【正文】 投資者能夠容易理解公司披露的信息。第三，SEC認(rèn)為由于技術(shù)的變革選擇性披露不再是高效的市場所需要的。第二，公司的管理與激勵的聯(lián)系使得管理者進(jìn)行選擇性披露，從事內(nèi)部交易。美國SEC通過Regulation FD主要出于三個原因：第一，選擇性信息披露導(dǎo)致投資者失去信心。為保證信息傳播的更廣泛以及讓投資者更容易獲得信息，最近幾年，SEC完成了私有資源較少的投資者的心愿，那就是使他們可以在獲取和分析公司信息的方面與高級和專業(yè)的投資者站在一個更公平的起點。在過去很長一段時間內(nèi)，為了避免普通投資者判斷決策上的局限性帶來的市場混亂，上市公司重大未公開的信息主要是向證券分析師、機(jī)構(gòu)投資者或其他人披露，即對象上的選擇性信息披露。鑒于此，國會和證券交易委員會通過采用新規(guī)則并修訂其他規(guī)則來應(yīng)對環(huán)境的變化。國會和證券交易委員會曾努力通過完善法律和采用新的規(guī)則來跟上這些變化的步伐，法院也一度使用時新的語意來解釋數(shù)十年的舊規(guī)則從而以此來適應(yīng)證券監(jiān)管。這些信息使得投資者了解公司和發(fā)行者的成本進(jìn)一步降低和方便。自此以后隨著科技的發(fā)展，公司向投資者進(jìn)行信息披露和交流的成本大大減少，因此專業(yè)人士和非專業(yè)人士都可以越來越容易地訪問基本的市場信息。20世紀(jì)30年代美國并沒有股市文化，因為大多數(shù)公司的股份都集中在一少部分富裕且精明的投資者手里，一般人沒有自己的普通股票。除了其他措施外，還建立了證券交易委員會（SEC）。 . Senate Investigates Wall Street, at , ,2010.美國參議院銀行委員會在華爾街進(jìn)行了一系列聽證會調(diào)查這次劫難的原因，并確定如何防止這類事件在以后發(fā)生。XBRL作為一項應(yīng)用于網(wǎng)上證券信息披露的新技術(shù)，可以提高數(shù)據(jù)查詢的透明度，提高信息披露的效率，為信息的分析和再次使用提供了很好的平臺，為網(wǎng)絡(luò)證券信息監(jiān)管提供了有力支持。 朱建國、李文卿：《上海證券交易所與深圳證券交易所XBRL應(yīng)用的比較分析》，載《會計之友》2010年第1期。其后，深交所推出了“XBRL應(yīng)用示范”，實現(xiàn)了在網(wǎng)站上展示深成指樣本公司的年報實例文檔，并提供在線多公司多指標(biāo)的財務(wù)分析。2004年10月開始實施基于XBRL的上市公司信息披露標(biāo)準(zhǔn)化報送系統(tǒng)。2003年6月，深圳證券交易所組建了“XBRL與上市公司信息披露電子化標(biāo)準(zhǔn)”項目小組，形成了“規(guī)范”的核心分類和定期報告分類等關(guān)鍵技術(shù)文檔，是國際上首家嘗試將XBRL標(biāo)準(zhǔn)用于上市公司信息披露的交易所。2002年上海證券交易所開始關(guān)注XBRL，組成專家小組進(jìn)行專題工作研究，希望能夠?qū)BRL運用于上市公司信息披露。它可以對財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行特定的識別和分類，并對財務(wù)信息提供更加強(qiáng)大的解釋和分析平臺。但是，我國自律監(jiān)管并沒有得到很好的運用，其有很大的改善空間，此問題將在第四章予以詳述。證券交易所在信息披露上負(fù)責(zé)對證券信息披露人進(jìn)行適時督促，保證證券信息及時發(fā)布。證券業(yè)協(xié)會及證券交易所是我國證券業(yè)的自律性監(jiān)管機(jī)構(gòu)。同時，增加了在一定條件下可以凍結(jié)或者調(diào)查當(dāng)事人和與被調(diào)查事件有關(guān)的單位和個人的資金賬戶、證券賬戶和銀行賬戶，而不必須申請司法機(jī)關(guān)采取。信息披露監(jiān)管包括對證券發(fā)行與上市信息公開的監(jiān)管、對證券持續(xù)信息公開的監(jiān)管、對證券交易所信息公開的監(jiān)管以及對信息披露的虛假陳述或重大遺漏行為進(jìn)行處罰等四個方面。中國證監(jiān)會是國務(wù)院直屬正部級事業(yè)單位，依照法律、法規(guī)和國務(wù)院授權(quán)，統(tǒng)一監(jiān)督管理全國證券期貨市場，維護(hù)證券期貨市場秩序，保障其合法運行。并應(yīng)提示投資者對行情信息及證券信息等進(jìn)行核實。第22條，證券公司應(yīng)在入口網(wǎng)站和客戶終端軟件上進(jìn)行風(fēng)險揭示，包括：因在互聯(lián)網(wǎng)上傳輸原因，交易指令可能會出現(xiàn)中斷、停頓、延遲、數(shù)據(jù)錯誤等情況；機(jī)構(gòu)或投資者的身份可能會被仿冒；行情信息及其他證券信息，有可能出現(xiàn)錯誤或誤導(dǎo)；以及證券監(jiān)管機(jī)關(guān)認(rèn)為需要披露的其他風(fēng)險。證監(jiān)會發(fā)布《上市公司新股發(fā)行管理辦法》規(guī)定，上市公司必須將配股說明書和招股說明書放置在中國證監(jiān)會指定的網(wǎng)站上，以供投資者查閱。 金奐佶：《中美證券信息披露制度的比較研究》，中國政法大學(xué)碩士學(xué)位論文2008年，第23頁。 蔡奕著：《十字路口的中國證券法—中國證券市場法制新問題研究》，人民法院出版社2009年版，第52頁?！渡虾ＷC券交易所股票上市規(guī)則》和《深圳證券交易所股票上市規(guī)則》是由上海證券交易所與深圳證券交易所在《上市規(guī)則（2006）》基礎(chǔ)上，根據(jù)《上市公司信息披露管理辦法》和《上市公司收購管理辦法》制定，中國證監(jiān)會批準(zhǔn)實施的自律性規(guī)則?！渡鲜泄拘畔⑴豆芾磙k法》全面、具體、系統(tǒng)地規(guī)定了信息披露的實施細(xì)則，使上市公司信息披露更具有可操作性，提高了信息披露的有效性。該條規(guī)定與原證券法相比增加了臨時公告的具體披露要求使其更具有操作性。這項制度的引入，拓寬了社會監(jiān)督渠道，并且在防范發(fā)行人采取虛假手段騙取發(fā)行上市資格上將發(fā)揮重大的作用?！蹲C券法》更是從發(fā)行人、上市公司（第25條、第63條）及其高級管理人員（第68條）、證券交易所（第115條）、證券公司（第148條）、內(nèi)幕消息知情人（第73條）等各個角度對信息披露做了規(guī)定。其中，第4條、第21條、第149條分別從不同的角度側(cè)重了對投資者的保護(hù)，其對公開信息披露，規(guī)范公司治理結(jié)構(gòu)和公司及其高管人員的行為，化解投資者與管理者之間的矛盾，保護(hù)股東的合法權(quán)益具有重要意義。我國證券信息披露基礎(chǔ)性法規(guī)首先，我國證券市場信息披露的基礎(chǔ)性法規(guī)主要包括五個部分：一是全國人大及其常委會頒布的法律，如《公司法》、《證券法》、《刑法》等；二是國務(wù)院頒布的法規(guī)，如《國務(wù)院關(guān)于股份有限公司境內(nèi)上市外資股的規(guī)定》、《可轉(zhuǎn)換公司債券管理暫行辦法》等；三是證監(jiān)會頒布的基本規(guī)章，如《上市公司信息披露管理辦法》；規(guī)范性文件，如《公開發(fā)行證券公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則》122等；五是自律性規(guī)范，《上海證券交易所股票上市規(guī)則》、《深圳證券交易所股票上市規(guī)則》。二是網(wǎng)絡(luò)證券信息披露法規(guī)，立法層次較少內(nèi)容單薄。二、我國網(wǎng)上證券信息披露的法律體系與監(jiān)管體制（一）我國當(dāng)前規(guī)范證券信息披露的法律體系目前規(guī)范我國證券信息披露的法律體系主要分為二個部分：一是規(guī)范我國信息披露的基礎(chǔ)法律，主要是全國人大及其常委會頒布的法律、證監(jiān)會頒布的基本規(guī)章、規(guī)范性文件、證交所的自律性規(guī)范等。通過對這些信息的整理和分析，可以及時地做出理性判斷。信息披露的及時性原則是要求，在公司進(jìn)行信息披露時，應(yīng)該表現(xiàn)出快速，客觀的動態(tài)性。在操作上，其實質(zhì)性要求在于讓投資人了解有助于決策的信息，并非要求披露人披露過多無用信息，力求達(dá)到減少披露人成本負(fù)擔(dān)，幫助投資人理性投資的“雙贏”效果。證券信息披露的完整性原則從投資人決策的角度出發(fā)，要求信息披露人在披露信息時要充分、全面。 為此，我國證監(jiān)會發(fā)布了一系列《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則》對證券信息的披露做出了最低要求。其次，信息披露義務(wù)人應(yīng)按照所公開的信息容易被理解，即能被具有一般文化知識和經(jīng)營知識的投資者所理解。這就要求證券信息披露時披露人在公開信息時措詞準(zhǔn)確，內(nèi)容和表達(dá)不得使一般投資人產(chǎn)生誤解。第二，信息披露的準(zhǔn)確性原則。由于信息披露過程中經(jīng)常出現(xiàn)信息陳舊、滯后、動態(tài)等情勢上的變化，使得真實情況缺乏穩(wěn)定性，無法保障投資者的利益。第一，信息披露的真實性原則。我國《證券法》第63條、《上市公司信息披露管理辦法》第2條規(guī)定了信息披露的真實、準(zhǔn)確、完整、及時原則。 staff, , ,2010.證監(jiān)會要求證券公司遵守規(guī)則從而減少風(fēng)險并保護(hù)投資者利益，公司的任何重大變故必須及時通知證監(jiān)會，包括在線交易系統(tǒng)的技術(shù)升級，以及操作和管理變化等。從2000年中國證監(jiān)會就開始鼓勵證券市場的經(jīng)紀(jì)公司在網(wǎng)上進(jìn)行交易。2000年，為了使市場交易更加透明化，中國證監(jiān)會要求上市公司張貼他們的年度和季度報告，并在其網(wǎng)頁上進(jìn)行信息披露，要和同國內(nèi)兩個交易所的做法一樣。 Shanghai Stock Exchange factbook 2002,at , ,2010.網(wǎng)絡(luò)不僅方便一些人向投資者發(fā)送重要可靠的信息，同樣容易引發(fā)各種各樣的證券交易犯罪行為。這一電子系統(tǒng)在90年代初以其對新興中國市場增加交易效率，公平性和透明度的能力贏得了榮譽。隨后，1998年江蘇證券推出了功能完備的網(wǎng)上交易系統(tǒng)，從此我國投資者就可以利用互聯(lián)網(wǎng)的網(wǎng)絡(luò)資源，獲取市場行情、交易所的及時報價和公告、上市公司資料和財政報告，以及券商們提供的投資分析報告等。由于衛(wèi)星技術(shù)能夠支持地理覆蓋面廣的通信技術(shù)，網(wǎng)絡(luò)發(fā)展使得以上幾個城市之間的證券交易所和辦公室得以互聯(lián)。1993年廣州、湛江、廈門和北京的證券交易和辦公室第一次采用國際電子交易系統(tǒng)（NETS）進(jìn)行互聯(lián)，該系統(tǒng)由衛(wèi)星通信技術(shù)支持，可以處理交易和辦理結(jié)算事宜，同時給市場參與者提供最新的交易信息。證券市場的重新建立和開放增加了股票交易市場的活躍性。第二章 我國網(wǎng)上證券信息披露的制度一、我國網(wǎng)上證券的發(fā)展歷程與原則我國的第一個證券市場在1891年于上海建立，但在1941年由于日本入侵而被迫關(guān)閉。 齊愛民、馮興俊、周平、崔聰聰著：《網(wǎng)上證券交易法律問題研究》，武漢大學(xué)出版社2004年版，第168169頁。根據(jù)《公開發(fā)行股票公司信息披露實施細(xì)則（試行）》的規(guī)定，股份公司公開發(fā)行股票，必須公開的信息主要是招股說明書、上市公告書、股票發(fā)行公告及其他文件。在我國，信息披露是法律對于上市公司的強(qiáng)制性需求，可分為發(fā)行階段信息披露與持續(xù)階段信息披露。 劉曉晴：《互聯(lián)網(wǎng)時代的證券信息披露制度研究》，華中師范大學(xué)碩士學(xué)位論文2004年，第14頁。 劉曉晴：《互聯(lián)網(wǎng)時代的證券信息披露制度研究》，華中師范大學(xué)碩士學(xué)位論文2004年，第14頁。在20世紀(jì)之前，技術(shù)手段上的局限性使得信息并不能即時準(zhǔn)確地傳播，這也使得信息的價值無法凸顯出來，投資者購買證券并非是看價值而主要是看價格，這在美國最終導(dǎo)致了1929年股市的崩盤。三、網(wǎng)上證券信息披露概述證券信息披露制度是指證券發(fā)行人發(fā)行證券時和公司上市后，須將與證券發(fā)行、交易有關(guān)的一切信息資料真實、準(zhǔn)確、充分地公開，以便證券投資者在分析和評價證券風(fēng)險及利潤的基礎(chǔ)上作出投資決策的一種法律制度。如此龐大的證券市場需要良好的監(jiān)管體制來保證其健康發(fā)展，如果要進(jìn)一步提升網(wǎng)上證券交易的采用率，就必須不斷完善和發(fā)展信息披露這一網(wǎng)上證券交易紅線?？梢姡?，網(wǎng)上證券用戶穩(wěn)步增長。 第25次中國互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)發(fā)展?fàn)顩r統(tǒng)計報告，（訪問日期：2010年3月1日）。截至2009年底，%，%%，如圖1所示，互聯(lián)網(wǎng)普及率在穩(wěn)步上升。到2003年1月為止，網(wǎng)上交易賬戶的總數(shù)占到了市場投資者總數(shù)的15%。到2002年的最后一個季度。非證券公司的門戶網(wǎng)站禁止從事網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)或交易活動，而且證監(jiān)會同時要求網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)將其在線交易系統(tǒng)與其他系統(tǒng)相分離。目前，它是我國網(wǎng)上證券交易的唯一模式。狹義的網(wǎng)上證券交易是指投資者利用互聯(lián)網(wǎng)通過網(wǎng)上交易系統(tǒng)進(jìn)入實物交易所進(jìn)行交易，即客戶利用計算機(jī)互聯(lián)網(wǎng)為操作平臺，對在線或無線設(shè)備發(fā)出交易指令，通過互聯(lián)網(wǎng)傳遞到證券公司或其營業(yè)部進(jìn)行交易。相反，如果該交易系統(tǒng)僅僅提供信息及交易空間而不收取傭金,則無需登記為經(jīng)紀(jì)人或券商。美國證券交易委員會（SEC）以網(wǎng)絡(luò)電子交易系統(tǒng)的發(fā)起人是否參與到證券交易活動當(dāng)中以及在該交易中是否收取傭金為標(biāo)準(zhǔn)來判定監(jiān)管主體。網(wǎng)上證券交易可分為廣義和狹義兩類： 黃昆：《網(wǎng)上證券交易的含義、模式及其監(jiān)管》，（訪問日期：2010年2月17日）。第一章 網(wǎng)上證券及網(wǎng)上證券信息披露概述一、網(wǎng)上證券的概念與分類網(wǎng)上證券顧名思義是指通過網(wǎng)絡(luò)從事證券交易，投資者利用網(wǎng)絡(luò)獲取證券信息，分析證券市場，從網(wǎng)上進(jìn)行實時交易的證券。 H. de A. F. Franca, Legal Aspects of Internet Securities Transactions, 5 Boston University Journal of Science and Technology Law 4, 1999.由于美國的信息披露法律制度在世界上最為先進(jìn)，因此，借鑒國外立法，完善我國網(wǎng)絡(luò)證券信息披露的法律制度，對于促進(jìn)我國證券市場健康穩(wěn)定的發(fā)展，具有重要的意義。網(wǎng)上證券信息披露是投資者獲取及時報價、市場行情、交易公告、上市公司資料及券商提供的投資分析報告等信息的重要環(huán)節(jié)。 葛成主編：《網(wǎng)上證券交易》，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社2001年版，第65頁。網(wǎng)上證券一方面可以讓投資者獲取高效的市場行情，快速地進(jìn)行交易；另一方面使得證券商在減少基礎(chǔ)設(shè)施和人力資源的投入，大大降低成本的同時，可以方便其擴(kuò)展業(yè)務(wù)范圍，占領(lǐng)更大的市場。全球化網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)將各個國家的金融市場連接起來，這種連接轉(zhuǎn)換促進(jìn)著經(jīng)濟(jì)和社會的發(fā)展。 Legal System目 錄導(dǎo) 言 1第一章 網(wǎng)上證券及網(wǎng)上證券信息披露概述 2一、 網(wǎng)上證券的概念與分類 2二、 我國網(wǎng)上證券的市場比例 2三、 網(wǎng)上證券信息披露概述 4第二章 我國網(wǎng)上證券信息披露的制度 5一、 我國網(wǎng)上證券的發(fā)展歷程與原則 5二、 我國網(wǎng)上證券信息披露的法律體系與監(jiān)管體制 7（一）我國當(dāng)前規(guī)范證券信息披露的法律體系 7（二）我國當(dāng)前規(guī)范證券信息披露的監(jiān)管體制 10三、 我國網(wǎng)上證券數(shù)字系統(tǒng) 11第三章 美國網(wǎng)上證券信息披露的制度及其啟示 12一、 美國網(wǎng)上證券信息披露制度背景與發(fā)展趨勢 12二、 美國信息披露的法律體系與監(jiān)管體制 15（一）美國證券信息披露的法律體系 15（二）美國證券信息披露的監(jiān)管體制 17三、 美國網(wǎng)上證券數(shù)據(jù)系統(tǒng) 21第四章 我國網(wǎng)上證券信息披露制度的完善 21一、 我國網(wǎng)上證券信息披露監(jiān)管的原則 21（一）公平披露原則 22（二）重大事件分階段披露原則 22（三）上市公司信息披露自律原則 23二、 我國網(wǎng)上證券信息披露的監(jiān)管 23（一）網(wǎng)絡(luò)證券信息的監(jiān)管 23（二）公司內(nèi)部控制的高管責(zé)任機(jī)制 25（三）證券交易所的自律監(jiān)管 27三、 我國網(wǎng)上證券信息披露監(jiān)管的技術(shù)措施 29（一）發(fā)展我國網(wǎng)上證券數(shù)據(jù)系統(tǒng) 29（二）規(guī)范證券信息發(fā)布渠道，給投資者提供更多信息獲取指導(dǎo) 30結(jié) 語 32