【正文】 影響也不能夠小視。該期間外貿(mào)盈余的綜合效應(yīng)也由正轉(zhuǎn)負(fù)。(2)美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)階段（2023Q32023Q2）n 該階段雖然美國(guó)次貸危機(jī)已經(jīng)爆發(fā)并開(kāi)始蔓延，但影響主要集中在金融系統(tǒng)，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響還較小，國(guó)外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的雖然經(jīng)濟(jì)衰退跡象初顯，但仍保持小幅增長(zhǎng)，而我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭，與基期（ 2023Q2）相比，收入變動(dòng)對(duì)外貿(mào)盈余的影響由正轉(zhuǎn)負(fù)。n 由于正的收入效應(yīng)遠(yuǎn)大于負(fù)的價(jià)格效應(yīng)，人民幣升值對(duì)外貿(mào)盈余的減少效應(yīng)被國(guó)外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所帶來(lái)的需求增加效應(yīng)所抵消，該期間綜合效應(yīng)表現(xiàn)為外貿(mào)盈余的大幅增加。在經(jīng)濟(jì)周期的不同階段，各因素的影響是不同的。但人民幣有效匯率卻呈現(xiàn)較大幅度的波動(dòng)，特別是在 2023年 7月人民幣再次盯住美元以后，總體呈現(xiàn)較大幅度的升值。n 分析對(duì)進(jìn)出口貿(mào)易影響的匯率應(yīng)該是以我國(guó)對(duì)各國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易為權(quán)重計(jì)算的有效匯率，而非對(duì)某一種貨幣的雙邊匯率。n 從中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際來(lái)看，人民幣匯率應(yīng)擇機(jī)實(shí)行盯住一籃子貨幣目標(biāo)區(qū)制度，完善匯率形成機(jī)制而非簡(jiǎn)單升值。爭(zhēng)論焦點(diǎn)集中在人民幣是否應(yīng)該升值，以及如何升值等問(wèn)題。我國(guó)政府高級(jí)官員對(duì)此回應(yīng)到，人民幣匯率目前處于合理均衡水平，中國(guó)匯率當(dāng)前并沒(méi)有被低估，中國(guó)政府將根據(jù)自己的經(jīng)濟(jì)和實(shí)際貨幣情況，做出負(fù)責(zé)的、自主的決定。建立全球金融 風(fēng)險(xiǎn)預(yù) 警機(jī)制 —— 從 風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè) 、 風(fēng)險(xiǎn) 揭示到 監(jiān) 管行 動(dòng)三、上海國(guó)際金融中心建設(shè)國(guó)際金融危機(jī)n 對(duì)中國(guó)金融體系的直接沖擊雖然不大n 對(duì)中國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的影響卻不小n 一方面：中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式必須由出口依賴(lài)型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變?yōu)閮?nèi)需主導(dǎo)n 另一方面：中國(guó)金融體系在國(guó)際金融體系中的地位與中國(guó)經(jīng)濟(jì)在世界經(jīng)濟(jì)中的地位不相適應(yīng)中國(guó)金融體系在國(guó)際金融體系中的地位與中國(guó)經(jīng)濟(jì)在世界經(jīng)濟(jì)中的地位不相適應(yīng)n 中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量已經(jīng)成為世界第三大國(guó)， 2023年將成為第二大國(guó)n 中國(guó)的進(jìn)出口總值居世界第四n 貿(mào)易順差世界第二n 外匯儲(chǔ)備世界第一n 金融體系國(guó)際化程度不相適應(yīng)n 人民幣不能自由兌換n 貿(mào)易結(jié)算和支付主要依賴(lài)美元n 金融市場(chǎng)開(kāi)放度不夠n 金融機(jī)構(gòu)的國(guó)際化程度仍然較低國(guó)際貨幣體系面臨的挑戰(zhàn)和影響n(yōu) 美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況與美元作為主要國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位不相適應(yīng)n 國(guó)際貨幣體系對(duì)美元和美國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)度依賴(lài)n 改革必然：儲(chǔ)備貨幣多元化、非主權(quán)貨幣n 短期難以改變中國(guó)巨大的美元儲(chǔ)備 將面臨美元貶值損失的風(fēng)險(xiǎn)上海建設(shè)國(guó)際金融中心的意義重大n 有利于發(fā)揮金融中心有效配置資源，服務(wù)經(jīng)濟(jì)，支持經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展，經(jīng)濟(jì)模式轉(zhuǎn)換n 有利于提高金融體系配置資源的效率和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力n 有利于上海經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整n 有利于發(fā)揮上海的比較優(yōu)勢(shì)上海國(guó)際金融中心建設(shè)的核心任務(wù)n 金融市場(chǎng)體系的完善n 股票市場(chǎng)n 2023年順利推出創(chuàng)業(yè)板，為中小企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)上市融資創(chuàng)造了條件n 即將推出國(guó)際板n 債券市場(chǎng)n 國(guó)際機(jī)構(gòu)和外國(guó)企業(yè)發(fā)行人民幣債券n 金融衍生品市場(chǎng)n 籌備數(shù)年的融資融券和股指期貨在 2023年上半年順利推出n 再保險(xiǎn)市場(chǎng)加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)體系建設(shè)n 發(fā)展各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)n 貨幣經(jīng)紀(jì)公司n 股權(quán)投資基金n 創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)n 拓展各類(lèi)金融業(yè)務(wù)n 綜合經(jīng)營(yíng)n 私人銀行n 離岸金融n 推進(jìn)金融業(yè)對(duì)外開(kāi)放全球金融危機(jī)的影響n(yōu) 世界金融危機(jī)對(duì)現(xiàn)有國(guó)際金融中心的沖擊n 為上海建設(shè)國(guó)際金融中心提供了n 發(fā)展機(jī)遇n 經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)n 高級(jí)金融人才n 資本賬戶(hù)開(kāi)放審慎推進(jìn)人民幣國(guó)際化n 意義深遠(yuǎn)n 減少對(duì)美元資產(chǎn)的依賴(lài)n 有利于匯率風(fēng)險(xiǎn)控制n 增加我國(guó)在國(guó)際金融體系和貨幣體系的話(huà)語(yǔ)權(quán)n 有利于上海國(guó)際金融中心建設(shè)n 逐步推進(jìn)的長(zhǎng)期進(jìn)程n 與各種相關(guān)條件相適應(yīng)n 金融機(jī)構(gòu)應(yīng)積極開(kāi)展相應(yīng)的業(yè)務(wù)并加強(qiáng)其風(fēng)險(xiǎn)控制四、人民幣是升值還是完善匯率形成機(jī)制人民幣是否升值問(wèn)題成為當(dāng)前中美爭(zhēng)論的熱點(diǎn)問(wèn)題之一。IMF等國(guó)際組織的全球金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)體系樹(shù)立了典范，但還需要各國(guó)采取更多的監(jiān)管行動(dòng)和政策反應(yīng)國(guó)際社會(huì)已經(jīng)開(kāi)展了許多卓有成效的工作：n IMF《 全球金融穩(wěn)定報(bào)告》；n G FSB、 達(dá)沃斯論壇等。相互協(xié)作：n 各國(guó)對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇采取了有力措施，出現(xiàn)了有史以來(lái)最為龐大和最為協(xié)調(diào)的財(cái)政與貨幣刺激措施；n 在長(zhǎng)期復(fù)蘇得到確保之前，各國(guó)繼續(xù)保持現(xiàn)有的強(qiáng)有力的政策措施。增強(qiáng)透明度：n 增強(qiáng)金融市場(chǎng)透明度，包括提高復(fù)雜金融產(chǎn)品的透明度，確保公司財(cái)務(wù)狀況完全和如實(shí)公開(kāi)，防范過(guò)度冒險(xiǎn)；n 加強(qiáng)金融監(jiān)管必須能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)繁榮、體制完善和提高透明度；能抵御系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)；能縮小經(jīng)濟(jì)周期；能阻止過(guò)度的冒險(xiǎn)活動(dòng)。全球統(tǒng)一實(shí)施標(biāo)準(zhǔn)：檢查、執(zhí)行和評(píng)價(jià)n 各國(guó)財(cái)長(zhǎng)按照《行動(dòng)方案》中的時(shí)間表執(zhí)行決議。現(xiàn)有的全球治理機(jī)制是在二戰(zhàn)后基礎(chǔ)上建立的216。2023年全球主要經(jīng)濟(jì)體 GDP規(guī)模的預(yù)測(cè)2023年全球 13大 GDP規(guī)模現(xiàn)狀未來(lái) 10年全球 經(jīng)濟(jì) 格局將會(huì) 發(fā) 生 劇變—— 新 興 市 場(chǎng) 將成 長(zhǎng)為 重要 經(jīng)濟(jì) 體216。圖 9：美國(guó) ABX抵押債券指數(shù)走勢(shì)次 級(jí)債 指數(shù) 繼續(xù) 下滑UK %Eurozone %Canada %US %Japan %36低利率低利率美美 聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)擴(kuò)張聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)擴(kuò)張 Source: Federal Reserve, Last Update Nov 6, 20233738Source: UBS, Last Observation Nov 6, 2023High Risk AppetiteLow Risk Appetite潛在 資產(chǎn) 泡沫 風(fēng)險(xiǎn) 仍然存在 風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn) 偏好迅速反偏好迅速反 彈彈39英德法日股票市場(chǎng)指數(shù) 金磚四國(guó)股票市場(chǎng)指數(shù)n 新興市場(chǎng)的表現(xiàn)繼續(xù)優(yōu)于發(fā)達(dá)市場(chǎng)，大量組合投資資本流入引發(fā)對(duì)較高資產(chǎn)估價(jià)的擔(dān)憂(yōu)股市大幅反 彈 但不 穩(wěn) 定402023年下跌2023年上升2023年最大跌幅 12023年最大反彈 2全球 MSCI 40% 30% 50% 75%美國(guó)道瓊斯股票指數(shù)33% 15% 42% 59%英國(guó)富時(shí) 100 30% 18% 40% 54%日本日經(jīng) 225 42% 19% 53% 50%印度 Bombay 指數(shù)58% 85% 60% 129%俄羅斯 RTSI 72% 128% 78% 217%巴西 IBrX 41% 72% 60% 79%中國(guó)上證指數(shù) 65% 79% 68% 90%股指波動(dòng)幅度情況注 2：為當(dāng)年指數(shù)最高點(diǎn)與最低點(diǎn)之間的波動(dòng)幅度n 新興市場(chǎng)國(guó)家股市波幅劇烈， 2023年的升幅均大大超過(guò) 2023年的跌幅2023年全球股市 “收復(fù)失地 ”， 2023年將以震 蕩盤(pán) 整 為 主旋律41n 全球大宗商品價(jià)格跌幅創(chuàng)造歷史紀(jì)錄后， 2023年 3月踏上反彈之路大宗商品價(jià)格大幅波 動(dòng)數(shù)據(jù)來(lái)源：歐盟委員會(huì)，日本大藏省，彭博地區(qū) /指標(biāo) 財(cái)政余額 /GDP(%) 政府債務(wù)余額 /GDP(%)2023 2023 2023 2023 2023 2023英 國(guó) 德 國(guó) 希 臘 葡萄牙 西班牙 愛(ài)爾蘭 拉脫維亞 匈牙利 波 蘭 冰 島 NA　 NA　歐元區(qū) 美 國(guó) 日 本 主權(quán)債務(wù)危機(jī)潛在43數(shù)據(jù)來(lái)源：歐盟委員會(huì)歐盟政府債務(wù)、赤字增長(zhǎng)情況歐盟 財(cái) 政呈 現(xiàn) “高赤字、高 負(fù)債 ”局面44數(shù)據(jù)來(lái)源：歐盟委員會(huì)，日本大藏省，彭博歐、美、日當(dāng)期 財(cái) 政赤字與 GDP的比例45數(shù)據(jù)來(lái)源：歐盟委員會(huì)，日本大藏省，彭博歐、美、日累 計(jì)財(cái) 政赤字與 GDP的比例n 在負(fù)債率（對(duì)外債務(wù)占 GDP比重）超過(guò) 100%的國(guó)家中，除塞浦路斯、津巴布韋、利比亞外，都是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體n 外債比例超過(guò) 50%的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體達(dá)到 17個(gè)外債占 GDP比例超過(guò) 200%的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體 外債占 GDP比例在 200%以?xún)?nèi)的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體注：國(guó)家名稱(chēng)之后的數(shù)字為一國(guó)外債占 GDP比重的排名發(fā) 達(dá) 經(jīng)濟(jì) 體 對(duì) 外 負(fù)債 水平高企，令人擔(dān) 憂(yōu)數(shù)據(jù)來(lái)源： IIF希臘、 愛(ài) 爾 蘭 、西班牙主 權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 急 劇 上升，短期 難 以 緩 和希臘主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上升歐洲銀行債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上升國(guó)際金融市場(chǎng)再次出現(xiàn)大動(dòng)蕩2023年金融市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩2023年以來(lái)三大股指波動(dòng)1997年以來(lái) 3大股指波動(dòng)歐元和美股波動(dòng)美國(guó)政府 債務(wù) 高企美國(guó)債務(wù)余額 GDP比即便按最好的預(yù)期變化，后果已經(jīng)很?chē)?yán)重了。英國(guó)央行編制的金融市場(chǎng)流動(dòng)性指數(shù) 美國(guó) BBA銀行間 Libor利率