【正文】 發(fā)表的信息（歷史的或現(xiàn)實(shí)的），而且不能利用內(nèi)幕信息來始終如一地在證券市場上牟取超額利潤。在次強(qiáng)有效率市場上，各種信息一經(jīng)公布，證券價(jià)格將迅速調(diào)整到其應(yīng)有的水平上，使得任何利用這些公開信息對證券價(jià)格的未來走勢所做的預(yù)測對投資者失去指導(dǎo)意義，從而使投資者無法利用對所有公開發(fā)表的信息的分析（主要是指對證券價(jià)格變化的基礎(chǔ)分析）來始終如一地獲取超額利潤。對弱有效率市場假說的大量實(shí)驗(yàn)檢驗(yàn)表明，扣除交易成本后，市場基本上是弱有效率的。 根據(jù)證券價(jià)格對不同信息的反映情況，可以將證券市場的效率程度分為三等，即弱有效率（weakform），次強(qiáng)有效率（semistrong form）和強(qiáng)有效率（strong form），分別稱為弱有效率市場、次強(qiáng)有效率市場和強(qiáng)有效率市場。所謂證券市場的效率，是指證券價(jià)格對影響價(jià)格變化的信息的反映程度。當(dāng)一個(gè)主并企業(yè)用普通股來購買其他企業(yè)時(shí)，可能被目標(biāo)企業(yè)或其他各方視作是主并企業(yè)的普通股價(jià)值被高估的信號，而當(dāng)商業(yè)企業(yè)重新購回他們的股票時(shí)，市場又會將其視為這樣一種信號：管理層有其自身企業(yè)股票價(jià)值被低估的信息，且該企業(yè)將會獲得有利的新的成長機(jī)會。 　?。?）信號理論。 　　信息理論認(rèn)為新的信息是作為要約收購的結(jié)果而產(chǎn)生的，且重新估價(jià)是永久性的，該信息假說可以區(qū)分兩種形式：一種認(rèn)為收購活動會散布關(guān)于目標(biāo)企業(yè)股票被低估的信息并且促使市場對這些股票進(jìn)行重新估價(jià)，目標(biāo)企業(yè)和其他各方不用采取特別的行動來促進(jìn)價(jià)值的重估，即所謂的“坐在金礦上” 的解釋。 　　信息與信號理論的類型 　　信息與信號理論力圖解釋為什么無論收購成功與否，目標(biāo)企業(yè)的股票價(jià)值在要約收購中總要被永久性地提高。 　　，就目標(biāo)企業(yè)而言，并不需要采取任何行動就會有市值重估的產(chǎn)生，即“待價(jià)而沽”。 　　因兼并收購行為發(fā)生的信息將推動資本市場對公司的市場價(jià)值重新作出評估。價(jià)值被低估的企業(yè)常常成為收購的目標(biāo)，在并購公告日市場會調(diào)整原先偏低的估計(jì)，從而導(dǎo)致累計(jì)超額收益顯著大于零。 　　 在手之鳥理論是股利理論的一種定性描述,是實(shí)務(wù)界普遍持有的觀點(diǎn),但是這一理論無法確切地描述股利是如何影響股價(jià)的。所以，投資者寧愿目前收到較少的股利，也不愿等到將來再收回不確定的較大的股利或獲得較高的股票出售價(jià)格。他們認(rèn)為投資者對風(fēng)險(xiǎn)有天生的反感，并且認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)將隨時(shí)間延長而增大，實(shí)際能拿到手的股利，同增加留存收益后再投資得到的未來收益相比，后者的風(fēng)險(xiǎn)性大得多。 　 　在手之鳥”理論強(qiáng)調(diào)了股利發(fā)放的重要性，認(rèn)為“雙鳥在林不如一鳥在手”，是由股利重要論發(fā)展而來的。也就是說，在股票預(yù)期報(bào)酬率的公式（ks=D1/p0+g）中，由于預(yù)期股利收益率（D1/p0）的風(fēng)險(xiǎn)小于其成長率（g），所以，在投資者心目中，一元錢現(xiàn)金股利的價(jià)值超過了一元錢資本增值的價(jià)值。而投資者的上述思想又會產(chǎn)生下述結(jié)果：公司如果保留利潤用于再投資，那么未來的收益必須按正常的市場回報(bào)率和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)之和進(jìn)行貼現(xiàn)，也就是說，投資者不僅要求獲得市場水平的投資回報(bào)，而且還要求公司為他們承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)支付報(bào)酬。實(shí)際能拿到手的股利，同增加留存收益后再投資得到的未來收益相比，后者的風(fēng)險(xiǎn)性大得多。 三、“在手之鳥”理論 在手之鳥”理論是根據(jù)對投資者心理狀態(tài)的分析而提出的。在此之后，又有一些學(xué)者將代理成本、財(cái)務(wù)拮據(jù)成本等理論引入資本結(jié)構(gòu)研究，結(jié)論是：當(dāng)公司負(fù)債比率達(dá)到某一界限之前（如50％），舉債的減稅收益將大大超過股權(quán)資金成本上升的損失，隨著負(fù)債比率的升高，舉債的減稅收益與股權(quán)資金成本的增加將呈現(xiàn)此消彼長的關(guān)系，超過此點(diǎn)后，財(cái)務(wù)桔據(jù)成本和代理成本會上升，在達(dá)到另一個(gè)峰值時(shí)（如80％），舉債減稅的邊際收益正好被負(fù)債提高的損失（包括股本成本、財(cái)務(wù)桔據(jù)成本、代理成本的提高）所抵銷，超過此峰值后，負(fù)債提高的損失將超過舉債的減稅收益。 　　 按照修正后的“MM理論”，公司的最佳資本結(jié)構(gòu)是100％的負(fù)債，但這種情形在現(xiàn)代社會顯然不合理，因此，后來有些學(xué)者引入市場均衡理論和代理成本、財(cái)務(wù)桔據(jù)成本（因償債能力不足而導(dǎo)致的直接和間接損失）等因素，對“MM理論”進(jìn)一步加以完善。因此，米勒認(rèn)為，股息政策僅能反映目前收入與未來期望收入的關(guān)系，其本身并不能決定股票市價(jià)或公司價(jià)值，這一論斷與傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論也是大相徑庭的。 　　 如果籌資決策與投資決策分離，那么公司的股利政策與公司價(jià)值無關(guān)。例如A公司沒有負(fù)債時(shí)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低，投資收益率也較高，而B公司負(fù)債較多，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，股價(jià)也較低，那么其股東可能出售其股票，轉(zhuǎn)而購買A公司的股票，以追求較高的投資回報(bào)，這種追求高收益的資本流動短期內(nèi)看會造成A公司股價(jià)上漲、B公司股票下跌，但從長期來看，當(dāng)投資者發(fā)現(xiàn)以較高的股價(jià)投資A公司的收益還不及投資B公司的收益時(shí)，情況卻會相反，從而導(dǎo)致A公司股票價(jià)值下跌而B公司股票價(jià)格上升。 　　 資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值無關(guān)。早期的“MM理論”（“無關(guān)論”）包括如下三個(gè)重要結(jié)論： 　　 資本結(jié)構(gòu)與資本成本和公司價(jià)值無關(guān)。代理人是代替被代理人實(shí)施法律行為的人；被代理人是代理人替自己實(shí)施法律行為的人；第三人是與代理人實(shí)施法律行為的人。這些研究還表明，代理人出于自利的考慮，需要設(shè)置諸如內(nèi)部審計(jì)之類的監(jiān)督服務(wù)，讓委托人充分了解經(jīng)理人員的努力程度，以降低委托人對管理報(bào)酬作出逆向調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)。設(shè)置內(nèi)部審計(jì)部門，讓股東充分了解經(jīng)理人員的行為，使股東對經(jīng)理人員更加倍任，這可以幫助經(jīng)