【正文】 重，同樣也可以用來(lái)衡量基金管理人的管理效率，但上述指標(biāo)應(yīng)用起來(lái)效果更直接。此比率意味著，基金投資者每付給基金管理人1元的管理費(fèi)，基金管理人為基金投資者所帶來(lái)的凈收益（主營(yíng)凈利）。從其他收入所包含的內(nèi)容來(lái)看，其他收入的高低基本上與基金管理人的水平無(wú)關(guān)，因此主營(yíng)收入管理費(fèi)用比率更能反映基金管理人的管理效率。此比率意味著，基金投資者每付給基金管理人1元的管理費(fèi)，基金管理人為基金投資者所帶來(lái)的收入（主營(yíng)收入）?！　「鶕?jù)以上基金管理效率的定義以及基金收入和凈收益的構(gòu)成，可以分別從收入管理費(fèi)用比率、主營(yíng)收入管理費(fèi)用比率、凈利管理費(fèi)用比率和主營(yíng)凈利管理費(fèi)用比率來(lái)分析基金的管理效率。這一指標(biāo)幾乎對(duì)所有的基金均適用，對(duì)于成長(zhǎng)型基金而言，投資收益可能很大，但是其管理費(fèi)用也較高，因此其管理效率不一定較高；相反，對(duì)于收入型基金而言，其投資收入可能較少，但是其管理費(fèi)用也較低，其管理效率不一定較低。如反之，則否。　　管理效率　　基金管理效率分析主要考慮投資者在支付相同管理費(fèi)用的前提條件下，基金管理人為投資者獲取收入或凈收益的能力。這是因?yàn)橐?guī)模較大的基金可以在更多的資產(chǎn)上分?jǐn)偣芾碣M(fèi)用和其他費(fèi)用支出進(jìn)而可從規(guī)模經(jīng)濟(jì)獲益。顯然，此比率越低對(duì)投資者越有吸引力。前者實(shí)際上是分析基金的費(fèi)用率，而后者實(shí)際上是分析基金的管理效率。同樣地，對(duì)于基金費(fèi)用而言，由于不同基金之間規(guī)模存在差異，對(duì)其絕對(duì)大小進(jìn)行分析并不能得出任何有價(jià)值的結(jié)論。這是基金運(yùn)作效率中最好的情形，即基金不僅通過(guò)交易獲得了較高的差價(jià)收入，而且其所持有的證券也具有較高的潛在獲利能力，這是所有基金管理人在運(yùn)作過(guò)程均會(huì)追求的理想目標(biāo)。表明基金管理人對(duì)盈利的股票采取“落袋為安”的投資策略,對(duì)虧損股票則耐心持有,等待時(shí)機(jī)套現(xiàn)獲利?！　、劢灰仔矢摺⑽磳?shí)現(xiàn)估值收益率低?！　?②交易效率低、未實(shí)現(xiàn)估值收益率高。這種情形的出現(xiàn)可能是由于基金所持有的證券溢價(jià)本來(lái)就低，通過(guò)買(mǎi)賣(mài)之后的差價(jià)收入當(dāng)然就較小，交易效率也就較低，同時(shí)持有證券的未實(shí)現(xiàn)估值收益率也較低。　?。?）基金（股票、債券）未實(shí)現(xiàn)估值收益率　　基金（股票、債券）未實(shí)現(xiàn)估值增值收益率是指基金（股票、債券）未實(shí)現(xiàn)估值增值占基金（股票、債券）投資成本的比值，如果此比率較高，則表明基金（股票、債券）所持有證券的未實(shí)現(xiàn)收益率較高，未來(lái)潛在的贏利能力較強(qiáng)。從基金所公開(kāi)披露信息的情況來(lái)看，得到這些差價(jià)收入所進(jìn)行的交易量應(yīng)該從基金（股票、債券）的總交易量中剔除現(xiàn)時(shí)持有證券（股票、債券）所產(chǎn)生的交易量，即應(yīng)為基金（股票、債券）總交易量減去證券（股票、債券）投資成本之后的差值。如果不如此，在匆忙投資之后發(fā)現(xiàn)判斷失誤又馬上拋出，這種做法與散戶無(wú)異，不符合基金作為機(jī)構(gòu)投資者所應(yīng)該具有的理性投資理念。如果某兩只基金A、B所獲得的證券買(mǎi)賣(mài)差價(jià)收入基本相同，但基金A的交易量遠(yuǎn)大于基金B(yǎng)，則基金A的交易效率指標(biāo)遠(yuǎn)小于基金B(yǎng)，因?yàn)榛餉中有相當(dāng)一部分交易屬于無(wú)效或低效交易，除了給租用交易席位的券商創(chuàng)造交易量和傭金收入以外，對(duì)基金持有人并無(wú)多大好處，相反還增加了基金基金管理人的工作量?！　』鹱鳛橐粋€(gè)機(jī)構(gòu)投資者，其收入的實(shí)現(xiàn)主要通過(guò)證券買(mǎi)賣(mài)來(lái)完成的，因此用基金收入來(lái)除以得到這些收入所進(jìn)行的交易量，就可以看出基金交易的效率?！　⊥顿Y效率　　基金證券投資的結(jié)果不外乎兩種情況，其一是通過(guò)證券買(mǎi)賣(mài)實(shí)現(xiàn)差價(jià)收入，其二是持有證券等待賣(mài)出時(shí)機(jī)?；鹜顿Y周轉(zhuǎn)率從基金交易成本方面會(huì)對(duì)基金業(yè)績(jī)產(chǎn)生重要影響，周轉(zhuǎn)率越高，基金交易成本也越高，而投資者的實(shí)際收益就越低?！　』鹜顿Y周轉(zhuǎn)率受基金類(lèi)型和基金管理人的投資哲學(xué)制約和影響。如果基金投資周轉(zhuǎn)率為b（除非基金不進(jìn)行任何投資，一般情況下b均應(yīng)大于零）則意味著基金持有每一種股票或債券的平均時(shí)限是1/b個(gè)考察期。但如果將證券交易量分別與基金規(guī)模和交易費(fèi)用結(jié)合起來(lái)進(jìn)行分析，就可以得到許多有價(jià)值的結(jié)論?！　∪?證券交易分析　　基金在建立和調(diào)整投資組合的過(guò)程中，伴之而生的是證券交易量和交易費(fèi)用?！　墓善笔杖氡嚷蕘?lái)看，如果某只基金的股票收益率較高，則表明其更習(xí)慣于在股票市場(chǎng)獲取利潤(rùn)，顯得較為激進(jìn)；如果某只基金的股票收益率較低，則表明其兼顧兩個(gè)市場(chǎng)，顯得較為穩(wěn)健。債券收入比率是指?jìng)顿Y收入主要包括債券買(mǎi)賣(mài)差價(jià)收入、債券利息收入和債券投資估值增值等占基金收入的比率。作為證券投資基金而言，其主要業(yè)務(wù)在于進(jìn)行證券投資，因此根據(jù)主營(yíng)收入比率的定義，其主營(yíng)收入比率理應(yīng)較高。主營(yíng)收入比率與其他收入比率也互為反向指標(biāo)，其和也為1。其他收入主要是指利息收入、發(fā)行費(fèi)節(jié)余收入和申購(gòu)凍結(jié)利息收入等。主營(yíng)收入比率是指基金的主營(yíng)收入占基金收入的比率，它是衡量基金主營(yíng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)情況的重要指標(biāo)。根據(jù)基金收入的定義，很明顯實(shí)現(xiàn)收入比率與未實(shí)現(xiàn)估值增值比率之和為1且兩者之間互為反向指標(biāo)，即實(shí)現(xiàn)收入比率大，則未實(shí)現(xiàn)收入估值比率小。如果某只收入型基金長(zhǎng)期以來(lái)的平均實(shí)現(xiàn)收入比率低于成長(zhǎng)型基金，則后者就可能存在損害投資人利益的行為。一般而言，如果基金將自己定位于成長(zhǎng)型，其實(shí)現(xiàn)收入比率就會(huì)較低，如果基金將自己定位于收入型，其實(shí)現(xiàn)收入比率就應(yīng)該較高。此外，基金保持較低的實(shí)現(xiàn)收入比率，將會(huì)有更多的收益轉(zhuǎn)移到下一個(gè)會(huì)計(jì)年度，從現(xiàn)行管理費(fèi)用的提取政策，對(duì)于基金管理人提高管理費(fèi)收入也是十分有利的。如果基金的實(shí)現(xiàn)收入比率較高，按照上述分配政策，則基金的收益分配比率也會(huì)較高，分配給投資者的現(xiàn)金收益也就較多。在一個(gè)大市不斷下跌的市場(chǎng)中，如果基金具有較高的實(shí)現(xiàn)收入比率表明基金管理人投資風(fēng)格相對(duì)來(lái)說(shuō)較為穩(wěn)?。蝗绻哂休^低的實(shí)現(xiàn)收入比率則表明基金管理人對(duì)所持有的證券充滿信心，相信這些證券不會(huì)受大市的拖累，可以獲得超過(guò)證券市場(chǎng)的平均收益率，因此其投資風(fēng)格相對(duì)來(lái)說(shuō)顯得較為激進(jìn)?！　膶?shí)現(xiàn)收入比率的高低，可以看出基金管理人對(duì)后市和所持有股票的看法。對(duì)實(shí)現(xiàn)收入比率進(jìn)行分析對(duì)不同類(lèi)型的投資者而言具有較為重要的作用。根據(jù)基金收入構(gòu)成的不同分類(lèi)，可以分別從實(shí)現(xiàn)收入比率、未實(shí)現(xiàn)估值收入比率、主營(yíng)收入比率、其他收入比率、股票收入比率和債券收入比率等六方面對(duì)基金投資收入來(lái)進(jìn)行具體分析?！　〔煌痖g投資收入的絕對(duì)大小并無(wú)多大的比較價(jià)值，因?yàn)榛鹗杖氲母叩驮诤艽蟪潭壬蠜Q定于基金規(guī)模。如果僅從基金已實(shí)現(xiàn)的收入的角度來(lái)考慮基金管理人的績(jī)效，肯定是不全面的?！　《?投資收入分析　　廣義的基金收入應(yīng)該包括基金已經(jīng)實(shí)現(xiàn)收入和基金所持有股票、債券的估值增值?；鸸芾砣藢?duì)基金投資組合結(jié)構(gòu)的掌握就成為回避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的唯一手段，而基金投資組合結(jié)構(gòu)把握正確與否，主要取決于基金管理人對(duì)證券市場(chǎng)大市的判斷和行業(yè)及個(gè)股選擇的準(zhǔn)確程度。例如，如果基金投資組合的股票投資比率、股票集中度和行業(yè)集中度均較高，則基金投資組合的風(fēng)險(xiǎn)一定較大；如果基金投資組合的股票投資比率、股票集中度和行業(yè)集中度均較低，則基金投資組合的風(fēng)險(xiǎn)一定較小。　　在上述四個(gè)指標(biāo)中，股票投資比率和債券投資比率是基金投資組合分析中的總體指標(biāo)，而股票和行業(yè)投資集中度是對(duì)基金投資組合中股票組合結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步分析。即使如此，由于債券投資的風(fēng)險(xiǎn)較低，只要能夠了解股票的投資比率，并不影響投資者對(duì)基金投資組合風(fēng)險(xiǎn)的總體判斷?！　。?） 債券投資比率和現(xiàn)金比率　　債券投資比率是指?jìng)顿Y額占基金投資總額的比率；現(xiàn)金投資比率是指銀行存款占基金投資總額的比率?！　目v向比較來(lái)看，由基金投資組合行業(yè)投資集中度的高低，可以看出基金管理人對(duì)自己所重倉(cāng)持有行業(yè)的信心。在進(jìn)行行業(yè)投資集中度的分析時(shí)，具體的行業(yè)數(shù)目可以由投資者根據(jù)分析的需要任意選取。如果