【正文】 , and L. Fontagn233。nassyQu233。nassy and Capelle 對 SDR 短期波動率的構(gòu)建，通過 SDR 相對匯率的月度波動率反映 SDR 的短期穩(wěn)定性，將 SDR 的短期波動率定義為月度波動率的標(biāo)準(zhǔn)差 [7].本文分別在保守情景和樂觀情景兩種前提下，假設(shè)人民幣兌美元在不同極端的匯率制度情景下，分析 各主要貨幣對 SDR 的短期匯率波動 .其中， 保守情形下的具體結(jié)果見圖 22，樂觀情形下的具體結(jié)果見圖 23. 圖 22不同時(shí)期人民幣進(jìn)入 SDR短期波動沖擊變化率 (保守情景 Al) 圖 23不同時(shí)期人民幣進(jìn)入 SDR短期波動沖擊變化率 (樂觀情景 A2) 本文定義盯住制度情景為人民幣保持盯住美元的匯率制度，對美元的波動率為零，對其他貨幣的匯率波動率和美元對其他貨幣匯率的波動率相同 [8].浮動制度情景為人民幣實(shí)行自由浮動的匯率制度 .假設(shè)人民幣對第 i 種貨幣的方差等于其他三種貨幣對第 i 種貨幣的平均方差，且 RMB/i 匯 率協(xié)方差是其他貨幣間的匯率均值 .圖 22顯示，人民幣進(jìn)人貨幣籃子大幅度減弱了 SDR 對美元和人民幣本身的波動率，增加了 SDR 對歐元與英鎊的波動率，對日元的波動率幾乎沒有影響 .此外 ，人民幣加人 SDR 貨幣籃子相當(dāng)于增加了美元在貨幣籃子中的權(quán)重，人民幣隨著美元波動，美國的貨幣政策通過美元與人民幣組合的乘數(shù)效應(yīng)擴(kuò)大影響并傳導(dǎo)到世界， 也反映了 美元霸權(quán)對國際貨幣穩(wěn)定性造成的不良影響 . 人民幣加入 SDR對長期均衡價(jià)值的沖擊 可以通過購買力平價(jià)轉(zhuǎn)換因子計(jì)算下的貨幣實(shí)際有效匯率 .本文通過比較 SDR 對貨幣的匯率與購買 力平價(jià) (PPP)均衡匯率的偏離，以測算人民幣的加人對 SDR 長期均衡價(jià)值的沖擊 [9].在時(shí)刻 t，定義 SDR對貨幣 i 的購買力平價(jià)匯率為公式 : ,iSD R tiSD R t iSD R tEPPP RER? . () 其中， ,iSDRtPPP 代表 SDR對貨幣 i 的實(shí)際匯率，其計(jì)算方法如下： $, , ,1NiiS D R t S D R t j tjP P P R E R jR E R??? ?. () SDR對貨幣 i 的匯率與 PPP均衡匯率的偏高 ,iSDRtM 定義為： ,iiS D R t S D R tiS D R t iS D R tE R E RM RER?? . () 具體結(jié)果如圖 24 所示 .美元、歐元、英鎊和日元 20212021 年對 SDR 均衡偏差的程度均有所提高 .歐元相對 SDR 的均衡偏差程度較小，日元?jiǎng)t只在最近的 20212021 年表現(xiàn)出了明顯的變化，美 元和英鎊對 SDR 的均衡偏差均較大，人民幣的表現(xiàn)則相對穩(wěn)定 .此外，兩種貨幣籃子的均衡偏差幾乎沒有差別，說明人民幣對 SDR 長期均衡價(jià)值的沖擊并不明顯 .人民幣幣值的穩(wěn)定對人民幣進(jìn)人 SDR 有積極的作用，一方面不會引起SDR 價(jià)值的劇烈變動，另一方面不會形成 SDR 升值或者貶值的預(yù)期，進(jìn)一步加強(qiáng) SDR作為國際儲備的功能 [10]. 此外， 從下圖 24 中可以看出， 由于 20212021 年人民幣本身權(quán)重有限，包括人民幣的 SDR僅表現(xiàn)出與均衡價(jià)值很小的偏差 .如果人民幣與 SDR之間均衡價(jià)值的偏差在未來繼續(xù)存在，那么，人民幣進(jìn)人 SDR所帶來的沖擊將被放大 . 圖 24兩種情景下貨幣籃子中各貨幣與 SDR的長期均衡偏差 (購買力平價(jià) ) SDR后與國際貿(mào)易經(jīng)濟(jì)的變化 結(jié)論 人民幣能否通過 IMF2021 年的審核加人 SDR 的問題備受國際社會的關(guān)注，然而少有研究分析人民幣加人 SDR 后帶來的沖擊與影響 .本文基于 IMF 關(guān)于 SDR 貨幣籃子的選取規(guī)則和價(jià)值判定，采用情景分析模型，測算了不同時(shí)點(diǎn)不同情形下人民幣進(jìn)人SDR所帶來的國際沖擊，得到如下基本結(jié)論 : （ 1）未來人民幣在 SDR 所 占權(quán)重 還會變化 .在 全球貿(mào)易結(jié)構(gòu)和外匯儲備分布的演變 下，人民幣在 SDR 的權(quán)重會隨之 增加 ，同時(shí)美元 價(jià)格 會因人民幣在 SDR 權(quán)重增加而增大沖擊 . （ 2）與完全盯住美元的固定匯率制度情景假設(shè)相比，人民幣實(shí)行更有彈性的浮動匯率制度情景對 SDR造成的國際沖擊更弱 . （ 3）人民幣加人 SDR 對長期均衡價(jià)值的沖擊并不明顯，有助于促使 SDR 接近其均衡價(jià)值 .人民幣加人 SDR不會引起 SDR長期升值或者貶值的預(yù)期，有利于穩(wěn)定國際貨幣體系 . 綜上，通過本章對 人民幣加入 SDR 對國際貨幣、匯率影響及國際沖突分析可以看出，人民幣加入 SDR 在接下的時(shí)間里將會對美元的價(jià)格造成一定的沖擊，但是由于人民幣的加入，對于 經(jīng)濟(jì)匯率的沖擊率有一定的作用，同時(shí) ， 人民幣加人 SDR 對長期均衡價(jià)值的沖擊并不明顯，對國際貨幣體系有一定的穩(wěn)定作用 . 4 人民幣加入 SDR對我國國際貿(mào)易的影響分析 對國際貿(mào)易產(chǎn)生的積極影響 相對匯率差小，利于外貿(mào)效率的提高 貿(mào)易是經(jīng)濟(jì)增長的發(fā)動機(jī)，金融是貿(mào)易的助推器 .目前中國的外貿(mào)總量世界第一，是世界第一大經(jīng)濟(jì)體，人民幣的國際化從貿(mào)易結(jié)算起步，到直接投資、金融領(lǐng)域的應(yīng)用日益廣泛，特別是隨著人民幣貿(mào)易融資品種和范圍的擴(kuò)大，將成為推動我國貿(mào)易進(jìn)一步發(fā)展的新動力 [11].但長期以來人民幣的國際地 位卻排在美元、歐元、英鎊、日元之后，此次人民幣納入國際貨幣基金組織成員國可以計(jì)算至官方儲備的貨幣籃子中，成為真正意義上的世界貨幣 .人民幣 加入 SDR 后其在 在國際 的經(jīng)濟(jì) 地位大大提升， 并利于 人民幣開展各種交易，今后人民幣會得到越來越多的國家認(rèn)可，使用人民幣結(jié)算的國外客戶會逐漸增多，這對中國外貿(mào)企業(yè)來說是非常有利的 .中國對外貿(mào)易的快速增長 推動的經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，而 金融在支持對外貿(mào)易增長方面也起到了至關(guān)重要的作用 .人民幣加入 SDR 之后，全球大宗商品市場不再是只盯住美元，人民幣的走勢對大宗商品市場會有更重要的影響 .大宗商品用 人民幣計(jì)價(jià)，就能夠規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，使對外貿(mào)易和投資更加便利 .進(jìn)出口商品可采用人民幣計(jì)價(jià)，國際結(jié)算中可以采用人民幣進(jìn)行結(jié)算，將會給中國進(jìn)出口商帶來極大的交易便利，規(guī)避匯率波動的風(fēng)險(xiǎn)， 從長期來看，如果資金跨境自由流動的范圍從目前的上海等自貿(mào)擴(kuò)大到區(qū)外，人民幣匯率浮動走向公認(rèn)的合理水平，經(jīng)濟(jì)能保持穩(wěn)定增長以維護(hù)資本市場信心，那么，股市就將長期向好 .此外，過去中國進(jìn)出口企業(yè)因匯率風(fēng)險(xiǎn)被吞掉所有利潤的事經(jīng)常發(fā)生，今后隨著人民幣離岸市場的進(jìn)一步發(fā)展，以人民幣結(jié)算的國家增加，中國企業(yè)可以更好地參與大宗商品定價(jià)，避免匯率 風(fēng)險(xiǎn) [12].也就是說，中國進(jìn)口商無需去銀行購買外匯可以直接支付人民幣給國外出口商，中國出口商也可以要求國外進(jìn)口商直接支付人民幣，中國進(jìn)出口商都無需擔(dān)心匯率波動帶來的可能損失，降低匯兌成本，從而有效鎖定貿(mào)易利