【正文】 桿，提高了企業(yè)競爭能力，增大了其他公司收購的成本，進而有效防止了被其他公司惡意兼并或收購。通過籌資組合擴大了企業(yè)經營規(guī)模，培育了公司新的利潤增長點，提高了企業(yè)的盈利能力。提高了公司每股的收益并提升了公司的市場價值，有利于實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。提高了公司的融資效率。調整了公司的股權結構。（三）捆綁工籌資策略的財務效果上述籌資策略，將給上市公司帶來顯著的財務效果，主要表現(xiàn)在以下幾個方面：取得了生產經營及擴張規(guī)模所必需的資金。增強上市公司的持續(xù)籌資能力。優(yōu)化資本結構，增強盈利能力。改善股權結構，使公司符合絕對控制企業(yè)（股權比例底線為30%）的規(guī)范。因為內部管理者與股東之間的信息不對稱可能導致股票定價錯位；如果管理體制者認為股票的價值已被低估，那么公司回購股票就意味著對市場傳遞出它要回購定價錯位股票的信息暗示，積極的反應應該是糾正定價錯位，從而推動股票價格上漲。對于資金大量閑置，一時又沒有投資項目投入的公司來說，與其閑置資金不用從而增加企業(yè)資產增值壓力，還不如將資金用來回購部分股票，以減輕公司未來的分紅壓力，同時提升股票內在品質，為股價上漲創(chuàng)造空間。（二）股份回購的動因作用實現(xiàn)經營目標。形成事實上的“一股獨占”或“一股獨大”。目前，中國大多數(shù)上市公司股權結構不合理，普通存在國有股比例過大、社會公眾股比例偏小的現(xiàn)象。因此，需增發(fā)新股。從資本運作角度出發(fā)，上市公司為了今后的可持續(xù)性發(fā)展，必須尋找并培植新的利潤增長點，這就需要大量的資金來保證企業(yè)項目的順利實施。二、 動因分析青島啤酒股份公司之所以采取此種籌資策略，主要是基于增發(fā)新股及股份回購等動因來考慮的。公司董事會計劃回購H股股份的10%，雖然這樣做將會導致公司注冊資本的減少，但是當時H股股價接近于每股凈資產值，兩地市場存在明顯套利空間，%，而且可以在原來預測的基礎上增加每股盈利?；I額效率較高，其籌資主要投向收購部分異地中外合資啤酒生產企業(yè)的外方投資者權，以及對公司全資廠和控股子公司實施技術改造等，由此可以大大提高公司的盈利能力。一、 捆綁式籌資策略然而就在此經濟環(huán)境之下，青島啤酒股份有限公司突破陳規(guī)、勇于創(chuàng)新、創(chuàng)造性地采取了增發(fā)與回購捆綁式操作的籌資策略。金融監(jiān)管力度的日趨加強和銀行信貸終身負責制度的實施，使得銀行極為惜貸，從而使得企業(yè)獲取長期貸款比較困難，并且貸款利率相對較高。其原因主在于以下幾點：中國上市公司股利發(fā)放率低，股票發(fā)行成本低廉，與境外市場高昂的發(fā)行成本相比，在與市盈率相適應的條件下，境外市場的籌資成本大概是A股市場的56位，A股市場融資效率較高。就中國上市公司籌資現(xiàn)狀而言，股權事資是其主要融資方式，上市公司的資產負債率普通較低。在不考慮財務風險的情況下，試分析該公司選擇哪一種籌資方式（提示：利用無差別點分析法）。預計該子公司建成投產之后會為公司增加銷售收入2000萬元，其中變動成本為1100萬元，固定成本為500萬元。預計企業(yè)當年能實現(xiàn)息稅前利潤1600萬元。為進一步拓展國際市場，公司需要在國外建立一全資子公司。請運用案例中提供的信息，根據華達公司2002年度融資活動的邊際資本成本，與初步選定的投資機會相比較，以最終確定2002年度的最佳資本預算。郭為與咨詢顧問均認為公司當前的資本結構屬于最佳結構，其構成為長期負債40%，普通股權益15%，留存收益45%。財務顧問及其所在的投資銀行做出上述預測，乃是基于華達公司2002年度的資本預算總額及來年留存收益的預測。郭為審查后認為，大家在項目機會的把握及初步可行性分析方面已做得相當出色，當務之急是將主要精力放在如何選擇籌資方式及分析資本成本方面。以財務部牽頭，與各個業(yè)務部門集中研究，全面考察所有備選投資項目，經過周詳?shù)捻椖靠尚行苑治龊螅醪秸J為下一年度可供選擇的項目如下表：項目投資額（萬元）內含報酬率（%）A1500B2400C1400D900E1000F800G400在現(xiàn)金流量方面，估計所有項目在第一年都將是凈現(xiàn)金流出。下一周，財務總監(jiān)郭為將向董事會匯報2002年度的總體財務計劃。 案例二：華達公司是一家上市公司，該公司是以計算機軟件及系統(tǒng)集成為核心業(yè)務，面向電信、電力、金融等的基礎信息建設提供應用軟件和全面解決方案。假定一項新發(fā)行債券收入的50%用于增加被抵押資產，到下年為止公司不支付付償債基金。從公司財務報表得知，ABC公司現(xiàn)有稅后凈收益240萬元，權益資金4000萬元，資產折余價值3000萬元（已被用于抵押）。債券投資者認為，如果任ABC公司的股東和管理者自行其是，以公司的資產作為保證借入新的債務，顯然將使原有債權人暴露在更大的風險之下。但是由于公司規(guī)模較小，且目前（初創(chuàng)階段）的盈利水平和現(xiàn)金凈流量較低等諸多條件的限制，公司難以通過向公眾發(fā)行股票的方式來籌集資金。 二、籌資管理案例一：ABC股份有限公司是一家高科技民營企業(yè)，其開發(fā)和生產的某種納米材料的市場潛力巨大，公司未來有著非常光明的發(fā)展前景。 2．財務目標具有體制性特征。董事會決議：利用5年左右時間使企業(yè)的生產技術水平趕上一流，企業(yè)產品在本地區(qū)市場占有率達到20％，在全國市場占有率達到3％，資本(自有資金)報酬率達到26％，股票爭取上市并力爭使價格突破15元／股。辛苦工作幾十年，卓有貢獻的礦長王宏志就此哀嘆地離休了。按王礦長的話講：我們所做的一切管理工作都是為了實現(xiàn)自負盈虧，多創(chuàng)造利潤，為國家多做貢獻，為企業(yè)員工多發(fā)獎金，多搞福利。首先成立了銷售部，健全了會計機構，引入一批剛剛畢業(yè)的大學畢業(yè)生，在社會上又招聘一批專業(yè)人才，使企業(yè)人員素質大幅度提高，隊伍壯大到400人。有人用手一擦，驚嘆道：呵，全是新車，你們企業(yè)真富有! 進入八十年代，經濟形勢發(fā)生了深刻變化，計劃經濟結束，商品經濟時代開始。曾有參觀團問過王礦長：你們的材料充足嗎?車輛夠用嗎?王礦長沒有直接回答，卻領著他們參觀了一下倉庫。 MT企業(yè)生產任務完成統(tǒng)計表年限產 量(萬噸)產 值(萬元)計劃實際增減計劃實際增減1975141625606408019761416．52．5560660100197715183600720120197815194600760160197916204640800160合計7489．515．529603580620 由于MT企業(yè)年年超額完成國家下達的生產任務，多次被評為紅旗單位，礦長王宏志也多次成為地區(qū)勞動模范。財務管理案例集紹興文理學院經濟與管理學院財務與會計教研室一、財務管理基本理論案例：財務管理目標演進——MT企業(yè)財務管理目標選擇 (一)基本案情 化名MT企業(yè)，成立于1960年，屬國營單位，當初設礦時，全部 職工不過200人，擁有固定資產40萬元，流動資金10萬元，礦長王宏志等一班人均享受國家處級待遇，并全部由上級主管部門 ——某地區(qū)煤炭管理局任命。企業(yè)的主要任務是完成國家下達的煤炭生產任務，下圖是該廠1975年至1979年間的生產統(tǒng)計。MT企業(yè)生產的煤炭屬優(yōu)質煤，由國家無償調配，企業(yè)所需的生產資料和資金每年均由某地區(qū)煤炭管理局預算下?lián)?。參觀團所見：倉庫堆滿了尖鎬、鐵鍬等備用工具，足可以放心地使用3年，車庫停放著5輛披滿灰塵的解放牌汽車。由于國家對企業(yè)撥款實行有償制，流動資金實行貸款制，產品取消調配制，導致MT企業(yè)晝夜之間產生了危機感，好在王宏志礦長能夠解放思想，大膽改革。人員管理方面打破大鍋飯，引入競爭機制，工效掛鉤；物資管理方面實行限額領料、定額儲備、定額消耗制度；成本管理方面推行全員負責制；生產管理方面實行以銷定產，三班工作制；銷售管理方面實行優(yōu)質優(yōu)價，送貨上門制度等等。MT企業(yè)1985—1989年間的生產經營統(tǒng)計表 年 限 1985 1986 1987 1988 1989 合計 煤炭產量(萬噸) 30 37 32 28 26 148 營業(yè)收入(萬元) 3000 3200 3200 3360 3380 16140 營業(yè)成本(萬元) 1800 1920 1760 1820 1690 8990 營業(yè)利潤(萬元) 1200 1280 1440 1540 1690 7150 MT企業(yè)從規(guī)模上畢竟屬于中小企業(yè)，進入九十年代隨著市場經濟的建立，隨著國家抓大放小政策的實施，MT企業(yè)不得已走上了股份制改造之路，1994年10月，國家將MT企業(yè)的凈資產2000萬元轉化為2000萬股，向社會發(fā)售，每股面值1元，售價2元，民營企業(yè)家石開購得1000萬股，其余股份被50位小股東分割，石開成為當然董事長，經董事會選舉，董事長任命，楊記擔任MT股份有限公司總經理。 MT公司成立之后，決策層開始考慮負債融資問題，目標資本結構：自有與借入之比為1：1；其次要考慮的是更新設備，引進先進生產線等重大投資問題。 (二)分析要點 1．MT公司財務管理目標的演進過程。3．各種財務管理目標的優(yōu)點及其局限性。公司目前正處于創(chuàng)業(yè)階段，急需資金支持。ABC公司采取的籌資方案是，定向（非公開）向若干戰(zhàn)略投資者發(fā)行價值800萬元、利率為10%的抵押公司債券。出于保持或增加其索償權的安全性的愿望，經與ABC公司協(xié)商后雙方共同在債務契約中寫入若干保護性條款，其中規(guī)定允許公司只有在滿足下列條件的前提下才能發(fā)行其他公司債券：(1)稅前利息保障倍數(shù)大于4；(2)抵押資產的凈折余價值保持在抵押債券價值的2倍以上；(3)。公司所得稅稅率為40%。請分析：在抵押債券契約中規(guī)定的三種條件下，ABC公司可分別再發(fā)行多少利率為10%的債券？說明上述保護性條款中哪項是有約束力的。公司當前正在做2002年度的財務預算。預算的重點在于投資項目的選擇和相應的融資方案的確定。而在隨后的項目有效期內均為凈現(xiàn)金流入，并且所有項目的風險預計都在公司可接受的水平之內。在15天前召開的一次公司理財會議上，華達公司的財務咨詢顧問任先生告訴郭為：預計華達公司來年可以按面值發(fā)行利率為9%的抵押債券2000萬元；若超過2000萬元，且不高于3000萬元，便只能發(fā)行利率為10%的無抵押普通公司債券。郭為預計來年的留存收益大約為4000萬元。此外，財務人員還收集了如下信息：(1)華達公司當前的普通股市價為每股21元；(2)投資銀行還指出，若以當前市價再增發(fā)新股以籌集1000萬元股本，公司所能得到的每股凈現(xiàn)金流量將是19元；(3)，；(4)公司的收益和股利在過去10年里翻了一番，其增長速度相當穩(wěn)定，估計公司為了給投資者傳遞一個公司穩(wěn)定成長的信號，這一增長速度仍將持續(xù)下去；(5)華達公司適用的所得稅稅率為40%。你認為有哪些因素可能會影響郭為采納這一資本預算？ 案例三：藍天公司是經營機電設備的一家國有企業(yè)，改革開放以來由于該企業(yè)重視開拓新的市場和保持良好的資本結構，逐漸在市場上站穩(wěn)了腳跟，同時也使企業(yè)得到了不斷的發(fā)展和壯大，在建立現(xiàn)代企業(yè)制度的過程中走在了前面。公司目前的資本來源包括面值為1元的普通股1000萬股和平均利率為10%的3200萬元的負債。開辦這個全資子公司就是為了培養(yǎng)新的利潤增長點，該全資子公司需要投資4000萬元。該項資金來源有三種籌資形式：(1)以11%的利率發(fā)行債券；(2)按面值發(fā)行股利率為12%的優(yōu)先股；(3)按每股20元價格發(fā)行普通股。案例四：增發(fā)回購 捆綁籌資——青島啤酒的籌資策略企業(yè)經營的根本目的在于盈利，但企業(yè)若沒有資本投入是難以實現(xiàn)盈利的，因此籌資對于任何企業(yè)來說都是決定其生存和發(fā)展的重要問題，而籌資又有代價的，不同的融資方式，企業(yè)付出的代價也有所不同。目前中國上市公司仍將配股作為主要的融資手段，進而又將增發(fā)新股作為籌資的重要手段，這與發(fā)達國家“內源融資優(yōu)先，債務融資次之，股權融資最后”的融資順序大相徑庭。與此同時，對上市公司經營者沒有形成有效的激勵和約束機制，上市公司成了大股東“圈錢”的提款機。經營者對負債融資到期還本付息這種硬性約束感到有極大的壓力，因而不愿意冒險進行負債融資，致使上市公司爭相增發(fā)新股，成為除配股之外的又一主要的籌資渠道。2001年2月5日至20日，青島啤酒公司上網定價增發(fā)社會公眾公司普通A股1億股。2001年6月，青島啤酒股份公司召開股東大會，作出了關于授權公司董事分于公司下次年會前最多可購回公司發(fā)行在外的境外上市外資股10%的特別決議。把這與公司2月5日至20日增發(fā)的1億股A股事件聯(lián)系起來分析，可以看出，回購H股和增發(fā)A股進行捆綁式操作，是公司的一種籌資策略組合，這樣股本擴張的“一增一縮”，%，但募集資金卻增加了將近7億元，其融資效果十分明顯，這種捆綁式籌資策略值得關注。（一）增發(fā)新股的動因 融通資金，持續(xù)發(fā)展。上市公司通過配股籌資面臨著困境，其主要原因是擁有絕大多數(shù)股份的國有股持在者普通資金匱乏，無貨幣資金參與配股，難以滿足上市公司（特別是大股東）籌資的要求；再加上國家和法人股不能上市流通，缺乏一個暢通的流通轉讓渠道，其參與配股的積極性不高，如果放棄配股，又會使國在法人處于不利的投資地位，甚至造成國有資產流失。調整股權結構。據統(tǒng)計，在2000年上報的滬深兩市A股公司中，國有股、國有法人股在總股本的比例超過50%的公司有498家，%超過75%的公司有406家，%，有的甚至達到93%以上。增發(fā)新股由于全部為社會公眾股，相對提高了社會公