【正文】 ??? ? ??????收 益 留 存 率 （ 凈 利 銷 售 ） （ 資 產(chǎn) 權(quán) 益 ） （ 銷 售 資 產(chǎn) ）可 持 續(xù) 增 長 率收 益 留 存 率 （ 凈 利 銷 售 ） （ 資 產(chǎn) 權(quán) 益 ） （ 銷 售 資 產(chǎn) ）收 益 留 存 率 銷 售 凈 利 率 權(quán) 益 乘 數(shù) 總 資 產(chǎn) 周 轉(zhuǎn) 率1 收 益 留 存 率 銷 售 凈 利 率 權(quán) 益 乘 數(shù) 總 資 產(chǎn) 周 轉(zhuǎn) 率收 益 留 存 率 權(quán) 益 凈 利 率收 益 留 存 率 權(quán) 益 凈 利 率Page 71 ? 可根據(jù)期初股東權(quán)益計算可持續(xù)增長率公式變形得出。 Page 64 ? 根據(jù) 期初股東權(quán)益 計算 ? 限制銷售增長的是資產(chǎn)，限制資產(chǎn)增長的是資金來源（包括負(fù)債和股東權(quán)益）。單選題 】 “可持續(xù)增長率”和“內(nèi)含增長率”的共同點是（ ） ? ? ? ? ? 【 答案 】 B ? 【 解析 】 可持續(xù)增長率與內(nèi)含增長率二者的共同點是都假設(shè)不增發(fā)新股，但在是否增加借款有不同的假設(shè)，前者是保持資產(chǎn)負(fù)債率不變條件下的增長率；后者則不增加借款，但資產(chǎn)負(fù)債率可能會因保留盈余的增加而下降。 ? 盡管企業(yè)的增長時快時慢，但從長期來看總是受到可持續(xù)增長率的制約。 ? 如果不增發(fā)新股，超過部分的資金只有兩個解決辦法：提高資產(chǎn)收益率，或者改變財務(wù)政策。 年初資產(chǎn) 100萬元 新增資產(chǎn) 10萬元 年初負(fù)債 40萬元 年初股東權(quán)益 60萬元 新增負(fù)債 4萬元 新增股東權(quán)益 6萬元 Page 62 ? 可持續(xù)增長的思想，不是說企業(yè)的增長不可以高于或低于可持續(xù)增長率。 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變 上述假設(shè)條件成立時，銷售的實際增長率與可持續(xù)增長率相等。 增加的股東權(quán)益 =增加的留存收益 （ 4） 公司的銷售凈利率將維持當(dāng)前水平 ， 并且可以涵蓋負(fù)債的利息 。 （ 2） 公司目前的股利支付率是一個目標(biāo)股利支付率 ， 并且打算繼續(xù)維持下去 。 Page 60 ： 假設(shè)條件 對應(yīng)指標(biāo)或等式 （ 1） 公司目前的資本結(jié)構(gòu)是一個目標(biāo)結(jié)構(gòu) ， 并且打算繼續(xù)維持下去 。 Page 57 ? 結(jié)論 ? 預(yù)計銷售增長率 =內(nèi)含增長率，外部融資 =0； ? 預(yù)計銷售增長率 內(nèi)含增長率，外部融資 0（追加外部資金）； ? 預(yù)計銷售增長率 內(nèi)含增長率，外部融資 0（資金剩余）； Page 58 ? 前兩項公式隱含的假設(shè)前提是：可供動用的金融資產(chǎn)為 0 ； ? 若有可動用的金融資產(chǎn)，則公式需要變形，即： ? 外部融資銷售增長比 =經(jīng)營資產(chǎn)的銷售百分比 經(jīng)營負(fù)債的銷售百分比 ? 內(nèi)含增長率計算公式： ? 0=經(jīng)營資產(chǎn)的銷售百分比 經(jīng)營負(fù)債的銷售百分比 可供動用金融資產(chǎn) /(基期收入 銷售增長率 )[（ 1+銷售增長率） /銷售增長率 ] 銷售凈利率 （ 1股利支付率） 留存收益率增長率 增長率銷售凈利率銷售增長率基期銷售收入 可動用金融資產(chǎn) ?????? 1Page 59 ? （四）可持續(xù)增長率 ? 概念 ? 可持續(xù)增長率是指不增發(fā)新股并保持目前經(jīng)營效率和財務(wù)政策條件下公司銷售所能增長的最大比率。 Page 56 ? 【 解析 】 ? 本題考查內(nèi)含增長率的計算。 ? 現(xiàn)已知經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比為 60％，經(jīng)營負(fù)債銷售百分比為 15％，計劃下年銷售凈利率 5％，不進(jìn)行股利分配。 Page 55 ? 思考 2： ? 由于通貨緊縮，某公司不打算從外部融資，而主要靠調(diào)整股利分配政策，擴(kuò)大留存收益來滿足銷售增長的資金需求。 增長率 ] （ 1－ 30%） ? 增長率＝ % ? 驗算： ? 銷售收入增加＝ 3000 %＝ （萬元） Page 52 ? 外部融資額 ? ＝經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比 銷售收入增加－經(jīng)營負(fù)債銷售百分比 銷售收入增加－預(yù)計銷售收入 預(yù)計銷售利潤率 （ 1－預(yù)計股利支付率） ? ＝（ ）－（ ）－[ % （ 1－ 30%） ] ? ＝ － － ? ＝ 0（萬元） Page 53 ? 思考 1： ? 某公司具有以下的財務(wù)比率：經(jīng)營資產(chǎn)與銷售收入之比為 ；經(jīng)營負(fù)債與銷售收入之比為 ；計劃下年銷售凈利率為 10%，股利支付率為 55%，該公司去年的銷售額為 200萬元； ? 假設(shè)這些比率在未來均會維持不變，并且所有的經(jīng)營資產(chǎn)和經(jīng)營負(fù)債都會隨銷售的增加而同時增加，則該公司的銷售增長到什么程度，才無須向外籌資？ Page 54 ? 【 答 】 設(shè)銷售增長率為 g ? 因為： 0=－ － [（ 1+g） 247。 Page 51 ? 【 例 3－ 4】 沿用 [3－ 3]假設(shè)外部融資額為零： ? 0＝ 經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比－經(jīng)營負(fù)債銷售百分比－ [（ 1＋增長率 ） 247。 ? 如果不能或不打算從外部融資，則只能靠內(nèi)部積累，從而限制了銷售的增長。若預(yù)計銷售額仍為 4000萬元，股利支付率改為 100%,則 ? 外部融資需求 =% 4000 （ 1100% ） =605萬元 第三節(jié) 增長率與資金需求 Page 48 ? 股利支付率改為 0： ? 外部融資需求 =% 4000 （ 10 ） =605108 =425萬元 第三節(jié) 增長率與資金需求 0 30% 100% 425 479 605 Page 49 ? 原銷售凈利率 %，外部融資需求 479萬元，若銷售凈利率為 10%， ? 外部融資額 = 10% 4000 （ 130%） =605280 =325萬元 ? 當(dāng)股利支付率為 0時，外部融資額為 205萬元。 ? = ? =% ? 銷售的實物量不變，因通貨膨脹造成的名義增長為 10%，每年需補(bǔ)充資金： ? 外部融資額 =3000 10% %= Page 45 ? （二）外部融資需求的敏感性分析（考察在銷售額一定的條件下，相關(guān)因子的變動對外部融資需求的影響） ? （ 1）計算依據(jù)：根據(jù)增加額的計算公式 ? （ 2）外部融資需求的影響因素： ? 銷售的增長、銷售凈利率、股利支付率（留存收益率）； ? 銷售凈利率越大，外部融資需求越少；股利支付率越高，外部融資需求越大。 ） ? =% ? 企業(yè)要按銷售名義增長額的 %補(bǔ)充資金，才能滿足需要。 ） % （ 1－ 30%）＝ －＝ － % ? 這說明企業(yè)不僅沒有外部融資需求，還有剩余資金（即 3000 5% %）可用于增加股利或進(jìn)行短期投資。 ） % （ 1－ 30%） ] ? ＝ 500 ＝ （萬元） Page 42 ? 外部融資銷售增長比不僅可以預(yù)計外部融資額，而且可用于調(diào)整股利政策和預(yù)計通貨膨脹對籌資的影響。由于新增銷售額是 1000萬元，則外部融資額是 1000=479萬元。 ? 外部融資銷售增長比＝ － －（ 247。 ? 計算方法如下： ? 假設(shè)可動用的金融資產(chǎn)為零： ? 外部融資額 =（經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比 銷售收入增加） （經(jīng)營負(fù)債銷售百分比 銷售收入增加） [預(yù)計銷售凈利率 預(yù)計銷售收入 （ 1預(yù)計股利支付率） ] ? 銷售收入增加 =銷售增長率 基期銷售額 Page 39 ? 兩邊 同除“銷售收入增加” ： ? 外部融資銷售增長比 =經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比 經(jīng)營負(fù)債銷售百分比 預(yù)計銷售凈利率 [（ 1+增長率） 247。這種增長一般不會消耗企業(yè)的財務(wù)資源，是 可持續(xù)的增長方式 。 不能持久 ：增加負(fù)債會使企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險增加，籌資能力下降，最終會使借款能力完全喪失；增加股東投入資本，不僅會分散控制權(quán)，而且會稀釋每股盈余，除非追加投資有更高的回報率，否則不能增加股東財富。 ? 從資金來源上看，企業(yè)增長的實現(xiàn)方式有三種： ? （ 1）完全依靠內(nèi)部資金增長。 Page 34 ? ? 利息費(fèi)用＝短期借款 短期利率＋長期借款 長期利率 ＝ 6%＋ 7% ＝ ＋ ＝ （萬元） ? 利息費(fèi)用抵稅＝ 30%＝ （萬元） ? 稅后利息費(fèi)用＝ － ＝ （萬元） ? ? 凈利潤＝稅后經(jīng)營凈利潤－稅后利息費(fèi)用 ＝ － ＝ （萬元） Page 35 ? ? 股利＝本年凈利潤－股東權(quán)益增加＝ － ＝ （萬元） ? 年末未分配利潤＝年初未分配利潤＋本年凈利潤－股利＝24＋ － ＝ （萬元）