“解密轉(zhuǎn)債定價(jià)挖掘轉(zhuǎn)債價(jià)值”——對(duì)轉(zhuǎn)債估值方法的思考-展示頁(yè)
2024-10-11 18:44本頁(yè)面
【正文】 債券基礎(chǔ)上附以各種期權(quán)所形成的較為復(fù)雜的衍生產(chǎn)品?？赊D(zhuǎn)債的風(fēng)險(xiǎn)及收益介于股票和債券之間。 ? 投資者享有的回售權(quán)：如果股價(jià)出現(xiàn)持續(xù)下滑，投資者可以以特定價(jià) 格將轉(zhuǎn)債回售給公司。 ? 上市公司享有的修正權(quán)：在我國(guó)的轉(zhuǎn)債市場(chǎng)，為了避免上市公司在其 股價(jià)出現(xiàn)持續(xù)下挫之后面臨轉(zhuǎn)債回售的壓力，賦予其向下修正轉(zhuǎn)股價(jià) 的權(quán)利。 目前市場(chǎng)上采取的如下定價(jià)方法往往忽略了轉(zhuǎn)債的某些條款，以致定 價(jià)結(jié)果出現(xiàn)較大的偏差。此種定價(jià)方法顯然忽視 了各種附加條款對(duì)于轉(zhuǎn)債價(jià)值的影響。該模型考慮了到期贖回條款對(duì)轉(zhuǎn)債價(jià)格 的影響，但未考慮具有路徑依賴特征的其他條款。 ? 二叉樹(shù)方法能夠有效的解決美式期權(quán)的定價(jià)問(wèn)題，但是對(duì)于路徑依賴 期權(quán)卻無(wú)能為力。 “ 穿越迷霧 重歸理性 ” —— 2020年中期投資策略報(bào)告會(huì) 可轉(zhuǎn)債定價(jià)及估值方法 可轉(zhuǎn)債定價(jià)方法探索 ? 為了解決可轉(zhuǎn)換債券的定價(jià)問(wèn)題，需要對(duì)以上數(shù)值方法進(jìn)行改進(jìn)，在 本文中我們采用 和 在 2020年的著名論 文 《 Valuing American Options by Simulation: A Simple Least Squares Approach》 中所提出的最小二乘 Monte Carlo方法（ LSM） 來(lái)對(duì)可轉(zhuǎn)債定價(jià)，該方法能夠有效解決美式期權(quán)及路徑依賴的問(wèn)題。 “ 穿越迷霧 重歸理性 ” —— 2020年中期投資策略報(bào)告會(huì) 可轉(zhuǎn)債定價(jià)及估值方法 附加條款對(duì)轉(zhuǎn)債價(jià)值的影響 ? 我們以南山轉(zhuǎn)債為例，分析轉(zhuǎn)債修正及贖回條款對(duì)轉(zhuǎn)債價(jià)值的影響。該價(jià)格與當(dāng)前市場(chǎng)上使用 較為普遍的 BS公式法以及考慮到期贖回條款下的二叉樹(shù)模型的定價(jià)結(jié) 果類似。 ? 附贖回條款的價(jià)格：在考慮轉(zhuǎn)債到期贖回條款的基礎(chǔ)上，再附加提前 贖回條款所得到的轉(zhuǎn)債價(jià)格。 “ 穿越迷霧 重歸理性 ” —— 2020年中期投資策略報(bào)告會(huì) 可轉(zhuǎn)債定價(jià)及估值方法 轉(zhuǎn)債價(jià)格特征 ? 實(shí)際轉(zhuǎn)債價(jià)格介于僅附修正或贖回條款的轉(zhuǎn)債價(jià)格之間 “ 穿越迷霧 重歸理性 ” —— 2020年中期投資策略報(bào)告會(huì) 可轉(zhuǎn)債定價(jià)及估值方法 修正條款對(duì)轉(zhuǎn)債價(jià)值的提升 ? 不同修正期下的附修正條款轉(zhuǎn)債價(jià)值變化情況 “ 穿越迷霧 重歸理性 ” —— 2020年中期投資策略報(bào)告會(huì) 可轉(zhuǎn)債定價(jià)及估值方法 贖回條款對(duì)轉(zhuǎn)債價(jià)值的減低 ? 不同贖回期下的附贖回條款轉(zhuǎn)債價(jià)值變化情況 “ 穿越迷霧 重歸理性 ” —— 2020年中期投資策略報(bào)告會(huì) 可轉(zhuǎn)債定價(jià)及估值方法 附加條款對(duì)轉(zhuǎn)債價(jià)值的影響 ? 在所取路徑并不充分多的情況下，由于 Monte Carlo模擬的誤差，所得 曲線呈現(xiàn)鋸齒狀，我們利用多項(xiàng)式函數(shù)來(lái)對(duì)結(jié)果進(jìn)行擬合。這與理論 上的解釋一致。 “ 穿越迷霧 重歸理性 ” —— 2020年中期投資策略報(bào)告會(huì) 可轉(zhuǎn)債定價(jià)及估值方法 隱含波動(dòng)率是考量轉(zhuǎn)債估值水平的核心 ? 隱含波動(dòng)率是判斷轉(zhuǎn)債估值水平的首要方法 ? 利用 LSM方法得到的隱含波動(dòng)率由于可以排除轉(zhuǎn)債附加條款的干擾，可以更清晰的判斷轉(zhuǎn)債的估值水平。 ? 隱含波動(dòng)率的波動(dòng)較大。對(duì)于價(jià)平及價(jià)外的轉(zhuǎn)債則要相對(duì)穩(wěn)定， ? 市場(chǎng)對(duì)于轉(zhuǎn)債估值水平的判斷通常采用轉(zhuǎn)股溢價(jià)率這個(gè)指標(biāo)。此外，轉(zhuǎn)債由于附加條款的存在，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率更不能成為能夠很好的判斷其估值水平的指標(biāo)。 ? 正股價(jià)值：從公司及個(gè)股的角度選擇有潛力的轉(zhuǎn)債。 ? 轉(zhuǎn)債條款：關(guān)注贖回、修正、回售條款帶來(lái)的投資風(fēng)險(xiǎn)及機(jī)遇。 “ 穿越迷霧 重歸理性 ” —— 2020年中期投資策略報(bào)告會(huì) 轉(zhuǎn)債下半年投資策略 當(dāng)前轉(zhuǎn)債市場(chǎng)概況 名稱
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