【正文】 +10％ +51％ ? 四種外在價(jià)值 考慮四種情況下公司的價(jià)值：出售給戰(zhàn)略買主（能夠?qū)崿F(xiàn)經(jīng)營和戰(zhàn)略協(xié)同的另一家公司）、上市或分拆、管理層收購或第三方杠桿收購、清算。重點(diǎn)放在精簡現(xiàn)有業(yè)務(wù)上?；蛘邤?shù)量，或者質(zhì)量，不能不左不右。 單位： 100萬美元 每項(xiàng)業(yè)務(wù)計(jì)劃 2115 降低銷售成本 115 降低銷售隊(duì)伍成本 50 提高價(jià)格（銷量下降 3％） 150 大幅增加廣告開支， 3年內(nèi)提高銷售收入 5％ 145 提高研發(fā)投入的收益 25％ 65 改進(jìn)后的價(jià)值 2640 蘊(yùn)藏著巨大潛力 銷售成本、采購和庫存管理成本 可以進(jìn)一步提高 銷售隊(duì)伍的效率不及同類公司的一半 提高價(jià)格可以增加價(jià)值 價(jià)格與同樣甚至更差的產(chǎn)品相比過低 消費(fèi)品部研發(fā)和廣告開支不夠 增加開支可以增加銷售額 家具部 把重點(diǎn)放在管理上，提高經(jīng)營水平。對(duì)業(yè)務(wù)分解，和競爭對(duì)手比較成本、生產(chǎn)率、投資額。但增長越快，價(jià)值越低。在其他因素不變的情況下對(duì)其價(jià)值的影響。除非公司致力于創(chuàng)新，提高股東價(jià)值創(chuàng)造，否則公司不會(huì)成為有吸引力的對(duì)象。 3 扣除稅收優(yōu)惠后的利息。 單位： 100萬美 股東 紅利（ 211） 新發(fā)行股票（ 52） 債權(quán)人 30 250 公司總部 自由現(xiàn)金流（ 61） 平均稅前投入資本收益率（ 16％） 消費(fèi)品部 413 37％ 食品部 154 12％ 家具部 264 8％ 報(bào)社 55 30％ 房地產(chǎn)公司 1 16％ 財(cái)務(wù)公司 11 44％ 公司總部 113 947 675 103 152 96 26 13 118 5 2 25 41 416 257 262 1008 總現(xiàn)金流量 1 總投資額 2 利息 3 新債務(wù) 1 等于稅后營業(yè)利潤加折舊。 ? 獲取和投資現(xiàn)金流量的方式 消費(fèi)品業(yè)務(wù)獲得的巨大自由現(xiàn)金流大部分消耗在家具和食品業(yè)務(wù)中，用于消費(fèi)品再投資的僅占很小的比例。 .戴姆斯基 評(píng)估公司重組機(jī)會(huì) 成立評(píng)估小組，包括 CEO,CFO及其他業(yè)務(wù)主管 。食品部利潤不高，處于起步階段。 、步驟 第一步 第二步 公司重組 資產(chǎn)出售、裁員 價(jià)值管理 釋放公司價(jià)值 價(jià)值方針 價(jià)值活動(dòng) 編制目標(biāo)計(jì)劃 績效評(píng)價(jià) 避免動(dòng)蕩 案例分析 ? EG公司的價(jià)值管理 單位： 100萬美元 表現(xiàn)平平，股價(jià)低迷。 公司價(jià)值分析 ? 價(jià)值管理 ? 價(jià)值創(chuàng)造 ? 價(jià)值評(píng)估標(biāo)準(zhǔn) ? 現(xiàn)金流 ? 價(jià)值實(shí)現(xiàn) 一、價(jià)值管理 可口可樂、通用電器、西門子、 Lloyds TSB、 ATamp。 公司的發(fā)展和壯大離不開股東價(jià)值的最大化創(chuàng)造。投資者對(duì)公司股票價(jià)值的認(rèn)識(shí)也應(yīng)該放在股東價(jià)值最大化上，這才是投資者對(duì)自己最有力的保護(hù)。股票市場怎么改革？投資者怎么進(jìn)行投資選擇？ 狼和羊的故事。人們對(duì)股票市場已沒有信心。凈資產(chǎn)和市價(jià)。 有人甚至說今后的 5－ 10年是中國的 MBO年。那么交易、行權(quán)又都存在一個(gè)最基本的問題，即定價(jià)的問題。 公司價(jià)值分析 及公司定價(jià) 上海國家會(huì)計(jì)學(xué)院 CFO研究中心 徐忠 公司價(jià)值分析及公司定價(jià) ? 背景分析 ? 公司價(jià)值分析 價(jià)值管理 價(jià)值創(chuàng)造 價(jià)值評(píng)估標(biāo)準(zhǔn) 現(xiàn)金流 價(jià)值實(shí)現(xiàn) ? 公司定價(jià) 價(jià)值分析和定價(jià)的背景分析 ? 公司股權(quán)交易頻繁 ? 中國股票市場現(xiàn)狀 ? 公司經(jīng)營、管理、發(fā)展的需要 公司股權(quán)交易頻繁 2020年全球十大并購事件 排名 事件 交易規(guī)模（單位：億美元） 交易時(shí)間 1 美國輝瑞制藥收購法馬西亞 595 7月 15日 2 美國 COMCAST集團(tuán)收購 ATamp。T寬帶公司 292 5月 14日 3 法國農(nóng)業(yè)信貸銀行收購里昂信貸信行 201 12月 16日 4 英國匯豐集團(tuán)收購美國家庭國際銀行 153 11月 14日 5 英國 NIL電纜通信集團(tuán)重組 106 4月 16日 6 中國移動(dòng)通信集團(tuán)資產(chǎn)收購 103 6月 24日 7 英國 GRID公司收購 LATTICE能源集團(tuán) 94 10月 21日 8 美國諾思羅普格魯收購 TRW集團(tuán) 78 7月 1日 9 德國 RWEAG能源集團(tuán)收購英國 INNOGY控股公司 74 3月 22日 10 德國沃達(dá)豐集團(tuán)收購法國 CEGETEL電信集團(tuán) 67 10月 2日 公司股權(quán)交易頻繁（續(xù)一） ? 2020年中國十大并購事件 排名 事件 交易規(guī)模 1 中國移動(dòng)通信集團(tuán)資產(chǎn)收購 103 億美元 2 中海油收購海外油田資產(chǎn) 億美元 3 一汽集團(tuán)并購天汽集團(tuán) 4 臺(tái)灣國泰金融控股公司并購世華銀行 億美元 5 “新橋”控股深發(fā)展 16 億人民幣 6 中國石油收購印尼油氣田 15 億人民幣 7 華源集團(tuán)間接控股上海醫(yī)藥 億人民幣 8 中國網(wǎng)通收購美國亞洲環(huán)球電訊公司 億人民幣 9 荷蘭飛利浦集團(tuán)增持蘇飛股份 億人民幣 10 浙江國信控股健力寶集團(tuán) 億人民幣 公司股權(quán)交易頻繁（續(xù)二） ? ESOP和 MBO 不管員工持股或者是管理者收購，不管是謀求部分股權(quán)還是謀求控股權(quán)都存在一個(gè)交易和行權(quán)的問題。 員工或管理層收購者所購買的不是停留在某一時(shí)點(diǎn)上的資產(chǎn)，而是購買擁有支配這些資產(chǎn)并使其在這一時(shí)點(diǎn)以后的相當(dāng)長時(shí)間里產(chǎn)生的效益的權(quán)利。雖然最近的跡象表明員工持股和管理層收購趨勢有所減緩，但國有產(chǎn)權(quán)的問題總是要解決的。 公司股權(quán)交易頻繁（續(xù)三） ? 兼并收購的原因 ? 兼并收購的價(jià)值確定 中國股票市場現(xiàn)狀 ? 股市低迷，投資者側(cè)目 最近的股票市場陰風(fēng)慘慘，眾多證券市場里的弄潮兒紛紛離開股票市場。概念、信息、坐莊、造假已經(jīng)沒有了市場（至少人們已經(jīng)是抱著惹不起躲的起的想法）。 ? 股東價(jià)值最大化 監(jiān)管機(jī)構(gòu)、上市公司和金融中介只有遵循股東價(jià)值最大化的監(jiān)管理念、經(jīng)營理念和投資理念，才可能使中國的股票市場有所改善，投資市場才可能活躍起來。 投資者 資本市場 金 融 中 介 公司 投資者 監(jiān) 管 機(jī) 構(gòu) 投資關(guān)系圖 公司經(jīng)營發(fā)展的需要 ? 公司的遠(yuǎn)景目標(biāo) 公司經(jīng)營的目的是為投資者盈利。 ? 公司的經(jīng)營管理 公司要在經(jīng)營業(yè)績、股票市場上有優(yōu)良的表現(xiàn)，需要對(duì)公司進(jìn)行價(jià)值分析，為價(jià)值創(chuàng)造服務(wù)，為投資者服務(wù)。T、 索尼、莫克藥業(yè)、匯豐等公司都實(shí)行了價(jià)值管理。但消費(fèi)品部的業(yè)績很好（市場占有率 40％），家具部在同行業(yè)中屬于中等規(guī)模。其他部門都是以前收購的。 EG公司 銷售收入： 3550 EBITA: 233 消費(fèi)品部 銷售收入： 2100 EBITA: 145 家具部 銷售收入： 850 EBITA: 25 食品部 銷售收入： 550 EBITA: 40 報(bào)社 銷售收入： 100 EBITA: 15 房地產(chǎn)公司 銷售收入：－ EBITA: 5 財(cái)務(wù)公司 銷售收入：－ EBITA: 3 認(rèn)識(shí)公司價(jià)值 目前的 市值 內(nèi)部改進(jìn) 和清理后 的價(jià)值 增進(jìn)、內(nèi) 部改進(jìn)及 變賣后的 價(jià)值 內(nèi)部改進(jìn) 后的價(jià)值 總的潛 在價(jià)值 現(xiàn)有價(jià)值 認(rèn)識(shí)上的差異 經(jīng)營改進(jìn) 變賣 /新的所有者 新的增長機(jī)會(huì) 財(cái)務(wù)工程 價(jià)值最大化機(jī)會(huì) 公司現(xiàn)有價(jià)值 ? EG公司的股票表現(xiàn) 市值 /帳面值 EG公司和其他公司目前價(jià)值的比較 新月公司