【正文】 上第一批雇用受過專業(yè)訓練的職業(yè)經理的企業(yè)，發(fā)展了最早的管理層級。第二個階段（1840－1880年），以市場協(xié)調和小企業(yè)為特征的傳統(tǒng)經濟的平衡被三項劃時代的技術進步所打破：鐵路、電報和無煙煤的廣泛使用。在鐵路和電報到來之前，工商業(yè)活動由從中世紀以來就廣泛出現的單一單位的企業(yè)所主宰。在這半個世紀里，在歐洲殖民地基礎上形成的早期美國經濟主要依靠市場機制來協(xié)調物品和服務的生產和分配，沒有新建立的經濟制度，也沒有發(fā)生工商業(yè)經營方式的革命。錢德勒把美國現代工業(yè)企業(yè)的發(fā)展劃分為三個階段。1. 管理復雜度的增加錢德勒在《看得見的手：美國企業(yè)的管理革命》中，把美國大企業(yè)的成長和領取薪水的職業(yè)經理在企業(yè)管理職能上對企業(yè)主的替代兩方面綜合起來，定義為管理革命。股權市場化使缺乏經營才能的社會資金所有者參與企業(yè)的不確定價值增長成為可能，管理的專業(yè)化適應了企業(yè)經營復雜化的需要，帶來企業(yè)經營績效的提高。該理論認為，一方面企業(yè)負債率增長會使企業(yè)價值增加，另一方面也會引起企業(yè)破產風險的增大，從而使企業(yè)價值下降，當兩者引起的變動額相等時，企業(yè)的價值達到最大，企業(yè)的資本結構是最優(yōu)的。Warner,1977。但是，根據修正的MM定理，企業(yè)最優(yōu)的資本結構是完全負債。由于企業(yè)的債務利息費用可以計入企業(yè)成本而免交企業(yè)所得稅，而股利支出和稅前利潤則需要交納所得稅，從而企業(yè)的債務成本要低于企業(yè)股權融資成本。但是能夠確定性收益的結論同完全競爭的市場條件相矛盾，因此是不可能的，所以企業(yè)價值與資本結構無關。這個定理意味著企業(yè)的市場價值與債務和股票的組合無關。企業(yè)需要在風險和收益之間選擇一個適當的比例。因而并非企業(yè)的負債率越高越好，存在一個使企業(yè)價值最大化的均衡點。因此，對投資者來說更安全的債務投資，對企業(yè)來說更具風險，就這一點來說，企業(yè)更偏好股票。如果企業(yè)無法償還到期債務，企業(yè)就將面臨破產。企業(yè)不必按任何確定的時間表向股東支付收益，但他們有義務在確定的時間內對債權人支付利息和償還本金。支付給債務資本提供者的平均收益低于支付給股權資本提供者的平均收益，債務對新投資者的吸引力較小，對企業(yè)的吸引力較大。4. 資本結構與企業(yè)績效在決定負債還是發(fā)行股票時，企業(yè)主要考慮兩個問題。從實際情況來看，存在諸多嚴重損害債權人利益的行為。一般而言，由于債權人在出借資金之前，往往會與企業(yè)進行協(xié)商，并簽訂債務合約。投資不足是指企業(yè)可能會放棄那些可以為其帶來正的凈現值的投資項目。因此，投資風險的增加只會導致其遭受損失的可能性增加，從而債權人的期望收益會隨著投資風險的增加而下降。由于投資收益的風險很大，一旦投資成功，股東將會獲得所有的額外的風險收益，從而使得股權的價值上升。第三是資產置換問題。第二是債權稀釋問題。股利的發(fā)放政策直接影響企業(yè)總價值中債券價值與股權價值的比重。因此，股東有用債權人的錢冒風險的動力，即投資于風險過高的項目，結果是“正面股東贏，背面?zhèn)鶛嗳溯敗?。但對股東來說，其收益和損失是不對稱的。股東的目標是最大化自己的投資收益，有激勵進行所有能夠提高企業(yè)利潤的活動。因此，從財務意義上看，債權人同樣承擔著企業(yè)經營失敗的風險。股權與債權的委托－代理關系有限責任制企業(yè)的股東以其投入企業(yè)的資產為限對企業(yè)的債務負責，這成為股東將企業(yè)經營失敗的風險轉移給債權人的一個便利條件。3. 股權與債權的不對稱結構企業(yè)的有限責任制一方面帶來了債權市場的繁榮和企業(yè)資本渠道的擴展，另一方面也產生了股東和債權人之間的委托－代理關系。如果他的責任是有限的，因而他從某一個企業(yè)的失敗中蒙受的損失不致超過他對該企業(yè)的投資時，那么分散其投資就對他有利，即使他是按照公平條件投資的、這就是有限責任公司擴大市場的辦法。合股關系以及對合股關系進行法律調解至少可以追述到羅馬人；但一個合伙人通常對他所參與的企業(yè)的全部債務負有責任，因而他作為一個合伙人而參與一個與其資產不相稱的企業(yè)便未免失之輕率。企業(yè)通過這種公司籌集資金，并允許投資者分享利潤，開始時它是一步擴大資本市場的一個手段。通過發(fā)行債權來借款并建立他們可以從事交易的市場（股票交易市場）之所以合算，是因為如果投資者能夠以這種方式投資的話，可以把他們吸引過來。股份轉讓的成本也會上升，潛在投資者需要調查企業(yè)現有股東的財務情況，因為如果現有股東幾乎沒有其他財產，潛在投資者更有可能面臨企業(yè)經營失敗的連帶風險。而如果股東對企業(yè)的債務承擔連帶責任，情況就會不同。對投資者而言，擁有多樣化的股票組合是降低風險的合理策略。當有限責任制的企業(yè)破產時，其股東失去的最多是其出資資本，企業(yè)的破產對出資者個人財產沒有影響。企業(yè)以自己的名義向外借債，并以出資額為限承擔有限責任?，F在，有限責任制已經成為企業(yè)的重要組織形式。巴特勒（N. M. Buttler）對有限責任制度給予極高評價：“有限責任公司是近代最偉大的一個發(fā)明，甚至連蒸汽機和電的發(fā)現都不如有限責任公司來得重要”。創(chuàng)造一種清償責任有限的企業(yè)形式，使經營者在避免以個人財產承擔無限責任的前提下經營企業(yè)成為適時之需。2. 有限責任制有限責任制度（即股東以投入企業(yè)的資本額為限對企業(yè)的債務承擔責任）的發(fā)明降低了企業(yè)所有者的融資風險，為債權資本市場的形成和發(fā)展奠定了基礎。此時，企業(yè)的資本還是以物質形態(tài)進行交易，資本的商品化（即資本市場）還沒有形成。因此，低風險的債權投資是擴大企業(yè)融資渠道的一個主要來源。而當企業(yè)經營不善破產時，債權人相對于股東擁有收回債權的優(yōu)先權，即股東只能在償還債權人債務后才能收回其投資。債務是企業(yè)的一種主要融資方式，股東和債權人作為企業(yè)資金的兩類供給者，其權利和義務存在差異。合伙制企業(yè)比業(yè)主制企業(yè)能夠籌集到更多資金，企業(yè)規(guī)模也得以擴大。1. 股權與債權分離股權與債權的分離擴展了企業(yè)的資本渠道，企業(yè)經營規(guī)模和范圍得以擴大。儲蓄和銀行的發(fā)展增進了債權資金流轉的效率，帶來金融資本市場的繁榮。隨著債權資本的市場化，企業(yè)的資本要素分化為股權和債權，這是企業(yè)家職能的第二次分離。資金不足限制了企業(yè)規(guī)模的擴展及經營的發(fā)展，企業(yè)發(fā)展的需要呼喚新的資本形態(tài)出現。第一次分離后形成的原始企業(yè)以業(yè)主制和合伙制為主要形態(tài)，企業(yè)主或合伙人是企業(yè)資金的供給者。與業(yè)主制企業(yè)相比，合伙制企業(yè)內部增加了一層合伙人之間的相互監(jiān)督約束關系。在這種合伙企業(yè)中，一個有著大量資本的人同一個力量和資本較小的人合伙。8226。后者的每個合伙人都是另外合伙人的代理人，并以全部私人財產對企業(yè)的債務負責，是較前者更為穩(wěn)定、持久的合伙形式。一種是由家族企業(yè)演變而來的，一種是由于從事海上貿易，具有一定的風險性，于是產生了康枚達和索塞特合伙企業(yè)。合伙企業(yè)具有集資和信用能力擴大、經營風險分散化、合伙人各顯其能、競爭能力提高的優(yōu)點，更有利于企業(yè)的擴大和發(fā)展?！睘槭裁礃I(yè)主制會發(fā)展成為合伙制，“只需要從企業(yè)的發(fā)展對短期資金的需求這個問題入手就可以理解其中的原因了”。而且一個人也可能同時參加好幾家合伙公司。它是一種契約的安排，當其中一名伙伴退休、死亡或決定參加別的公司或吸收另一名伙伴時，它的組成就要改變。錢德勒對合伙制企業(yè)的描述是：“直到1840年以后很久，合伙公司仍然是商業(yè)企業(yè)的標準合法形式。業(yè)主制企業(yè)的局限性包括：自我積累為主的積累機制決定了其資金數量有限，從而限制了企業(yè)規(guī)模的擴大；企業(yè)的生命與企業(yè)主個人的生命密切相關，故企業(yè)的壽命有限，不能成為有生命力的獨立主體；企業(yè)經營的無限責任決定了業(yè)主制企業(yè)不愿進行風險大的新興事業(yè)投資。企業(yè)主擁有企業(yè)經營的剩余收入，企業(yè)主監(jiān)督并指揮工人勞動，有關企業(yè)生產的各項決策均由企業(yè)主做出。業(yè)主制是企業(yè)組織