【正文】 + 300/(1+ i )3+300/(1+ i )4 + 500/(1+ i )5 ＝ 1000 + 300 (P/A, i ,4) + 500 (P/F, i ,5) ＝ 0 50 1 5 % 1 0 52 0 % 1 5 % 1 0 5 2 2 . 4 4I R R ? ???105+ i NPV( i ) 0% NPV( 0％ ) ＝ 700 5% NPV( 5％ ) ＝ 10% NPV( 10％ ) ＝ 15% NPV( 15％ ) ＝ 20% NPV( 20％ ) ＝ i NPV( i ) IRR 700 0 15% 20% 20％ 15％ IRR15% 105 19%I R R ?51 對(duì)內(nèi)部收益率的理解： ?內(nèi)部收益率是項(xiàng)目投資的盈利率，由項(xiàng)目現(xiàn)金流量決定，即內(nèi)生決定的，反映了投資的使用效率。 i2與 i1的差距取決于 NPV（ i1）絕對(duì)值的大小，較大的絕對(duì)值可以取較大的差距；反之，取較小的差距。 46 內(nèi)部收益率的計(jì)算： （ 1）設(shè)初始折現(xiàn)率 i1 ，一般可取行業(yè)的基準(zhǔn)收益率 i0 （或靜態(tài)投資收益率 ROI ）作為 i1，計(jì)算對(duì)應(yīng)的凈現(xiàn)值 NPV（ i1）； （ 2）若 NPV（ i1） ≠ 0，根據(jù) NPV（ i1）是否大于 0，再設(shè)i2 。 45 優(yōu)缺點(diǎn)： ?優(yōu)點(diǎn)：（ 1）考慮了資金時(shí)間價(jià)值，（ 2）考慮了整個(gè)壽命期的現(xiàn)金流量狀況，能夠反映出項(xiàng)目本身的真實(shí)收益水平，（ 3）不需要事先確定一個(gè)基準(zhǔn)收益率。 0( ) ( 1 ) 0ntttC I C O I R R????? ?44 判別準(zhǔn)則 設(shè)基準(zhǔn)收益率為 i 0 ，用內(nèi)部收益率指標(biāo) IRR評(píng)價(jià)單個(gè)方案的判別準(zhǔn)則是： ? 若 IRR≥ i 0 ,則項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)效果上可以接受； ? 若 IRR＜ i 0 ,則項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)效果上應(yīng)予否定。 40 ?例 :防水布的生產(chǎn)有二種工藝：一種的初始成本是 35 000元，年運(yùn)行費(fèi)為 12 000元，另一種的初始成本為50 000元，年運(yùn)行費(fèi)為 13 000元，第二種工藝生產(chǎn)的防水布售價(jià)比第一種工藝生產(chǎn)的高 5 000元，設(shè)備的壽命均為 12年，殘值為零，若基準(zhǔn)收益率為 12％，應(yīng)選擇何種工藝？ 41 PC(12%)第一種 = 35 000 +12022 (P/A,12%,12) =109328 PC(12%)第二種 = 50 000 +（ 13000 –5000)(P/A,12%,12) =99552 PC(12%)第二種 PC(12%)第一種 ∴ 第二種比第一種方案好。 PC甲 = 1000 + 800（ P/A， 8%， 4） – 100（ P/F， 8%， 4） = 1000 + 800 * – 100 * = 3576萬元 PC乙 = 800 + 900（ P/A， 8%， 4） = 800 + 900 * = 3780萬元 PC乙 PC甲 = 3780 – 3576 = 204萬元 結(jié)論：與乙方案比較，甲方案的相對(duì)節(jié)約額為 204萬元。 ?對(duì)于壽命期不等的多個(gè)互斥方案進(jìn)行優(yōu)選時(shí)，凈年值方法比凈現(xiàn)值方法更方便。34 NAV（ 10%） = (A/P,10%,5) = 500 i=10% 0 1000 1 2 3 4 5 300 300 300 300 35 凈年值指標(biāo)的評(píng)價(jià)： ?凈年值和凈現(xiàn)值在方案評(píng)價(jià)時(shí)是一對(duì)等價(jià)的評(píng)價(jià)指標(biāo)。 33 ２ .凈年值（ Net Annual Value） 凈年值是通過資金等值換算將項(xiàng)目凈現(xiàn)值分?jǐn)偟綁勖趦?nèi)各年的等額年值。 在籌資方案的選擇中 ， 一定要選擇資本成本較低的方案 。 32 ?顯然 ， 凈現(xiàn)值的大小與基準(zhǔn)折現(xiàn)率 i0有很大關(guān)系 ，當(dāng) i0變化時(shí) ， NPV也隨之變化 。 30 ?例 、 某設(shè)備的購價(jià)為 40000元，每年的運(yùn)行收入為 15000元，年運(yùn)行費(fèi)用 3500元，4年后該設(shè)備可以按 5000元轉(zhuǎn)讓，如果基準(zhǔn)折現(xiàn)率 i0＝ 5％，問此項(xiàng)投資是否值得？ 31 ?解：畫出現(xiàn)金流量圖。 i NPV(i) A B 20% 14% 500 0 600 5% 28 ?例 、 某設(shè)備的購價(jià)為 40000元，每年的運(yùn)行收入為 15000元，年運(yùn)行費(fèi)用 3500元，4年后該設(shè)備可以按 5000元轉(zhuǎn)讓，如果基準(zhǔn)折現(xiàn)率 i0＝ 20％，問此項(xiàng)設(shè)備投資是否值得？ 29 ?解 ：畫出現(xiàn)金流量圖。 價(jià)值型指標(biāo) 19 例如： ?方案甲投資 100萬（現(xiàn)值），凈現(xiàn)值為 50萬元 ?方案乙投資 10萬元（現(xiàn)值），按同一折現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值為 20萬元 20 ?例：一個(gè)人想投資于一家小飯館，向你借款，他提出在前 4年的每年年末支付給你 300元，第 5年末支付 500元來歸還現(xiàn)在 1000元的借款?；鶞?zhǔn)收益率若定的太高，會(huì)失掉一些經(jīng)濟(jì)效益好的項(xiàng)目，若定的太低，可能會(huì)接受過多的項(xiàng)目； 當(dāng)凈現(xiàn)值指標(biāo)用于多方案比較時(shí)，由于未考慮各方案投資額的大小，因而不能直接反映資金的利用效率。17 ?投資機(jī)會(huì)： 0 100 1 110 100 5 5 0 100 1 110 100 10 0 0 100 1 110 100 15 5 i=5% i=10% i=15% NPV(5%) =100+110/(1+5%) = NPV(10%) =100+110/(1+10%) =0 NPV(15%) =100+110/(1+15%) = 18 凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn) ： 優(yōu)點(diǎn)： 考慮了資金的時(shí)間價(jià)值因素； 全面考慮了方案在整個(gè)壽命期的經(jīng)營情況，直接以貨幣額代表項(xiàng)目的收益大小，經(jīng)濟(jì)意義明確直觀； 能明確項(xiàng)目對(duì)公司的貢獻(xiàn)，能反映出各種方案的凈收益。對(duì) 多 方 案 比 選 的 情 況 ， 以 凈 現(xiàn) 值 最 大 且 非 負(fù) 的 方 案 為 最 優(yōu) 方 案 。 ?? ??? ? ??? ??????借 款 償 還 后 開 始 當(dāng) 年 償 還 借 款 額借 款 償 還 期 開 始 借 款 年 份當(dāng) 年 可 用 于 還 款 的 資 金 額出 現(xiàn) 盈 余 年 份 數(shù)15 （ Net Present Value） 凈現(xiàn)值是指方案在壽命期內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量（ CI－ CO） t，按照一定的折現(xiàn)率 i0，折現(xiàn)到期初時(shí)的現(xiàn)值之和。 2112IIt CCP????14 借款償還期 借款償還期是指以項(xiàng)目投產(chǎn)后可用于還款的資金償還固定資產(chǎn)投資所需要的時(shí)間，它反映項(xiàng)目償還借款的能力。 13 ?增量投資回收期 所謂增量投資回收期 ,是指一個(gè)方案比另一個(gè)方案所追加的投資，用年費(fèi)用的節(jié)約額或超額年收益去補(bǔ)償增量投資所需要的時(shí)間。 ?缺點(diǎn) ： ? 沒有反映投資回收期以后方案的情況，因而不能全面反映項(xiàng)目在整個(gè)壽命期內(nèi)真實(shí)的經(jīng)濟(jì)效果。 tcPP???11 例： 年份 方案 A B0 1 0 0 0 1 0 0 01 2 0 0 5 0 02 2 0 0 5 0 03 3 0 0 3 0 04 3 0 0 3 0 05 1 0 0 0 3 0 06 1 5 0 0 3 0 0累計(jì)凈現(xiàn)金流量 2 5 0 0 1 2 0 0靜態(tài)投資回收期（ T ） 4 年 2 年風(fēng)險(xiǎn)型 保守型12 ?優(yōu)點(diǎn) ： ?投資回收期指標(biāo)直觀、簡單，尤其是靜態(tài)投資回收期，表明投資需要多少年才能回收，便于為投資者衡量風(fēng)險(xiǎn)。 （ 2） P/t Pc 該方案是不合理的。0( ) ( 1 ) 0tPttctC I C O i ??? ? ??39。 4 靜態(tài)投資回收期： 0( ) 0tPttC I C O????1)( 1 )tTPTT?? ? ? 第 （ 年 的 累 積 凈 現(xiàn) 金 流 量 的 絕 對(duì) 值第 年 的 凈 現(xiàn) 金 流 量5 1?? │ 上 年 累 計(jì) 凈 現(xiàn) 金 流 量 │投 資 回 收 期 Pt ＝ 累 計(jì) 凈 現(xiàn) 金 流 量 開 始 出 現(xiàn) 正 值 的 年 份 當(dāng) 年 凈 現(xiàn) 金 流 量0 1 2 3 4 5 6 250 100 100 100 100 100 100 250 350 250 150 50 50 150 4 . 5?50Pt=51+1006 例： 某項(xiàng)目的投資及凈現(xiàn)金收入 Pt=3+3500/5000= 項(xiàng)目 年份 0 1 2 3 4 5 總投資 6000 4000 收入 5000 6000 8000 8000 支出 2022 2500 3000 3500 凈現(xiàn)金流量 3000 3500 5000 4500 累計(jì)凈現(xiàn)金流量 6000 10000 7000 3500 1500 6000 6000 4000 7 動(dòng)態(tài)投資回收期 動(dòng)態(tài)投資回收期是指在考慮資金時(shí)間價(jià)值的條件下，按設(shè)定的行業(yè)基準(zhǔn)收益率收回投資所需的時(shí)間。 ?動(dòng)態(tài)投資回收期：考慮資金時(shí)間價(jià)值因素。 2 時(shí)間型 投資回收期法 一、基本概念 二、靜態(tài)投資回收期計(jì)算 三、動(dòng)態(tài)投資回收期計(jì)算 四、判斷準(zhǔn)則 五、優(yōu)缺點(diǎn) 3 基本概念 ?投資回收期：是以項(xiàng)目的凈收益回收項(xiàng)目投資所需要的時(shí)間。1 4 投資項(xiàng)目方案評(píng)價(jià)與選擇 時(shí)間型指標(biāo)：投資回收期、貸款償還期； 價(jià)值型指標(biāo)：凈現(xiàn)值、凈年值、費(fèi)用現(xiàn)值、費(fèi)用年值等； 效率型指標(biāo)：投資收益率、內(nèi)部收益率、凈現(xiàn)值指數(shù)等。 三種類型指標(biāo)要兼顧考慮。 ?靜態(tài)投資回收期：不考慮資金時(shí)間價(jià)值因素。 ?投資回收期從工程項(xiàng)目開始投入之日算起，即包括建設(shè)期，單位通常用“年”表示。 39。 1)( 1 )tTPTT?? ? ? 第 （ 年 的 累 積 凈 現(xiàn) 金 流 量 現(xiàn) 值 的 絕 對(duì) 值第 年 的 凈 現(xiàn) 金 流 量 現(xiàn) 值8 / 1tP ?? │ 上 年 累 計(jì) 凈 現(xiàn) 金 流 量 折 現(xiàn) 值 │＝ 累 計(jì) 凈 現(xiàn) 金 流 量 折 現(xiàn) 值 開 始 出 現(xiàn) 正 值 的 年 份 當(dāng) 年 凈 現(xiàn) 金 流 量 折 現(xiàn) 值100 i＝ 10％ 0 1 2 3 4 5 6 250 250 100 100 100 100 100 250 350 250 150 50 50 150 250 / 1 5 . 9 ( )tP ? ? ?＝ 6 年9 例： 某項(xiàng)目的投資及凈現(xiàn)金收入 項(xiàng)目 年份 0 1 2 3 4 5 6項(xiàng)目6000 40005000 6000 8000 8000 75002022 2500 3000 3500 3500 6000 4000 3000 3500 5000 4500 40001. 00 00 0