【正文】 及股市走勢(shì)未來(lái)不確定性的增加使得投資者資產(chǎn)配置向固定收益類(lèi)產(chǎn)品傾斜發(fā)行公司債券是目前上市公司再融資的較優(yōu)選擇7目前市場(chǎng)已發(fā)行公司債基本情況發(fā) 行人（家數(shù)） 發(fā) 行人全稱(chēng) 發(fā) 行日期發(fā) 行金 額（ 億 元） 期限票面利息債 券評(píng)級(jí)主體評(píng)級(jí) 擔(dān)保人07長(zhǎng)電債 長(zhǎng) 江 電 力股份有限公司 2022924 40 10 % AAA AAA 建 設(shè)銀 行07海工 債 海洋石油工程股份有限公司 2022118 12 10 % AAA AAA 中國(guó) 銀 行天津分行07華 能 G1 華 能?chē)?guó) 際電 力股份有限公司 20221225 10 5 % AAA AAA 中國(guó) 銀 行 建 設(shè)銀 行07華 能 G2 華 能?chē)?guó) 際電 力股份有限公司 20221225 17 7 % AAA AAA 中國(guó) 銀 行 建 設(shè)銀 行07華 能 G3 華 能?chē)?guó) 際電 力股份有限公司 20221225 33 10 % AAA AAA 中國(guó) 銀 行 建 設(shè)銀 行08釩鈦債 承德 釩鈦 股份有限公司公司 2022228 13 5 % AA+ A+ 唐山 鋼鐵 集 團(tuán) 有限責(zé) 任公司08粵 電債 廣 東電 力 發(fā) 展股份有限公司 2022310 20 5+2 % AAA AA+ 建 設(shè)銀 行廣 東 分行08金地 債 金地（集 團(tuán) ）股份有限公司 2022310 12 8 % AAA AA 建 設(shè)銀 行深圳分行08萊 鋼債 萊 蕪鋼鐵 股份有限公司 2022325 20 5+5 ％ AA AA 萊 鋼 集 團(tuán)08中 聯(lián)債 中 聯(lián) 重工科技 發(fā) 展股份有限公司 2022421 11 5+3 % AA AA 無(wú)08華 能 債 華 能?chē)?guó) 際電 力股份有限公司 202258 40 10 ％ AAA AAA 華 能?chē)?guó) 際已發(fā)行公司債一覽表8金地集團(tuán)股份有限公司 12億元人民幣公司債券發(fā)行上海證券交易所上市主承銷(xiāo)商2022年 3月Gemdale Co., Ltd.RMB billion Corporate Bond listed on SHSELead ManagerMarch 2022廣東電力發(fā)展股份有限公司 20億元人民幣公司債券發(fā)行深圳證券交易所上市主承銷(xiāo)商2022年 3月GuangDong Electric Power Development Co., Ltd.RMB billion Corporate Bond listed on SZSELead ManagerMarch 2022海洋石油工程股份有限公司 12億元人民幣企業(yè)債券發(fā)行上海證券交易所上市主承銷(xiāo)商2022年 11月Offshore Oil Engineering Co., Ltd.RMB billion Corporate Bond listed on SHSELead ManagerNovemeber 2022中金公司在公司債券市場(chǎng)的領(lǐng)先地位n 迄今為止共發(fā)行了 8支公司債券（其中華能為分期發(fā)行），中金公司擔(dān)任了其中三家上市公司債券發(fā)行的獨(dú)家主承銷(xiāo)商n 中金公司專(zhuān)業(yè)的判斷力和高效的整體執(zhí)行能力得到了客戶的充分肯定n 憑借優(yōu)良的客戶資源和卓越的專(zhuān)業(yè)能力，中金公司在公司債券市場(chǎng)處于絕對(duì)領(lǐng)先地位中金公司在公司債券市場(chǎng)處于領(lǐng)先地位9近期中金公司承銷(xiāo)公司債券概況n 2022年 3月 6日，兩只均由中金公司擔(dān)任獨(dú)家主承銷(xiāo)商的公司債券 08粵電債和 08金地債公告發(fā)行，經(jīng)過(guò) 3月 7日的網(wǎng)下詢(xún)價(jià)，票面利率均確定為 %， 其中， 08金地債在利率區(qū)間下限就獲得了近兩倍的認(rèn)購(gòu)，充分達(dá)到了上市公司降低財(cái)務(wù)成本的目標(biāo)，取得了非常好的實(shí)際效果和市場(chǎng)效應(yīng)n 縱觀近期的這兩次發(fā)行，面對(duì) CPI持續(xù)高企，從緊的貨幣政策及波動(dòng)較大市場(chǎng)利率等的不利客觀因素，上市公司采納了中金的專(zhuān)業(yè)建議果斷決策，抓住了有利的發(fā)行時(shí)機(jī)n 中金在發(fā)行中調(diào)動(dòng)了包括固定收益部、銷(xiāo)售交易部、資產(chǎn)管理部等全方位的銷(xiāo)售資源，除傳統(tǒng)的基金、保險(xiǎn)等投資者外，還引入了信托、財(cái)務(wù)公司等投資者，為拓寬本次發(fā)行的投資者基礎(chǔ)做出了很大的努力08粵 電債 概況債 券名稱(chēng) 2022 年廣 東電 力 發(fā) 展股份有限公司公司 債 券發(fā) 行 規(guī) 模 人民 幣 20億 元債 券期限 7年投 資 者 詢(xún) 價(jià)區(qū) 間 %~%最 終 確定的票面利率 %回售條款 債 券持有人有 權(quán) 在第 5年末向 發(fā) 行人按面 值 回售發(fā) 行首日 /起息日 2022年 3月 10日保薦人（主承 銷(xiāo) 商） 中國(guó)國(guó) 際 金融有限公司擔(dān)保人 中國(guó)建 設(shè)銀 行股份有限公司廣 東 省分行08金地 債 概況債 券名稱(chēng) 2022 年金地（集 團(tuán) ）股份有限公司公司 債 券發(fā) 行 規(guī) 模 人民 幣 12億 元債 券期限 8年投 資 者 詢(xún) 價(jià)區(qū) 間 %~%最 終 確定的票面利率 %發(fā) 行首日 /起息日 2022年 3月 10日保薦人（主承 銷(xiāo) 商） 中國(guó)國(guó) 際 金融有限公司擔(dān)保人 中國(guó)建 設(shè)銀 行股份有限公司深圳市分行10近期中金公司承銷(xiāo)公司債券概況 (續(xù) )與近期上市公司發(fā)行的公司債相比 n 07年 12月發(fā)行的華能公司債的 5年期品種和 7年期品種利率分別為 %和 %，比 08粵電債和 08金地債的票面利率分別高出 17和 25個(gè)基點(diǎn)，而在華能的主體評(píng)級(jí)高于粵電力和金地集團(tuán)的情況下，能夠取得這樣的利差優(yōu)勢(shì)，更顯得尤為難得。與其他交易所有擔(dān)保的分離交易可轉(zhuǎn)債的交易利率相比，利率也更低 與銀行貸款 成本相比 n 目前銀行半年期和 5年期的優(yōu)惠貸款利率分別為 %和 %， 08粵電債和 08金地債 %的票面利率與其相比，利差可分別達(dá)到 41個(gè) BP和147個(gè) BP，大大減少了發(fā)行人的財(cái)務(wù)費(fèi)用，有助于發(fā)行人資本成本的降低和長(zhǎng)期戰(zhàn)略的實(shí)施比較對(duì)象 成本節(jié)省效果比較對(duì)象11銀監(jiān)會(huì)加強(qiáng)債券擔(dān)保管理，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資受限銀監(jiān)會(huì)要求商業(yè)銀行停止對(duì)以項(xiàng)目債為主的企業(yè)債進(jìn)行擔(dān)保保監(jiān)會(huì)限制保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資無(wú)擔(dān)保企業(yè)債券n 銀監(jiān)會(huì)于 2022年 10月 18日出臺(tái) 《 關(guān)于有效防范企業(yè)債券擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)的意見(jiàn) 》 （以下簡(jiǎn)稱(chēng) ”《 意見(jiàn) 》”），加強(qiáng)債券擔(dān)保管理n 《 意見(jiàn) 》 要求各政策性銀行、商業(yè)銀行、郵政儲(chǔ)蓄銀行、信托公司、財(cái)務(wù)公司、租賃公司：252。 一律停止對(duì)以項(xiàng)目債為主的企業(yè)債進(jìn)行擔(dān)保， 對(duì)其他用途的企業(yè)債、公司債等其他融資性項(xiàng)目原則上不再出具擔(dān)保252。 上年度國(guó)內(nèi)信用評(píng)級(jí)在 AA級(jí)以上的金融機(jī)構(gòu)252。 上年末凈資產(chǎn)在 200億元人民幣以上的非金融企業(yè)n 擔(dān)保人或者擔(dān)保方式不符合上述所列條件或者規(guī)定的，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資同一期單品種企業(yè)債券的份額，不得超過(guò)該期單品種發(fā)行額的 10%，余額不得超過(guò)該保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)上季末總資產(chǎn)的 3%n 保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資無(wú)擔(dān)保的企業(yè)債券，由中國(guó)保監(jiān)會(huì)另行規(guī)定 12公司債券設(shè)置擔(dān)保的必要性不設(shè)擔(dān)保將導(dǎo)致保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者的流失n由于商業(yè)銀行無(wú)法進(jìn)入交易所市場(chǎng)，保險(xiǎn)公司是公司債券最核心的投資者之一。考慮到整體債券市場(chǎng)供給豐富的環(huán)境，對(duì)本期公司債實(shí)行擔(dān)保尤為必要無(wú)擔(dān)保不僅加大發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)，還將提高發(fā)行利率，增加融資成本n基于目前的監(jiān)管規(guī)定和市場(chǎng)環(huán)境，設(shè)置擔(dān)保安排對(duì)于大規(guī)模公司債券的發(fā)行較為必要；無(wú)擔(dān)保安排的設(shè)置，不僅會(huì)增大發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)，還將提高發(fā)行利率，增加發(fā)行人的融資成本–一方面， 08年的通脹壓力及緊縮政策將導(dǎo)致債券市場(chǎng)壓力依然較大，在目前的市場(chǎng)情況下，若缺少保險(xiǎn)公司這一核心投資者群體，在市場(chǎng)條件發(fā)生波動(dòng)的情況下，存在需求不足而導(dǎo)致發(fā)行失敗的風(fēng)險(xiǎn)–另一方面，保險(xiǎn)公司缺位后，其他投資者議價(jià)能力增強(qiáng)，再加上投資者對(duì)債券市場(chǎng)信用產(chǎn)品的供給大幅增加的預(yù)期十分強(qiáng)烈和市場(chǎng)資金進(jìn)一步在大銀行之間集中兩個(gè)因素，無(wú)擔(dān)保債券的融資成本將有可能有較大幅度上升13公司債券發(fā)行可以參考的擔(dān)保方式n 參考企業(yè)債市場(chǎng)操作慣例來(lái)看，擔(dān)保安排主要有以下幾種形式：商業(yè)銀行擔(dān)保、企業(yè)擔(dān)保、資產(chǎn)抵押和無(wú)擔(dān)保擔(dān)保方式 主要考慮因素企業(yè)提供擔(dān)保n 如果發(fā)行人大股東資信較好，可考慮由大股東提供擔(dān)保n 近期發(fā)行企業(yè)債的國(guó)家電網(wǎng)公司和中國(guó)網(wǎng)通首次嘗試互保方式，但公司債券發(fā)行主體是上市公司，提供擔(dān)保需經(jīng)過(guò)股東大會(huì)批準(zhǔn)無(wú)擔(dān)保n 雖然保監(jiān)會(huì)和保險(xiǎn)公司都正在積極的研究和推進(jìn)保險(xiǎn)公司投資無(wú)擔(dān)保公司債的問(wèn)題，但是具體的解決時(shí)間還是具有一定不確定性的n 由于無(wú)擔(dān)保債券的債券債信相對(duì)較差，且投資者群體受到一定限制，一般需要付出更高的融資成本資產(chǎn)抵押n 2022年 5月，湖南泰格林紙集團(tuán)發(fā)行了國(guó)內(nèi)第一支資產(chǎn)抵押債，具體情況為：無(wú)第三方擔(dān)保，以總額 n 該債券的債項(xiàng)信用評(píng)級(jí)（ AA+）高于主體信用評(píng)級(jí)（ AA），體現(xiàn)了超額抵押資產(chǎn)擔(dān)保的信用提升作用，但信用提升效果一般弱于第三方擔(dān)保，同時(shí)，目前保險(xiǎn)公司尚不能購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)抵押擔(dān)保（無(wú)第三方擔(dān)保）的企業(yè) /公司債券商業(yè)銀行提供擔(dān)保n 商業(yè)銀行擔(dān)保需收取一定的擔(dān)保費(fèi)，且需要協(xié)調(diào)和準(zhǔn)備工作n 銀監(jiān)會(huì) 《 意見(jiàn) 》 出臺(tái)后，商業(yè)銀行繼續(xù)為項(xiàng)目債券提供擔(dān)保的可能性極低根據(jù)監(jiān)管要求，保險(xiǎn)公司目前無(wú)法購(gòu)買(mǎi)14第三章公司債券與分離交易可轉(zhuǎn)債比較15公司債券與分離交易可轉(zhuǎn)債比較n 證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)監(jiān)管機(jī)構(gòu) n 證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)n 發(fā)改委會(huì)簽（主要針對(duì)募集資金投向）n 公司債是證監(jiān)會(huì)去年 8月推出的新產(chǎn)品，且 08年初證監(jiān)會(huì)表示將簡(jiǎn)化公司債審批程序，因此公司債有望獲得證監(jiān)會(huì)支持審批n 分離交易可轉(zhuǎn)摘的審批相對(duì)更嚴(yán)格n 目前尚無(wú)房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)債，且考慮到國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控政策，預(yù)計(jì)獲得審批有一定難度n 操作相對(duì)更市場(chǎng)化，無(wú)額度審批、發(fā)行節(jié)奏較快，約在 1個(gè)月左右 審批時(shí)間n 通常為 2至 3個(gè)月 n 2022年以來(lái)，債券市場(chǎng)資金面依然保持相對(duì)寬裕的局面，各家機(jī)構(gòu)投資者對(duì)債券類(lèi)產(chǎn)品的配置需求相對(duì)較強(qiáng)n 由于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)只能投資有擔(dān)保債券，因此有擔(dān)保的公司債目前成本較低，無(wú)擔(dān)保公司債由于投資者缺失，利率較高，可達(dá) 8％發(fā)行成本n 由于在發(fā)行債券時(shí)附送認(rèn)股權(quán)證，且目前權(quán)證的估值水平較高，可以大幅度降低票面利率，近期發(fā)行的一只分離交易可轉(zhuǎn)債票面利率為 %。但隨著近期市場(chǎng)波動(dòng)加大，發(fā)行成本可能有所提高 公司債券 分離交易可轉(zhuǎn)債n 募集資金用途比較靈活，可以用于固定資產(chǎn)投資、資產(chǎn)收購(gòu)、股權(quán)投資、替換銀行貸款及補(bǔ)充流動(dòng)資金等 募集資金用途n 需發(fā)改委會(huì)簽，募集資金用途更傾向于以投資項(xiàng)目為主 n 債券期限較長(zhǎng)，通常為 5~20年，其中 5年～ 10年的中長(zhǎng)期債券較多債券期限n 債券期限 1年以上，一般為 6年n 認(rèn)股權(quán)證存續(xù)期為 6個(gè)月至 24個(gè)月n 無(wú)股權(quán)攤薄股權(quán)攤薄 n 若原股東不足額認(rèn)購(gòu)將會(huì)造成股權(quán)攤薄16分離交易可轉(zhuǎn)債募集資金投向?qū)徟^為嚴(yán)格序號(hào) 發(fā) 行人 債 券募集 資 金 權(quán)證 募集 資 金1 馬鋼 股份 項(xiàng) 目投 資 、 償還銀 行 貸 款（剩余） 項(xiàng) 目投 資 、 償還銀 行 貸 款（剩余）2 新 鋼釩 償還銀 行 貸 款、兼并收 購(gòu) 、 項(xiàng) 目投 資 償還銀 行 貸 款、 補(bǔ) 充流 動(dòng)資 金3 中化國(guó) 際 項(xiàng) 目投 資 、 償還銀 行 貸 款（剩余）、 補(bǔ)充流 動(dòng)資 金（剩余） 項(xiàng) 目投 資 、 償還銀 行 貸 款（剩余）、 補(bǔ)充流 動(dòng)資 金（剩余）4 云天化 項(xiàng) 目投 資 、 償還銀 行 貸 款（剩余）、 補(bǔ)充流 動(dòng)資 金（剩余） 項(xiàng) 目投 資 、 償還銀 行 貸 款（剩余）、 補(bǔ)充流 動(dòng)資 金（剩余）5 武 鋼 股份 項(xiàng) 目投 資 項(xiàng) 目投 資6 中信國(guó)安 項(xiàng) 目投 資 、 償還銀 行 貸 款、 補(bǔ) 充流 動(dòng)資金（剩余） 項(xiàng) 目投 資 、 補(bǔ) 充流 動(dòng)資 金（剩余）7 深高速 項(xiàng) 目投 資 、 償還銀 行 貸 款（剩余）、 補(bǔ)充流 動(dòng)資 金（剩余） 項(xiàng) 目投 資 、 償還銀 行 貸 款（剩余）、 補(bǔ)充流 動(dòng)資 金（剩余）8 日照港 項(xiàng) 目投 資 、兼并收 購(gòu) 、 償還銀 行 貸 款（剩余）項(xiàng) 目投 資 、兼并收 購(gòu) 、 償還銀 行 貸 款（剩余）9 上海汽 車(chē) 項(xiàng) 目投 資 、 償還銀 行 貸 款、增 資 上汽 財(cái)務(wù) 項(xiàng) 目投 資 、兼并收 購(gòu)10 贛 粵高速 兼并收 購(gòu) 、 償還銀 行 貸 款（剩余）、 補(bǔ)充流 動(dòng)資 金（剩余） 兼并收 購(gòu) 、 償還銀 行 貸 款（剩余）、 補(bǔ)充流 動(dòng)資 金（剩余）11 中 遠(yuǎn) 航運(yùn) 項(xiàng) 目投 資 、 補(bǔ) 充流 動(dòng)資 金（剩余） 項(xiàng) 目投 資 、 補(bǔ) 充流 動(dòng)資 金（剩余）12 中 興 通 訊 項(xiàng) 目投 資 、 補(bǔ) 充流 動(dòng)資 金（剩余） 項(xiàng) 目投 資 、 補(bǔ) 充流 動(dòng)資 金（剩余）13 中國(guó)石化 項(xiàng) 目投 資 、 償還銀 行 貸 款 項(xiàng) 目投 資 、 償還銀 行 貸 款（剩余）、 補(bǔ)充流 動(dòng)資 金（剩余）14 上港集 團(tuán) 項(xiàng) 目投 資 項(xiàng) 目投 資15 青 島 啤酒 項(xiàng) 目投 資 、 補(bǔ) 充流 動(dòng)資 金 (閑 置、剩余 ) 項(xiàng) 目投 資 、兼并收 購(gòu) 、 補(bǔ) 充流 動(dòng)資 金 (閑置、剩余 )n 從目前已發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)債的項(xiàng)目情況來(lái)看，其募集資金投向主要以項(xiàng)目為主，需會(huì)簽發(fā)改委，對(duì)項(xiàng)目審批較為嚴(yán)格n 目前尚無(wú)房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)債，且由于國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)的調(diào)控政策，預(yù)計(jì)項(xiàng)目審批的困難較大n 相比之下，公司債募集資金可全部用于償還金融機(jī)構(gòu)貸款和補(bǔ)充流動(dòng)資金，無(wú)需會(huì)簽