【正文】 .......18遼寧成大：亮點不僅在投資廣發(fā)證券，維持“推薦”評級 .........................................19吉林敖東：廣發(fā)投資收益對股價杠桿作用明顯，中藥業(yè)務(wù)增長穩(wěn)定，維持“推薦”評級............................................................................................................................20圖 表 目 錄圖 1: 中國股市總市值和增長 ...................................................4圖 2: 股市帳戶數(shù)和新開戶數(shù) .................................................4圖 3: 20222022 年 12 月 7 日以前開放式基金發(fā)行數(shù)量 ...................................4圖 4: 人民幣儲蓄存款余額及同比增長 .....................................4圖 5: QFII 批準(zhǔn)額度 .................................................................5圖 6: 19952022 年中國與美國股票市 值與儲蓄存款比率 ..................................5圖 7：各種融 資渠道占比國 際比較（其他國家：2022） ...........................................5圖 8: 1990 年3Q2022 股市籌資金額 .................................................................6圖 9: 20222022 年初以來各類債 券發(fā)行總額 ....................................................6圖 10: 19902022 標(biāo)普 500 指數(shù)和美林證券凈利潤增長 ..................................7圖 11: 19902022 美林證券 ROA 和 ROE 變化 .................................................7 全球 視 野 本土智慧Page 3圖 12：美林證券 19992022 年各縣業(yè)務(wù)收入占比變化 .......................................7圖 13: 20221H2022 國內(nèi)主要券商資產(chǎn)管理收入占比 ......................................8圖 14: 19972022 美國主要券商主要業(yè)務(wù)構(gòu)成 ..................................................8圖 15: 中國各金融行業(yè)市值占比 .............................................9圖 16: 日本各金融行業(yè)市值占比 .............................................9圖 17: 韓國各金融行業(yè)市值占比 .............................................9圖 18: 美國各金融行業(yè)市值占比 ...............................................9圖 19: 1Q20223Q2022 華爾街五大投行凈利潤平均增速 ...............................10圖 20: 華爾街五大投行平均 PB 走勢 ....................................10圖 21：廣發(fā)證券主要控股子公司和股東 ...........................................................11圖 22: 20221H2022 廣發(fā)證券 ROA 與同業(yè)比較 .............................................11圖 23: 20221H2022 廣發(fā)證券 ROE 與同業(yè)比較 .............................................11圖 24: 廣發(fā)證券 20221H2022 自營業(yè)務(wù)規(guī)模和構(gòu)成 ......................................13圖 25: 廣發(fā)證券 20221H2022 自營規(guī)模/凈資產(chǎn) .............................................13圖 26: 廣發(fā)證券 月經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場占比 ...................................14圖 27: 廣發(fā)系證券 月經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場占比 ...............................14圖 28：2022 年 110 月股票基金成交額市場排名前十位 ..................................14圖 29: 廣發(fā)證券 ...................................15圖 30: 廣發(fā)證券 20221H2022 主承銷業(yè)務(wù)情況 ..............................................15圖 31：2022 年上半年券商承銷收入市場排名前十位 ........................................15圖 32：2022 年券商承銷收入市場排名前十位 ...................................................16圖 33: 法興證券 ...............................18圖 34: 20222022 年香港市場和法興證券衍生權(quán)證成交金額 ...........................18表 1: 2022—2022 上半年廣發(fā)證券和中信證券主要業(yè)務(wù)收入占比 ...................13表 2：廣發(fā)證 券 20221H2022 自營業(yè)務(wù)情況 ...................................................13表 3：廣發(fā)證 券 2022 年以來 IPO 和增發(fā)主要項目 ............................................16表 4：廣發(fā)證 券 20222022 年創(chuàng)設(shè)權(quán)證 ............................................................17表 5：廣發(fā)證 券最近三年 資產(chǎn)管理情況 .............................................................17表 6：廣發(fā)證 券針對 增發(fā)價格的敏感性分析 ......................................................19表 7：廣發(fā) 和成大增 發(fā)前后敖東和成大對廣發(fā)證券持股比例變化 ......................20表 8：國信重點關(guān)注上市券商盈利預(yù)測表 ..........................................................20表 9：主要上市券商 2022 年 12 月 29 日動態(tài) PEPB 國際對比 .........................20 全球 視 野 本土智慧Page 4中 國 金 融 資 產(chǎn) 流 向 的 大 趨 勢 ：金 融 資 產(chǎn) 從 銀 行流 向 證 券 市 場投 資 需 求 的 增 長 促 使 儲 蓄 資 金 流 向 證 券 市 場今 年 證 券 市 場 的 轉(zhuǎn) 暖 分 流 了 部 分 儲 蓄 存 款 ，人 民 幣 儲 蓄 存 款 同 比 增 速 一 直 呈下 降 趨 勢 ，10 月 份 表 現(xiàn) 尤 為 明 顯 。我 們認為 07 年合理 PE 在 40 倍左右， （因為我們認為公司業(yè)績超預(yù)期的可能性很大） 對應(yīng)合理價位在 2225 元， 維持“ 推薦”評級。? 維持廣發(fā)證券，吉林敖 東和遼寧成大“推薦”評級緊隨上市公司將增發(fā) 5 億股，增厚每股凈資產(chǎn) 元。法興是全球最大的權(quán)證發(fā)行商，在全球 認股權(quán)證 市場占有率高達 14%以上，也是香港最大的權(quán)證發(fā)行商之一。 2022年 111 月份，共有 16 家券商創(chuàng)設(shè) 億份權(quán)證，其中僅廣發(fā)證券就創(chuàng)設(shè)了 億份。廣發(fā)證券在權(quán)證和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)上已經(jīng)處于市場領(lǐng)先地位。就投行業(yè)務(wù)來說，公司目前擁有 46 名保薦人，數(shù)量在國內(nèi)券商中排名第一。? 廣發(fā)證券：市場化機制和人才優(yōu)勢有望成為產(chǎn)業(yè)升級的領(lǐng)導(dǎo)者廣發(fā)證券的成長史就是一部以市場化的方式經(jīng)營，以市場化的方式擴張的歷史。? 我國證券行業(yè)市值占比偏低從證券行業(yè)市值占比來看，當(dāng)前我國金融行 業(yè)市值的占比結(jié)構(gòu)尚不合理，證券和其他金融股市值占比相對銀行業(yè)過低。 2022 年前三季度股市融資額是 2022 年的 倍；2022 年 111 月債券市場發(fā)行 額 萬億元，比 2022 年增長 %，短期融資券 110 月份發(fā)行總額同比增 長 %。今年證券市場的轉(zhuǎn)暖分流了部分儲蓄存款，人民幣儲蓄存款同比增速一直呈下降趨勢， 10 月份儲蓄存款減少了 76 億元，是 2022 年 6 月份以來月度儲 蓄存款首次下降。 全球 視 野 本土智慧行 業(yè) 研 究 Page 1 金融行業(yè)首席分析師：朱琰復(fù)旦大學(xué) MBA，日本 慶應(yīng)大學(xué)商學(xué)院管理學(xué)博士，曾任職日本野村 證券研究所 金融行業(yè)助理分析師：李珊珊 獨立性申明：作者保證報告所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)渠道，分析邏輯基于本人的職業(yè)理解，通過合理判斷并得出結(jié)論，力求客觀、公正，結(jié)論不受任何第三方的授意、影響，特此聲明。本報告的獨特之處：? 國際視野深刻分析中國證券行業(yè)發(fā)展趨勢和廣發(fā)證券的競爭優(yōu)勢? 將證券和銀行、保 險等其他金融業(yè)態(tài)進行比較 公司深度研究報告證券行業(yè) S 延邊路 (000776) 推薦 合理價：2225 元 當(dāng)前價： 元 （維 持評級）深度研究報告產(chǎn)業(yè)升級和制度變革中的領(lǐng)先者? 中國金融資產(chǎn)流向的大趨勢：金融資產(chǎn)從銀行流向證券市場投資需求的增長促使儲蓄資金流向證券市場，間接金融向直接金融轉(zhuǎn)化促使企業(yè)融資需求和財富向證券市場配置轉(zhuǎn)移。 2022 年截至 12 月 7 日，開放式基金已發(fā)行了 億份，比 2022 年全年增長 倍。? 產(chǎn)業(yè)升級和盈利模式優(yōu)化有望提高券商盈利能力，熨平券商盈利波動證券行業(yè)整合的完成，制度的規(guī)范和完善，行業(yè)管制的放松將不可避免地迎來券商產(chǎn)業(yè)升級和盈利模式的優(yōu)化，使券商的盈利增 長點由傳統(tǒng)投行業(yè)務(wù)和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向衍生品、資產(chǎn) 管理和以兼并收 購， 財務(wù)顧問，PE 等為代表的投行升級業(yè)務(wù)為主的低風(fēng)險，高盈利能力抗周期性 業(yè)務(wù)，券商 業(yè)務(wù)多元化將提升券商的盈利能力，熨平券商因?qū)鹘y(tǒng)業(yè)務(wù)過 于依 賴股市而伴隨股市周期的業(yè)績波動。截至 2022 年 10 月末，日本證券行業(yè)的市值占比為 %，韓國為 %，泰國為 %，而中國僅有 %。公司推行員工持股，人才 優(yōu)勢明顯 ，素有 “博士軍團”的美譽，這保證 了廣發(fā)證券在創(chuàng)新業(yè)務(wù)上強大的研發(fā)能力和對市場發(fā)展前沿的敏銳把握。廣發(fā)的自營業(yè)務(wù)多年來業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)定，即使在行情低迷，仍能保持盈利。公司在衍生品研 發(fā)上在業(yè)內(nèi)居于領(lǐng)先地位。預(yù)計明年有望推出備兌權(quán)證，公司與法國 興業(yè)銀行集團旗下的法國興業(yè)證券(香港) 在備兌權(quán)證及相關(guān)衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)方面展開具體合作。我 們認為，衍生品有望促使廣發(fā)成為產(chǎn)業(yè)升級的領(lǐng)導(dǎo) 者。預(yù)計募集資金中的相當(dāng)一部分將用于開展創(chuàng)新業(yè)務(wù)，有助于強化公司的競爭優(yōu)勢。吉林敖東和遼寧成大目標(biāo)價分別為 元和 元之間， 維持推薦評級。10 月 份 儲 蓄 存 款 減 少 了 76 億 元 ，是 2022 年6 月 份 以 來 月 度 儲 蓄 存 款 首 次 下 降 。10 月 當(dāng) 月 證 券 公 司 客 戶 保 證 金 余 額 為 6042 億 元 ，比 上 月 增 加 2161 億 元 ，同 比 增 長 %。圖 1: 中 國 股 市 總 市 值 和 增 長 圖 2: 股 市 帳 戶 數(shù) 和 新 開 戶 數(shù)20220250003000035000400004500050000550006000065000J01O01J02A02J02O02J03A03J03O03J04A04J04O04J