【正文】 工作時間里較多的空閑和有效工作時間中較小的勞動強度等。經(jīng)營者也是最大合理效用的追求者，其具體行為目標與委托人不一致。公司必須協(xié)調(diào)這三方面的利益沖突，才能實現(xiàn)“股東財富最大化”的目標。股 東委托經(jīng)營者代表他們管理企業(yè)，為實現(xiàn)他們的目標而努力，但經(jīng)營者與股東的目標并不完全一致。股東、經(jīng)營者和債權(quán)人之間構(gòu)成了企業(yè)最重要的財務關(guān)系。如果企業(yè)有投資資本回報率超過資本成本的投資機會，多余現(xiàn)金用于再投資有利于增加股東財富，否則就應把錢還給股東。因此，企業(yè)必須對它們 進行權(quán)衡，確定適宜的負債 /權(quán)益比，降低平均的資本成本，以利于增加股東財富。但是，股東價值 經(jīng)營現(xiàn)金流量 資本成本 資本結(jié)構(gòu)，破產(chǎn)風險 稅率股利政策 籌資活動 資本成本 資本成本 資本成本 資本成本 圖 1— 1 股東價值的影響因素 White 2021CPA_《 財務成本管理 》 _全國統(tǒng)一考試輔導教材 5 / 30 第 一 章 財務管理 總論 由于債務利息可以稅前扣除，債務成本比權(quán)益成本低，利用債務籌資可以增加股東財富?；I資活動對于股東財富的影響十分復雜，并且人們對此的看法有分歧。利潤與投資的比率稱為投資資本回報率，反映企業(yè)的盈利能力，是決定股價高低的關(guān)鍵因素。營運資本投資是周轉(zhuǎn)使用的，以盡可能是少的營運資本支持同樣的經(jīng)營現(xiàn)金流 ，節(jié)約資本成本支出，有利于增加股東財富。投資支出是一項重要的現(xiàn)金流出，除非它有助于增加收入、降低成本或減少營運資金，否則會減少股東財富。 2．投資活動 投資活動包括資本資產(chǎn)投資和營運資產(chǎn)投資。推動股價上升的利潤因素，不僅是當前的利潤，還包括預期增長率。 1．經(jīng)營活動 經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金對于價值創(chuàng)造有決定意義，從長遠來看經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金是企業(yè)盈利的基礎(chǔ)。創(chuàng)造現(xiàn)金的最基本途徑，一是提高經(jīng)營現(xiàn)金流量，二是降低資本成本。當然，僅有法律是不夠的，還需要道德規(guī)范的約束以及 增強企業(yè)的社會責任感。因此，要通過立法調(diào)節(jié)他們之間的關(guān)系，保障雙方的利益。不可否認，股東和其他管理利益人之間既White 2021CPA_《 財務成本管理 》 _全國統(tǒng)一考試輔導教材 4 / 30 第 一 章 財務管理 總論 有共同利益，也有利益沖突。如果對其他利益相關(guān)者的要求不加限制，股東就不會有“剩余”了。企業(yè)必須交稅、給職工發(fā)工資、給顧客提供他們滿意的產(chǎn)品和服務，然后才能獲得稅后收益。 主張股東財富最大化，并非不考慮其他利益相關(guān)者的利益。唯一的目標可以為企業(yè)理財提供一個統(tǒng)一的決策依據(jù)，并且保持各項決策的內(nèi)在一致性。 從理論上看，任何 學科都需要一個統(tǒng)一的目標，圍繞這個目標 發(fā)展其理論和模型。 關(guān)于財務目標的分歧之一是如何看待其他利益相關(guān)者的要求，包括債權(quán)人、顧客、職工、政府等。假設(shè)利率不變，則增加企業(yè)價值與增加權(quán)益價值具有相同意義。企業(yè)價值的增加，是由于權(quán)益價值增加和債務價值增加引起的。因此，假設(shè) 股東投資資本不變，股價最大化與增加股東財富具有同等意義。值得注意的是企業(yè)與股東之間的交易也會影響股價，但不影響股東財富。股價的升降，代表了投資大眾對公司股權(quán)價值的客觀評價。 有時財務目標被表述為股價最大化。股東財富的增加可以用股東權(quán)益的市場價值與股東投資資本的差額來衡量，它被稱為“ 權(quán)益的市場增加值”。因此，企業(yè)要為股東創(chuàng)造價值。 股東創(chuàng)辦企業(yè)的目的是 增加 財富， 如果企業(yè)不能為股東創(chuàng)造價值， 他們 就不會為企業(yè)提供資金。 3．股東財富最大化 這種觀點認為：股東財富最大化或企業(yè)價值最大化是財務管理的目標。 這種觀點仍然存在以下缺陷：（ 1）仍然沒有考慮每股盈 余取得的時間性。例如，同樣投 入 500 萬元，本年獲利 100 萬元 ， 一個企業(yè)獲利已全部轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，另一個企 業(yè)獲利則全部是應收賬款，并可能發(fā)生壞賬損失，哪一個更符合企業(yè)的目標 ？ 若不考慮風險大小 ， 就難以作出正確判斷。例 如， 同樣獲得 100 萬元利潤 ，一個企業(yè)投入資本 500 萬元，另一個企業(yè)投入 600 萬元，哪一個更符合企業(yè)的目標 ？ 若不與投入的資本額聯(lián)系起來，就難以 作出正確判斷。例如，今年獲利 100 萬元和明年獲利 100 萬元，哪一個更符合企業(yè)的目標 ？ 若不考慮貨幣的時間價 值，就難以作出正White 2021CPA_《 財務成本管理 》 _全國統(tǒng)一考試輔導教材 3 / 30 第 一 章 財務管理 總論 確判斷。 關(guān)于企業(yè)的財務目標的綜合表達，有以下三種主要觀點： 1．利 潤最大化 這種觀點認為：利潤代表了企業(yè)新創(chuàng)造的財富 ， 利潤越多則說明企業(yè)的財 富增加得越多，越接近企業(yè)的目標。財務管理不僅與資產(chǎn)的獲得及合理使用的決策有關(guān)，而且與企業(yè)的生 產(chǎn)、銷售管理發(fā)生直接聯(lián)系。 企業(yè)的這些目標要求財務管 理完成籌措資金并有效地投放和使用資金的任務。 因此，通過合理、有效地使用資金使企業(yè)獲利，是對財務管理的第三個要求。例如，各項固定資產(chǎn)要充分地用于生產(chǎn)，要避免存貨積壓，盡快收回應收賬款，利用暫時閑置的現(xiàn)金等。在市場經(jīng)濟中，沒有“免費使用”的資金，資金的每項來源都有其成本。盈利不但體現(xiàn)了企業(yè)的出發(fā)點和歸宿，而且可以概括其他目標的實現(xiàn)程度，并有助于其他目標的實現(xiàn)。創(chuàng)立企業(yè)的目的是 盈利 。 因此，籌集企業(yè)發(fā)展所需要的資金，是對財務管理的第二個要求。在市場經(jīng)濟中，各種資源的取得都需要付出貨幣。 企業(yè)的發(fā)展集中表現(xiàn)為擴大收入。一個企業(yè)如不能發(fā)展，不能提高產(chǎn)品和服務的質(zhì)量 ， 不能擴大自己的市場份額，就會被其他企業(yè)擠出市場。在科技不 斷進步的現(xiàn)代經(jīng)濟中 ， 產(chǎn)品不斷更新?lián)Q代 ， 企業(yè)必須不斷推出更好、更新、更受顧客歡迎的產(chǎn)品，才能在市場中立足。 2．發(fā)展 企業(yè)是在發(fā)展中求得生存的。盈利企業(yè)也可能出現(xiàn)“無力支付”的情況，主要是借款擴大業(yè)務規(guī)模，冒險失敗，為償債必須出售不可缺少的廠房和設(shè)備，使生產(chǎn)經(jīng)營無法繼續(xù)下去。 因此，企業(yè)生存的主要威脅來自兩方面： 一個是長期虧損 ，它是企業(yè) 終止的內(nèi)在原因； 另一個是不能償還到期債務 ，它是企業(yè)終止的直接原因。國家為維持市場經(jīng)濟秩序，通過立法規(guī)定債務人必須“償還到期債務”，必要時“破產(chǎn)償債”。 企業(yè)生存的另一個基本條件是 到期償債 。如果 企業(yè)長期虧損，扭虧無望 ， 就失去了存在的意義。因此，企業(yè)的生命力在于它能不斷創(chuàng)新，以獨特的產(chǎn)品和服務取得收入并且不斷降低成本，減少貨幣的流出。企業(yè)一方面付出貨幣，從市場上取得所需的資源；另一方面提供市場需要的商品或服務，從市場上換回貨幣。包括商品市 場、金融市場、人力資源市場、技術(shù)市場等。 1．生存 企業(yè)只有生存，才 可能獲利。企業(yè)必須生存下去才可能獲利， 只有不斷發(fā)展才能求得生存。企業(yè)一旦成立。 財務管理的目標，取決于企業(yè)的總目標，并且受財務管理自身特點的制約。 第一節(jié) 財務管理的目標 財務管理的目標決定了財務管理的內(nèi)容和職能，以及它所使用的概念和 方法。White 2021CPA_《 財務成本管理 》 _全國統(tǒng)一考試輔導教材 1 / 30 第 一 章 財務管理 總論 近 三年 題型題量分析表 題型 年份 分值 單項選擇題 多項選擇題 判斷題 計算分析題 綜合題 合計 題量 分值 題量 分值 題量 分值 題量 分值 題量 分值 題量 分值 2021 1 2 1 2 2021 1 2 1 1 2 3 2021 1 1 1 2 2 3 第一章 財務管理總論 《財務成本管理》科目涉及財務管理和成本管理兩部分內(nèi)容。財務管理和 成本管理有不同的管理對象和知識體系，不僅在實務中是性質(zhì)不同的兩種工作 ， 在教學計劃 中也需要設(shè)置兩門課，把它們放在一個科目中，只是為了減少考試科目的數(shù)量。 一、企業(yè)財務管理的目標 財務管理是企業(yè)管理的一部分，是有關(guān)資金的獲得和有效使用的管理工 作。 （一）企業(yè)的目標及其對財務管理的要求 企業(yè)是營利性組織，其出發(fā)點和歸宿是獲利。就會面臨競 爭，并始終處于生存和倒閉、發(fā)展和萎縮的矛盾之中。因此， 企業(yè)管理的目標可以概括為生存、發(fā)展和獲利。企業(yè)生存的“ 土壤 ” 是市場。企業(yè)在市場中生存下去的基本條件是 以收抵支 。企業(yè)從市場獲得的貨幣至少要等于付出的貨幣，以便維持繼續(xù)經(jīng)營，這是企業(yè)長期存續(xù)的基本條件。如 果出現(xiàn)相反的情況，企業(yè)沒有足夠的貨幣從市場換取必要的資源，企業(yè)就會萎縮，甚至無法維持最低的運營條件而終止。為避免進一步擴大損失，企業(yè)應主動終止營業(yè)。企業(yè)為擴大業(yè)務規(guī)模或滿足經(jīng)營 周轉(zhuǎn)的臨時需要，可以向其他個人或法人借債。企業(yè)如果不能償還到期債務，就可能被債White 2021CPA_《 財務成本管理 》 _全國統(tǒng)一考試輔導教材 2 / 30 第 一 章 財務管理 總論 權(quán)人接管或被法院判定破產(chǎn)。虧損企業(yè)為維持運營被迫進行償債性融資，借新債還舊債，如不能扭虧為盈，遲早會借不到錢而無法周轉(zhuǎn)，從而不能償還到期債務。 力求保持以收抵支和償還到期債務的能力減少破產(chǎn)的風險 ， 使企業(yè)能夠 長期、穩(wěn)定地生存下去，是對財務管理的第一個要求。企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營如 “ 逆水行舟 ” ， 不進則退。在競爭激烈的市場上 ， 各個企業(yè)此消彼長、優(yōu)勝劣汰。企業(yè)的停滯是其死亡的前奏。擴大收入的根本途徑是提高產(chǎn)品的質(zhì)量，擴大銷售的數(shù)量，這就要求不斷更新設(shè)備、技術(shù)和工藝，并不斷提高各種人員的素質(zhì)，也就是要投入更多、更好的物質(zhì)資源，并改進技術(shù)和管理。 企業(yè)的發(fā)展離不開資金。 2． 獲利 企業(yè)必須能夠獲利，才有存在的價值。已經(jīng)創(chuàng)立起來的企業(yè)，雖然有增加 改善 職工收入、改善勞動條件、擴大市場份額、提高產(chǎn)品質(zhì)量、減少環(huán)境污染等多種目標，但是，盈利是最具綜合能力的指標。 從財務上看，盈利就是使資產(chǎn)獲得超過其投資的回報。每項資產(chǎn)都是 投資，都應當是生產(chǎn)性的，要從中獲得回報。財務主管務必使企業(yè)正常經(jīng)營產(chǎn)生的和從外部獲得的資金能以產(chǎn)出最大的形式加以利用。 綜上所述 ， 企業(yè)的目標是生存、發(fā)展和獲利。企業(yè)的成功乃至于生存，在很大程度生取決于過去和現(xiàn)在的財務政策。 （二） 企業(yè)的財務目標 上述企業(yè)對財務管理的要求需要統(tǒng)一起來加以表達，以便判斷一項財務決 策是否符合企業(yè)目標。 這種觀點的缺陷是：（ 1）沒有考慮利潤的取得時間。 （ 2）沒有考慮所獲利潤和投入資本額的關(guān)系。 （ 3）沒有考慮獲取利潤和所承擔風險的關(guān)系。 2．每股盈余最大化 這種觀點認為：應當把企業(yè)的利潤和股東投 入 的資本聯(lián)系起來考察，用每 股盈余 （或權(quán)益資本凈利率）來概括企業(yè)的財務目 標，以避免 “ 利潤最大化 目標”的缺點。 （ 2）仍然沒有考慮每股盈余的風險性。 這 也是本書采納的觀點。沒有了權(quán)益資金，企業(yè)也就不存在了。 股東財富可以用股東權(quán)益的市場價值來衡量。權(quán)益的市場增加值是使企業(yè)為股東創(chuàng)造的價值。在股東投資資本不變的情況下，股價上升可以反映股東財富的增加，股價下跌可以反映股東財富的減損。它以每股的價格表示，反映了資本和獲利之間的關(guān)系；它受預期每股盈余的影響，反映了每股盈余大小和取得的時間；它受企業(yè)風險大小的影響，可以反映每股盈余的風險。例如分派股利時股價下跌，回購股票時股價上升等。 有時財務目標還被表述為企業(yè)價值最大化。債務價值的變動是利率變化引起的，而利率不是企業(yè)的可控因素。假設(shè)股東投資資本和利息率不變，企業(yè)價值最大化與增加股東財富具 有相同的意義。有一種意見認為，企業(yè)應當有多個目標，分別滿足不同利益相關(guān)者的要求。任何決策只要符合目標就被認為是好的決策，不符合目標的就是差的決策。如果使用多個目標，就很難指導決策的選擇，并很難保證各項決策不發(fā)生沖突。各國公司法都規(guī)定，股東權(quán)益是剩余權(quán)益，只有滿足了其他方面的利益之后才會有股東的利益。其他利益相關(guān)者的要求先 于股東被滿足，因此必須是有限度的。除非股東確信投資會帶來滿意的回報，否則股東不會出資，其他利益相關(guān)者的要求也無法實現(xiàn)。股東可能為自己的利益 傷害其他利益相關(guān)者，其他利益相關(guān)者也可能傷害股東利益。企業(yè)守法經(jīng)營就可以說基本滿足了其他利益相關(guān)者的要求，在此基礎(chǔ)上追求自身利益最大化，也會有利于社會。 二、影響財務管理目標實現(xiàn)的因素 股東價值的創(chuàng)造，是由企業(yè)長期的現(xiàn)金創(chuàng)造能力決定的。 按照現(xiàn)金流量的不同性質(zhì)，可以把企業(yè)的活動分為經(jīng)營活動、投資活動和籌資活動（如圖 1— 2所示）。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金取決于銷售收入和成本費用兩個因素，收入是增加股東財富的因素，成 本費用是減少股東財富的因素，兩者的差額是利潤。銷售和利潤的增長率取決于企業(yè)的外部環(huán)境、內(nèi)部條件和競爭戰(zhàn)略。資本投資的目的大多是為了增加產(chǎn)量、提高產(chǎn)品性能、降低成本 ，或者減少流動資產(chǎn)占用。對投資項目得失的評價，要在投資項目實施前完成。 投資提供了經(jīng)營活動賺取利潤的條件，投資與利潤有投入和產(chǎn)出的關(guān)系。 3．籌資活動 資金的籌集包括債務資金籌集和權(quán)益資金籌集。使用債務要支付利息，是減少價值的因素。與此同時，債務增加會提高企業(yè)的破產(chǎn)風險，不利于股東財富的增加。 廣義的籌資活動還包括股利分配，股利分配決策同時也是內(nèi)部籌資決策。 三、股東、經(jīng)營者和債權(quán)人利益的沖突與協(xié)調(diào) 股東和債權(quán)人都為企業(yè)提供了財務資源，但是他們處在企業(yè)之外，只有經(jīng)營者即管理當局在企業(yè)里直接從事管理工作。企業(yè)是所有者即股東的企業(yè)，財務管理的目標 也就是 股東的目標。債權(quán)人把資金借給企業(yè)，并不是為了“股東財富最