【正文】 你不妨人性化地去理解內(nèi)部收益率與貼現(xiàn)率之間的關(guān)系。項目 A變成盈虧相抵，資金盈利為 0%，項目 B資金盈利率為 10%，而項目 C則出現(xiàn)了 2%的虧損。圖 三個項目，項目 A內(nèi)部收益 10%，項目內(nèi)部收益率 20%，項目部收益率 8%，不計資金的成本，這就是項目的會計利潤率。當然，有些項目經(jīng)過現(xiàn)金流量分析后證明內(nèi)部收益率等于或者低于貼現(xiàn)率，這樣的項目顯然不會被投資者看好，因為他們不會同意自己的能力無所回報。如果貼現(xiàn)率是前者，那么內(nèi)部收益率與貼現(xiàn)率之間的差額就是后者。讓我們?nèi)诵曰厝ダ斫鈨?nèi)部收益率與貼現(xiàn)率之間的關(guān)系。當貼現(xiàn)率設(shè)為 30%的時候，財務(wù)凈現(xiàn)值變成了 22萬元，相當于會計利潤的 19%； 178。 當貼現(xiàn)率設(shè)為 10%的時候，財務(wù)凈現(xiàn)值變成了 73萬元，相當于會計利潤的 63%； 178。 當貼現(xiàn)率為 0%的時候，即不計資金時間成本，財務(wù)凈現(xiàn)值為 116萬元，和純粹的會計利潤等值。圖 金流量表制作的坐標圖，通過這個坐標模型，我們可以清楚地了解資金貼現(xiàn)率、財務(wù)凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率這三者之間的關(guān)系。 通過現(xiàn)金流量分析，我們可以得到項目決策中的三項核心指標： ，即在給定貼現(xiàn)率的前提下于統(tǒng)計期末獲得的凈現(xiàn)金流余額的折現(xiàn)值； ，于統(tǒng)計期末使財務(wù)凈現(xiàn)值達到零的貼現(xiàn)率； ，從資金投入之日，凈現(xiàn)值累計額達到正數(shù)的時間跨度。也就是說在分析項目成本的時候不能只計投入不算產(chǎn)出，而是要分析投入產(chǎn)出之比。 也許這個結(jié)論會讓很多讀者感到詫異，不過你只要反過來計算心里就會平衡了，加入你存入銀行 73萬元資金，按照年均 10%的復(fù)制率，五年之后銀行將還你 116萬元。千萬別告訴投資者五年之后他將可以賺 116萬元，他會把你當作外行而嗤之以鼻。也就 是說如果扣除資金成本，該項目盈余的凈現(xiàn)值只剩下了 73萬元。兩者之差（ 3）構(gòu)成了項目的現(xiàn)金凈流量累計總額 116萬元。 圖 ，統(tǒng)計期為五年，資金貼現(xiàn)利率設(shè)為 10%。其實，現(xiàn)金流量表的功能遠遠不止這些，它同時還是一個項目投入產(chǎn)出的分析工具，甚至是一個項目最重要的決策工具。 掌握了貼現(xiàn)率的概念，我們就可以制作現(xiàn)金流量表了。 我們不妨將現(xiàn)在用于本項目的 2500萬元資金稱為運行資金，假設(shè)以前失敗項目的沉沒成本為 500萬元，兩者所占的比重為 % : %，運行資金的綜合成本剛才我們已經(jīng)計算出來了，為 %，而沉沒成本若完全無望收回，其資金成本應(yīng)該是 100%。以前失敗項目投入的成本，如果已經(jīng)被認為無法收回，并也無法對目前進行的項目產(chǎn)生貢獻，即可以被判定為沉沒成本。用該資金的比重乘上其個別成本，就等于該資金的加權(quán)成本。 通過圖 58中的表格，我們可以看到資本的加權(quán)平均成本是怎樣計算出來的。 ：資金的加權(quán)平均成本 在大多數(shù)情況下，企業(yè)的資本構(gòu)成不是單一形式的。因此資金的成本價格也最終會回到買賣雙方的供求平衡點上來。只要是商品，就有價格，貼現(xiàn)率就是資金（股本金）的成本價格?，F(xiàn)實中，貼現(xiàn)率都是由投資者拍著腦袋算出來的，因為上述三項要素中，除了安全成本之外，其余機會成本和風險成本都是沒譜的事情，說白了就是投資者的心理期望值?？紤]到這么多不確定因素，如果他不指望從你的項目中獲得遠遠高于上述安全成本和機會成本的收益，他會下這個投資的決心嗎？。設(shè)想一下，投資者把錢從銀行提了出來，放棄了銀行利息的安全收益，投資于你的項目，為什么？因為他得到承諾：五年之后他將獲得數(shù)倍于本金的回報。不是嗎？ 2. 資金的機會成本。投資者的邏輯不難理解：如果他不把這筆錢投在你的項目上，無論是存進銀行還是購買政府債券，到期之后都可以穩(wěn)穩(wěn)當當獲得利息收益。 貼現(xiàn)率的概念與構(gòu)成 也許在上一節(jié)你看出了門道：未來預(yù)期值到底能折多少現(xiàn)值，關(guān)鍵在于你哦設(shè)置多少貼現(xiàn)率，那么貼現(xiàn)率是根據(jù)什么算出來的？如圖 57所示，它由三個臺階構(gòu)成 1. 資金的安全成本。把概念搞清楚了去告訴電腦，它的算術(shù)比你我都強得多。 *第四年的貼現(xiàn)系數(shù)為 ，用該年預(yù)期值 205萬元乘上系數(shù) ，求出的現(xiàn)值為，也就是說，四年以后預(yù)期可以達到 250萬元，在扣除 10%的資金時間成本后，只相當于今天的 讀者若有興趣還可以繼續(xù)計算下去，但是我建議不必了。例如，在給定貼現(xiàn)率為 10%的時候，查表可知： *第 5年的貼現(xiàn)系數(shù)為 0,6209，用該年預(yù)期值 300萬元乘上系數(shù) ，求出的現(xiàn)值為186,3萬元。期值折現(xiàn)，呵以使用圖55中的公式，還有一個更簡單的辦法，就是直接查圖 56中的貼現(xiàn)系數(shù)表。 實際上，大多數(shù)的項目投資并不是今天投資一筆錢，五年之后才全部回收的。我們必須習慣于理解投資者的思路，當你向他保證，今天投入項目的 100萬元在五年后將收獲1 50萬元時，他腦子里的第一個反應(yīng)就是五年之后能得到的這 1 50萬元，是否值今天的100萬元，這個計算的結(jié)果決定了你是否能夠從他那里獲得資金。由此我們可以得出一個簡明扼要的結(jié)論：今天的錢肯定比將來的錢值錢。 圖中的計算公式在任何一本教科書中都可以見到，需要用隨時都可以查到，希望讀者更關(guān)注的是兩幅圖所表達的理念。只要涉及效益問題，你就離不開價值分析，而只要涉足價值分析，你就無法避開那個要命的系數(shù) a。從圖中列出的數(shù)學公式中我們看到，在 PV與 FEZ間的等號旁，還有一個系數(shù) a，而資金的現(xiàn)值與期值之間價值關(guān)系的所有奧妙，都體現(xiàn)在這個小 a上，它順時理解就是利息率，逆時理解就是貼現(xiàn)率。接下來也許讀者有必要將以下概念深深地根植在大腦中，讓它變成一個條件反射式的思維： FV在價值觀念上與 PV等值。資金具有時間價值，這是整個現(xiàn)代經(jīng)濟學最重要的十大定律之一。 5, 傳統(tǒng)項目成本管理理論不重效益，所以不強調(diào)資金的成本概念。 在時間鏈上：縱向仲延 發(fā)展成為整 個生命周期的成本管理理論。如圖 51所示，傳統(tǒng)的成本管理理論正在朝兩個方向發(fā)展： 在空間面上：橫向伸展 發(fā)展成為集 成性全方位的成本管理理論。 然而，隨著項目管理向企業(yè)界的滲透，市場觀念和效益理忿逐漸滲透到了項目成本管理理論中。 追根溯源我們可以看出，傳統(tǒng)的項目成本管理只被當做一個階段性的計劃孤立存在的，控制方法也是消極被動的。一個土建項目，開發(fā)商是項目發(fā)起人，承建商是項目實施團隊，兩者之間是招標方和投標方、發(fā)包方與承包方的關(guān)系。因此成本問題只被當做質(zhì)量和工期計劃的附屬計劃對待，項目團隊的成本管理，只局限在實施階段控制超支，因為一旦預(yù)算超支則需要另向國會申請資金，那是很麻煩的事情。第五章項目成本管理 項目管理培訓(xùn) 第五章 項目成本管理 成本管理的基本原理 成本管理理論的發(fā)展 項目管理最初是由美國政府和軍方推行的，如曼哈頓工程、北極星工程、星球大戰(zhàn)項目等，多是國防項目，因此傳統(tǒng)的項目成本管理理論最初帶有很強的官方色彩。財政撥款的項目，效益與干系人沒有直接利益關(guān)系，產(chǎn)出多少不重要，重要的是控制投入。 在企業(yè)界，最早接受項目管理理念的是建筑業(yè)。項目的經(jīng)濟效益是發(fā)包方關(guān)心的問題，而作為項目團隊的承建方，對成本的管理只求在不突破投標預(yù)算的情況下按期保質(zhì)完成工程，他們的利益只有在成本節(jié)約中體現(xiàn)出來。其特點是重節(jié)約而輕效益，重投入而輕產(chǎn)出，重控制而輕計劃，重操作而輕決策，重防守而輕進取。與政府財政項目不同，企業(yè)的項目是自負盈虧的，成本約束越來越多地成為項目的剛性約束，成本管理的地位越來越重要，甚至時常成為凌駕于其他計劃之上的主導(dǎo)計劃。把成本管理 涉及的范圍擴展到了資源優(yōu)化配置，投入 產(chǎn)出價值分析，風險評估等領(lǐng)域，以效益 指標為核心，強調(diào)以系統(tǒng)的觀點看問題， 注重各不同領(lǐng)域的動態(tài)價值關(guān)系。把成本管理 涉及的階段向前伸延到了決策立項階段，向 后伸延到了項目成果的維護階段，優(yōu)化資源 的階段性配置，追求項目的成本在整個項目 生命周期中達到最小化。然而現(xiàn)代項目成本管理理論接受了以效益為核心的市場理念，因此資金的時間成本概念就具有了舉足輕重的意義。 如圖 52所示，在時間和價值坐標中形成的資金價值曲線上任取兩點，尸在時間橫坐標上代表現(xiàn)在， F代表未來；于是在價值縱坐標上就有了相應(yīng)的兩點 Pv和 FV，分別表示資金的現(xiàn)值與未來期值。 當然，在價值觀念上等值，并不意味著在數(shù)學意義上相等。 理解資金的時間價值觀念，將大大有助于讀者杷握項目決策中的許多基本原 則和理念。 圖 53與圖 54是資金的現(xiàn)值與期值之間的關(guān)系示意圖，由此我們可以了解如何以資金的現(xiàn)值推算資金的期值，以及如何以資金的期值推算資金的現(xiàn)值。第一幅圖顯示了隨著時間推移不斷膨脹的錢袋子，說明今天的一筆錢在未來五年內(nèi)將分別會變成多少錢；第二幅圖顯示了隨著時間推移不斷變薄的紙幣，說明將來預(yù)期得到的一筆錢分別折算成今天的多少錢，我們可以看到，第五年的期值折算成今天的現(xiàn)值已經(jīng)所剩無幾。 提醒注意的是，不同數(shù)值的資金之間都畫著等號，說明它們在概念上相等。我的建議是：為了盡早獲得答案，你不如事先替他算出來。最常見的模式是圖 55顯示的多期不等值現(xiàn)金流回收模式，第一年回收 100萬元，第二年回收 150萬元，第三年 200萬元，第四年 250萬元，第五年 300萬元，每年回收的金額不相同，而且每年的折現(xiàn)值也不同，以不同年份不等額的金額分別求出當年相應(yīng)的折現(xiàn)值，然后將五年的折現(xiàn)值相加之和才是這五年投資回收的總凈現(xiàn)值。在給定貼現(xiàn)率的情況下，不同年份的貼現(xiàn)系數(shù)是不一樣的，在表格中找到給定貼現(xiàn)率在當年的貼現(xiàn)系數(shù)，用這個系數(shù)簡單乘上該年資金預(yù)期值就可以求出該年的資金現(xiàn)值。也就是說，五年以后預(yù)期可以獲得的 300萬元，在扣除 10%的資金時間成本后，只相當于今天的 。計算是最簡單的事情，完全可以交給電腦去辦，重要的是把概念搞明白。 多期不等值現(xiàn)金流量表是制作項目投入產(chǎn)出預(yù)算的基本功，除非公益事業(yè)的項目，只要涉及投資效益的項目，決策就繞不過這道門檻。比如當前銀行的定期存款利率或者國債利率等，總之是那些只要把錢投進去，就能夠穩(wěn)穩(wěn)當當獲得收益的投資產(chǎn)品?？墒乾F(xiàn)在要他放棄這些安全的收益，把錢投給你的項目，那么你就必須保證他從你這個項目中得到的回報高于上述安全投資的收益他才會干。假如投資者不把這筆錢投進你的項目，他還可能有許多掙錢的機會，例如可以去炒股票，也可購買物業(yè)出租，或者抓住其他可盈利的投資機會，可是他現(xiàn)在喪失了這些機會，因為把錢投給了你的項目，難道他不應(yīng)該期望從你的項目中獲得比上述投資機會更多的收益嗎？ 3. 資金的風險成本。但是收益再高，那畢竟也是五年之后的畫中之餅，誰知道這五年之內(nèi)有多少風險在等著他，市場風險、技術(shù)風險、管理風險、政策風險、自然風險、金融風險等，哪怕碰上一個就能讓他顆粒無收。 道理說清楚了，那么資金貼現(xiàn)率有沒有一個可以量化求值的公式呢？很遺憾，沒有任何一本教科書提供了這樣一個公式。 讀者也許會問，要是投資者貪得無厭，信口開河，那資金成本不就被他們抬到天上去了嗎？其實，金錢也是一種商品，只不過是一種特殊的通用商品而已。世界上有哪個商品有現(xiàn)成的公式可以求出價格？價格不都是拍著腦袋出的嗎？但是也沒見哪個商品的價格能夠被抬到天上去跌不下來，原因就在于世界上不止一個賣方，只要存在競爭，買方就至少有一半決定價格的權(quán)利。 這就是經(jīng)濟學的第一定律：價值規(guī)律。如果存在多種資本形態(tài)，需要根據(jù)不同資本的具體成本和其權(quán)重，計算出企業(yè)的綜合資金成本，然后設(shè)定貼現(xiàn)率。假設(shè)一個企業(yè)投資于某項目的資金總額為 2500萬元，由四種成分構(gòu)成：企業(yè)債券、銀行信貸、優(yōu)先股和普通股投資，其各自的數(shù)額、比重和個別成本如圖 。再將所有資金的加權(quán)成本累計相加，最后求得項目的綜合成本為 : 24% 10%+20% 8%+16% 12%+40% 16%=% 在現(xiàn)實中，還有一種資金成本需要考慮，就是沉沒成本。沉沒成本往往被忽略，但是事實上它應(yīng)該被視為資金成本的組成部分。 分別用兩者各自的比重乘上兩者的個別成本，得出運行資金和沉沒成本的加權(quán)成本分別為 %和 %，再將兩者的加權(quán)成本相加，獲得整個項目的綜合資金成本為 :% %+% %=% 如果我們需要推算項目收益的話，資金貼現(xiàn)率的設(shè)置，應(yīng)該以 %為底線。在很多人眼里，現(xiàn)金流量表只是一個財務(wù)核算的工具，數(shù)字枯燥的堆積常常使人望而生畏。它的功能不僅僅是用來記錄過去的流水賬，而是更多地用于推算未來的數(shù)據(jù)，一個項目是否值得立項和投資，在很大程度上取決于用現(xiàn)金流量表推算出來的結(jié)果是否令人滿意?，F(xiàn)金流量表的數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)如下： 1. 現(xiàn)金流入合計 = 硬件銷售收入 + 軟件銷售收入 2. 現(xiàn)金流出合計 = 資產(chǎn)投資 + 生產(chǎn)成本 + 銷售成本 + 營業(yè)稅 3. 現(xiàn)金凈流量 = 現(xiàn)金流入合計（ 1） – 現(xiàn)金流出合計（ 2） 4. 現(xiàn)金凈流量累計 = 之前各年現(xiàn)金凈流量（ 3）的累計額 5. 現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值 = 現(xiàn)金凈流量（ 3）折現(xiàn)后的凈現(xiàn)值 6. 現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值累計 = 之前各年現(xiàn)金凈流凈現(xiàn)值（