【正文】 現(xiàn)金流量，或者通過預(yù)測的損益表加以調(diào)整。非常規(guī)的現(xiàn)金流量模式是指最初的現(xiàn)金流出并沒有帶來連續(xù)的現(xiàn)金流入。 常規(guī)的現(xiàn)金流量模式是由最初一次的現(xiàn)金流出與以后連續(xù)的現(xiàn)金流入組成?！　　　。?）假設(shè)與分析的一致性?！　×魅肓看笥诹鞒隽繒r，凈流量為正值；　　流入量小于流出量時，凈流量為負(fù)值。是指該項目引起的現(xiàn)金流入的增加額。是指項目引起的現(xiàn)金流出的增加額?！　　究偨Y(jié)】　　　　【知識點(diǎn)4】現(xiàn)金流量的估計　　（一）現(xiàn)金流量的概念　　現(xiàn)金流量指一個項目引起的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金支出的增量部分。　　【例2－7】假設(shè)有一項目，資本成本率為10%，各年的現(xiàn)金流量和殘值的市場價值如表2－13所示。但實際上，項目有可能在物理壽命到期前就應(yīng)該結(jié)束（特別是該項目機(jī)器設(shè)備的殘值較大時）。因此，S方案優(yōu)于L方案。在這兩個假設(shè)基礎(chǔ)上，通過凈現(xiàn)值和年金現(xiàn)值系數(shù)計算出項目凈現(xiàn)值的等額年金，等額年金較高的方案則為較優(yōu)方案。 　0123456S方案－1000400450600　　　　　　　－1000400450600重置后－1000400450－400400450600　　根據(jù)上表，計算出S方案的NPV＝；IRR＝% 　NPV IRR S方案（重置后） % L方案 % 　　這樣我們就可以得出應(yīng)該選擇項目S方案的結(jié)論。 　0123456NPV IRR S方案－1000400450600　　　 % L方案－2000300400500600700500 % 　　如何解決這一問題，以做出正確的選擇呢？有兩種方法：重置現(xiàn)金流法和約當(dāng)年金法，又稱年度化資本成本法?！　　　　纠?－6】某公司需增加一條生產(chǎn)線，有S和L兩個投資方案可供選擇，這兩個方案的資金成本率為8%?！　　咎崾尽繑U(kuò)大后，IRR不變，NPV變?yōu)樵瓉淼?0/3。在這些假設(shè)下，我們再計算其凈現(xiàn)值與項目A比較（如表2－9所示：） 年限01234IRRNPV項目B －30 000220002200020001000%10367擴(kuò)大后 －100000 73333 73333 6667 3333 % 34557 年限IRRNPV項目A%40455項目B%10367項目B（擴(kuò)大后） % 34557 　　由上可以看出，%，%，但其凈現(xiàn)值依然小于項目A。各期的現(xiàn)金流和計算出的內(nèi)含報酬率、凈現(xiàn)值如表所示?！　　纠?－4】使用EXCEL求解各種評價指標(biāo)?！　』厥掌诜ㄔ谠缙谠L(fēng)靡一時，但截至 1980年其重要性降至最低點(diǎn)。而且在2009年所做的非正式調(diào)查中表明凈現(xiàn)值法仍然是企業(yè)的首選方法。　　投資收益率法的主要缺點(diǎn)是未考慮貨幣的時間價值。　　【例】計算項目A、B的投資收益率?！　〖碢I 值越高越好。　　四、現(xiàn)值指數(shù)法 　　　　現(xiàn)值指數(shù)是未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率，亦稱獲利指數(shù)法、貼現(xiàn)后收益/成本比率?！　。?）多個IRR問題　　內(nèi)含報酬率法的另一個問題就是多重根的問題：即每次現(xiàn)金流改變符號，就可能產(chǎn)生一個新的內(nèi)含報酬率法。　　理由：NPV法假設(shè)現(xiàn)金流入量還可以當(dāng)前的資金成本進(jìn)行再投資；而IRR法則是假設(shè)現(xiàn)金流量可以當(dāng)前的內(nèi)部收益率進(jìn)行再投資。　?。?）互斥項目的評估　　對于互斥項目，NPV法與IRR法可能導(dǎo)致不同的結(jié)論。當(dāng)現(xiàn)金流量既定時，資本成本的高低就成為決定性的因素。③在衡量互斥項目時，內(nèi)含報酬率法和凈現(xiàn)值法會給出矛盾的意見，在這種情況下， 采用凈現(xiàn)值法往往會得出正確的決策判斷。缺點(diǎn)①因為內(nèi)含報酬率是評估投資決策的相對數(shù)指標(biāo)，無法衡量出公司價值（即股東財富）的絕對增長。年限 現(xiàn)金流折現(xiàn)系數(shù)（10%）現(xiàn)值（10%）折現(xiàn)系數(shù)（25%）現(xiàn)值（25%）0－245001－245001－24500115000136351200021500012390960033000225315364300020491230凈現(xiàn)值　　5827　－134　　　　 優(yōu)點(diǎn)①內(nèi)含報酬率作為一種折現(xiàn)現(xiàn)金流法，考慮了貨幣的時間價值，同時也考慮了項目周期的現(xiàn)金流。年限 現(xiàn)金流折現(xiàn)系數(shù)（10%）現(xiàn)值（10%）折現(xiàn)系數(shù)（25%）現(xiàn)值（25%）0－245001－245001－24500115000136351200021500012390960033000225315364300020491230凈現(xiàn)值　　5827　－134　　　　　　IRR＝%　?。?）計算修正的內(nèi)涵報酬率　　要求: （1）計算傳統(tǒng)的內(nèi)涵報酬率即：　　項目報酬率＝資本成本　　或：超額報酬率＝0　　　　修正的內(nèi)含報酬率法認(rèn)為項目收益被再投資時不是按照內(nèi)含報酬率來折現(xiàn)的?！　　　∫话阏J(rèn)為現(xiàn)金流量以資金成本進(jìn)行再投資的假設(shè)較為合理。　　【答案】　　NPV＝11 800（P/F ，i，1）＋13 240（P/F，i，2）－20 000　　采用試誤法（逐步測試法）：　　（1）適用18%進(jìn)行測試：　　NPV＝－491　?。?）使用16%進(jìn)行測試　　NPV＝13　　經(jīng)過以上試算，可以看出該方案的內(nèi)含報酬率在16%—18%之間?！　、谌绻鸌RR資本成本，接受項目會減少股東財富，不可行?！　∪?、內(nèi)含報酬率法　　　　內(nèi)含報酬率指使未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的折現(xiàn)率?！　。?）凈現(xiàn)值法與財務(wù)管理的最高目標(biāo)股東財富最大化緊密聯(lián)結(jié)?！　。?）凈現(xiàn)值法考慮的是投資項目整體，在這一方面優(yōu)于回收期法?！　≡偻顿Y假設(shè)：項目現(xiàn)金流入再投資的報酬率是資本成本。 年限 0 1 2 3 4 現(xiàn)金流量 －1000 500 400 300 100 折現(xiàn)系數(shù)（10%） 1 現(xiàn)金流量現(xiàn)值 －1000 累計現(xiàn)金流量現(xiàn)值 －1000 － － 　　凈現(xiàn)值NPV＝（萬元）　　【凈現(xiàn)值法內(nèi)含的原理】　?、佼?dāng)凈現(xiàn)值為零時，說明項目的收益已能補(bǔ)償出資者投入的本金及出資者所要求獲得的投資收益；　?、诋?dāng)凈現(xiàn)值為正數(shù)時，表明除補(bǔ)償投資者的投入本金和必須地投資收益之后，項目仍有剩余收益。 　　二、凈現(xiàn)值法 　　凈現(xiàn)值指項目未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值之間的差額。在其他條件相同的情況下，回收期越短，項目的流動性越好，方案越優(yōu)。以項目A為例?！赫_答案』　　（1）計算項目A的非折現(xiàn)回收期 年限 0 1 2 3 4 現(xiàn)金流量 －1000 500 400 300 100 累計現(xiàn)金流量 －1000 －500 －100 200 300 　　回收期＝2＋100/300＝（年） 　?。?）計算項目B的非折現(xiàn)回收期（過程略） 　　回收期＝（年）　　結(jié)論：如果A、B為獨(dú)立項目，則A優(yōu)于B；如果為互斥項目，則應(yīng)選擇A?；厥掌谠蕉?，方案越有利。在決策依存項目時，公司需要對各關(guān)聯(lián)項目進(jìn)行統(tǒng)一考慮，并進(jìn)行單獨(dú)評估。如果資金有限制，則需要進(jìn)行比較。第二章　投融資決策與資金管理　　　第一節(jié)　投資決策　　【知識點(diǎn)1】投資項目的一般分類 獨(dú)立項目指某一項目的接受或者放棄并不影響其他項目的考慮與選擇。 【提示】若無資金限制，只要項目達(dá)到?jīng)Q策的標(biāo)準(zhǔn)，則均可采納。 互斥項目指某一項目一經(jīng)接受，就排除了采納另一項目或其他項目的可能性依存項目指某一項目的選擇與否取決于公司對其他項目的決策。【例】企業(yè)決定在外地開設(shè)子公司，這就是需要考慮到生產(chǎn)線的購置、人員的招聘、研究與開發(fā)的安排等其他諸多項目　　【知識點(diǎn)2】投資決策方法　　　　一、回收期法　　 　　投資回收期指項目帶來的現(xiàn)金流入累計至與投資額相等時所需要的時間。 　　【例2－1】假設(shè)某公司需要對A、B兩個投資項目進(jìn)行決策，相關(guān)資料如下： 　0 1 2 3 4 項目A －1000 500 400 300 100 項目B －1000 100 300 400 600 　　要求：計算兩個項目的非折現(xiàn)的回收期?！　?　　折現(xiàn)的回收期法是傳統(tǒng)回收期法的變種，即通過計算每期的現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值來明確投資回報期。 年限 0 1 2 3 4 現(xiàn)金流量 －1000 500 400 300 100 折現(xiàn)系數(shù)（10%） 1 現(xiàn)金流量現(xiàn)值 －1000 累計現(xiàn)金流量現(xiàn)值 －1000 － － 　　折現(xiàn)回收期＝2＋＝（年）　　 優(yōu)點(diǎn)①可以計算出資金占用在某項目中所需的時間，可在一定程度上反映出項目的流動性和風(fēng)險。②一般來說，長期性的預(yù)期現(xiàn)金流量比短期性的預(yù)期現(xiàn)金流量更有風(fēng)險缺點(diǎn)①未考慮回收期后的現(xiàn)金流量②傳統(tǒng)的回收期法還未考慮資本的成本。以項目A為例。所以，當(dāng)企業(yè)實施具有正凈現(xiàn)值的項目，也就增加了股東的財富；　?、郛?dāng)凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)時，項目收益不足以補(bǔ)償投資者的本金和必需的投資收益，也就減少了股東的財富?！　　緝衄F(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn)】　　（1）凈現(xiàn)值法使用現(xiàn)金流，而未使用利潤（因為利潤可以被人為操縱），主要因為現(xiàn)金流相對客觀。　　（3）凈現(xiàn)值法考慮了貨幣的時間價值，盡管折現(xiàn)回收期法也可以被用于評估項目，但該方法與非折現(xiàn)回收期法一樣忽略了回收期之后的現(xiàn)金流?！　。?）凈現(xiàn)值法允許折現(xiàn)率的變化，而其他方法沒有考慮該問題?！　Q策原則：　　①如果IRR資本成本，接受項目能增加股東財富，可行。　　【例】已知某投資項目的有關(guān)資料如下表所示： 年份 0 1 2 現(xiàn)金流量 －20 000 11 800 13 240 　　要求：計算該項目的內(nèi)含報酬率。采用內(nèi)插法確定：　　　　　　解之得：IRR＝%　　再投資假設(shè)：項目現(xiàn)金流入再投資的報酬率是內(nèi)含報酬率?！　≡谑袌龈偁庉^充分的情況下，企業(yè)投資能獲得超出資本成本的報酬率的現(xiàn)象是暫時的，超額報酬率會逐步趨向于零?！　　　　痉椒?】　　　　【方法2】　　　　【例2－2】假設(shè)某項目需要初始投資24 500元，預(yù)計在第一年和第二年分別產(chǎn)生凈現(xiàn)金流15 000元，在第三年和第四年分別產(chǎn)生凈現(xiàn)金流3 000元，項目的資本成本為 10%。②內(nèi)含報酬率法作為一種相對數(shù)指標(biāo)除了可以和資本成本率比較之外，還可以與通貨膨脹率以及利率等一系列經(jīng)濟(jì)指標(biāo)進(jìn)行比較。②在衡量非常規(guī)項目時（即項目現(xiàn)金流在項目周期中發(fā)生正負(fù)變動時）內(nèi)含報酬率法可能產(chǎn)生多個IRR，造成項目評估的困難。　　　?。?）凈現(xiàn)值法與資本成本　　一個項目凈現(xiàn)值的大小，取決于兩個因素：一是現(xiàn)金流量；二是資本成本。　　　?。?）獨(dú)立項目的評估　　對于獨(dú)立項目，不論是采用凈現(xiàn)值法，還是內(nèi)含報酬率法都會得出相同的結(jié)論。此時應(yīng)該采取凈現(xiàn)值法。一般認(rèn)為，現(xiàn)金流量以資本成本作為再投資的假設(shè)較為合理。也就是說，IRR法在非常態(tài)現(xiàn)金流的情況下，會有多個內(nèi)含報酬率法，而這多個內(nèi)含報酬率法往往均無實際的經(jīng)濟(jì)意義。　　　　如果PI大于1，則項目可接受；　　如果PI小于1，則應(yīng)該放棄?！　∥?、投資收益率法 　　投資收益率法是一種平均收益率的方法，它是將一個項目整個壽命期的預(yù)期現(xiàn)金流平均為年度現(xiàn)金流，再除以期初的投資支出，亦稱會計收益率法、資產(chǎn)收益率法。 　0 1 2 3 4 項目A －1000 500 400 300 100 項目B －1000 100 300 400 600 　　項目A的投資收益率＝【（500＋400＋300＋100）/4】/1000＝%　　項目B的投資收益率＝【（100＋300＋400＋600）/4】/1000＝35%　　【決策原則】比率越高越好?！　　靖鞣N方法的應(yīng)用情況】　　在1980年以前，凈現(xiàn)值法并沒有得到廣泛使用，但到了 20世紀(jì)末，凈現(xiàn)值法的使用達(dá)到了高峰?！　?nèi)含報酬率法在20世紀(jì)末的使用頻率略高于凈現(xiàn)值法，而其最近幾年使用的增長趨勢逐漸落后于凈現(xiàn)值法。其他方法主要包括現(xiàn)值指數(shù)法和投資收益法，其重要性隨著內(nèi)含報酬率法，特別是凈現(xiàn)值法的出現(xiàn)開始下降?！　　局R點(diǎn)3】投資決策方法的特殊應(yīng)用　　一、不同規(guī)模的項目（壽命周期相同，但規(guī)模不同）　　　　【例2－5】有A、B兩個項目，現(xiàn)在的市場利率為10%，投資期為四年。 年限01234IRRNPV項目A－100 00040000400004000060000%40455項目B－30 000220002200020001000%10367　　擴(kuò)大規(guī)模法：就是假設(shè)存在多個B項目，這些項目總的投資、預(yù)期的現(xiàn)金流基本相同。因此，當(dāng)