【正文】 供裝備。我們希望讓俄國在二戰(zhàn)中獲勝，在一戰(zhàn)中他們被德國潰敗。在我剛剛開始的時(shí)候，當(dāng)時(shí)正處于二戰(zhàn)時(shí)期珍珠港事件之后，我在部隊(duì)被派出到海外。當(dāng)我掌握了數(shù)據(jù)，我就可以對企業(yè)有所判斷。提問2：您選擇股票的程序是怎樣的？回答：我喜歡選擇創(chuàng)新低的股票。我不知道我有沒有回答好第一個(gè)問題。他對我說，沃爾特，如果這次投資失敗了，我們就把這家公司清算掉，拿回我們的錢。湊巧的是，我為格雷厄姆工作了數(shù)年。我認(rèn)為格雷厄姆非常的棒。在那，格雷厄姆教授了一門數(shù)據(jù)分析的課程。此書的作者格雷厄姆剛好是Loeb公司的客戶，我能看到他所持有的股票。他對我說，那本書里有關(guān)于證券的一切，讀了那本書，你就不需要其他的了。我想可能是因?yàn)槲也粔蛴绣X，當(dāng)年這些職位都由富有家庭的成員所占據(jù)。我認(rèn)為自己應(yīng)該掙得更多，所以我申請轉(zhuǎn)到證券分析部門，當(dāng)年隸屬于數(shù)據(jù)分析部門。當(dāng)年這家經(jīng)紀(jì)公司比現(xiàn)在的規(guī)模要小很多。提問1：能描述一下您和格雷厄姆的關(guān)系嗎？你們是怎么結(jié)識(shí)的？回答：當(dāng)我父親失業(yè)，家庭沒有收入的時(shí)候，我出門開始工作。現(xiàn)在我已經(jīng)準(zhǔn)備好回答你們的問題了。生命苦短，難以承受這種負(fù)擔(dān)，雖然我享受投資。我只是知道市場的正向泡沫化發(fā)展，因?yàn)楦呖萍脊菊谄鹬偪竦淖饔?。之后我呆在這個(gè)領(lǐng)域，直到2003年，也許是2001年，我不太確定具體的年份了，當(dāng)年我兒子過來對我說：“父親，我再也找不到便宜的股票了。我的工作基本上都在Loeb Roades公司，這個(gè)公司我想和雷曼兄弟有一定聯(lián)系。就這樣，我的投資開始于19個(gè)合伙人，總資金10萬美元。我想這是個(gè)好主意。我于1955年開始自己的基金，那一年我非常欣賞的格雷厄姆說他要退休了。超級(jí)投資人沃爾特）正好2001年，市場實(shí)在找不到便宜的股票了，他們就停止?fàn)I業(yè)了。施洛斯退休以后，也只是管理自己幾百萬美元的組合。不是因?yàn)橘Y金太多，買不到足夠的貨了。kekexu0800:一直認(rèn)為，施洛斯才是普通投資者最多可借鑒的前輩。這里tonic這個(gè)詞，有“補(bǔ)藥”的意思，我暫時(shí)翻成“如坐春風(fēng)”。三、誠實(shí)、節(jié)制、謹(jǐn)慎的風(fēng)格，在動(dòng)輒億萬富翁（以他人財(cái)富為血肉寄生）的金融業(yè)，尤顯醒目。一、清楚自己的能力局限，有不加修飾的自知之明。我覺得情緒和成功與否有很大關(guān)系。賣出股票以后，我不會(huì)后悔說本來可以賺那么多錢卻沒賺到。生活嗎，要有些節(jié)制。我喜歡能靈活掌控。t have to remember）不知道這個(gè)建議有沒有用，不過我覺得有道理。你要講道德，不做虧心事，不怕鬼敲門。有些人總是想占別人的便宜，在和別人打交道時(shí)，你要是覺得對方，怎么說呢，不能說不道德，但就是讓你心里不舒服，就不要和他們打交道，這樣沒那么多事。誠實(shí)我們是給別人管錢，承擔(dān)著責(zé)任。t want to lose money. I don39。我們基金里的合伙人都是和我們一樣的普通人，他們需要幫助。我不想找來許多家財(cái)萬貫的人，給他們打理資產(chǎn)。ve got to know your limitations.)將自我認(rèn)知協(xié)調(diào)看得高于物欲追求：總的來說，我喜歡我的工作，喜歡和我兒子一起工作，我們樂在其中。他可以找到五家能看懂的公司，而且?guī)缀跞墙鹑诠?，他游刃有余，我們真的做不來，人要知道自己什么行、什么不行。沃倫看人看得很?zhǔn)，看企業(yè)看得也很準(zhǔn)。我說了，沃倫聰明絕頂，他不但善于分析股票，而且善于判斷企業(yè)，他買入一家公司的話，公司的管理層會(huì)賣命地為他工作。A：不是，我們不行。============================RanRan：沒錯(cuò)，找了一些他說的話，可以證明你的看法。施洛斯他們不想管理數(shù)十億美元的資產(chǎn)，每年將大部分收益返還給合伙人就像修剪灌木讓它保持在一定高度。如果你誠實(shí)、勤奮、智商沒問題、有足夠的判斷能力，只要不太貪婪，在逆境時(shí)不太受情緒影響，就能在投資領(lǐng)域干得很好。我們追求輕松自如，不想患上壓力性潰瘍。另外，有些合伙人愿意把分紅用于消費(fèi)，如果我們不分紅，他們就不愿賣出股份，所以我們干脆大量分紅。 ====================================================RanRan來自雪球修改于20151113 15:46……每年我們都將已實(shí)現(xiàn)的收益分紅，這些大部分屬于長期資本利得，因?yàn)槲覀兊钠骄止芍芷谑?4 年，而不是像一些基金一樣長期持有股票不賣。因?yàn)閮?nèi)幕交易與實(shí)地調(diào)研的邊界其實(shí)是很難區(qū)分的（卡拉曼的觀點(diǎn)）。 ——沃爾特如果你不是沃倫，你必須選擇適合自己的方式。沃倫我不喜歡那么做，所以還是選擇比較被動(dòng)的投資風(fēng)格，這種投資風(fēng)格可能賺得沒那么多，但只要長期堅(jiān)持下去，復(fù)利的力量會(huì)彌補(bǔ)我們與四處拜訪管理層的投資者之間的差距。我一直覺得我們承受不了彼得彼得■============================================本不過施洛斯是位超級(jí)投資者，這樣的下跌見得多了，他想得開，相信這只股票至少值凈資產(chǎn)的價(jià)值。要是買入輪胎制造商卓越實(shí)業(yè) (Superior) 時(shí)，施洛斯也再等一等就好了。施洛斯嘀咕說它的凈資產(chǎn)幾年都沒增加了，分紅可能受到威脅?！笔┞逅乖俅畏_《價(jià)值線》，停留在第 885 頁：巴賽特家具 (Bassett Furniture)，它受到了房地產(chǎn)市場不景氣的拖累。安全第一。施洛斯說要是再便宜些就買入。在他關(guān)注的股票中，排在第一位的是 CNA 金融 (CNA Financial)，價(jià)格是凈資產(chǎn)的九折，股價(jià)在一年里下跌了 18%。他說：“現(xiàn)在讀過格雷厄姆的書，拿著大筆錢投資的人太多了。目前，他持有 30% 的現(xiàn)金。施洛斯父子以優(yōu)秀的業(yè)績畫上了完滿的句號(hào)，2000 年和 2001 年他們的收益率為 28% 和 12%，而同期標(biāo)普指數(shù)的收益率為 –9% 和 –12%。他做空雅虎和亞馬遜，2000 年市場崩盤時(shí)清倉獲利。1994 年，施洛斯在雷曼兄弟上市后不久，以低于凈資產(chǎn)的價(jià)格買入，幾個(gè)月就賺了 75%，后來雷曼兄弟的股價(jià)翻了三倍。交易節(jié)奏也快了起來。20 世紀(jì) 80 年代和 90 年代，他也買過不少賺了大錢的股票。 Co.)。1960 年，標(biāo)普指數(shù)包括分紅在內(nèi)上漲了 個(gè)百分點(diǎn)，而施洛斯的基金在扣除費(fèi)用后取得了 7% 的收益。施洛斯的成功吸引了更多人，后來增加到 92 位投資者。1955 年，施洛斯離開了格雷厄姆的公司，從 19 位投資者、10 萬美元開始自立門戶，買入低于營運(yùn)資金的股票，例如生產(chǎn)床墊的伯頓他們在馬歇爾營運(yùn)資金是格雷厄姆紐曼公司 (GrahamNewman) 衡量價(jià)值最常用的一個(gè)數(shù)字。威爾斯公司 (Marshall Wells) 的股東大會(huì)上認(rèn)識(shí)的。每張照片底部都寫了一則笑話，簽名則是施洛斯過去的綽號(hào)大沃 (Big Walt)。在他目前進(jìn)行投資工作的小房間里，在他公寓的客廳中，一面墻上掛著幾張巴菲特搞笑的照片（一張是奧馬哈先知站在豐滿的拉拉隊(duì)女郎中間、還有一張是站在伯克希爾他管理基金的工作時(shí)間一般是上午 9:30 到下午 4:30，只是在紐交所交易結(jié)束后多工作半小時(shí)。他不琢磨怎么選時(shí)，是不是買到了最低、賣到了最高，也不琢磨怎么跟隨趨勢?；袅指駠H (Hollinger International) 的管理層很聰明，但是太貪婪，這對投資者不是好事。他看財(cái)務(wù)數(shù)字時(shí)關(guān)注的一個(gè)問題是管理層是否誠實(shí)（也就是不太貪）。如果有看好的股票，他會(huì)先少量買入，然后向公司索取財(cái)務(wù)報(bào)表和委托書。大多數(shù)人考慮的是明年能賺多少錢，我看的是資產(chǎn)，只要負(fù)債不太多，資產(chǎn)多少都值些錢。這家公司是輪胎制造商卓越實(shí)業(yè)國際 (Superior Industries International)，它四分之三的銷售額來自不景氣的通用汽車 (General Motors) 和福特 (Ford)，盈利已經(jīng)連續(xù)下降了五年。“你看，那只鷹！”看到中央公園里劃過天空的一只鷹，施洛斯禁不住贊嘆。施洛斯沒上過大學(xué)，是 20 世紀(jì) 30 年代從跑單員做起的。施洛斯對杰都高地煤炭 (Jeddo Highland Coal) 和紐約暗色巖 (New York Trap Rock) 等“煙蒂股”大加贊賞，令史密斯驚愕不已。亞當(dāng)他心愛的《價(jià)值線》(Value Line) 數(shù)據(jù)還是他 58 歲的兒子訂閱的。他的妻子安娜 (Anna) 開玩笑說，他為了節(jié)省電費(fèi)，在家里追著她關(guān)燈。在被問到他認(rèn)為自己是否是超級(jí)投資者時(shí)，施洛斯不以為然，他只是說：“我不想虧錢。在演講中，巴菲特說施洛斯用實(shí)際行動(dòng)反駁了有效市場理論。他和他的兒子埃德溫（1973 年開始和他一起工作）在一個(gè)狹小的辦公室里研讀《價(jià)值線》(Value Line) 中的圖表和數(shù)據(jù)。他不收管理費(fèi)，而是從利潤中獲得 25% 的分成?！澳憧纯催@些，”他一邊瀏覽紙上的內(nèi)容，一邊興致勃勃地說，“這里列的都是表現(xiàn)最差的股票?，F(xiàn)在施洛斯管理著自己幾百萬美元的投資組合，仍然像個(gè)年輕人一樣干勁十足。2003 年，他停止為別人管理資產(chǎn)。他的大量財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來自公司郵寄的財(cái)務(wù)報(bào)告，以及別人用過的《價(jià)值線》(Value Line) 雜志，這本雜志提供股票信息服務(wù)。施洛斯是位慈眉善目的長者，他的投資風(fēng)格悠然自得，是只想賺快錢的交易者無法理解的。格雷厄姆手下任職，被好友沃倫經(jīng)濟(jì)會(huì)怎樣？他不考慮這個(gè)。威爾遜 (Woodrow Wilson)。沃爾特所以我們再也不做了2008 年：經(jīng)驗(yàn)雖然已經(jīng) 91 歲高齡，被沃倫我對商品走勢沒啥看法，這節(jié)省了我們大量的時(shí)間。Asarco是間從事銅的公司。你要知道每個(gè)人都有能力圈。所以他做的很棒。問題：巴菲特一直說要集中投資，不過好像你不是這樣的？SCHLOSS:從心里來說，我們做不到。他們后來漲的都挺好，我們留下一只叫“Merchants National Properties”,我14美元買的，他們想收購回去，他們可不想以$533每股的價(jià)格買回去。聽上去好像挺簡單，也不多，但是在當(dāng)年，那可是一大筆錢。然后我說，好吧，沃倫，什么價(jià)？他說我以成本價(jià)讓給你。 Wyoming鐵路，我記得是其中之一。我忘記了那些公司的名字。他因此欠我一個(gè)人情，他有個(gè)組合，里面每一個(gè)股票都很少量。我們有個(gè)例子，很特別，是我從沃倫所以你必須等待一段時(shí)間，差不多要4年的樣子。我們想獲得長期的資本收益，當(dāng)你買了陷入危機(jī)的公司，它不會(huì)馬上漲上去，相信我。SCHLOSS: 我估計(jì)差不多20％或25％一年。我會(huì)試著做些小小的改善。問題：但是今年你說……SCHLOSS:如果有人拿著一百萬哭著喊著要給我們，那也行。）問題：你們啥時(shí)會(huì)接受新的資金加入？SCHLOSS:我們每年都會(huì)接受些新的資金進(jìn)來，如果有余地，我們會(huì)接受有限合伙人。施洛斯在吐槽，他以自己為例表明不喜歡投資人對管理層指手畫腳。因此，我們的投資人會(huì)留在我們身邊，希望如此。如果他們不愿意，那就走吧。從情緒上來說，我發(fā)現(xiàn)股市有時(shí)非常不愉快，我不想聽10個(gè)人向我哭訴。所以我們不會(huì)花大量時(shí)間去和管理層或者合伙人談。沒有公司想要不斷賠錢，他們會(huì)做努力。如果一間公司沒有運(yùn)作好，改變管理，使公司做得更好。格雷厄姆也沒這樣做。他是在自虐，他一年去調(diào)研300家公司，他不停的從一家公司到另一家。巴菲特說的，持有一個(gè)投資組合是為了“無知”做對沖，我覺得在一定程度上是正確的，因?yàn)槲覀儾粫?huì)到處去調(diào)研，好像彼得我們覺得買的舒服有把握的公司是風(fēng)險(xiǎn)有限的，我們會(huì)買很多。）當(dāng)然也有人依靠投資這些“優(yōu)質(zhì)”公司賺了大錢。有什么樣的投資風(fēng)格，就會(huì)有什么樣的投資人。沃爾特所以我對那些貴價(jià)的股票不感興趣。所以，如果你買那些“優(yōu)質(zhì)”的公司，一般都帶著成長性，這些公司可能會(huì)遇到打擊，我們的合伙投資人不是那些“尖端的”，我們要設(shè)法保護(hù)他們，因?yàn)檩斿X和賺錢我們都要承擔(dān)相應(yīng)的比例。他們相信你，但是他們不喜歡他們的錢虧30個(gè)百分點(diǎn)。芒格虧過30%，而且是連續(xù)兩年，他管理的是他自己的錢。但是，如果你不賣，然后市場變化，房地美從50美元跌到25美元，我的伙伴虧了50%，那年我們的投資虧了30%，他們把錢都抽回了，因?yàn)槟悴荒芴?0%。孩子，那是很棒。）現(xiàn)在，如果我們買股票，和沃倫（譯者注：沃爾特但我不會(huì)這樣做。 “他們會(huì)購買沃倫你要做你自己有把握的事情。巴菲特做的很棒的，甚至是空前絕后的。那么你的取向？SCHLOSS: 我更傾向于在Tweedy Browne那邊。（譯者注：市場無法總能提供大量便宜到離譜的股票，畢竟熊到大蕭條程度的那種便宜，一輩子也許碰不到2次。原因可能是企業(yè)沒有利潤了，人們喜歡利潤。所以我們決定，我們買那些陷入困境的股票，有賬面價(jià)值基礎(chǔ)的，股價(jià)在低點(diǎn)附近而不是在高位，那些沒有人喜歡的股票。）問題：你的做法有過顯著變化嗎？SCHLOSS: 是的，會(huì)因?yàn)槭袌龅母淖兌淖?。但是，我們只是覺得，在這個(gè)水平已經(jīng)不便宜，所以我們會(huì)賣出。后來我再次關(guān)注這間公司的時(shí)候，它已經(jīng)每股70美元了。哦，現(xiàn)在想還覺得很棒。最糟糕的是,你有時(shí)想賣掉，但是隨后發(fā)生的變化又影響了你。從來都不會(huì)賣到最高，買到最低。(譯者注：Tweedy Browne是一家老派的投資公司，為沃爾特它沒有跌下來，多年后在32美元左右被賣盤。我有很多，都賣了。我們賣的一些低價(jià)股，后來漲了很多，然后他們又再次回落，其中一個(gè)我記得，F(xiàn)ownes兄弟手套公司，是我的合伙公司開業(yè)后第一只買的股票，當(dāng)時(shí)是1955年。市場沒相同的，你知道嗎？在1962年，市場上一些低價(jià)股表現(xiàn)瘋狂?；蛟S只是因?yàn)槿藗兿胧⌒╁X，因?yàn)橘u了后，有損失可以沖減利得稅。如果當(dāng)年將損失兌現(xiàn)可以抵消收益，眾所周知，有不同的原因。你知道，人們往往喜歡買那些干的好的公司。你有一些股票確實(shí)遭受了挫折，下跌了50%或60％，與此同時(shí)，其他有的股票達(dá)到了股價(jià)的新高附近。從這個(gè)意義上，我認(rèn)為去年市場被高估了。我的兒子也發(fā)現(xiàn)不了。想當(dāng)初，我自己也有想投資印度、巴西甚至俄羅斯的公司：）問：人們喜歡比較現(xiàn)在的市場和以前的市場?？傆幸粯?xùn)|西來了，你永遠(yuǎn)不知道。我們已經(jīng)買了些英國公司的股票。我不知道足夠的有關(guān)公司的背景。我甚至不記得他們，我記得那個(gè)測試是不公平的。問：格雷厄姆給了你20個(gè)是非判斷題？ SCHLOSS:我記不太清楚答案了