【正文】 應(yīng)寬松的貨幣政策，并且在“十二五”的第一年貨幣供應(yīng)量有明顯的增長，但是國家的宏觀調(diào)控政策要求盡力遏制通貨膨脹的加速而減少貨幣的供給，第二年整體增長趨勢呈現(xiàn)總量上升，趨勢放緩的特點。第三，通貨膨脹的威脅加大。但是企業(yè)，特別是國有企業(yè)和所謂“地方融資平臺”獲得了大量國家銀行貸款，使它們的資產(chǎn)負(fù)債表進一步“杠桿化”。所謂“杠桿化”是指企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中負(fù)債對資本的比率過高。但是，極為寬松的宏觀經(jīng)濟政策所造成的消極影響不容小視。 國內(nèi)經(jīng)濟政策對流動性過剩的控制2012年是實施“十二五”規(guī)劃承上啟下的重要一年，改革仍處于攻堅克難的關(guān)鍵時期。2012年，我們不僅要研究怎樣讓更多中低端群體加速改善住房，可能還要研究怎樣幫助那些買了房貸了款、利率風(fēng)險承受能力不足的中低收入群體保住他們的房子。收緊貨幣供給對調(diào)整結(jié)構(gòu)和穩(wěn)定比值關(guān)系重大，但我們還得注意到對中小企業(yè)的保護。很容易舉出的例證是，人民幣升值可以緩解輸入型通脹，但我們無法承受由此帶來的經(jīng)濟減速和失業(yè)造成的社會矛盾。我們不得不忍受由此造成的輸入型、成本推動型的通脹。中國是世界第一的外匯儲備國。中國是美國國債的最大債權(quán)人。中國真正的金融風(fēng)險來自哪里?來自外部。在過去多年，我們在國際舞臺上扮演的主要是債務(wù)人角色，是向別人借錢和吸引別人的投資。不論是要求人民幣升值的調(diào)門持續(xù)提高，還是美國“量化寬松”的貨幣政策，以及力圖從中國借更多的錢，本質(zhì)上都是向中國轉(zhuǎn)嫁危機。所謂主權(quán)債務(wù)危機，其實就是過度福利導(dǎo)致的財政危機。包括英國在內(nèi)的歐洲各國正在為此起彼伏的罷工浪潮所席卷。高新技術(shù)的發(fā)展和新興經(jīng)濟體的競爭，正在使發(fā)達(dá)國家的勞資矛盾重新成為難以調(diào)和的社會矛盾。 宏觀經(jīng)濟政策對證券市場的影響關(guān)聯(lián)性分析世界經(jīng)濟增長乏力的關(guān)鍵，是發(fā)達(dá)國家在失業(yè)危機和財政危機的雙重困擾下難以自拔。國債發(fā)行量增加，市場上有一部分資金流向國債投資，使市場上的資金減少，投資者可用于投資證券市場的資金減少，證券市場價格下降。另外，國債發(fā)行量的增加和減少，對于調(diào)整基準(zhǔn)利率有一定影響，而基準(zhǔn)利率變化對于市場利率的變化也有影響，因此，國債政策也能夠通過調(diào)節(jié)社會總需求和經(jīng)濟增長。通過發(fā)行國債，政府可以調(diào)節(jié)國民收入初次分配格局，將部分企業(yè)和個人的收入以信用的方式集中到政府手里，以擴大財政支出的規(guī)模。公司的可分配利潤增加，證券市場對投資者的吸引力增大，投資者投資于證券市場而不是采用其他投資手段，使證券市場投資增加，從而推動證券價格上升。公司的可分配利潤減少，證券市場對投資者的吸引力減小，投資者不再投資于證券市場而是采用其他投資手段，使證券市場投資減少，從而推動證券價格下降。在經(jīng)濟蕭條時期，社會有效需求不足，這時，政府降低稅率可以刺激企業(yè)擴張投資，提高總需求；在經(jīng)濟過度繁榮時期，政府可以通過提高稅率的辦法抑制企業(yè)投資沖動，降低總需求。 通過調(diào)節(jié)稅率影響企業(yè)利潤和股息稅收調(diào)節(jié)經(jīng)濟的首要功能是調(diào)節(jié)收入分配，也就是稅收的轉(zhuǎn)移功能。或是通過增加財政盈余或降低赤字，減少財政支出，抑制經(jīng)濟增長，調(diào)整社會經(jīng)濟發(fā)展速度，改變企業(yè)生產(chǎn)的外部環(huán)境，進而影響企業(yè)利潤水平和股息派發(fā)。財政赤字具有擴張社會總需求的功能，會起到刺激經(jīng)濟發(fā)展的作用；反之，財政結(jié)余政策壓縮財政支出，具有縮小社會總需求的功能，會抑制經(jīng)濟的發(fā)展速度。財政政策對股票價格的影響有三個方面。財政支出減少，稅率下降，則會產(chǎn)生相反的效果。財政政策對于刺激或者減緩經(jīng)濟發(fā)展速度有相對直接的效果。反之，中央銀行收緊銀根，減少貨幣供應(yīng)，資金普遍吃緊，流入股市資金減少，加上企業(yè)拋出持有的股票以獲取現(xiàn)金，使股票市場的需求減少，交易萎縮，股價下跌。總之，中央銀行放松銀根、增加貨幣供應(yīng)，資金面較為寬松，大量游資需要新的投資機會，股票成為理想的投資對象。 公開市場業(yè)務(wù)中央銀行通過公開市場業(yè)務(wù)大量出售證券，收緊銀根，一方面，投資者可用于投資的資金減少，投資者可用于投資證券市場的資金減少，證券價格下降；另一方面，在收回中央銀行供應(yīng)的基礎(chǔ)貨幣的同時又增加證券的供應(yīng)，可能使證券市場上的證券出現(xiàn)供過于求的狀況，也會使證券價格下降。資金供應(yīng)趨緊和市場利率提高將導(dǎo)致股票市場價格下降。中央銀行通過采取再貼現(xiàn)政策手段，降低再貼現(xiàn)率，放松銀根，使商業(yè)銀行得到的中央銀行貸款增加，市場資金供應(yīng)相對寬松，投資者手中的資金增加，投資者可用于投資的資金增加，投資者會增加對證券市場的投資，證券市場會活躍起來，進而推動股票市場價格上升。中央銀行降低法定存款準(zhǔn)備金率，商業(yè)銀行可貸資金增加，市場資金趨松，投資者手中的資金增加，投資者可用于投資的資金增加，投資者會增加對證券市場的投資，證券市場會活躍起來，進而推動證券市場價格上升。無論是中央銀行采取的政策手段，還是最終的貨幣供應(yīng)量變化，都會影響股票價格，影響主要有以下三種途徑。中央銀行的貨幣政策對股票價格有直接的影響。這意味著一方面社會貨幣供給總量擴大，使更多資金進場，對證券市場交易有著積極的影響。第3章 宏觀經(jīng)濟政策對證券市場的影響分析 貨幣政策對證券市場的影響國家的貨幣政策對證券市場的影響非常大?！罢呀?jīng)頒布的政策，現(xiàn)在啟動的更多的是中間市場，最有決定性作用的還是終端市場要起來，所以說，還是要把更多的政策放在對終端市場的推動上。上海市統(tǒng)計局有關(guān)人士分析認(rèn)為：“主要是這兩個行業(yè)受國際金融危機的影響相對較小，同時國家頒布的增值稅轉(zhuǎn)型等政策，對成套設(shè)備業(yè)起到了助推作用。對此，全國人大代表、《上海經(jīng)濟年鑒》主編、研究員張兆安表示：“這個下降幅度我覺得是正常的，我們現(xiàn)在不是供給有問題，是需求有問題，在需求下降時減少供給，我覺得是正常的市場反應(yīng)。（3） 重點工業(yè)行業(yè)發(fā)展不均衡就拿上海來說，伴隨著國際金融危機不斷蔓延、尚未見底的態(tài)勢，上海工業(yè)生產(chǎn)受影響的行業(yè)波及面也不斷擴大，大多數(shù)行業(yè)產(chǎn)值出現(xiàn)下降。當(dāng)前，試圖誘導(dǎo)人民幣大幅升值，不具備現(xiàn)實條件。隨著人民幣快速升值，中國企業(yè)出口要素優(yōu)勢逐漸在減弱。（2） 人民幣的升值中國人民銀行授權(quán)中國外匯交易中心公布，2012年3月26日銀行間外匯市場人民幣匯率中間價為：，人民幣對美元匯率中間價較前一交易日漲33基點，續(xù)創(chuàng)匯改新高。但是，一個明顯的事實是，中國沒有任何一種大宗農(nóng)產(chǎn)品存在著供不應(yīng)求的缺口。 我國宏觀經(jīng)濟的存在問題（1） 通脹居高不下通脹居高不下是導(dǎo)致經(jīng)濟滯漲，消費水平下降的根本因素，這我們也已經(jīng)在上文中做出了分析，控制貨幣供應(yīng)量，收緊財政政策成為現(xiàn)階段的政策目標(biāo)，進一步地導(dǎo)致了投資形勢的悲觀，成為一條紐帶關(guān)系將國內(nèi)經(jīng)濟向著合理的方向調(diào)整。為確保經(jīng)濟平穩(wěn)增長，上海各區(qū)縣已經(jīng)集中開工建設(shè)一批重點產(chǎn)業(yè)投資項目，至今年一季度，上海將有500余項、總額超過1000億元的產(chǎn)業(yè)項目相繼開工建設(shè)。特別是上海，作為經(jīng)濟核心，受金融危機蔓延影響，工業(yè)生產(chǎn)延續(xù)去年第四季度以來的下滑態(tài)勢?？梢娛忻駥τ谫徺I的需求趨向理智和謹(jǐn)慎的態(tài)度，這對拉動內(nèi)需，刺激經(jīng)濟有極為不利的影響。不僅如此，2011年上半年出臺保障建設(shè)房、萬億水利投資計劃都面臨著調(diào)整。鐵道部也大幅調(diào)整了“十二五”期間的建設(shè)規(guī)劃，每年建成里程碑?dāng)?shù)已經(jīng)從8000公里下調(diào)至5000公里，甚至不排除鐵道部再進行降速或放緩鐵路發(fā)展的可能。2011年10月20日，國家發(fā)改委經(jīng)濟研究院副院長陳東琪在深圳嘉實基金論壇上表示，目前固定資產(chǎn)投資運行在“二次探底”途中，去年全國房地產(chǎn)投資1——，%，前10個月鐵路投資下降25%。 我國宏觀經(jīng)濟特征（1） 投資統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，%，與2011年全年增速水平基本持平。現(xiàn)在，再次使用積極的政策可能性基本無望，其一：首先經(jīng)濟因素考慮在于通脹壓力并不輕松，雖然部分地區(qū)菜價下降，但電荒油荒昭示著通脹壓力的進一步擴大，繼續(xù)采取積極政策必然將略有放緩的CPI高懸。表22 20072011 GDP變化數(shù)據(jù)季度國內(nèi)生產(chǎn)總值第一產(chǎn)業(yè)第二產(chǎn)業(yè)第三產(chǎn)業(yè)絕對值(億元)同比增長絕對值(億元)同比增長絕對值(億元)同比增長絕對值(億元)同比增長2012年第1季度107995 %6922 %51451 %49622 %2011年第4季度%%%%2011年第3季度%%%%2011年第2季度%%%%2011年第1季度%%%%2010年第4季度%%%%2010年第3季度%%%%2010年第2季度%%%%2010年第1季度%%%%2009年第4季度%%%%2009年第3季度%%%%2009年第2季度%%%%2009年第1季度%%%%2008年第4季度%%%%2008年第3季度%%%%2008年第2季度%%%%2008年第1季度%%%%2007年第4季度%%%%2007年第3季度%%%%2007年第2季度%%%%資料來源：國家統(tǒng)計局官方網(wǎng)站圖21 2007—2012 上證綜指月K線圖資料來源：東方財富網(wǎng) 根據(jù)GDP在2011年的總體變化，我們發(fā)現(xiàn)國家依然將維穩(wěn)作為下一步國內(nèi)生產(chǎn)的重點，仍然與抑制通貨膨脹的思路相合，因此我們可以看到政策面的特點導(dǎo)致在2012年初股市的緩慢下降，防止經(jīng)濟過快過熱發(fā)展不可否認(rèn)地是我國金融行業(yè)的主要目標(biāo)，因而我也可以判斷2012年的A股市場必然不會有太大的投資潛力，我們可以持長期觀望的態(tài)度來謹(jǐn)慎投資。（5） GDP變化和股市波動實例探討從“十一五”規(guī)劃之初開始，我國的GDP逐年增長，%的同比增長值（見表22），于是我們看見A股市場明顯的波動（圖21），這符合我們之前探討的GDP在高通脹環(huán)境下的不均衡增長，07年第四季度到08年第四季度上證綜指從6124點一路下挫至1664點，國家經(jīng)濟形勢極度惡化。（4） 轉(zhuǎn)折性的GDP變動如果GDP一段時期以來呈負(fù)增長，當(dāng)負(fù)增長速度逐漸減緩并呈現(xiàn)向正增長轉(zhuǎn)變的趨勢時，表明惡化的經(jīng)濟環(huán)境逐步得到改善，證券市場走勢也將由下跌轉(zhuǎn)為上升。如果調(diào)控目標(biāo)得以順利實現(xiàn)，GDP仍以適當(dāng)?shù)乃俣仍鲩L而未導(dǎo)致GDP的負(fù)增長或低增長，說明宏觀調(diào)控措施十分有效，經(jīng)濟矛盾逐步得以緩解，為進一步增長創(chuàng)造了有利條件。此時經(jīng)濟中的矛盾會突出地表現(xiàn)出來，企業(yè)經(jīng)營將面臨困境，居民實際收人也將降低，因而失衡的經(jīng)濟增長必將導(dǎo)致證券價格下跌。隨著國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP的持續(xù)增長，國民收入和個人收入都不斷得到提高，收入增加也將增加證券投資的需求，從而證券價格上漲。伴隨總體經(jīng)濟成長，上市公司利潤持續(xù)上升，股息和紅利不斷增長，企業(yè)經(jīng)營環(huán)境不斷改善，產(chǎn)銷兩旺，投資風(fēng)險也越來越小，從而公司的股票和債券全面得到升值，促使價格上揚。本章節(jié)將切入宏觀經(jīng)濟的細(xì)節(jié)內(nèi)容，考察GDP的變化對證券市場的影響程度，分析GDP構(gòu)成中投資、消費、外貿(mào)對證券市場的作用力，討論經(jīng)濟周期和通貨變動的影響，并著重分析宏觀經(jīng)濟的相關(guān)指標(biāo)對我國證券市場的深度影響。從長期看，股價的變動與GDP 的變化趨勢是吻合的，但不能簡單地認(rèn)為GDP 增長，股市必將伴之上升的走勢，必須將GDP 與經(jīng)濟形勢結(jié)合起來進行考察。嚴(yán)重的通貨膨脹會使社會經(jīng)濟秩序紊亂，使企業(yè)無法正常地開展經(jīng)營活動，同時政府也會采取治理通貨膨脹的緊縮政策和相應(yīng)的措施，此時對股票價格的影響更大。通貨膨脹給其他收益固定的證券帶來了不可回避的通貨膨脹風(fēng)險，投資者為了保值，增加購買收益不固定的股票，對股票的需求增加，股價也會上漲。在通貨膨脹之初，公司會因產(chǎn)品價格的提升和存貨的增值而增加利潤，從而增加可以分派的股息，并使股票價格上漲。 通貨膨脹和通貨緊縮對證券市場的影響通貨膨脹對股票價格的影響較復(fù)雜，它既有刺激股票市場的作用，又有抑制股票市場的作用。不得不承認(rèn)其中匯率下調(diào)是大盤大跌的原因之一。2005年7月至今，人民幣匯率一直在下調(diào)，從人民幣匯率走勢圖來看，2007年12月至2008年12月匯率下調(diào)幅度最大，：1，當(dāng)時的上證指數(shù)為5200點左右。若一過國際收支連續(xù)出現(xiàn)逆差，政府為平衡國際收支會采取提高國內(nèi)利率和提高匯率的措施，以鼓勵出口減少進口，股價就會下跌；反之，股價會上漲。若匯率變化趨勢對本國經(jīng)濟發(fā)展影響較為有利，股價會上升；反之，股價會下降。傳統(tǒng)理論認(rèn)為，匯率下降，即本幣升值，不利于出口而有利于進口；匯率上升，即本幣貶值，不利于進口而有利于出口。反之，利率下降，股市上漲也是同樣的道理。究其原因，利率上升公司借貸成本增加，公司因融資能力相對減弱不得不選擇縮小生產(chǎn)規(guī)模，導(dǎo)致公司利潤下降股票價值因此下降。那么股市中表現(xiàn)出明顯反應(yīng)，股市從最低點1664漲至09年的3478點，又一路下跌至2132點。利率上升時，股市下降。一般利率與股票反向。如果允許進行信用交易，買空者的融資成本相應(yīng)提高，投資者會減少融資和對股票的需求，股票價格下降；利率下降，投資者能以較低利率借到所需資金，增加融資和對股票的需求，股票價格上漲。利率提高，其他投資工具收益相應(yīng)增加，一部分資金會流向儲蓄、債券等其他收益固定的金融工具，對股票需求減少，股價下降；利率下降，對固定收益證券的需求減少，資金流向股票市場，對股票的需求增加，股票價格上升。本章，我們將選取相關(guān)宏觀經(jīng)濟政策和宏觀經(jīng)濟變量來分析其影響。如企業(yè)的盈利能力、資本結(jié)構(gòu)（財務(wù)杠桿）、營運杠桿、管理水平等。根據(jù)現(xiàn)值關(guān)系，股價的波動性（條件方差）取決于期望未來現(xiàn)金流的波動性、未來貼現(xiàn)因子的波動性及兩者之間的相關(guān)性。這個機制我們可以通過現(xiàn)值關(guān)系（Presentvalue relati