【正文】 投資風(fēng)險與RBC”這兩個角度進行簡要評述。這種研究是對保險公司投資風(fēng)險理論的一個重要補充。 綜上所述，在投資風(fēng)險與管理中的“代理人問題”的研究中，研究者們很敏銳地發(fā)現(xiàn)了投資管理者在“財富轉(zhuǎn)移效用”和“風(fēng)險厭惡效用”作用下，對投資風(fēng)險的主觀選擇情況：當(dāng)保險公司投資代理人在被賦予某一固定價值的所有權(quán)時，“財富轉(zhuǎn)移效用”和“風(fēng)險厭惡效用”將同時在他身上發(fā)生作用，“財富轉(zhuǎn)移效用”使他對風(fēng)險有某一“系數(shù)”程度的正數(shù)值偏好(愿意承擔(dān)風(fēng)險)，“風(fēng)險厭惡效用”使他對風(fēng)險有某一“系數(shù)”程度的負數(shù)值偏好(厭惡風(fēng)險)，將風(fēng)險的“正數(shù)值偏好”和“負數(shù)值偏好”相加后，就得到代理人在投資中對風(fēng)險的偏好程度(可能為正，也可能為負)。后人的研究發(fā)現(xiàn)，財富轉(zhuǎn)移效用和風(fēng)險厭惡效用都會同時作用于投資管理者，但財富轉(zhuǎn)移效用一般要大于風(fēng)險厭惡效用，因此，在兩種效用相互抵消之后，在投資中就通常表現(xiàn)出財富轉(zhuǎn)移效用。May(1995)對非金融企業(yè)展開研究，對該理論進行了證實。該理論認為：當(dāng)投資管理者對公司的所有權(quán)越大時，投資者越愿意選擇風(fēng)險小的投資資產(chǎn)。 另一種是“風(fēng)險厭惡效用理論”。他們認為，董事會、財務(wù)主管、投資主管會控制整個公司的投資業(yè)務(wù)，而公司的精算部門則主要負責(zé)公司的承保業(yè)務(wù)，一旦保單生效后，被保險人的財富就有可能被保險公司的股東剝奪，因為股東可以對來源于保費的資金進行投資管理，因此，當(dāng)投資風(fēng)險增加導(dǎo)致投資失敗時，被保險人的財富將喪失，當(dāng)投資成功時，投資收益則由股東獲得；Cummins和Sommers的研究也發(fā)現(xiàn)，在財產(chǎn)保險公司中，投資管理者對公司的所有權(quán)越大，投資管理者就會越趨向于選擇高風(fēng)險的投資資產(chǎn)。該理論是在Galai和Masulis(1976)的期權(quán)定價理論的基礎(chǔ)上，由Sounders(1990)139]等，Black和Skipper(1994)Staklng和Babbel(1995)，以及Cummins和Sommers(1996)發(fā)展起來的：Saunden認為，當(dāng)公司的投資管理者對公司的所有權(quán)越大時，投資管理者的利益就會越趨同于股東利益，因此，投資管理者會越趨向于選擇風(fēng)險大的投資資產(chǎn)。他們的研究結(jié)論是：保險企業(yè)投資風(fēng)險的大小與保險公司負債比例的大小成反比：當(dāng)保險公司投資資金中來源于負債部分的資金越多，保險企業(yè)的投資風(fēng)險就越小。Nelson(1986)是這一研究方法的杰出代表。amp。et(二)投資風(fēng)險與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系 有學(xué)者從保險公司資本結(jié)構(gòu)(保險公司的保費收入與保險公司自有資本之比)與保險公司投資風(fēng)險關(guān)系的角度出發(fā)進行研究。Shaw(1960)第一次認識到保險公司是金融中介時，人們才進一步認識到金融理論在保險理論中的巨大解釋力。這兩種理論是從資本市場的角度根據(jù)投資學(xué)的一般原理展開的，如果要研究保險業(yè)，則必須加以修正，以切合保險業(yè)的投資實踐。 然而，所有這些模型都不是足夠的精確，不能描述所有保險企業(yè)投資中的可變元素。隨著現(xiàn)代數(shù)學(xué)研究的進展，Borch(1960)開創(chuàng)性地將博弈理論應(yīng)用到分析保險公司的投資風(fēng)險中，從而為應(yīng)用數(shù)學(xué)方法研究保險公司的投資風(fēng)險提供了更為有力的工具。至于如何定義和度量投資風(fēng)險的問題，則是由Kahn(1964)引入數(shù)理模型加以處理的。這種模型可以用來評估保險公司投資的風(fēng)險。Neggars(1964)，Houston(1964)和Kahn(1964)則從另一個角度研究了保險公司的投資風(fēng)險問題。 上述研究雖然采用了數(shù)理統(tǒng)計的定量分析方法，卻并未得到兩類風(fēng)險的具體定量函數(shù)關(guān)系，他們的研究結(jié)論更偏向于是對兩類風(fēng)險關(guān)系的定性描述。這些研究將保險公司的投資風(fēng)險與承保風(fēng)險有效地結(jié)合起來，分析得出兩種風(fēng)險的大致定性關(guān)系，對Kenney的觀點做了內(nèi)容上的補充和證實。盡管采用的方法和角度不同，他們的研究結(jié)論卻是基本一致的，即隨著承保風(fēng)險的增加，保險公司在投資資產(chǎn)中的股票比例份額會相應(yīng)減少。Jackson試圖通過隨機過程的方法研究投資與承保之間的關(guān)系。 在Kenney研究的基礎(chǔ)上，人們進一步從理論和實踐相結(jié)合的角度研究保險公司投資風(fēng)險和承保風(fēng)險的關(guān)系。1949年，他正式提出保險公司的投資風(fēng)險與承保風(fēng)險之間存在緊密聯(lián)系的觀點。(一)投資風(fēng)險與承保風(fēng)險之間的關(guān)系在這之后，保險企業(yè)投資風(fēng)險的研究大致可以分為投資風(fēng)險與承保風(fēng)險之間的關(guān)系、資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險、管理中的“代理人”等幾個方面。二、保險業(yè)投資風(fēng)險理論 Cramer(1930)在他的研究中提出了風(fēng)險理論在研究保險企業(yè)投資問題中的意義，認為保險企業(yè)同樣需要注重投資業(yè)務(wù)、關(guān)注投資風(fēng)險對保險業(yè)的發(fā)展具有重要意義。由這種分析方法可以進一步獲得相關(guān)的數(shù)理模型，進而解決風(fēng)險控制的問題。前者先設(shè)定綜合目標(biāo)(例如凈收益率最大化)，然后分析哪些風(fēng)險因素和損失事件影響目標(biāo)的波動；后者先將目標(biāo)分為諸多小目標(biāo)，然后逐一分析小目標(biāo)的風(fēng)險因素和損失事件，再將這些因素綜合起來。Marshall(2001)的研究。根據(jù)Dr．Christopher對于第二類風(fēng)險，直接保險公司可以將“精算風(fēng)險”通過再保險的方式轉(zhuǎn)移給再保險公司，由再保險公司和直接保險公司共同分擔(dān)風(fēng)險；將“巨災(zāi)風(fēng)險”和“利率風(fēng)險”通過巨災(zāi)債券、期權(quán)和期貨等金融衍生產(chǎn)品的形式轉(zhuǎn)移到資本市場，由眾多投資者來共同分擔(dān)風(fēng)險。 如前所述，Oldfield和Santomero(1997)從風(fēng)險控制的角度出發(fā)，首先將金融企業(yè)中的風(fēng)險分為三類：一是可以減少和避免的風(fēng)險；二是精算風(fēng)險，即可以在所有參與者之間進行轉(zhuǎn)移的風(fēng)險；三是需要企業(yè)采取主動策略管理的風(fēng)險。這種從實務(wù)角度出發(fā)控制風(fēng)險的思路是值得借鑒的。A．(1995)和Babbel(1997)系統(tǒng)地提出了保險公司在技術(shù)工具選擇上如何對風(fēng)險進行管理。D D由此看來，如何使企業(yè)利潤目標(biāo)同資產(chǎn)負債匹配的風(fēng)險管理手段有效統(tǒng)一起來，是理論界今后需要繼續(xù)探討的問題。該方法引導(dǎo)人們從定量的角度分析利率與保險公司資產(chǎn)和負債價值的關(guān)系，然后通過合理的資產(chǎn)和負債安排將利率風(fēng)險對保險公司的影響降低到最低程度。他們認為，保險公司作為投資主體，其面臨的系統(tǒng)風(fēng)險中最重要的是利率風(fēng)險，即保險企業(yè)在承保業(yè)務(wù)和投資業(yè)務(wù)過程中受到市場利率變動的影響所造成的風(fēng)險——利率的變動會使保險公司的資產(chǎn)和負債價值發(fā)生變化。從這個角度來說，精算風(fēng)險控制本身就是保險業(yè)發(fā)展的必要條件之一。 Gerber(1979)，Beard．Pen