【正文】 從負向因素看，“營改增”和營銷成本壓降政策在電信企業(yè)經(jīng)過一年的適應調(diào)整后，對企業(yè)經(jīng)營模式和用戶發(fā)展造成的短期負面影響逐漸消失。而2015年下半年，市場、技術(shù)、政策與經(jīng)濟這四個關(guān)鍵要素帶來的正向和負向影響繼續(xù)角力。（四）消費升級，移動互聯(lián)網(wǎng)成主流消費方向。（三）結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，業(yè)務和用戶持續(xù)升級提速。2015年1～7月，%，創(chuàng)下自2010年以來六年同期最低增速，%的GDP增速。三、行業(yè)分析2014年下半年至2015年上半年，我國電信業(yè)運行總體延續(xù)了下行態(tài)勢，行業(yè)發(fā)展已進入增速換擋期、結(jié)構(gòu)調(diào)整期、政策適應期三期疊加下的新階段。特別是運營商近兩年正處于4G發(fā)展的關(guān)鍵時期，市場環(huán)境還不成熟，品牌業(yè)務推廣尚不到位，產(chǎn)業(yè)鏈上下游仍不成熟，需要有足夠的營銷和補貼成本作支撐。“營改增”+營銷模式轉(zhuǎn)變，致使公司收入業(yè)績有所下滑，對公司凈利潤造成了一定拖累。這一政策的實施第一點使電信運營商的核算收入由原營業(yè)稅下的含稅收入調(diào)整為增值稅下“價稅分離”后不含稅的收入，造成收入指標剛性下降。經(jīng)研究院構(gòu)建完全修正最小二乘法模型（FMOLS）測算，GDP增速每下降1個百分點。全球電信業(yè)發(fā)展經(jīng)驗顯示兩者在發(fā)展態(tài)勢上基本是同興衰。作為國民經(jīng)濟的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和重要組成。2015年2月27日，中國聯(lián)通正式獲得世界上采用的國家及地區(qū)最廣泛的FDDLTE牌照，F(xiàn)DDLTE已成為當前世界上采用的國家及地區(qū)最廣泛的，終端種類最豐富的一種4G標準。2009年1月，中國聯(lián)通獲得了當今世界上技術(shù)最為成熟、應用最為廣泛、產(chǎn)業(yè)鏈最為完善的WCDMA制式的3G牌照，擁有“沃3G/沃4G”、“沃派”、“沃家庭”等著名客戶品牌。為與合并前的中國聯(lián)通相區(qū)分，業(yè)界常以“新聯(lián)通”進行稱呼。主要經(jīng)營GSM、WCDMA和FDDLTE制式移動網(wǎng)絡(luò)業(yè)務，固定通信業(yè)務，國內(nèi)、國際通信設(shè)施服務業(yè)務，衛(wèi)星國際專線業(yè)務、數(shù)據(jù)通信業(yè)務、網(wǎng)絡(luò)接入業(yè)務和各類電信增值業(yè)務，與通信信息業(yè)務相關(guān)的系統(tǒng)集成業(yè)務等。本文首先分析聯(lián)通公司的背景情況，在了解公司概況后，對宏觀經(jīng)濟和電信行業(yè)進行分析，然后對中國聯(lián)通重點進行公司財務分析、估值及發(fā)展前景預測，最后根據(jù)估值和預測給出相應的投資建議分析。近些年來，中國電信業(yè)不斷拆分、重組、集資上市，市場競爭日趨激烈，相互競爭使得電信行業(yè)形成了穩(wěn)定的競爭格局。京東方公司未來不可限量，經(jīng)過10年拼搏，第一仗已經(jīng)快完美收官，第二仗實現(xiàn)“屏、云、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能和專業(yè)服務的融合，實現(xiàn)軟件、網(wǎng)絡(luò)和硬件的融合，建立自己產(chǎn)業(yè)生態(tài)和商業(yè)模式，向服務化轉(zhuǎn)型，在顯示相關(guān)系統(tǒng)產(chǎn)品、軟件和服務方面創(chuàng)立新的商業(yè)模式和核心能力，形成新的利潤增長點，實現(xiàn)智慧連接、物體鏈接，那京東方必將成就世界最偉大的公司之一。以核心競爭力和資本利潤率目標倒逼創(chuàng)新，以員工成就感和幸福感目標推動創(chuàng)新，提供令人激動的產(chǎn)品和服務，承擔企業(yè)應盡的社會責任。面對機遇與挑戰(zhàn)，我們必須打贏兩場仗：一是顯示器件全球競爭力這一仗，真正成為顯示領(lǐng)域世界領(lǐng)先乃至領(lǐng)導企業(yè)；二是實現(xiàn)服務化轉(zhuǎn)型，在顯示相關(guān)系統(tǒng)產(chǎn)品、軟件和服務方面創(chuàng)立新的商業(yè)模式和核心能力，形成新的利潤增長點。（十）、總結(jié)：還是引用京東方董事長王東升的一段話：展望下一個二十年，機遇與挑戰(zhàn)并存，我們依舊任重道遠。一個世界領(lǐng)先、盈利廣闊的企業(yè)，在世界半導體顯示以及應用前三的企業(yè)，那個公司舍得減持？請問資本高手，一個優(yōu)質(zhì)股權(quán)，可以隨時質(zhì)押融資，一方面享受股權(quán)升值，另一方面也不影響用股權(quán)質(zhì)押融資，來運作別的項目，何樂而不為？北京方面質(zhì)押京東方股權(quán)，不就是如此？一方面享受股權(quán)升值收益，并且保持對京東方的控制，另一方面質(zhì)押融資后還可以運作別的項目。（3）北京方面新進的股份鎖定三年。合肥方面：，合肥方面僅剩余4億股份可以減持，增發(fā)新進的股份要鎖定三年。（九）、禁股份減持為何是偽命題？地方國資入股完成歷史使命，營造一個個超過千億收入的產(chǎn)業(yè)集群后，減持也是資本的選擇，但是一個欣欣向榮的京東方公司，國內(nèi)這么多機構(gòu)和基金都需要配置一部分？北京國資是不可能都去減持的，因為它需要控制京東方，地方國資為后續(xù)技術(shù)升級也不能走個凈光，也需要保持在京東方相對的話語權(quán)。中間如果有融資，比如某高端代線供不應求而擴產(chǎn)，進一步提升規(guī)模，拉低單位成本；或者在應用方面，在軟件和系統(tǒng)方面收購相關(guān)公司；或者京東方在液晶材料方面的垂直整合，以及在機器人智能裝備領(lǐng)域的應用拓展；屆時的融資都是超級利好，比如谷歌在機器人方面一系列的收購和兼并，比如阿里公司在對傳統(tǒng)渠道的方面的收購，比如百度對91公司的收購等等。（八）、未來再融資也是個偽命題？即使有再融資也是利好，處于領(lǐng)先地位的公司，保持持續(xù)領(lǐng)跑的地位，不是利好，還是利空么？，營業(yè)收入不足257億（2012年），（共計500億資金），而京東方未來三年將運營7條代線，還是規(guī)模和技術(shù)最優(yōu)化的代線，營業(yè)收入將筆直拉高，加上盈利以及公司非付現(xiàn)成本折舊等，完全可以依靠自身積累建設(shè)新代線。中國光電與創(chuàng)新科技產(chǎn)業(yè)基金總部設(shè)在北京，重點關(guān)注高速發(fā)展的光電產(chǎn)業(yè)及創(chuàng)新科技產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，關(guān)注中國的創(chuàng)新與成長機會?；鸢l(fā)起投資人包括英飛尼迪股權(quán)基金管理集團、京東方科技集團等國內(nèi)外極具實力的大型集團。所以京東方二級市場的股價與管理層的利益，息息相關(guān)。（七）、京東方的體制和機制從體制和機制上，京東方管理層是持有大量股份的，二級市場的高低與管理層的利益休戚相關(guān)！北京智能科創(chuàng)技術(shù)開發(fā)有限公司是一家由部分在京東方集團任職的核心管理技術(shù)人員代表集團全體核心管理技術(shù)人員共同投資的有限責任公司。據(jù)了解，京東方多年前就已進行柔性顯示技術(shù)的研發(fā)，已掌握了柔性基板制作、氧化物TFT、OLED發(fā)光層制備、膜封裝及剝離等柔性顯示技術(shù)重要工藝并完成了工藝整合。近日，中國大陸半導體顯示領(lǐng)域領(lǐng)軍企業(yè)京東方（BOE），標志著中國大陸企業(yè)在柔性顯示領(lǐng)域取得了技術(shù)與工藝的重大突破。預計明年將有新產(chǎn)品問世。C、內(nèi)容運算：如擴增實境、虛擬實境、立體投影、環(huán)境感知分析、生理分析等。（4）京東方柔性設(shè)備：柔性設(shè)備公司已經(jīng)有專門部門進行研發(fā)，那么又要如何估值？這是京東方最具想象力的部分，尚無可比較的實體，只有機器人等智能裝備公司可以稍微比較一下，目前歸納穿戴人機互動技術(shù)三大類：A、感測元件：主要為語音控制、眼球追蹤、手勢辨識、動作感測、環(huán)境感知（如溫度、濕度與位置）、生理監(jiān)測等。這塊智能裝備項目京東方依托半導體顯示這個物聯(lián)網(wǎng)的骨架，做大做強，這塊估值更是巨大。京東方泛機器人項目先期也是為京東方半導體制造配套，后續(xù)開發(fā)智能生活消費領(lǐng)域的機器人，那么國家軍工機器人項目肯定也會有涉及。無論是人工控制還是自動控制，機器人將大幅度延伸人類的感知，在一些基礎(chǔ)工作領(lǐng)域替代人類。推進巨一自動化等重大項目建設(shè)，壯大產(chǎn)業(yè)規(guī)模；組建機器人技術(shù)服務平臺等若干企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新平臺和產(chǎn)業(yè)發(fā)展公共服務平臺，提高自主創(chuàng)新能力；重點突破一批機器人整機關(guān)鍵技術(shù)，攻關(guān)機器人關(guān)鍵核心部件研發(fā)制造，全面提升機器人系統(tǒng)集成能力。其中機器人研發(fā)產(chǎn)業(yè)化項目3個、機器人應用推廣項目2個、產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新平臺項目3個。京東方泛半導體搬運機器人項目一期投資3億元，有望在年內(nèi)開工，未來將有更多的“合肥造”機器人。（3）京東方國產(chǎn)化項目在高端智能裝備領(lǐng)域的泛機器人項目，“項目總投資20億元，在新站區(qū)智能制造產(chǎn)業(yè)園從事新型平板顯示裝備的研發(fā)和制造。所以看看國內(nèi)那家科技企業(yè)，在國際具備競爭力？在產(chǎn)業(yè)鏈上具備重大影響力的企業(yè)？而京東方就是?。?）京東方國產(chǎn)化項目“新材料事業(yè)群主要專注于平板顯示產(chǎn)業(yè)液晶材料、OLED材料、碳納米材料等高端精細化式材料的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售與服務。對于“l(fā) Mesh、納米銀等新技術(shù)”對OGS觸控技術(shù)沖擊算不上，我認為是利好，為何？因為ITO膜占觸控屏生產(chǎn)成本近40%，ITO膜50%的產(chǎn)能長期壟斷在日本企業(yè)，比如日東電工掌握，其他還包括尾池、帝人、東洋紡等，價格一直居高不下，無論“l(fā) Mesh還是納米銀等新技術(shù)”都是廠商會開始尋覓可行性替代方案，或爭取采用“經(jīng)濟又實惠、好用又不貴”的ITO膜，所以 “l(fā) Mesh”成功推廣，有助于拉低ITO膜價格，有競爭才能總結(jié)ITO膜暴利時代，有助于整個觸控行業(yè)的發(fā)展。攜面板全球出貨前三的勢能，切入觸控市場，又將觸控類公司的利潤留在京東方體內(nèi)了，歐菲光總資產(chǎn)96億，萊寶高科資產(chǎn)50億，京東方布局的觸控類資產(chǎn)已經(jīng)體量上等于歐菲光和萊寶高科之和了。2013年京東方毛利率已經(jīng)達到24%，將在規(guī)模經(jīng)濟以及柔性切割基礎(chǔ)上，在關(guān)鍵材料（上游電子材料）和關(guān)鍵設(shè)備（機器人等智能裝備）進一步延伸，將更加提升公司毛利率，公司高端產(chǎn)品也將進一步拉高營業(yè)收入和盈利能力。所以有技術(shù)，有市場驅(qū)動，有產(chǎn)能布局，有足夠大的營業(yè)收入，有垂直整合，有快速的應用創(chuàng)新，才是衡量京東方公司的標準。京東方擴產(chǎn)，不是盲目擴張，應該以技術(shù)進步和市場驅(qū)動來衡量。如此“亞馬遜、蘋果、谷歌、宏碁、英特爾、高通”等其中某些巨頭，與京東方合作，大家也不要奇怪，英特爾之前已經(jīng)與京東方有過合作；4G到來，高速帶寬需要更高端的顯示進行匹配，科技巨頭為打造自己高性能的應用終端，以及推廣自己的超級芯片等，必須選擇最高品質(zhì)的半導體顯示。英特爾需要夏普的高質(zhì)量、低能耗IGZO面板，以供合作伙伴打造超極本之用；而高通則需要夏普繼續(xù)為智能手機和平板電腦供應各種顯示屏，以保證移動終端市場的快速擴展，并為自己收入的穩(wěn)定增長提供保障。臺灣是亞馬遜、蘋果、谷歌與宏碁的主要生產(chǎn)商，隨著臺灣電子信息產(chǎn)業(yè)鏈的萎縮，這些巨頭納入大陸供應鏈為時不遠了。因為國內(nèi)群狼都在翹首等待，屏幕的分辨率僅為HD（7201280像素）級別，非常遺憾，很不給力：），也難怪“”投產(chǎn)，中興和聯(lián)想分別現(xiàn)身站臺助威了。三星在以LPTS為背板技術(shù)無果的情況下，又忽略了UHD超高清這一領(lǐng)域，未來三年不僅在中小尺寸三星六成的屏顯出自京東方，在大尺寸領(lǐng)域，三星將更加緊密的與京東方進行協(xié)同和合作。 TFT成功，一步跨入OLED大尺寸的生產(chǎn)。”，而在中小尺寸LTPS和AMOLED顯示，臺灣企業(yè)也落后與大陸布局，世界第二條。這是因為Oxide TFT 八代線投片產(chǎn)能將略有增加。為何世界科技巨頭將紛至沓來？有最多的專利技術(shù)和應用、有最前沿的產(chǎn)能布局，在4G時代和產(chǎn)業(yè)互聯(lián)的到來，領(lǐng)跑的科技巨擎都需要搭配最優(yōu)秀的硬件產(chǎn)品來展示其在行業(yè)內(nèi)的翹楚地位！都想整固自己的供應鏈和提高自己的終端產(chǎn)品的性能！京東方的崛起不僅是壓縮韓日半導體顯示企業(yè)的空間，直接結(jié)果的臺灣半導體顯示行業(yè)的倒退，有分析說2014年大陸半導體與臺灣抗衡元年，其實從Oxide背板技術(shù)高代線投建和布局上臺灣已經(jīng)輸了。相比較當時TCL收購阿爾卡，聯(lián)想收購IBM筆記本部門，京東方收購是最成功的，獲得差能和技術(shù)專利，然后將其快速剝離出體外，避免了上汽收購韓國雙龍的惡劣結(jié)果。如果京東方投建的是以O(shè)xide（氧化物）背板技術(shù)的AMOLED10代線，那么京東方將居于世界半導體顯示之巔峰！鑒于可彎曲半導體顯示未來智慧造物的介質(zhì)，京東方未來不可限量?。ㄎ澹┦澜缈萍季揞^將紛至沓來，京東方可是資本運作和攫取價值的高手；京東方是資本運作高手，可以查詢一下“京東方收購韓國現(xiàn)代顯示技術(shù)株式”這是“蛇吞象”的大戲，通過這次并購，京東方成為國內(nèi)唯一一家具有自主知識產(chǎn)權(quán)的、也是規(guī)模最大的TFTLCD廠商，開啟了打造本土半導體顯示王國的征程?，F(xiàn)在京東方有資金再投建一條高代線直接跨入OLED顯示，京東方將穩(wěn)居世界半導體顯示王者之位。京東方aSi、Oxide、LTPS為三種背板技術(shù)布局非常之完美，未來京東方將成為全球中小尺寸出貨第一的企業(yè)，大尺寸高端顯示方面的布局也足以超越LGD顯示。而三星公司則將更加緊密的將京東方納入自己的供應鏈條，畢竟三星公司在大尺寸UHD高清顯示領(lǐng)域和Oxide（氧化物）高清顯示領(lǐng)域已經(jīng)出現(xiàn)了戰(zhàn)略失誤。1條aSi+Oxide”基板技術(shù)代線和1條AMOLED代線，這個與京東方布局（）的基板相同，由于Oxide（氧化物）夏普在良率基本在五成左右，所以各家都在進行技術(shù)攻關(guān)，都在同時發(fā)力，如果京東方能夠使得良率超過五成，那就直接宣告了其世界半導體產(chǎn)業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)的地位！因為京東方在中小尺寸和大尺寸AMOLED方面不僅是技術(shù)領(lǐng)先，而且還有足夠大產(chǎn)能布局。這就是京東方披露的國內(nèi)首條。未來三年（從2014年開始）是京東方和韓國兩家企業(yè)三星顯示和LGD顯示競合的時代。（四）高端布局優(yōu)勢明顯，差異化競爭成就王者之巔！看兩組表格對比，就能看出為何產(chǎn)能過剩對京東方來說是個偽命題；圖一、京東方7條代線情況 代線 類型 投資額 備注北京5代線 ASI 13億美元（78億人民幣）擴產(chǎn)后，已提完折舊 LTPS 35億 擴產(chǎn)、改造，2014年折舊完畢 合肥6代線 ASI+Oxide 175億 改造 ASI 280億 13年11月擴產(chǎn)完畢 LTPS+AMOLED 220億 國內(nèi)第一，世界第二 ASI+Oxide+OLED 285億 國內(nèi)第一條、60億觸控 Oxide+OLED 328億從中可以看出，京東方代線總投資達到1401億元，其中高端顯示代線投資868億，%。所以過去十年京東方?jīng)]有倒下，已經(jīng)很難能可貴了，但是現(xiàn)在京東方已經(jīng)穩(wěn)居世界前三，我分析得出的結(jié)論是至少是世界第二，后面邊分析邊展開。規(guī)模、產(chǎn)能嚴重不足，還要擔負著為下一代線投建積累技術(shù)，必然損失一部分產(chǎn)能。（三）半導體顯示企業(yè)比拼是技術(shù)實力，而技術(shù)實力體現(xiàn)在代線建設(shè)速度、產(chǎn)品良率、產(chǎn)能爬坡速度，以及產(chǎn)品應用創(chuàng)新以及產(chǎn)能布局。從市場觀察，可穿戴設(shè)備仍然沒有真的大浪來襲。單兵作戰(zhàn)頭盔連接的是“場和系統(tǒng)”的作戰(zhàn)單元，這種頭盔那就是最尖端的柔性設(shè)備，能制造出單兵作戰(zhàn)頭盔這種設(shè)備，那些其他貼近健康的柔性設(shè)備也不在話下吧？OLED高清柔性可彎曲顯示屏，是目前顯示和交互技術(shù)的最高境界，這里說下柔性設(shè)備。公司總裁陳延順說，為了實現(xiàn)長期穩(wěn)定的盈利模式，未來京東方要打贏兩場戰(zhàn)，一是面板戰(zhàn)，要實現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新能力和盈利能力全球第一，規(guī)模全球前三；二是打贏轉(zhuǎn)型之戰(zhàn)，京東方不僅要生產(chǎn)面板，還要發(fā)展系統(tǒng)和服務。（3）是客戶需求從最基本的“功能訴求”向“體驗為王”轉(zhuǎn)換。（三）京東方將結(jié)合三大方面，從面板顯示企業(yè)向服務型企業(yè)轉(zhuǎn)型（京東方公司未來最具有想象力的部分）：