【正文】 市場(chǎng)去年 5?30調(diào)整后，整個(gè)小盤(pán)股群體的漲幅仍落后于大盤(pán)股近 25%，由此來(lái)看，作為小盤(pán)股群體的先進(jìn)代表中小企業(yè)板來(lái)說(shuō)，中小企業(yè)板近期指數(shù)的高企并不能簡(jiǎn)單的寫(xiě)下 估值過(guò)高 和 炒作 的評(píng)語(yǔ)。同樣時(shí)間段里，上證指數(shù)漲幅僅為 ％，很明顯，中小板在 2020年 12月以來(lái)已經(jīng)跑贏了大盤(pán)。 2020年 12月以來(lái)，截至 2020年 1月 10日，中小板的 202只股票平均區(qū)間漲幅達(dá)到了41％，即每個(gè)股票在單個(gè)交易日漲了兩個(gè)百分點(diǎn)。 走勢(shì)：一天兩個(gè)百分點(diǎn) 十年河?xùn)|十年河西。 此外，市盈率為負(fù)的個(gè)股有 4只，登海種市盈率最低，為 1045倍。據(jù)理財(cái)周報(bào)記者統(tǒng)計(jì)， 202只中小板股票的平均市盈率達(dá) 101倍， 36只個(gè)股市盈率在 100倍以上，也就是說(shuō)，市盈率超百倍的個(gè)股在所有中小板股票中占了 17％。 176家公司在第三季報(bào)中均按要求對(duì) 2020全年的業(yè)績(jī)進(jìn)行了預(yù)計(jì)，其中 29家公司預(yù)計(jì)全年業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)超過(guò) 50%， 43家公司預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)超過(guò) 30%。隨著市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大和并購(gòu)重組的增多，中小板出現(xiàn)了一大批績(jī)優(yōu)公司，前三季度凈利潤(rùn)超過(guò) 1億元的公司有 22家。很明顯，中小板股票的盈利能力已經(jīng)在大盤(pán)之上。 盈利能力優(yōu)于大盤(pán) 中小板公司具有很高的成長(zhǎng)性。 在 202家中小板上市公司里，超過(guò) 80％以上的是民營(yíng)企業(yè)，包括家族企業(yè)。理財(cái)周報(bào)統(tǒng)計(jì)，累計(jì)細(xì)分龍頭多達(dá) 101家之多。此外，總股本在 5億股以上的上市公司有 6家，股本最大是寧波銀行與蘇寧電器，總股本分別為 25億股。不過(guò)目前隨著寧波銀行、網(wǎng)盛科技等公司的加盟，為中小板改善行業(yè)結(jié)構(gòu)，牽手金融、新經(jīng)濟(jì)、新商業(yè)模式、新服務(wù)模式等領(lǐng)域的中小企業(yè)拓展了廣闊空間。截至 2020年 1月 10日已經(jīng)有 202家公司入駐。但歸根結(jié)底美在將來(lái)。經(jīng)濟(jì)學(xué)家舒馬赫說(shuō)。 結(jié)合優(yōu)秀公司成長(zhǎng)的上述條件，我們對(duì)三個(gè)類(lèi)型的選擇分別是：大族激光、沃爾核材、北斗星通、遠(yuǎn)望谷；廣電運(yùn)通、萬(wàn)豐奧威、國(guó)脈科技、榮信股份、軸研科技、云海金屬；金風(fēng)科技、魯陽(yáng)股份、辰州礦業(yè)、鑫富藥業(yè)、三鑫股份、南京港、華蘭生物、科華生物、江山化工、沃華醫(yī)藥。 而以民營(yíng)企業(yè)制造業(yè)龍頭為主的中小板中，第一類(lèi)較少，創(chuàng)造力和核心競(jìng)爭(zhēng)力遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足，但是技術(shù)壁壘高的高新企業(yè)仍然值得期待；第二類(lèi)企業(yè)占據(jù)絕大多數(shù)，除了技術(shù)壁壘、難以替換或面向壟斷性行業(yè)，殊難預(yù)測(cè)潛力。 三種成長(zhǎng)性企業(yè)可持續(xù)的關(guān)鍵不同。這一類(lèi)隱形冠軍在德國(guó)、日本、韓國(guó)、臺(tái)灣長(zhǎng)征來(lái) 到中國(guó)，并在不久的將來(lái)大部分遷徙或者消亡。 短期機(jī)會(huì)則是過(guò)渡性的機(jī)會(huì)，主要是技術(shù)性周期性行業(yè)，如鋼鐵、有色金屬、造船、紡織服裝、電器制造、汽車(chē)等等；這將帶來(lái)波動(dòng)性的巨大需求，刺激一大批技術(shù)性細(xì)分行業(yè) 隱形冠軍 誕生。 全球產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移和滲透，帶給中國(guó)工業(yè) 全面復(fù)蘇的機(jī)會(huì)。 但事情尚沒(méi)有到如此悲觀的境地。中小公司產(chǎn)業(yè)升級(jí)在產(chǎn)業(yè)鏈條壓制下難以突破，中國(guó)小企業(yè)更容易成為精細(xì)加工的隱形技術(shù)冠軍，但難成品牌公司。而榮信股份、太陽(yáng)紙業(yè)均建立了非常良好的股權(quán)架構(gòu)和管理團(tuán)隊(duì)，在企業(yè)的運(yùn)作上更為扎實(shí)和專(zhuān)注。而日本松下家族、本田家族、索尼的盛田家族等都基本上在上個(gè)世紀(jì)的 80年代完成從家族經(jīng)營(yíng)向職業(yè)經(jīng)理人經(jīng)營(yíng)的轉(zhuǎn)變，從而順利騰飛。 但中國(guó)民營(yíng)企業(yè)常常財(cái)產(chǎn)權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)不分，家族企業(yè)主及其家族成員股份之和占企業(yè)總股份的 80％以上，這極大影響著上市公司的公司治理、經(jīng)營(yíng)決策和融資渠道。 與生俱來(lái)的家族制痼疾 家族制企業(yè)本身是一個(gè)非常 有效的組織形式。這從法國(guó) SEB與蘇泊爾糾纏的并購(gòu)案、禿鷹凱雷覬覦徐工、達(dá)能蠶食中國(guó)飲料企業(yè)已暴露無(wú)遺。另一個(gè)例子則是，完全效仿 NIKE外包生產(chǎn)模式的民族運(yùn)動(dòng)品牌李寧，在國(guó)門(mén)打開(kāi)后，被 NIKE和阿迪達(dá)斯沖得節(jié)節(jié)敗退。比如著名瑞典服裝品牌 ZARA和 HM，均為全球采購(gòu)，基本在歐美生產(chǎn)，但是進(jìn)入中國(guó)上海的價(jià)格甚至比中國(guó)一些本土品牌還低。中國(guó)的勞動(dòng)生產(chǎn)率目前低于發(fā)達(dá)美國(guó) 80%，但高于越南、印度 30%左右，但是這一格局卻漸漸呈現(xiàn)出全球勞動(dòng)力成本逐漸拉平的趨勢(shì)。 全球產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的夾擊 中國(guó)民營(yíng)企業(yè)所面 臨的格局，是全球化以來(lái)最為復(fù)雜的格局。研究表明， 2020年中國(guó)企業(yè)家的投資意愿是西方先進(jìn)國(guó)家的 20%不到。中小板中就有航天信息、天馬股份、江蘇三元、鑫富藥業(yè)等等都來(lái)湊熱鬧，但始終無(wú)大起色。加之原材料價(jià)格上漲，人民幣升值，出口政策調(diào)整，企業(yè)專(zhuān)注生產(chǎn)的興味一天天寡淡，于是我們看到兩種結(jié)果，一是部分消費(fèi)品開(kāi)始緊缺，價(jià)格上漲，二是上市公司開(kāi)始 不務(wù)正業(yè) 四處伸手。 另一方面，生態(tài)環(huán)境的惡化刺激了大量企業(yè)資產(chǎn)逃離實(shí)業(yè)，打入股市和樓市，上市公司之間交叉持股盛行。 一方面，由于資源匱乏，中小企業(yè)只能扮演配角，大多聚集在制造業(yè)的下端，規(guī)模小，利潤(rùn)薄，整合能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力差。由于資源分配體制的二元化，民營(yíng)企業(yè)與國(guó)有企業(yè)之間形成非常鮮明的二元經(jīng)濟(jì)體：資源貧瘠者和資源臃腫者 在行業(yè)、市場(chǎng)、渠道、融資等種種方面。但實(shí)際上，一般中國(guó)成長(zhǎng)企業(yè)不再具備寬松的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)境。傳統(tǒng)的家電沒(méi)丟；第二個(gè)臺(tái)階是化工等現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)；第三個(gè)臺(tái)階是 LCD、 TFT、 PDP 這些電子產(chǎn)業(yè)。 GE從傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的燈泡、塑料起家，后來(lái)進(jìn)入醫(yī)療器械、飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)，這是第二個(gè)臺(tái)階，也就是現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)；再后來(lái)收購(gòu)霍尼韋爾進(jìn)入電子領(lǐng)域，上第三個(gè)臺(tái)階 未來(lái)產(chǎn)業(yè)。另一種則是跳躍性生長(zhǎng)，沿著傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)、 未來(lái)產(chǎn)業(yè)這三個(gè)臺(tái)階，一步一步升級(jí)。 大公司蛻變的兩條路徑 大公司的前生今世主要分兩類(lèi)。阿里巴巴脫穎而出的原因，馬云歸結(jié)為：瘋狂的創(chuàng)業(yè)和敬業(yè)、盈利模式差異化和完全不為控股的董事會(huì)。格力和美的也是在家電企業(yè)的多元化瘋潮中恪盡職守，從而贏得了尊重。如微軟曾經(jīng)有涉足 PC想法，但蓋茨斷然拒絕。與國(guó)外大公司研發(fā)費(fèi)一般達(dá)到銷(xiāo)售額的 10%15%相比 ,我國(guó)企業(yè)研發(fā)費(fèi)用平均不超過(guò)銷(xiāo)售額的 3%。表現(xiàn)形式分別是：持續(xù)不斷的創(chuàng)新和研發(fā)能力、掌握行業(yè)話語(yǔ)權(quán)或核心競(jìng)爭(zhēng)力或者獨(dú)特盈利模式、精良科學(xué)的公司治理結(jié)構(gòu)和團(tuán)隊(duì)、長(zhǎng)遠(yuǎn)而專(zhuān)注的戰(zhàn)略。這是嶄露頭角的成長(zhǎng)性公司第一法則。 窮則變、變則通。日本企業(yè)在 1980年代末集體引入經(jīng)理人制度，挽救頹勢(shì)。 不會(huì)調(diào)整的股票是鬼股票，不會(huì)轉(zhuǎn)型的公司是失敗的公司。也就是說(shuō)踏上了高原期，相當(dāng)于一段時(shí)間的盤(pán)整。對(duì)于已經(jīng)上市的企業(yè)來(lái)說(shuō)，已經(jīng)邁過(guò)了摸著石頭過(guò)河的草創(chuàng)階段，在通達(dá)一流大公司的路徑上，其實(shí)只有成長(zhǎng)期、高原期、起飛期三個(gè)臺(tái)階（如圖）。而圣經(jīng)說(shuō)： 太陽(yáng)底下沒(méi)有新事物，所有的興衰都是歷史的輪回，每一個(gè)成功都是偉大的，每一次失敗都會(huì)再重復(fù)。 但是，成長(zhǎng)是如此脆弱。 小股票蝶變大股票的必然邏輯與路