【正文】 05O 05D 05F 06A 06J 06A 06O 06百萬美元 Q F I I 批準額度 QFII批準額度 數(shù)據(jù)來源： CEIC 國信證券經(jīng)濟研究所 數(shù)據(jù)來源：貨幣政策執(zhí)行報告 國信證券經(jīng)濟研究所 基金總資產(chǎn)凈值2021250030003500400045005000550060004 Q 2 0 0 4 3 Q 2 0 0 5 3 Q 2 0 0 6億元發(fā)行總份額05001000150020211991 1993 1995 1997 1999 2021 2021 2021億份19911H2021新發(fā)基金發(fā)行份額 數(shù)據(jù)來源：萬得資訊 國信證券經(jīng)濟研究所 高儲蓄率和入市資金來源的擴大為股市提供了豐沛的資金 數(shù)據(jù)來源： CEIC 國信證券經(jīng)濟研究所 新發(fā)基金發(fā)行份額僅 2021年上半年就比 2021年全年增長了 %。 10月末人民幣儲蓄存款余額 ，同比增長 %，增幅比上月低 ，是 2021年 2月份以來的最低點。2021年中期投資策略報告會 國信證券 證券行業(yè)深度研究報告 業(yè)績超預期和價值重估 金融行業(yè)首席分析師 朱琰 金融行業(yè)助理分析師 李珊珊 2021年 11月 29日 主要內(nèi)容 行業(yè)判斷： 中國金融資產(chǎn)流向的大趨勢：金融資產(chǎn)從銀行流向證券市場 中國融資結構的變化：間接金融向直接金融 牛市中傳統(tǒng)業(yè)務爆發(fā)式高增長 ， 創(chuàng)新業(yè)務提高盈利水平和平滑業(yè)績波動 新會計準則的執(zhí)行提高證券公司帳面凈利潤水平 估值討論： 在本幣升值和金融深化的背景下金融資產(chǎn)的溢價 牛市中券商股的超預期高成長溢價 投資主題： 業(yè)績超預期和價值重估 股價催化劑 ： 股指期貨 ， 融資融券和中金的海外上市 行業(yè)和公司投資價值分析 ? 產(chǎn)業(yè)與 “運營杠桿” 分析 中國金融資產(chǎn)的流向的大趨勢：金融資產(chǎn)從銀行流向證券市場 金融資產(chǎn)流向的大趨勢：銀行流向證券市場 中國股市總市值和增長 數(shù)據(jù)來源： Wind資訊 國信證券經(jīng)濟研究所 數(shù)據(jù)來源： CEIC 國信證券經(jīng)濟研究所 20210250003000035000400004500050000550006000065000J 01O 01J 02A 02J 02O 02J 03A 03J 03O 03J 04A 04J 04O 04J 05A 05J 05O 05J 06A 06J 06O 06億元 5 0 % 3 0 % 1 0 %10%30%50%70%90%110%股市總市值 同比增長3 1 , 0 0 03 2 , 0 0 03 3 , 0 0 03 4 , 0 0 03 5 , 0 0 03 6 , 0 0 03 7 , 0 0 03 8 , 0 0 03 9 , 0 0 04 0 , 0 0 04 1 , 0 0 0J 02A 02J 02O 02J 03A 03J 03O 03J 04A 04J 04O 04J 05A 05J 05O 05J 06A 06J 06O 06千戶1 0 00100200300400500600700千戶賬戶數(shù)（包括個人和機構） 新開戶數(shù)（右）資金從銀行儲蓄流向證券市場 45%46%47%48%49%50%51%52%53%0 4 0 1 0 4 0 5 0 4 0 9 0 5 0 1 0 5 0 5 0 5 0 9 0 6 0 1 0 6 0 5 0 6 0 9人民幣儲蓄存款/ 人民幣各項存款 0246810121416180 6 1 00 6 0 70 6 0 40 6 0 10 5 1 00 5 0 70 5 0 40 5 0 1萬 億元0%5%10%15%20%25%人民幣儲蓄存款（右） 同比增長（左） 今年證券市場的火爆分流了部分儲蓄存款，人民幣儲蓄存款同比增速一直呈下降趨勢， 10月份表現(xiàn)尤為明顯。 10月份儲蓄存款減少了 76億元，是 2021年 6月份以來月度儲蓄存款首次下降。 10月當月證券公司客戶保證金余額為 6042億元，比上月增加 2161億元，同比增長 %。 0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%500%1994 1996 1998 2021 2021 2021中國 美國中國與美國股票市值與儲蓄存款比率 ? 產(chǎn)業(yè)與 “運營杠桿” 分析 中國融資結構的變化：間接金融向直接金融 證券市場在我國經(jīng)濟中占比很低 0%5%10%15%20%25%30%35%美國 歐洲 日本 新興國家 其他 中國( 0 5 )G D P 全世界占比 資本市場規(guī)模全世界占比 050001000015000202102500030000350004000045000美國 歐洲 日本 新興國家 其他 中國( 0 5 )十億美元0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%500%G D P 規(guī)模 資本市場規(guī)模 資本市場規(guī)模/ G D PGDP與資本市場規(guī)模國際比較（其他國家： 2021） GDP與資本市場規(guī)模全世界占比（其他國家： 2021） 數(shù)據(jù)來源： CEIC 國信證券經(jīng)濟研究所 數(shù)據(jù)來源： CEIC 國信證券經(jīng)濟研究所 0%50%100%150%200%250%300%350%D 9 3 D 9 5 D 9 7 D 9 9 D 0 1 D 0 3 D 0 5中國 美國 韓國 日本19932021證券化比率國際比較 2021年底中國與日本證券行業(yè)占股市總市值比重 數(shù)據(jù)來源 : IMF CEIC 國信證券經(jīng)濟研究所 數(shù)據(jù)來源： IMF CEIC 國信證券經(jīng)濟研究所 0 . 0 %0 . 5 %1 . 0 %1 . 5 %2 . 0 %2 . 5 %中國 日本2021 年底證券行業(yè)市值占比我國直接融資占比較低 400 010006000110001600021000美國 日本 英國 德國 法國 意大利 荷蘭 中國（0 5 ）十億美元0%50%100%150%200%250%300%350%400%股票市場市值 債券總額 金融機構貸款總額股票市場市值/ G D P 債券總額/ G D P 金融機構貸款總額/ G D P各種融資渠道占比國際比較（其他國家： 2021）