兼并與收購(gòu)案例及實(shí)務(wù)-文庫(kù)吧資料
2024-10-25 07:04本頁(yè)面
【正文】 值 (1)賬面價(jià)值:以賬面價(jià)值為基礎(chǔ),經(jīng)調(diào)整,得出的凈資產(chǎn) 價(jià)值.靜態(tài)的估價(jià)標(biāo)準(zhǔn).當(dāng)目標(biāo)企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)困難時(shí),可 以賬面價(jià)值為收購(gòu)價(jià)值. (2)市場(chǎng)價(jià)值: 企業(yè)市值=資產(chǎn)重置成本+增長(zhǎng)機(jī)會(huì)價(jià)值 = Q 資產(chǎn)重置成本 (3)清算價(jià)值:企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)而破產(chǎn)或停業(yè)清算時(shí),把企業(yè)中的實(shí)物資產(chǎn)逐個(gè)分離而單獨(dú)出售的資產(chǎn)價(jià)值.這時(shí),企業(yè)作為整體已喪失增值能力. (4)續(xù)營(yíng)價(jià)值:目標(biāo)企業(yè)作為整體仍有增值能力,以未來(lái)的收益能力作為評(píng)估價(jià)值的基礎(chǔ). (5)公平價(jià)值:將目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)預(yù)期收益,根據(jù)設(shè)定的折現(xiàn)率折成現(xiàn)值,6,2. 收益法(市盈率模型) A公司要購(gòu)買(mǎi)B公司,資產(chǎn)負(fù)債表和損益指標(biāo)如下: 資產(chǎn) A公司 B公司 負(fù)債與股東權(quán)益 A公司 B公司 流動(dòng)資產(chǎn) 1500 500 流動(dòng)負(fù)債 500 250 長(zhǎng)期資產(chǎn) 1000 250 長(zhǎng)期負(fù)債 500 100 股本 1000 300 留存收益 500 100 資產(chǎn)總計(jì) 2500 750 負(fù)債和股東權(quán)益合計(jì) 2500 750 經(jīng)營(yíng)指標(biāo) A公司 B公司 經(jīng)營(yíng)指標(biāo) A公司 B公司 息稅前利潤(rùn) 350 60 資本收益率 17.5% 12% 減:利息 50 10 利潤(rùn)增長(zhǎng)率 20% 14% 稅前利潤(rùn) 300 50 近3年的平均利潤(rùn) 減:所得稅 150 25 稅前 125 44 稅后利潤(rùn) 150 25 稅后 63 22 市盈率 18 12,7,目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值=估計(jì)收益標(biāo)準(zhǔn)市盈率 (1)選用目標(biāo)企業(yè)最近一年的稅后利潤(rùn)為估計(jì)收益 B公司最近一年的稅后利潤(rùn)=25 同類(lèi)上市公司的市盈率=18 B公司的市場(chǎng)價(jià)值=25 18 = 450 (2)選用目標(biāo)企業(yè)近3年稅后利潤(rùn)為估計(jì)收益 B公司最近3年的平均稅后利潤(rùn)=22 同類(lèi)上市公司的市盈率=18 B公司的市場(chǎng)價(jià)值=22 18 = 396 (3)假設(shè)并購(gòu)后,目標(biāo)企業(yè)能獲得與并購(gòu)企業(yè)相同的資本收益率,以 此計(jì)算估計(jì)收益 B公司的資本額=500 并購(gòu)后的收益=500 17.5%=87.5 稅后利潤(rùn)=38.75 同類(lèi)上市公司的市盈率=18 B公司的市場(chǎng)價(jià)值=38.75 18 = 697.5,8,結(jié)論: 選用不同的估計(jì)收益,會(huì)得出完全不同的公司價(jià)值.因此,應(yīng)當(dāng)因地制宜,根據(jù)具體情況選擇最合理的估價(jià)辦法,使并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)最小化.,9,3.貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法(Rappaport Model),預(yù)測(cè)現(xiàn)金流量 CF t = S t 1 (1+ g t ) Pt ( 1 T t ) (S t S t1 ) ( F t + W t ) CF t :第t 年的現(xiàn)金流量 S t :第t 年的銷(xiāo)售額 g t :第t 年的銷(xiāo)售增長(zhǎng)率 Pt :第t 年的銷(xiāo)售利潤(rùn)率 T :所得稅率 F t :銷(xiāo)售額每增加1元所需追加的固定資本投資(投資減折舊) W t :銷(xiāo)售額每增加1元所需追加的營(yíng)運(yùn)資本投資(流動(dòng)資產(chǎn)減流動(dòng) 負(fù)債) 估計(jì)貼現(xiàn)率(加權(quán)平均資本成本 WACC) 計(jì)算現(xiàn)金流量,估計(jì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值 敏感度分析,10,例:目標(biāo)公司被并購(gòu)后5年的現(xiàn)金流量如下: (1) 測(cè)算現(xiàn)金流量 年份
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