【正文】 市場(chǎng)不同商品之間的差價(jià)，也可以指買賣差價(jià) (bid offer)。 靈活的交易方式－移倉(cāng)和調(diào)期 ? Spread－ Spread這個(gè)字本義比較廣泛，有人簡(jiǎn)單的稱之為基差。保持遠(yuǎn)期多頭，以追逐大勢(shì)繼續(xù)上揚(yáng)的利潤(rùn)?？蛻纛^寸尚未到期，但市場(chǎng)升貼水波幅異常，對(duì)自己頭寸有利可圖，而此時(shí)又不愿平倉(cāng)，這是可以采取調(diào)期，以賺取升貼水。但延期 3個(gè)月后，新空頭的到期日為 5月 18日，價(jià)格為 $2100－ $50－ $25=$2025。例如：客戶 11月 20日賣出 1000噸銅，價(jià)格為 2100， 2020年 2月 20日到期，18日，經(jīng)紀(jì)公司通知客戶處理頭寸。因?yàn)榘创朔N調(diào)期的一般都是虧損頭寸。即按交易日買賣的價(jià)格進(jìn)行調(diào)期。這種調(diào)期，調(diào)期時(shí)將出現(xiàn)虧損或盈利。但頭寸到期必須了結(jié)。調(diào)期有兩種：一種是按市價(jià)（即調(diào)期時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格 )了結(jié)多或空頭，然后把多或空頭調(diào)至遠(yuǎn)期。 ? 為什么需要移倉(cāng) (position transfer)和調(diào)期 (carry)？ 客戶在 LME進(jìn)行買賣后，頭寸 (position)臨近交割日期前，如在 A經(jīng)紀(jì)公司有多頭，在 B經(jīng)紀(jì)公司有空頭，可以把 A公司的多頭轉(zhuǎn)至 B公司，把日期調(diào)至相同交割日期后即可自行平倉(cāng)了解。如果不日期調(diào)至一致，雖然該筆交易雖然一買一賣，但永遠(yuǎn)屬于敞口 (open)， 無(wú)法平倉(cāng)。例如： 2月 18日買入 10手三月期貨銅，到期日 (交割日 )為 5月 18日， 3月 9日客戶賣出 10 手三月期貨，到期日為 6月 9日。但與上海不同的是，在買入上海相應(yīng)月份時(shí)，賣出同樣月份， 即可平倉(cāng)對(duì)沖。 ? 6). 交割日或到期日一致制 ? 在 LME的對(duì)沖機(jī)制中，到期日必須一致。比如， 2月 18日客戶買入的 40手三月期貨銅，到期日為 5月 18日， 3月 22日客戶賣出 40手銅調(diào)至 5月 18日后平倉(cāng)。交易成交后，客戶根據(jù)自身需要可以調(diào)至任何日期（任何工作日，最遠(yuǎn)期為 63個(gè)月以后），比如調(diào)至 3月 4日，或 4月 28日等等。以三個(gè)月為標(biāo)準(zhǔn)，根據(jù)日期之間的差價(jià)，可以調(diào)至任意日期。 ? 4). LME結(jié)算日 ? 由于倫敦金屬交易所的交割是按日交割，并非象上海期貨交易所按月交割結(jié)算。 LME結(jié)算或清算－如何進(jìn)行結(jié)算？ ? 3)、清算會(huì)員與客戶之間的清算 ? 清算經(jīng)紀(jì)會(huì)員與客戶之間的合約分兩種： LME合約－ 即必須進(jìn)入倫敦清算所進(jìn)行結(jié)算的合約， LME客戶合約，此種合約一般為 OTC合約，不進(jìn)入清算所清算，倫敦清算所也不擔(dān)保合約的履行。雙方把交易的具體細(xì)節(jié)輸入倫敦清算所的電腦配對(duì)系統(tǒng)。 ? 2)、 清算會(huì)員之間的結(jié)算 ? 清算會(huì)員之間的結(jié)算一般只針對(duì) LME合約（其中包括代理客戶成交的 LME合約以及會(huì)員之間的 LME合約 )。 保證金可以是現(xiàn)金或銀行擔(dān)保。 ? 由于清算所承擔(dān)會(huì)員的風(fēng)險(xiǎn)，所以當(dāng)清算所接受會(huì)員的交易時(shí)，要求繳納一定比例的保證金。通過(guò)此種保證金制度，清算所自然而然成為每一個(gè)會(huì)員每一筆的買方或賣方，從而保證每一份合同的履約。清算所為非盈利性質(zhì)，采取保證金制和董事會(huì)管理制。他們分別是倫敦國(guó)際金融和期貨交易所－ LIFFE， 倫敦金屬交易所－ LME， 和國(guó)際石油交易所－ IPE。 因?yàn)樗?LME合約必須經(jīng)過(guò)倫敦清算所進(jìn)行清算。需要提醒的是：申請(qǐng)將耗時(shí)耗力，且最終結(jié)果有可能無(wú)功而返，這主要與我國(guó)目前的大環(huán)境有關(guān)。 目前 C. Steinweg和 Henry Bath公司在我國(guó)上海都設(shè)有保稅庫(kù)倉(cāng)庫(kù)，但尚未獲得 LME批準(zhǔn)，不能作為 LME的可交割倉(cāng)庫(kù)。 ? 4). 中國(guó)企業(yè)如何申請(qǐng)?jiān)O(shè)立 LME倉(cāng)庫(kù) ? 近年來(lái)，我國(guó)有些企業(yè)就在中國(guó)設(shè)立 LME倉(cāng)庫(kù)曾做過(guò)一些努力，但效果不大。 LME倉(cāng)庫(kù)－如何申請(qǐng)?jiān)O(shè)立 LME倉(cāng)庫(kù)？ ? 目前 LME批準(zhǔn)的著名倉(cāng)儲(chǔ)公司有 C. Steinweg, Metro International Trade Services, Henry Diaper amp。其他硬件條件，如具有良好的倉(cāng)儲(chǔ)設(shè)施，豐富的專業(yè)知識(shí)等。某種金屬的倉(cāng)庫(kù)所在國(guó)家或地區(qū)必須是該種金屬的凈消費(fèi)地區(qū)，擁有便利的交投條件、發(fā)達(dá)的金融體系，完善的法律監(jiān)管系統(tǒng)，貿(mào)易自由無(wú)關(guān)稅，政治經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。未經(jīng)交易所批準(zhǔn)的倉(cāng)庫(kù)倉(cāng)單不能有效交割。 ? 倫敦金屬交易所既不擁有 LME倉(cāng)庫(kù)，也不負(fù)責(zé)日常的管理和營(yíng)運(yùn)，更不負(fù)責(zé)倉(cāng)庫(kù)的盈虧。 ? 1). LME倉(cāng)庫(kù)的運(yùn)營(yíng)和管理： ? LME倉(cāng)庫(kù)不屬于交易所，交易所只負(fù)責(zé)批準(zhǔn)和認(rèn)定，不負(fù)責(zé)其他任何具體的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。不同金屬倉(cāng)庫(kù)也不同，有些倉(cāng)庫(kù)只允許交割某一種金屬。參見(jiàn)下圖。 這樣，庫(kù)存將不會(huì)下降。 說(shuō)明今后一定時(shí)間內(nèi)，庫(kù)存將減少。此時(shí)倉(cāng)單可以買賣。 而消費(fèi)者在 LME原有 1000噸銅期貨合約的義務(wù)將轉(zhuǎn)由貿(mào)易商履行 。 此時(shí)貿(mào)易商根據(jù)客戶期貨頭寸的具體情況和價(jià)位 ， 加上一定的premium（ 加價(jià)和運(yùn)保費(fèi) ） 和手續(xù)費(fèi)后與消費(fèi)商達(dá)成現(xiàn)貨買賣合同 。 消費(fèi)商欲拉實(shí)物 。 ? 6)、 期轉(zhuǎn)現(xiàn) ：如果客戶通過(guò)經(jīng)紀(jì)公司在 LME建立了期貨頭寸 ， 并希望轉(zhuǎn)成現(xiàn)貨 ， 此時(shí)可以通過(guò)既有實(shí)物背景又有期貨背景的大型現(xiàn)貨貿(mào)易商進(jìn)行期貨頭寸轉(zhuǎn)成現(xiàn)貨實(shí)物 ， 而不必要客戶自己向經(jīng)紀(jì)公司購(gòu)買倉(cāng)單或交倉(cāng)單 。 如果買方要求同一品牌 、 同一倉(cāng)庫(kù)的貨物 ， 買方可以向經(jīng)紀(jì)公司提出串換倉(cāng)單 ， 把不同品牌 ， 不同倉(cāng)庫(kù)的倉(cāng)單串換成同一倉(cāng)庫(kù)同一品牌的倉(cāng)單 ， 但有可能還需要支付一加價(jià) (premium)。 經(jīng)紀(jì)公司確認(rèn)收到貨款后 ， 負(fù)責(zé)把倉(cāng)單交付消費(fèi)商 。 在 12月 18日－即到期前的倒數(shù)第二個(gè)交易日 ， 為現(xiàn)貨日 (cash day)，消費(fèi)者通知經(jīng)紀(jì)公司將進(jìn)行實(shí)物交割 。 至此 ， 生產(chǎn)商通過(guò)經(jīng)紀(jì)公司賣出的 1000噸期貨合約以實(shí)物交割履約完畢 。12月 20日之前生產(chǎn)商指令倉(cāng)儲(chǔ)公司把倉(cāng)單轉(zhuǎn)移給經(jīng)紀(jì)公司 ， 并通知經(jīng)紀(jì)公司接受倉(cāng)單 。倉(cāng)儲(chǔ)公司制作倉(cāng)單后將及時(shí)通知客戶 。 貨到目的港后 ， 傳真指令國(guó)際大型倉(cāng)儲(chǔ)公司 （ 一般為 LME認(rèn)證的如 C. Steinweg等 ） 代理入庫(kù) ， 包括港口至倉(cāng)庫(kù)的運(yùn)輸 、 質(zhì)量檢驗(yàn) 、 過(guò)磅 、 標(biāo)碼 、 重新包裝 ， 然后制成倉(cāng)單 。 LME實(shí)物交割 ? 3)、 實(shí)物交割的具體程序 ：例如：某一銅生產(chǎn)者通過(guò)經(jīng)紀(jì)公司在 LME拋出1000噸 2020年 12月 20日到期的合約 ， 欲進(jìn)行實(shí)物交割 。 倉(cāng)單制作完成后 ， 即可交于 LME經(jīng)紀(jì)公司 ， 沖抵期貨合約 。 例如 ， 生產(chǎn)者通過(guò) LME進(jìn)行的保值拋盤 ， 到期后如果不進(jìn)行買入對(duì)沖 ， 可以選擇實(shí)物交割 。 LME倉(cāng)單 ? 2)、 實(shí)物交割： 實(shí)物交割實(shí)際上就是倉(cāng)單的交割 。 倉(cāng)單中所列貨物必須是同一品牌 、 同一國(guó)家所產(chǎn) 、 形狀和規(guī)格一致 ，存放在同一倉(cāng)庫(kù) 。 以銅鋁為例 ，每張倉(cāng)單的數(shù)量一般為 25噸 （ 溢短裝不得超過(guò) 2％ ） 。 倉(cāng)單本身可以買賣 ， 從某種意義上等于貨幣 ， 一般由 LME指定的倉(cāng)儲(chǔ)公司出具 。 ? 1). LME倉(cāng)單 ：倉(cāng)單 ， 倫敦金屬交易所稱之為 warrants。 雖然發(fā)展到目前 ， 由于市場(chǎng)的參與者越來(lái)越廣泛 ， 來(lái)自不同領(lǐng)域 ， 交易所的實(shí)物交割量只占總交易量的很小一部分 。 如何申請(qǐng)注冊(cè) LME品牌？ ? 1)、 LME倉(cāng)單 ： ? 2)、 實(shí)物交割： ? 3)、 實(shí)物交割的具體程序 ： ? 4)、 倉(cāng)單的串換 ： ? 5)、 倉(cāng)單轉(zhuǎn)現(xiàn)貨實(shí)物 ： ? 6)、 期轉(zhuǎn)現(xiàn) ： LME倉(cāng)單及實(shí)物交割 ? 倫敦金屬交易所成立伊始 ， 其初始目的就是為消費(fèi)者和生產(chǎn)者提供一個(gè)安全有效的交易平臺(tái) 。 LME具體注冊(cè)條件，可以通過(guò)經(jīng)紀(jì)公司索取，并全權(quán)委托經(jīng)紀(jì)公司代理申請(qǐng)。當(dāng)然具備上述條件并不等于即可申請(qǐng)注冊(cè)，還取決于其他眾多的條件。 如何申請(qǐng)注冊(cè) LME品牌？ ? 銅鋁注冊(cè)所需要的基本條件：交易所規(guī)定，如果欲在 LME申請(qǐng)注冊(cè)可交割品牌，生產(chǎn)廠家必須具有一定規(guī)模，三年以上的連續(xù)生產(chǎn)，且產(chǎn)品質(zhì)量連續(xù)三年保持穩(wěn)定。 LME董事會(huì)最后做出決定是否同意注冊(cè)。 LME交易所指定消費(fèi)廠家進(jìn)行檢驗(yàn)。 經(jīng)紀(jì)公司初審后，提交 LME董事會(huì)初步通過(guò)。 向 LME圈內(nèi)會(huì)員或準(zhǔn)經(jīng)紀(jì)清算會(huì)員－即一、二類會(huì)員提出申請(qǐng)。在此，主要介紹申請(qǐng)注冊(cè)的基本過(guò)程。但目前也有少部分國(guó)內(nèi)經(jīng)紀(jì)公司給客戶提供額度進(jìn)行交易，他們之間的風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。但對(duì)中小客戶，LME經(jīng)紀(jì)公司一般也要求繳納足額保證金。經(jīng)紀(jì)公司根據(jù)客戶的信用等級(jí)給予客戶一定額度。 LME經(jīng)紀(jì)公司與國(guó)內(nèi)經(jīng)紀(jì)公司的區(qū)別 ? 主要區(qū)別之二：授信交易－ credit trading和保證金交易 margin trading。經(jīng)紀(jì)公司作為市場(chǎng)的做市者，隨時(shí)可以作為你的買方或賣方。作為市場(chǎng)的做市者 (market maker)， LME經(jīng)紀(jì)公司任何時(shí)候，交易所法定節(jié)假日除外，都必須為市場(chǎng)的參與者報(bào)價(jià)。而目前我國(guó)法律明文規(guī)定，不允許國(guó)內(nèi)期貨經(jīng)紀(jì)公司成為客戶的莊家 。 LME與與國(guó)內(nèi)期貨交易所的區(qū)別 ? 主要區(qū)別之一： LME與我國(guó)經(jīng)紀(jì)公司最大區(qū)別： LME一、二類經(jīng)紀(jì)公司都是 market maker： 即做市者，也即市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的承接者和轉(zhuǎn)移者。倫敦清算所－London Clearing House負(fù)責(zé) LME的清算。倫敦金屬交易所采取的是會(huì)員自行管理制，交易所是由各會(huì)員組成，董事會(huì)負(fù)責(zé)制，董事會(huì)由各會(huì)員組成。下午混合交易時(shí)間為 16:35至 17:00 ? 具體參見(jiàn)下表： ? 上午－ First Session交易時(shí)間： ? First ring Second ring ? AA/NA 11:4511:50 Cu: 12:30 12:35 上午第二輪，官方 ? Sn: 11:5011:55 AA/NA: 12:3512:40 結(jié)算價(jià)格公布 ? Al: 11:5512:00 Sn: 12:4012:45 ? Cu: 12:0012:05 Pb: 12:45 12:50 ? Pb: 12:05 12:10 Zn: 12:50 12:55 ? Zn: 12:10 12:15 AL: 12:55 13:00 ? Ni: 12:1512:20 Ni: 13:00 13:05 ? 休息 Kerb: 13:1515:10 LME圈內(nèi) 交易時(shí)間 ? 有意思的是上午交易 First Session和下午 Second Session兩個(gè)圈內(nèi)交易的商品交易序列卻都不一致。 ? 上午交易 First Session： 每個(gè)商品各有兩個(gè) ring trading（ 每個(gè)商品 5分鐘 )，一個(gè)混合交易－ Kerb Trading。 LME交易方式－公開叫價(jià) ? 倫敦金屬交易所的圈內(nèi)公開叫價(jià)分為上午和下午兩節(jié)－即 First session和Second Session。交易所閉市后，交易停止。 ? 與我國(guó)目前的交易所的區(qū)別：目前我國(guó)各期貨交易所全部是電子化交易，即通過(guò)電腦系統(tǒng)，沒(méi)有公開喊價(jià)交易。目前 Ring Trading和 Kerb Trading的唯一區(qū)別就是：前者為單個(gè)商品的圈內(nèi)交易，而后者是所有商品混合交易的圈內(nèi)交易 LME交易方式－公開叫價(jià) ? 公開叫價(jià)－從交易所開始交易至今， open outcry交易－手勢(shì)交易（即人們通過(guò)各種各樣的手勢(shì)表示賣或買、數(shù)量以及交割日期等）已經(jīng)整整 127年了，且沒(méi)有被電子交易取代的跡象。人們自然而然轉(zhuǎn)移至交易所外的馬路旁繼續(xù)交易，由此產(chǎn)生了Kerb trading， 即當(dāng)時(shí)的場(chǎng)外交易