開放式基金、特別是股指期貨的推出，風(fēng)險控制和管理必將成為金融業(yè)更重要的課題。本課題計(jì)劃在廣泛閱讀有關(guān)方面的理論文章的基礎(chǔ)上，對安全第一準(zhǔn)則的理論和方法進(jìn)行一定的整理和歸納。（2）模型比較研究：將安全第一準(zhǔn)則與均值方差模型、極大極小模型以及OWA集結(jié)模型進(jìn)行比較分析，進(jìn)一步明確安全第一準(zhǔn)則的理論和應(yīng)用價值，并為總結(jié)安全第一準(zhǔn)則的分析和實(shí)現(xiàn)方法的框架提供參照。. 應(yīng)用研究本部分研究內(nèi)容，主要是在理論研究的基礎(chǔ)上，針對證券市場的組合投資問題，設(shè)計(jì)安全第一準(zhǔn)則的應(yīng)用框架。（2）研究樣本的處理方法。（4）研究在無概率假設(shè)情況下對于所需統(tǒng)計(jì)特征的處理方法。（6）研究安全第一準(zhǔn)則的軟件實(shí)現(xiàn)方法。. 研究方法及研究難點(diǎn)在本課題的理論研究部分，我計(jì)劃采用比較分析和綜合