【正文】 需支付 6元即可獲 ? 面額為 10元的一股新股票。 ? ? 有償無償并行增資 方式是指股份公司發(fā)行新股時(shí)股東 ? 只需交付一部分股款，其余部分由公司公積金抵免。 ? 無償增資 是公司不向股東收取現(xiàn)金或?qū)嵨镓?cái)產(chǎn)，而是無代價(jià)地將公司發(fā)行的股票交付給股東。 ? 股票增資的附權(quán)發(fā)行根據(jù)是否需要股東出資，又分為三種類型： ? 有償增資發(fā)行； ? 無償增資發(fā)行； ? 有償無償并行增資發(fā)行 ? 有償增資 是指投資者須按股票面額或溢價(jià)，用現(xiàn)金或?qū)嵨镔徺I股票。 ? ? （ 2 ）根據(jù)發(fā)行的階段分為：首次公開發(fā)行和股票增發(fā) ? 首次公開發(fā)行（ Initial Public Offering， IPO）：是指公司第 ? 一次公開發(fā)行股票； ? 股票增發(fā)（ Seasoned Equity Offering， SEO）：是后者指已經(jīng) ? 發(fā)行過股票的公司的新股發(fā)行。 ? （二）普通股的發(fā)行 ? 普通股的發(fā)行分類 ? （ 1）根據(jù)發(fā)行方式不同：公募發(fā)行和私募發(fā)行 ? 公募發(fā)行（ Public offering）：又稱公開發(fā)行，是指發(fā)行人通過中 ? 介機(jī)構(gòu)向不特定的社會(huì)公眾廣泛地發(fā)售證券。 ? （ 2） CAPM模型法 ? 根據(jù) CAPM模型，投資者對所投資股票的預(yù)期收益率為： ? RS=RF+β (RMRF) ? 例：假設(shè)市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為 9%，無風(fēng)險(xiǎn)利率為 5%，大華公司股票的 β 系 ? 數(shù)為 ，則該公司股票的資金成本為 ? RS=RF+β (RMRF) == 5%+% 9%=% CAPM模型法的評價(jià)： ? 該方法有兩個(gè)基本的優(yōu)點(diǎn)： ? 一是可以根據(jù)股票的風(fēng)險(xiǎn)水平進(jìn)行明確的調(diào)整； ? 二是適用于所有的企業(yè)，而不僅僅是那些股利穩(wěn)定增長 ? 的企業(yè)。 ? 該方法對股利增長率的變動(dòng)很敏感，比如股利增長率上升 1個(gè) ? 百分點(diǎn)，由于也可能向上調(diào)整，因此普通股資金成本將上調(diào) 1個(gè)多百 ? 分點(diǎn)。 gfP DR S ??? )1(01%%8%)31(10 %)81()1(01 ???????? gfPDRS ? 股利增長模型法的評價(jià)： ? 股利增長模型僅適合于那些支付股利的企業(yè)，這意味著很多 ? 情況下這種方法無法使用。 普通股的義務(wù)： ? 遵守公司章程 ? 繳納所認(rèn)繳的股本金 ? 依據(jù)所繳納的股本金承擔(dān)有限責(zé)任 ? 不得擅自抽回資金 ? 普通股資金成本 ? 確定普通股的資金成本有兩種方法：股利增長模型法和 CAPM模 ? 型法。 ? （ 5）優(yōu)先認(rèn)股權(quán)。 ? （ 3）公司破產(chǎn)清算時(shí)，有按股權(quán)比例分享剩余財(cái)產(chǎn)的權(quán)利。 普通股的種類 ? （ 1）按股票票面是否記名： ? 記名股票； ? 無記名股票 ? （ 2）按股票是否標(biāo)明票面金額： ? 面額股票 ? 無面額股票 ? （ 3）根據(jù)股票投票權(quán)利的不同： ? 全表決權(quán)股和部分表決權(quán)股； ? 有表決權(quán)股和無表決權(quán)股； ? 優(yōu)先表決權(quán)股和次級(jí)表決權(quán)股。 普通股是股份制企業(yè)發(fā)行的代表著股東享有平等權(quán)力 、 義務(wù) ， 不加特別限制 ， 股利不固定的股票 。 第七章：融資方式（一） 及工具 第一節(jié) 融資概述 一 、 融資與投資的比較 融資是企業(yè)獲得資金來源的方式； 投資是企業(yè)運(yùn)用資金的方式 投資決策追求企業(yè)價(jià)值最大化； 融資追求資金成本最小化 投資決策的變更成本較高 （ 成本沉沒 ） ； 融資決策的變更成本較低 投資決策的市場環(huán)境競爭較弱 （ 進(jìn)入壁壘 ） ； 融資決策的市場環(huán)境競爭性很強(qiáng) （ 公開市場 ） 二 、 融資方式 按期限劃分：本章只討論長期融資 短期融資 長期融資 按來源劃分： 內(nèi)源融資 （ 留存收益 ） 外源融資 按權(quán)利性質(zhì)劃分： 股權(quán)融資 債權(quán)融資 租賃融資 信托融資 典當(dāng)融資 按中介性質(zhì)劃分： 直接融資 間接融資 第二節(jié) 股權(quán)融資 一 、 普通股融資 （ 一 ） 概述 按股東權(quán)利和義務(wù)的不同 ， 股票可分為普通股和優(yōu)先 股 。 普通股 （ mon stock） 是一種最常見 、 最重要 、 最 基本的標(biāo)準(zhǔn)型股票 。 通常情況下 ， 股份有限公司只發(fā)行普通股 。 普通股的權(quán)利義務(wù) 普通股的權(quán)利： ? （ 1）投票選舉董事的權(quán)利，包括委托代理投票權(quán) ? （ 2）按比例分享公司股利的權(quán)利。 ? （ 4）對需要在股東大會(huì)或特別會(huì)議上決定的事務(wù)，如兼并等進(jìn)行投 ? 票表決的權(quán)利。即有按比例購買公司新發(fā)行股票的權(quán)利。 ? （ 1）股利增長模型法 股票的預(yù)期報(bào)酬率 ， 就是普通股資金成本 ， 其公式為： RS表示投資者對股票的要求收益率 ， 可以理解為資金的成本； D1 為下期的預(yù)期股利； P0為股票價(jià)格； g為預(yù)期的股利增長率 gPDR S ??01? 考慮到新股的發(fā)行成本，假設(shè)發(fā)行成本費(fèi)率為 f，則普通股的資 ? 金成本公式為 ? ? 例：假設(shè)大華公司去年每股股利 ，預(yù)期股利增長率為 8%，發(fā)行 ? 價(jià)格為 10元，發(fā)行費(fèi)率為 3%，求其資金成本。而且對那些發(fā)放股利的企業(yè)，也需要股利 ? 固定增長的關(guān)鍵假設(shè)，而實(shí)際情況并不如此。 ? 沒有明確地考慮風(fēng)險(xiǎn)。 ? 缺點(diǎn)在于： ? 該方法需要知道市場的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和 β 系數(shù)，若是估計(jì) ? 不準(zhǔn)，普通股的資金成本就不會(huì)準(zhǔn)確。 ? 私募發(fā)行（ private placement：又稱私下發(fā)行或內(nèi)部發(fā)行，是指向 ? 少數(shù)特定的投資人發(fā)行證券的方式。 ? 所有的 IPO都是現(xiàn)金發(fā)行， SEO可以采取現(xiàn)金發(fā)行，也可以采取附 ? 權(quán)發(fā)行。它包括向老股東配股和向第三者配股。它包括： ? 轉(zhuǎn)增方式：將資本公積金轉(zhuǎn)入股本； ? 股票分割（拆細(xì)）方式：不增加股本純粹增加流通股數(shù)，降低了股票的票面金額和股價(jià) ? 這種做法目的不在于籌資，而是為了調(diào)整公司所有者權(quán)益的內(nèi)部結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)股東的信心，提高公司的社會(huì)影響。 ? 例如，新股每股面額 10元，其中 6元為有償部分， 4元 ? 由公司公積金抵免轉(zhuǎn)入。 ? 這種做法兼有增加資本和調(diào)整所有者權(quán)益內(nèi)部結(jié)構(gòu)的 ? 作用。 ? 計(jì)算公式為； ? 按市盈率確定發(fā)行價(jià)格的計(jì)算公式為： ? 發(fā)行價(jià) =每股收益 發(fā)行市盈率 股 票 市 價(jià)市 盈 率 =每 股 收 益股本數(shù)稅后利潤每股收益 ? 確定每股收益有兩種方法： 一種為完全攤薄法 ， 即用發(fā)行當(dāng)年預(yù)測全部稅后利潤除以總股 本 ， 得出每股稅后利潤； 另一種是加權(quán)平均法 ， 即用發(fā)行當(dāng)年預(yù)測全部稅后利潤除以加權(quán) 總股本 ， 得出每股稅后利潤 。 ? 計(jì)算公式為： ?發(fā) 行 價(jià) 格 = 每 股 凈 資 產(chǎn) 溢 價(jià) 倍 率? (3)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法 ? 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法通過預(yù)測公司未來盈利能力，據(jù)此計(jì)算公司凈現(xiàn) ? 值，并按一定的折扣率計(jì)算，從而確定股票發(fā)行價(jià)格。每股凈現(xiàn)值進(jìn)行一定幅度 f的折扣，就得到發(fā)行價(jià)格 P。 ? 如果在發(fā)行底價(jià)上仍不能滿足本次發(fā)行股票的數(shù)量，則底價(jià)為發(fā) ? 行價(jià)。 （ 5） 關(guān)于 IPO折價(jià) 折價(jià)（ underpricing）： IPO的新股在二級(jí)市場上上市的首日價(jià)顯著高于在一級(jí)市場上的發(fā)行價(jià)的現(xiàn)象。 ? Ritter（ 1987）對 1977～ 1982美國 1030起 IPO的研究發(fā)現(xiàn)平均折 ? 價(jià)為 %。 ? 劉力、李文德（ 2022）對中國 1992～ 1999中國 781個(gè) IPO的研究發(fā)現(xiàn)平均折價(jià)約 143％。如果出價(jià)最高的投資者遭受 ? 損失，就不會(huì)有人認(rèn)購。因此，要普遍低定 ? 價(jià)。 ? 承銷商壟斷能力。但實(shí)證 ? 多表明這一解釋可能存在問題。好公司通過折價(jià)來向市場傳遞它們是好公司的信息， ? 以求在將來的增發(fā)中得到補(bǔ)償。 （ 6） 新股發(fā)行成本 ? 分類 說明 ? 承銷傭金 指公開發(fā)行價(jià)格與公司得到收入之間的差額 ? 其他直接費(fèi)用 指發(fā)行人開銷的不屬于承銷商報(bào)酬的部分，如申請 ? 費(fèi)、律師費(fèi)、會(huì)計(jì)師費(fèi)等，報(bào)告在招股說明書里。 ? 股價(jià)低估 對于公開招股的公司來說，低于真實(shí)價(jià)格出售股票 ? 而帶來的損失。 ? 股票增發(fā)（ SEO） ? 當(dāng)上市公司再行融資發(fā)行新股時(shí)，如果新股被售給一般公眾，現(xiàn) ? 有股東所有權(quán)比例將會(huì)降低。 ? 以低于市場價(jià)格的價(jià)格向現(xiàn)有股東出售普通股被稱為附權(quán)發(fā)行， ? 附權(quán)發(fā)行賦予每個(gè)股東在確定的時(shí)間里根據(jù)其擁有股票的一定比率， ? 以低于市場的價(jià)格從公司買入新股的選擇權(quán)，這種選擇權(quán)由所謂的認(rèn) ? 股權(quán)證或權(quán)證等證書予以證明。 ? (1)認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值 ? 一般而言，認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值等于附有認(rèn)股權(quán)證的股票價(jià)格（附權(quán) ? 價(jià)格）與不附有配售認(rèn)股權(quán)的股票價(jià)格（除權(quán)價(jià)格）之差。 01swPPPn???wP0PsP? 例：認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值 ? 假設(shè)坦普公司流通在外的股份有 100萬股，公司附權(quán)發(fā)行新股， ? 新股認(rèn)購價(jià)格為 30元，目前市場價(jià)格為 40元。計(jì)算認(rèn)股 ? 權(quán)證的價(jià)值。 ? 另外，根據(jù)假設(shè) ，有： ? ， ? ? 即除權(quán)價(jià)格下降，與附權(quán)發(fā)行之前價(jià)格相比，其值正好為認(rèn)股權(quán) ? 證的價(jià)值。 0 5 4 0 3 0 3 8 .3 316se n P PPn? ??? ? ??? （ 3）附權(quán)發(fā)行對股東財(cái)富的影響 ? 假設(shè)公司某股東擁有股票數(shù)量為 m ，則： ? A：發(fā)行之前，該股東股票資產(chǎn)價(jià)值為： ? ? B：附權(quán)發(fā)行，該股東行使認(rèn)股權(quán)，以認(rèn)股價(jià)格購買所有有權(quán)購買的 ? 新股，則其股票資產(chǎn)價(jià)值： ? C：附權(quán)發(fā)行 ， 該股東在市場上轉(zhuǎn)讓其認(rèn)股權(quán) ， 則其資產(chǎn)價(jià)值： 00w m P?10() esmmw m