【正文】 。三、外匯市場交易的三個層次外匯市場的參與者相互進行外匯交易。無論是哪一個機構，它們參與外匯市場體現的是政府意志。(四)中央銀行等主管外匯的政府機構各國均有主管外匯的政府機構。顧客是外匯的直接使用者與供給者。外匯經紀人雖然只是一個中介人，但是他們?yōu)橥鈪R交易雙方提供了許多服務從而使外匯市場的運行更為便利。 Pearce,Marshall,Tulletof Tokyo等等。一般情況下，外匯經紀人是一個機構。外匯經紀人的資格必須由金融管理當局批準給予。(二) 外匯經紀人外匯經紀人(Foreign Exchange Broker)是指介于外匯交易者之間，為買賣雙方接洽外匯交易并收取傭金者。就某一國的外匯銀行而言，它不但包括專營或兼營外匯業(yè)務的本國商業(yè)銀行，還要包括經營外匯業(yè)務的在本國的外國銀行分行。所有這些市場通過電訊網絡相互聯(lián)系并處于不斷的接觸當中，從而形成一個國際性的外匯市場。第二章 外匯實踐（ Practice of Foreign Exchange）第一節(jié) 外匯市場（Foreign Exchange Market）一、外匯市場的定義外匯市場(Foreign Exchange Market)是指個人、企業(yè)及銀行等金融機構買賣外匯的場所。總之，人民幣匯率制度的改革是一個多方利弊博弈的結果，也是一個漸進放開匯率管制的過程。一是取消對經有關主管部門批準的境外投資項目的外匯審查，企業(yè)可根據有效憑證到外匯指定銀行購匯；二是放寬以至取消對居民到國外購買長期證券的匯兌限制；③對商業(yè)銀行的外匯業(yè)務實行自由化，允許開辦和經營遠期外匯交易；④實現人民幣國內可兌換，允許居民持有外幣，并且自由兌換本幣，達到增強人們對本幣信心、限制資本外逃的作用；⑤實現人民幣對外可兌換，取消對大多數資本項目的限制，實現資本項目的基本開放，使人民幣成為完全可兌換的國際性貨幣。人民幣資本項目開放應按照先長期、后短期，先國內、后國外、先與經常性交易有關的項目、后其他項目，先輸入、后輸出的次序進行，其具體步驟包括：①放開對長期資本輸入的限制。首先，應加強各有關方面的協(xié)調配套改革，包括完善貨幣政策間接調控，推進利率市場化改革，強化有效金融監(jiān)管，鞏固國際收支，發(fā)展和規(guī)范外匯、貨幣與資本市場等，同時，加快國有商業(yè)銀行和國有企業(yè)的體制和治理結構改革，以提高其適應跨境資本流動和承擔利率匯率波動風險的能力。主要包括擴大人民幣匯率的波動區(qū)間，波動區(qū)間可由小到大，逐步擴大，逐步減少中央銀行在市場上干預頻率，運用其他的經濟方式的手段調整匯率水平，同時，使市場交易主體能夠比較自由地根據匯率信號做出反應，使匯率能夠比較真實地反映外匯市場供求關系的變化，從而進一步完善人民幣匯率形成機制與調節(jié)機制。交易品種稀少和交易方式單調是制約中國銀行間外匯市場交易量擴大的重要因素，為改變這種狀況，應增加市場交易的幣種，可考慮增加外幣與外幣之間的交易，即主要西方國家貨幣之間的交易，逐步開展遠期外匯交易，提供更多的匯率避險工具；最后，健全外匯交易方式需要發(fā)展商業(yè)銀行做市商制度，使商業(yè)銀行從目前的交易中介變?yōu)樽鍪猩蹋钴S外匯市場，并使匯率真正反應市場參與者的預期，匯率的價格信號作用更強。（３）健全和完善外匯市場。銀行結售匯的強制性與銀行間外匯市場的封閉性是導致人民幣匯率的形成機制缺失的重要原因，人民幣匯率難以成為真正意義上的市場匯率。隨著中國資本項目管制的逐步放開和人民幣逐步走向市場化，外匯市場的供求也會更多地體現經常項目外匯收支以外的外匯供求，人民幣匯率的決定基礎將會由經常項目外匯收支逐步過渡到經常項目為主，兼顧其他因素特別是資本流動，人民幣匯率市場決定基礎將更為完善和合理。四、人民幣匯率制度改革和合理路徑2005年的匯率體制改革本質上講只是人民幣匯率制度改革進程中的一個過渡性安排，人民幣匯率制度的發(fā)展方向是實行浮動匯率制并最終將人民幣推向國際，成為世界上普遍接受的國際貨幣。但從NDF市場預期看，人民幣還存在進一步升值的空間外匯儲蓄存款仍將增長乏力，由此引發(fā)的商業(yè)銀行之間外匯儲蓄存款的競爭將更加激烈。同時，第3季度人民幣存款同比增長了18．06％，高于前兩個季度，這說明在證券市場長期低迷和房地產場受宏觀調控影響的情況下，外匯儲蓄存款結匯后基本以人民幣儲蓄存款形式轉存。事實上，在人民幣匯率改革以后的半年里，外幣儲蓄存款余額持續(xù)下降便驗證了這一點。然而對大多數擁有外匯存款的居民來說，因只有外匯資產，尚不能通過負債的方式對沖匯率風險。企業(yè)和居民結匯意愿強烈，外匯儲蓄存款的絕對額持續(xù)下降，外匯理財產品還將繼續(xù)分流商業(yè)銀行可貸的外匯資金，在這兩方面因素的作用下，商業(yè)銀行外匯流動性風險必然加劇，應給予高度重視。表4 2002年以來全部金融機構外匯貸款期限結構變動情況 中長期貸款占比 % % % % % % % %短期貸款占比 % % % % % % %資料來源：中國人民銀行網站。從貸款期限來看。這一指標大大超出了1996年12月22日央行發(fā)布的《關于印發(fā)商業(yè)銀行資產負債比例管理監(jiān)控、監(jiān)測指標和考核辦法的通知》中關于“商業(yè)銀行外匯存貸比不得超過85％”的監(jiān)管規(guī)定。因此。由于該產品屬于創(chuàng)新業(yè)務，大多數商業(yè)銀行的會計科目中沒有此項，因此通常將理財產品匯集的資金視同居民外匯儲蓄存款。 實際上，商業(yè)銀行的外匯存貸比可能遠高于這個比例。在商業(yè)銀行外匯負債增長放緩的情況下，為了滿足外匯貸款的需求，商業(yè)銀行的外匯存貸比不斷攀升，由2002年末的68．23％上升到2005年末的93．16％(參見表3)。因此，進入生產高成本時代后，企業(yè)承受匯率風險的能力非常脆弱．人民幣過度升值就會對企業(yè)產生實質性的影響。因此企業(yè)可以通過降低工人工資的手段來抵消人民幣升值的影響，并以日元急劇升值時期，日本企業(yè)就取消了“年功序列制”降低工人工資來抵消日元升值影響的國際經驗為佐證。使企業(yè)生產成本高漲，而終端產品又因市場競爭激烈使通過漲價轉嫁成本的行為受到制約，只能擠壓企業(yè)的利潤。從長期來看，隨著我國經濟增長方式的轉變和經濟結構的調整以及各項生產要素價格的逐步理順，我國企業(yè)生產和經營開始進入高成本時代，以出口為主的企業(yè)將難以再承受人民幣繼續(xù)升值的負重。 再如，本次宏觀調控中為了抑制部分高能、高污耗行業(yè)的過度投資和產能膨脹，國家采取了降低乃至取消出口退稅和增加出口稅的措施，使電解鋁、鐵合金等出現全行業(yè)虧損。根據商務部市場風險運營司調查后發(fā)布的一份報告稱，人民幣升值后，以出口為主的企業(yè)大多數能夠通過內部挖潛消化2％的升值幅度所帶來的負面影響，但當前對企業(yè)經營影響最大的是配額和出口退稅率調整這兩個因素。我國企業(yè)習慣了人民幣匯率穩(wěn)定，對經營中突發(fā)的匯率風險始料不及。因此，像巴西這樣的發(fā)展中國家也開始考慮將部分勞動密集型產業(yè)轉移到我國生產，以此化解貨幣升值(2005年巴西里亞爾兌美元升值達20％)帶來的影響。以同樣具有豐富勞動力資源優(yōu)勢的巴西為例，巴西普通藍領工人的月工資收入最低為100美元，月，但作為雇主必須向該員工支付另外的150美元，月作為養(yǎng)老保險等社會保障支出。實際情況之所以和部分人的擔心相反是因為人民幣匯率僅是影響外商直接投資成本的因素之一。2005年7——12月，我國的外商直接投資合同金額和實際外商直接投資額均高于2004年同期(參見表2)。因此，如果人民幣匯率保持穩(wěn)定，不過度升值，貿易順差的格局不會發(fā)生根本變化，那么，我國與歐美之間的貿易摩擦也會不斷發(fā)生，從而對人民幣形成升值壓力。從出口方面看，我國內需不旺，根據商務部市場運行司《2005年下半年600種主要消費品供求狀況調查分析報告》，在600種主要消費品中，供過于求的商品達428種，占71．3％，過剩的產品對國際市場形成很強的依賴性，即使人民幣升值，企業(yè)難以通過提價將升值影響轉移給國外進口商，只能犧牲利潤換取市場份額。但若從更深層次來分析，則發(fā)現是中國經濟中的結構性問題使然。2005年下半年的單月貿易順差均高于2004年同期(12月份基本持平)，從累計數看, 全年累計貿易順差達到1018．81億美元，相當于2001～2004年貿易順差累計總和。但從實際情況來看，我國國民經濟持續(xù)保持平穩(wěn)較快增長，2005年第％％，消費物價指數較上半年趨于回落，7——％、 ％、％、％、％％。 對宏觀經濟的影響 始于2003年下半年的宏觀調控措施對抑制國內過度的投資需求產生了積極的效果，到2005年上半年，宏觀調控初顯成效，國民經濟運行穩(wěn)定．為人民幣匯率形成機制改革措施的出臺創(chuàng)造了條件?！　〗衲?月份，美國對中國的貿易赤字進一步擴大，達到220億美元?！　∶绹捌渌袊Q易伙伴國不滿中國目前限制人民幣交易區(qū)間的做法，要求中國放寬對人民幣匯率的管制?！　≡撔薪洕鷰熣J為，人民幣上個月的漲勢，其實是為了消除與美國可能發(fā)生的貿易關系緊張氣氛?；ㄆ旆Q，中國政府可能很快將允許擴大人民幣交易區(qū)間。，創(chuàng)下05年7月人民幣重估以來的歷史新高。參考材料：（2）花旗集團：人民幣明年將加速升值 %時間：2006年10月23日10:14花旗集團稱，中國政府近期可能擴大人民幣交易區(qū)間，并將在2007年允許人民幣兌美元加速升值。郭昭陽對本報記者表示?！　|方證券研究員寧冬莉表示，美國依靠敦促人民幣快速升值來解決貿易失衡并不是一劑良方，更重要的是，中國經濟保持快速增長不是威脅和風險，而是其根本利益所在?！　∩悼赡苤共健　∪疸y表示，最近人民幣的快速升值(經過折算相當于每年升值26%)可能告一段落，因為中國將進入為期一周的國慶假期，然后在10月8日至11日迎來中國共產黨第十六屆中央委員會第六次全體會議。銀行只有開發(fā)收益更高的人民幣和外幣理財產品，才能適應人民幣的不斷升值。國內貿易順差居高不下，形成大量結匯壓力，美元賣盤增加導致人民幣持續(xù)走高。一年之中，第二季度、第四季度是收匯高峰?！　∈諈R高峰臨近　　在9月25日稍事休整后，人民幣匯價反而愈戰(zhàn)愈猛。這兩位參議員表示將在未來幾日作決定。保爾森在中國表示，不會支持任何形式的貿易保護主義立法，%報復性關稅的議案進入立法程序?！　≡趯Υ嗣駧艆R率的態(tài)度問題上，保爾森務實、冷靜而委婉。雖然保爾森對待人民幣匯率問題言詞溫和，但仍使此前市場的種種猜測和觀望情緒在此期間得到了宣泄。9月25日，人民幣微幅回調，26日再次急速上行。9月19日，保爾森作為美國新任財長首次訪華。從2005年7月21日的1美元==（參看參考材料）?！皡⒖肌币馕吨醒脬y行有了決定匯率水平的很大靈活性。但是考慮到在外匯市場上存在人民幣對美元升值的壓力，中央銀行很可能不是根據釘住一籃子貨幣匯率制度的要求，通過干預外匯市場，使人民幣兌美元貶值?！皡⒖肌倍皇恰搬斪　币馕吨醒脬y行不一定會根據一籃子貨幣的給定計算公式來確定人民幣兌換美元和其他貨幣的匯率水平。中國的“以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節(jié)、有管理的浮動匯率制度” 同典型的釘住一籃子貨幣匯率制度有很大不同。在1994年1月1日至2005年6月30日一段時期內，國際上以日本、美國等發(fā)達國家為首的西方國家從自身利益出發(fā)，多次在公開場合要求人民幣升值，要求中國政府改變人民幣匯率形成機制，筆者認為，人民幣大幅度升值的國際與國內背景不好，從國際上看，部分發(fā)達國家經濟發(fā)展不景氣、不協(xié)調；從國內來看，我國還處于有效需求相對不足時期，人民幣大幅度升值會帶來一系列的問題，所以，平穩(wěn)的人民幣匯率升值會創(chuàng)造多贏的局面。1996年底，外匯管理體制改革又實現了新的突破，實現了人民幣在經常項目下的完全可自由兌換。從1994年1月1日起，我國實行新的外匯管理體制。（二）1994年匯制改革以后的發(fā)展情況人民幣對內時有通貨膨脹，對外幣值不斷升值?？偠灾?，1973年以前，在西方國家實行固定匯率制度時期，人民幣匯率基本處于長期穩(wěn)定的狀態(tài)，大體穩(wěn)定在1美元=。人民幣對內有通貨膨脹，對外幣值不斷下降，波動大。人民幣對內幣值相對穩(wěn)定，對外實行雙重匯率制（即復匯率制）。人民幣對內幣值相對穩(wěn)定，對外幣值大幅升值。國家官方牌價：1953年：1英鎊=。1950年12月調整到1美元=26170舊人民幣。第四節(jié) 人民幣匯率制度人民幣作為我國的本位幣，是1948年12月1日由中國人民銀行開始發(fā)行，我國人民幣匯率采取的是直接標價法。1998年的亞洲金融危機以及2002年的阿根廷金融危機就是典型的例子。匯率變動對世界經濟的影響主要表現在對國際貿易、國際資本流動以及國際經濟關系方面。 匯率變動對國內經濟的影響主要表現在對國民收入和就業(yè)、國內物價總水平、國內利率水平與一國國際儲備資產方面。當本幣貶值時：從貿易收支來看，本國出口商品價格下降、進口商品價格上升，從而有利于出口不利于進口，使該國貿易收支狀況得到改變；從非貿易收支來看，本幣貶值使外國貨幣購買力相對提高，會使貶值國的旅游和其他勞務收入增加，但貶值對一國的單方面轉移收支將產生不利影響；從國際資本流動來看，如果一國貨幣貶值，由于受人們心理預期的影響，將引起該國資本和已流入該國的外國資本的出逃。四、匯率政策變動對經濟的影響匯率政策的重要意義，在于作為開放經濟中的核心變量的匯率變動會對開放經濟的運行產生深刻的影響，匯率變動有兩個方面，外匯升值或外匯貶值，兩者的作用與影響就結果而言恰好相反。（四）心理預期：如果人們預期某種貨幣不久將會貶值時，就會拋售這種貨幣，使其匯率下浮。來誘使國際資本流入，從而使本幣匯價提高，同理，相反。：有些國家通過人為地調整利率政策來促使匯率朝著有利于本國經濟發(fā)展的方向變動。：有些國家為了維持匯價得穩(wěn)定，往往設立巨額的外匯平準基金，干預外匯市場。當本國國際收支發(fā)生逆差時，國家有意對外貶值本幣，以降低出口貨物在國際市場上的價格，提高競爭力，鼓勵出口，以改善國際收支。）；同理，相反。4. 經濟增長：從長期看，一個國家經濟持續(xù)穩(wěn)定的增長，會使該國貨幣匯率上升。當一國利率水平上升→→國內流通中的貨幣量減少，物價水平下降→→出口商品的價格下降，出口量上升→→外匯收入 〉 支出，外匯供應 〉需求→→外匯匯率下降，本幣匯率上升（即本幣升值，外幣貶值