【正文】 1日至8月31日道交易活動仍不活躍(事實(shí)上直至9月末交易量都未見增長)，6月1日，鐵路指數(shù)跌至又一新低點(diǎn)，6月22日工業(yè)指數(shù)有再次下跌勢頭，但只是幾天后，幾個(gè)月內(nèi)一輪最大的反彈開始了，工業(yè)指數(shù)達(dá)到一新高點(diǎn)；比鐵路指數(shù)4至5月所有跌幅還要大。很快，一個(gè)值得注意的背離出現(xiàn)?！　D表4顯示從1942年3月2日至10月31日每日指數(shù)變化。由于12月至4月間的詳細(xì)圖表并未涉及道氏理論有關(guān)問題，我們略去不談。在這一次，兩個(gè)指數(shù)都大幅度跌破前一中等底部界限(2月14日)。在珍珠港恐慌時(shí)價(jià)格加速落至最后低點(diǎn)。 因而就主要趨勢以及2月14日市場情形來看，1941年5月末的行情與道氏理論家預(yù)言正好相同。背離有時(shí)產(chǎn)生在主要趨勢的反轉(zhuǎn)中，在市場的歷史中已經(jīng)出現(xiàn)好幾個(gè)實(shí)例，而其中也許最明顯的是在此之前1901年及19帕年發(fā)生的情況，而我們不久將檢查另一個(gè)實(shí)例。躊躇滿志的投資者認(rèn)為牛市已經(jīng)來到，華爾街存在一種不容樂觀的勢頭就是過于強(qiáng)調(diào)任何這種背離的作用，尤其是其出現(xiàn)一個(gè)有利的信號時(shí)。兩個(gè)指數(shù)之間產(chǎn)生背離，無法相互驗(yàn)證；鐵路指數(shù)在兩次轉(zhuǎn)機(jī)之后仍與工業(yè)指數(shù)背道而馳。隨后迅速回彈后。然后工業(yè)指數(shù)滑落，兩周之內(nèi)就跌破其2月低點(diǎn)。上漲百分比幅度達(dá)到工業(yè)指數(shù)漲幅的兩倍?！　』仡檲D3，我們來看一下實(shí)際情況是怎樣的。我們也有必要回顧一下作為一輪熊市尾聲的1940年5至6月低點(diǎn)和作為一輪新牛市開始的11月的上漲行情，以及作為其第一個(gè)次級回調(diào)的2月份下跌。這一輪下跌是由三個(gè)很明顯的小波浪組成的，從前一輪趨勢的時(shí)間和價(jià)格變化幅度來看鐵路指數(shù)46％，工業(yè)指數(shù)近78％現(xiàn)在價(jià)格正在回升。之后，一個(gè)大幅度中期回彈出現(xiàn)。第一次嚴(yán)峻的考驗(yàn) 隨后的幾個(gè)月值得我們特別加以注意，因?yàn)檫@一階段中道氏理論得到真正的檢驗(yàn)，圖3顯示了1947年2月1日至8月31日七個(gè)月間每日市場交易量以及兩指數(shù)的波動幅度和收市價(jià)位，在我們詳細(xì)研究之前，先回顧一下2月14日的市場行情?！　D2，顯示了道然而，從11月高點(diǎn)起，這一漲勢就再次回落。一輪基本熊市在1940年春季價(jià)格暴跌時(shí)就已表現(xiàn)出來，這一輪熊市現(xiàn)在仍作用于市場。我們將使用完整的每日圖表來詳細(xì)分析這一過程的某些部分。 道氏理論對市場5年歷史的解釋 示圖2是一簡圖，表明了兩個(gè)道出于這一目的，我們以1941年后半年到1947年前期這一時(shí)段為例，來做一說明。你也許能一字不差地記住道氏原則，然而一旦你試圖將其運(yùn)用到實(shí)際市場操作中時(shí)就會不知所措。當(dāng)然，第1條是基本的假設(shè)，是這些原則的理論上的判斷，其它幾點(diǎn)(6，7，9和12)則屬于背景素材，是作為新聞記者常使用的。道氏理論內(nèi)容極多，在前一章中我們事先對道氏原則作了解釋以易于讀者進(jìn)一步理解。這就告誡道氏理論的投資者，只要他有任何一點(diǎn)頭寸，他就應(yīng)該雖時(shí)時(shí)關(guān)注市場?！　∵@一要點(diǎn)的一個(gè)必然結(jié)果就是，趨勢中的一個(gè)反轉(zhuǎn)在這一輪趨勢被確認(rèn)后隨時(shí)可能發(fā)生。因而每次接續(xù)的牛市再度確認(rèn)（一個(gè)指數(shù)新的中等高點(diǎn)為另一指數(shù)一個(gè)新的中等高點(diǎn)所確認(rèn)），都相應(yīng)地具有更少的分量。牛市不會永遠(yuǎn)上漲而熊市也遲早會跌至最低點(diǎn)，當(dāng)一輪新的基本趨勢首先被兩種指數(shù)的變化表現(xiàn)出來時(shí)，不論近期有任何回調(diào)或間歇，其持續(xù)發(fā)展的可能性都是最大的。他們只有等到自己有足夠把握時(shí)才會采取行動。對于過去急噪的交易者，這無疑是一個(gè)警告，告誡交易者不要過快地改變立場而撞到槍口上。，才意味著一輪趨勢的結(jié)束——這一原則可能比其他道氏原則更招致非議。我們認(rèn)為原有觀點(diǎn)存在一個(gè)最大爭議就是歷史記錄表明在實(shí)際結(jié)果中很少或幾乎沒有證據(jù)支持任何上述的修正。道和哈密爾頓顯然是把收市價(jià)上任何的突破。相反，如果下一個(gè)上漲階段使價(jià)格在某一天當(dāng)中達(dá)到一個(gè)高點(diǎn)，那么牛市趨勢是否持續(xù)就很難判定了。這是又一條經(jīng)歷了時(shí)間考驗(yàn)的道氏原則。）——道氏理論并不注重任何一個(gè)交易日收市前出現(xiàn)的最高峰和最低點(diǎn)，而只考慮收市價(jià)，即一個(gè)交易日成交股票最后一段時(shí)間售出價(jià)格的平均值。對于“直線”一般給定的５％限度完全是經(jīng)驗(yàn)之談；其中存在一些更大幅度的橫向運(yùn)動，這些橫向運(yùn)動由于其界限緊湊明確因而被看作十真正的直線。值得一提的是一條直線以外的運(yùn)動不論是漲還是跌，都會緊跟著同一方向上一個(gè)更為深入的運(yùn)動，而不只是跟隨因新的波浪沖破先前基本趨勢運(yùn)動形成的限制而產(chǎn)生的“信號”。在這種情況下，直線取代了一般的次級波浪?？偟恼f來，在這一期間，直線越長，價(jià)格波動范圍越小，則是最后突破時(shí)的重要性也越大。一條直線的形成表明了買賣雙方的力量大體平衡，當(dāng)然，最終，或者一個(gè)價(jià)格范圍內(nèi)已沒有人售出，那些需要購入的買方只得提高出價(jià)以吸引賣方，或者那些急于脫手的賣方在一個(gè)價(jià)格范圍內(nèi)找不到買方，只得降低售價(jià)以吸引賣方。交易量只是提供一些相關(guān)的信息，有助于分析一些令人困惑的市場行情。倉小范圍講，這一原則也適合于次等趨勢，尤其是一輪熊市中的次等趨勢中，當(dāng)交易行為可能在短暫彈升中顯示上升趨勢，或在短暫回撤中顯示下降趨勢。一輪牛市中，當(dāng)價(jià)格上漲時(shí)交易量隨之增長。一般說來二者會常常一同達(dá)至一個(gè)新的高點(diǎn)（或低點(diǎn)），低在持續(xù)了幾天、幾周或一到兩月的停滯狀態(tài)之后會存在大量情況，一個(gè)交易者必須在錯綜復(fù)雜的情況下保持耐心，以等待市場自己顯示出明顯趨勢。同樣我們看看Ｃ點(diǎn)，倉時(shí)間遲早考慮，也可以說工業(yè)指數(shù)并未與鐵路指數(shù)的持續(xù)下跌形成相互驗(yàn)證：——但這種情況只有在一個(gè)現(xiàn)行趨勢的持續(xù)或加強(qiáng)時(shí)才會出現(xiàn)。如果鐵路指數(shù)漲至高于b點(diǎn)的位置的話，我們就得到一個(gè)趨勢轉(zhuǎn)升的明確信號了，然而，就是在這樣一個(gè)過程中，由于工業(yè)指數(shù)不會持續(xù)單獨(dú)上揚(yáng)，或遲或早總會為鐵路指數(shù)再次阻礙，機(jī)會還是存在的，因而對于這一情況我們充其量只能認(rèn)為主要趨勢的方向還未定型。但我們再看一下這一時(shí)期的鐵路指數(shù)，首先由b至c，低于a，隨后由c漲至b。 以前面圖示１（示圖１　本圖為假想日圖，表明了一個(gè)指數(shù)如何與其他道氏信號相互引證失敗，短水平線本出的收市價(jià)與垂直趨勢線連接起來使每日趨勢更清晰了。而那些在實(shí)際操作中將這一原則棄之不顧的交易者總歸是要后悔的。相互驗(yàn)證的原則 ——這是道氏原則中最有爭議也是最難以統(tǒng)一的地方，然而他已經(jīng)受了時(shí)間的考驗(yàn)。無論如何，我們應(yīng)時(shí)刻牢記基本趨勢的典型特征。任何一個(gè)階段，沒有都沒有一定的時(shí)間限制。也有一些可能缺失三個(gè)典型階段中的一個(gè)或另一個(gè)，一些主要的漲勢由始至終只是極快的價(jià)格升值?！　∩衔闹兴枋龅男苁腥A段與其他研究這一問題的人士的命名有所不同，但筆者認(rèn)為這是對過去三十年中主要跌勢運(yùn)動更準(zhǔn)確、更實(shí)際的劃分。垃圾股可能在前兩個(gè)階段就失去了其在前一輪牛市的上漲幅度，稍好些的股票跌得稍慢些，這是因?yàn)槠涑止烧咭恢眻?jiān)持最后一刻，結(jié)果是在熊市最后一的階段，這樣的股票有往往成為主角。那些在大恐慌階段堅(jiān)持過來的投資者此時(shí)或因信心不足而拋出所持股票，或由于目前價(jià)位比前幾個(gè)月低而買入?？只烹A段通常與當(dāng)時(shí)的市場條件相差甚遠(yuǎn)。第二階段我們稱之為恐慌階段。盡管彈升逐漸減弱，交易量仍居高不下，公眾仍很活躍。此時(shí)，你們某個(gè)朋友可能會躍躍欲試，妄下斷言“瞧瞧我知道行情要漲了，看看買哪種合適？”——當(dāng)它忽略了一個(gè)事實(shí)，漲勢可能持續(xù)了兩年，已經(jīng)夠長了，現(xiàn)在到了該問賣掉哪種股票的時(shí)候了，在這一階段的最后一個(gè)時(shí)期，交易量驚人地增長，而“賣空”也頻繁地出現(xiàn)；垃圾股也卷入交易（即低價(jià)格且不據(jù)投資價(jià)值的股票），但越來越多的高質(zhì)量股票此時(shí)拒絕追從。也正是在這一階段，技巧嫻熟的交易者往往會得到最大收益。第一階段是建倉（或積累），在這一階段，有遠(yuǎn)見的投資者知道盡管現(xiàn)在市場蕭條，但形勢即將扭轉(zhuǎn)，因而就在此時(shí)購入了那些勇氣和運(yùn)氣都不夠的賣方所拋出的股票，并逐漸抬高其出價(jià)以刺激拋售，財(cái)政報(bào)表情況仍然很糟——實(shí)際上在這一階段總是處于最蕭條的狀態(tài)，公眾為股市狀況所迷惑而與之完全脫節(jié)，市場活動停滯，但也開始有少許回彈。以后我們還將回到這一比喻的某些地方，但現(xiàn)在我們將接著討論道氏理論其余的要點(diǎn)與規(guī)則。但是，這一比喻也不能走得太遠(yuǎn)，股市中的浪潮與波浪遠(yuǎn)不如大海的浪潮與波浪那樣規(guī)則?！　±顺薄⒉ɡ思皾i漪的比較在道氏理論最早的時(shí)期就已開始了。如果他把木樁改換為每一波浪的最高水位記號，最終將會出現(xiàn)一個(gè)波浪在其上一記號處停止并開始回撤到低于這一水平，然后他就可以知道潮水已經(jīng)回轉(zhuǎn)了，落潮開始了。浪潮、波浪及漣漪 一位海濱的居住者在有海潮來臨時(shí)，也須將采用讓一個(gè)來臨的波浪推動在海濱中一只木樁到其最高點(diǎn)的方法來確定海潮的方向。這些波浪就是中等趨勢——基本的或次要的則取決于其運(yùn)動與海潮的方向相同還是相反。在漲潮過程中，每一個(gè)連續(xù)的波浪都較其前浪達(dá)到海岸更高的水平，而其回撤時(shí)，都不比其前次回撤低。接下來的則是落潮或退潮，可以比做熊市。主要是趨勢就像浪潮。如果這樣做的話美國財(cái)政部的財(cái)源都會受到限制。小趨勢是上述第三種趨勢中唯一可被人為操縱的趨勢（事實(shí)上，盡管這仍然值得懷疑，甚至在目前的情況下他們可能為有意操縱到很重要的程度）。一般的但并非全是如此，一個(gè)中等規(guī)模的價(jià)格運(yùn)動，無論是次等趨勢還是一個(gè)次等趨勢之間的基本趨勢，由一連串的三個(gè)或更多的明顯地小波浪組成。對此我們還將在以后加以討論。盡管這樣，次等趨勢經(jīng)常令人捉摸不透?！　亩覀冇袃蓚€(gè)標(biāo)準(zhǔn)用以識別次等趨勢。然而，我們必須注意，這個(gè)１/３～２/３并不是牢不可破的，它僅僅是一種可能性，大多數(shù)次等趨勢都在這里范圍之間，許多在靠近半途就停止了，即回撤到前面基本趨勢推進(jìn)幅度的５０％。在一般情況下，價(jià)格回撤到沿基本趨勢方面推進(jìn)幅度的１/３到２/３。它們可以是在一個(gè)牛市中發(fā)生的中等規(guī)模的下跌或“回調(diào)”，也可以是在一個(gè)熊市中發(fā)生的中等規(guī)模的上漲或“反彈”。對于交易人士來說，他完全有可能關(guān)注次等趨勢，在本書后面的章節(jié)中將會發(fā)現(xiàn)可能因此而獲利。他的目標(biāo)是盡可能在一個(gè)牛市中買入——只要一旦他確定它已經(jīng)啟動——然后一直持有直到（且只有到）很明顯它已經(jīng)終止而一個(gè)熊市已經(jīng)開始的時(shí)候。經(jīng)常在一些非嚴(yán)格場合分別用與各種上下運(yùn)動，但在本書中，我們僅把它們用在沖道氏理論出發(fā)的主要或基本趨勢的情形）。只要每一個(gè)后續(xù)價(jià)位彈升比前一個(gè)彈升達(dá)到更高的水平，而每一個(gè)次等回撤的低點(diǎn)（即價(jià)格從上至下的趨勢反轉(zhuǎn)）均比上一個(gè)回撤高，這一基本趨勢就是上升趨勢，這就稱為牛市。最后，次等趨勢由小趨勢或者每一的波動組成，而這并不是十分重要的。　　——“市場”一詞意味著股票價(jià)格在總體上以趨勢演進(jìn)，而其最重要的是主要趨勢，即基本趨勢?；疽c(diǎn) 回顧道氏理論，其基本要點(diǎn)如下：　　（除了上帝“上帝的行為”）——因?yàn)樗麄兎从沉藷o數(shù)投資者的綜合市場行為，包括那些有遠(yuǎn)見力的以及消息最靈通的人士，平均指數(shù)在其每日的波動過程中包容消化了各種已知的可預(yù)見的事情，以及各種可能影響公司債券供給和需求關(guān)系的情況。其中之一自由２０家鐵路公司股票組成的，因?yàn)樵谒莻€(gè)時(shí)代鐵路公司是主要的產(chǎn)業(yè)?！　〔槔硭埂　∩鲜鍪聦?shí)已為人們所共知——但經(jīng)常被人們視為理所當(dāng)然的事，以致于重要性經(jīng)常被忽視，除了在本書所及的各個(gè)方面外，無論從許多角度看都是十分重要的。在道氏所處的時(shí)代之前，許多銀行家及商人都熟知，大多數(shù)上市公司的股票價(jià)格都傾向于同時(shí)漲跌；而那些與總體經(jīng)濟(jì)趨勢相反地特例很少，并且一般說來不會持續(xù)這種相反的走勢到幾天或幾周的時(shí)間。哈密頓繼承了道氏的理論，并在其２７年有關(guān)股市的評論寫作過程中，加以組織與歸納而成為今天我們所見到的道氏理論。１９０２年，在他去世以后，他的繼承者《華爾街日報(bào)》的編輯威廉在理論是在其身后命名的。道，聲稱其理論并不是用于預(yù)測股市，甚至不是用于指導(dǎo)投資者，而是一種反映市場總體趨勢的晴雨表?；蚨嗷蛏俣荚诹粢馑菑奈匆庾R到那是完全簡單的技術(shù)性的，那不是根據(jù)什么別的，而是股市本身的行為（通常用指數(shù)來表達(dá)），并不是根據(jù)基本分析人士所依靠的商業(yè)統(tǒng)計(jì)材料?！　∪绻麖奈从眠^股票圖表，也從未留意過，一旦你開始認(rèn)真的研究它，你將會對從中發(fā)現(xiàn)的一些重要東西感到十分驚奇.第三章　道氏理論 道氏理論是所有市場技術(shù)研究的鼻祖。圖表分析不用說既不是一件輕而易舉的事，也不是萬無一失。圖表的應(yīng)用很有必要并且很有用，因?yàn)樗梢宰尫治鋈藛T方便的辨識未來可能的情況。許多天才的數(shù)據(jù)記錄專家擁有這種罕見的記憶能力，從不使用任何圖表，從而使圖表對他沒有必要。如果一個(gè)人具有圖象記憶能力，圖表對他并不需要?！　】偨Y(jié)本章，關(guān)于圖表我們可以說它沒有什么特別之處，其本身也不神秘。這兩種圖表通常稱為長期圖表和主要圖表，主要用于確定重要的支持與阻擋水平以及顯示長期市場趨勢。價(jià)格波動幅度是從發(fā)生在某一天的本周內(nèi)最高價(jià)格到最低價(jià)格，這兩個(gè)價(jià)格也許有時(shí)是發(fā)生在同一天內(nèi)，但是在周圖上并不按天加以區(qū)分。各種規(guī)格的圖紙均可到，不論是算術(shù)坐標(biāo)的還是對數(shù)坐標(biāo)的，還帶有交易量坐標(biāo)。這些百分點(diǎn)比例的計(jì)算可以先在另一張紙上或在頭腦中進(jìn)行，然后將其結(jié)果標(biāo)于算術(shù)坐標(biāo)圖上。我們推薦使用它。一些價(jià)格形態(tài)在兩種坐標(biāo)紙基本相同，但一些趨勢線在比例坐標(biāo)紙上表現(xiàn)更加明顯?！　“俜直茸兓穆?lián)系在證券交易中不用說是很重要的，半對數(shù)比例允許我們直接把高價(jià)股進(jìn)行比較，從而更容易選擇能提供一定投入資金更大百分比盈利的股票。這兩種比例的區(qū)別只要一眼就可以看出，在算術(shù)坐標(biāo)紙上，豎直方向上，相同距離代表相同價(jià)格變化數(shù)量，而在半對數(shù)坐標(biāo)紙上，它表示相同百分比變化。近年來，幾乎所有股票的價(jià)格圖表都是用我們所知道的普通或者說算術(shù)比例圖表紙繪制的，但現(xiàn)在越來越多的特別分析師開始使用半對數(shù)坐標(biāo)紙，有時(shí)也叫做比例或百分比坐標(biāo)紙。因此，其技術(shù)上的重要性將在本書余后章節(jié)中各種概念中體現(xiàn)。它代表當(dāng)時(shí)市場對該股票的最后估價(jià)。經(jīng)驗(yàn)告訴我們，開市價(jià)在估價(jià)未來發(fā)展趨勢時(shí)（這是我們一般感興趣的）很少有什么重要性，而收市價(jià)格是很重要的。成交量從圖表的基準(zhǔn)線向上劃一條豎直線。）及成交量，每股當(dāng)日售出的最高及最低價(jià)格，收市價(jià)格（即當(dāng)日成交的最后一筆交易的價(jià)格），以及開市或者第一筆成交價(jià)格。在紙張的下方通常留出一定的空間來繪制每日轉(zhuǎn)手的股票數(shù)目，即成交量?！　≡诶L制普通日線圖的習(xí)慣做法是讓橫線軸代表時(shí)間，這樣從左到右刻出的數(shù)值截線代表一系列日數(shù)?！　缀醣緯械膱D表都是這些日圖的實(shí)例。在此列出的理論與方法只需要最簡單的一種圖表——每個(gè)交易日的價(jià)格范圍（最高及最低），收盤價(jià)及成交量。這其中許多都是從一些試圖發(fā)現(xiàn)一種“機(jī)械”的指數(shù)，或者一些復(fù)合指數(shù)以隨時(shí)自動地、永不出錯地市場趨勢發(fā)生變化時(shí)、給出警示的徒勞無