【正文】 減少。收入的引起的信用下降降低了借貸能力，因此產(chǎn)生一個自我強化的過程。去杠桿的完成情況取決于這四種方法的運用。每一種路徑都可以減少債務(wù)比率，但是他們各自對通貨膨脹以及經(jīng)濟增長有不同的影響。因此貨幣政策不能糾正債務(wù)帶來的不平衡了。因此通過降低利率來對抗債務(wù)危機就失效了。因此，在現(xiàn)實中，如果出現(xiàn)金融市場呈現(xiàn)繁榮景象但是伴隨著低通貨膨脹，很可能這是泡沫破滅的前兆，比如1920s的世界各國，80年代的日本，以及近期08年的金融危機。諷刺的是，在開始階段，資金的短缺是由于貨幣政策的緊縮以對抗資產(chǎn)泡沫，因此緊縮的貨幣促發(fā)了債務(wù)危機。債務(wù)危機的促發(fā)是來自多方面的原因，最常見的原因是投資者利用杠桿在高的價位上購買資產(chǎn)，預期資產(chǎn)價格會繼續(xù)上升，而實際上他們預期過于樂觀。達到這個點后，債務(wù)不能夠繼續(xù)增長，這時候就開始了去杠桿化過程。圖中三條線分別是利息支付、本金以及債務(wù)償還現(xiàn)金流與家庭可支配收入的比率（家庭部門是美國重要的經(jīng)濟部門，可以擴展到其他部門），從圖中可以看出，大蕭條之后債務(wù)負擔達到了最高點，那么是什么引發(fā)了這種趨勢的逆轉(zhuǎn)呢？當債務(wù)利率足夠低時，債務(wù)水平本身增長實際上沒有導致償付現(xiàn)金流大量的增加，因此沒有引起經(jīng)濟下行（從1944年后可以看出）。但這一過程無法永續(xù)，因為總有一天還債部分會等于甚至大于可貸款額，屆時支出必然下降，也就是去杠桿，你花了多少年11萬，就得花多少年9萬。對于整個經(jīng)濟來說，這樣的消費支出的增加會產(chǎn)生更高的收入，同時股票等資產(chǎn)價格上漲，帶來更高的財產(chǎn)收入以及抵押能力。這兩者持續(xù)向好，就會自我強化來增加債務(wù)量。支出和資產(chǎn)價格的上升反過來促使更多債務(wù)的增長。只要信貸沒有消失，這樣的長債務(wù)周期就會存在。當債務(wù)不能繼續(xù)增加時，這個自我強化的過程就會反過來。在借債是，你需要做到能借也能還，你現(xiàn)在借的債，將來需要償還的。更多的支出帶來收入和個人凈資產(chǎn)的增長，又反過來提高借貸能力，并鼓勵更多的消費支出。2）縱觀歷史，由于兩種體系各有“苦衷”，政府總是在兩種貨幣體系之間變換，而一旦選定通常會維持相當長的時間，一般都持續(xù)幾十年，央行可以采用降低利率以及貨幣的供應(yīng)量等方式來控制信貸的增長，因此必須轉(zhuǎn)換的轉(zhuǎn)折點并不會很容易就會來臨。政府只有在貨幣體系失去控制，為了緩解債務(wù)負擔過度印鈔，導致貨幣過度貶值的情況下，才會回到基于商品的貨幣體系。政府一般更傾向與法定貨幣體系，以擁有更多的權(quán)利印鈔以增加信貸、改變貨幣價值和重新分配財富。金銀相對來說則是更好的標的，盡管也不是絕對的完美。所以商品為基礎(chǔ)的貨幣體系里，最理想情景是選擇供需波動不大的標的。換個例子，如果政府不是綁定面包，而是雞蛋，1947年一打雞蛋賣70美分，今天賣2美元。這樣流通中的貨幣減少，其他商品和服務(wù)的價格降低，流通中的面包數(shù)量增加，面包的價格會降得比其他更快。因為時間的原因，貨幣的價值相對與其他任何的商品都會貶值，我們可以把貨幣與任何商品綁定以便理解貨幣體系是怎么運作的。這樣流通中的信貸和現(xiàn)金都減少，貨幣的價值又會提高，同時所有商品和服務(wù)價格都降低。因為公眾會對沖政府行為。一般來說，貨幣體系有兩種：一種是以基于商品（通常是黃金）的貨幣體系，同時包括現(xiàn)金（與黃金掛鉤）和信貸的體系，另一種是法定貨幣體系，即只有現(xiàn)金和信貸。信貸產(chǎn)生后，貸方接著可能會問：誰控制貨幣體系呢？我怎么知道更多的貨幣不會發(fā)行出來，保障未來我能夠買到比現(xiàn)在更多的商品和服務(wù)？在不同的時期，這個問題有不同的回答。貸方愿意提供信貸是期望將獲取更多的貨幣，相比借出的貨幣，最后收回的能夠購買更多的商品和服務(wù)。當你交易時以金幣支付，那么你支付了同等內(nèi)在價值的商品。貨幣體系隨著時間不同而不同，不同國家也會不同。但由于金融資產(chǎn)價值相對實際流通貨幣比例過高，如果很多人同時需要轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金，則央行要么印鈔（通脹風險monetary inflation），要么容忍大規(guī)模違約（通縮性蕭條deflationary depression）。對投資者而言，另一項很重要因素是流動性，就是能夠賣掉投資的資產(chǎn)換取貨幣以及用貨幣購買相應(yīng)商品和服務(wù)。在短期債務(wù)周期中，央行通過控制信貸成本（利率）來控制私人部門的信貸量，而在長達幾十年的長期債務(wù)周期中，信貸增長快于收入增長，而超額信貸增長總有限制，屆時去杠桿將會出現(xiàn)。當信貸容易獲得，且成本低時，才會發(fā)生發(fā)生借貸和更多的支出。所以貨幣擴張會提高信貸評級和抵押物的價值。更多的支出帶來收入和個人凈資產(chǎn)的增長，又反過來提高借貸能力，并鼓勵更多的消費支出。從這個例子就可以看出，相對于貨幣和收入，債務(wù)、消費支出要更多。你的收入和個人凈資產(chǎn)增加（我用信用卡支付給你），這樣我們的這單交易在我的資產(chǎn)負債表上各多出一項（我欠你的債務(wù)以及我的辦公司資本的增加）。這種方式下，信貸和消費顯然要快于貨幣以及收入。例如，在沒有信貸的經(jīng)濟中，購買商品和服務(wù)必須交換同等價值的商品或者服務(wù)，因此唯一能夠提高自己消費以及經(jīng)濟整體的增長的方式是提高生產(chǎn)能力，這種增長方式必然受到限制，不過同時也會較少出現(xiàn)過度繁榮和極度蕭條，生產(chǎn)增長率可以維持在2%左右，波動較小。有兩種方式可以刺激需求：利用信貸或者不用信貸。信貸（credit）如上所述，信貸是承諾的支付，可以跟貨幣一樣用來買商品。問題在于很多人買東西創(chuàng)造出信貸而不去關(guān)心他們怎么去償還信貸以及如何獲取信貸能力。美聯(lián)儲帶有誤導性地將貨幣定義為M1，M2等的總和，而其實這里定義的貨幣幾乎都是信貸，或者說保證提供貨幣的承諾，而不是貨幣本身。當你用簽字支票從商店買東西，這是貨幣嗎？其實不是，實質(zhì)上你還沒有完成交易，相反你只是承諾付款，創(chuàng)造了信貸。貨幣其實就是用來解決你的支付問題。 為什么政府不簡單的通過刺激需求來解決經(jīng)濟疲軟問題，接下來我們繼續(xù)分析，你就會明白難在哪里。這與很多人的認識相反，經(jīng)濟出現(xiàn)衰退或蕭條并不是由于勞動生產(chǎn)率出現(xiàn)問題，而是需求出現(xiàn)下降。所以，經(jīng)濟繁榮等同于需求好，在信貸為基礎(chǔ)的經(jīng)濟中，經(jīng)濟繁榮相當于實際信貸和需求強勁增長。此時需求降低會導致生產(chǎn)利用率降低，企業(yè)盈利出現(xiàn)問題，失業(yè)率升高。這種情況下，企業(yè)盈利狀況好，失業(yè)率低?；旧?，經(jīng)濟和信貸周期就是這么回事。相比沒有借貸的情況，更多的錢會投入實物資產(chǎn)旅館，欠款的總量會是實際流通量的很多倍，而依靠貸款成為旅館擁有者的人現(xiàn)金缺口量更大，周期會顯得更加突出。這樣玩家就可以借明天的錢來購置旅館，也可以存款掙利息，而不是讓手中的現(xiàn)金閑置。高手是那些懂得在實物資產(chǎn)和現(xiàn)金之間保持最佳比例的玩家，不過所謂的最佳比例也在不停變換之中。于是玩家紛紛將現(xiàn)金轉(zhuǎn)換成實物資產(chǎn)，隨著越來越多的旅館被收購，對現(xiàn)金的需求增多，但此時很多玩家現(xiàn)金都很少，于是不得不折價出售手中的旅館。如果你玩過大富翁游戲（game of Monopoly），你就明白信貸和經(jīng)濟都有周期，一開始玩的時候，大家手里有很多現(xiàn)金，旅館很少。在資本經(jīng)濟中，信貸擴張與收縮帶動經(jīng)濟周期，并完全可以根據(jù)邏輯推理出來。因此，在解釋兩種債務(wù)周期之前，先簡單的解釋下周期。背離趨勢線的波動最主要是由于信貸的擴張以及收縮，也就是信貸周期：1）長債務(wù)周期（5075年）（the long wave cycles）2）短債務(wù)周期（58年），又叫商業(yè)/市場周期。所有對經(jīng)濟產(chǎn)生噪音的因素都在那，然而經(jīng)濟就是停滯不前。圍繞著趨勢線的波動不是由于知識的增加或者減少。然而，往細里看，與趨勢線的背離波動短期卻比較大，比如說，在蕭條時期，經(jīng)濟在高峰和低谷相差20%，金融財富的損失超過50%，股價下降甚至超過80%。在圖中可以看出，從長期來看，生產(chǎn)率趨勢線波動非常小，即使是在1930s大蕭條時期。生產(chǎn)率的增長如下圖所示，過去100年，每單位資本產(chǎn)生的真實GDP的增長平均保持在略低于2%左右，并且沒有波動太大。如果需要了解其他國家，可以參考前期兩篇文章“An InDepth Look at Deleveragings” and“Why Countries Succeed and Fail Economically”。后面內(nèi)容主要是解釋這三種驅(qū)動，主要結(jié)合兩種周期分析，以及兩種周期與生產(chǎn)率趨勢線結(jié)合分析，通過這種分析可以理解經(jīng)濟運行的邏輯。經(jīng)濟運行框架：三大