【正文】 也就是那些隨時能變現(xiàn)的“錢”，包括庫存現(xiàn)金、銀行存款、銀。本章主要介紹現(xiàn)金最佳持有量決定的不同方法以及如何做好現(xiàn)金的內(nèi)部控制。 ? 無論是小道消息還是投資顧問的公開建議，只要他們利用的是公開獲得的消息，都不能幫助投資者戰(zhàn)勝市場 199 財務(wù)管理實務(wù)知識講座 堅守底線 The Bottom Line 有關(guān)現(xiàn)金管理的問題 200 財務(wù)管理實務(wù)知識講座 ：現(xiàn)金管理 ? 現(xiàn)金是最容易出問題的資產(chǎn)，也是歷來財務(wù)內(nèi)部控制的重點。 ? 弱式有效市場：現(xiàn)有市價能充分反映有關(guān)過去價格的所有消息 ? 半強式有效市場：現(xiàn)有市價能充分反映所有能公開得到的信息（現(xiàn)實成熟的市場） ? 強式有效市場：現(xiàn)有市價能充分反映所有公開或內(nèi)幕信息 198 財務(wù)管理實務(wù)知識講座 有效市場假設(shè) ? 有效市場理論指出：購買股票時不能預(yù)期獲得超過均衡回報率的異?；貓舐省? ? 使用 6倍市盈率，新的合并企業(yè)的價值是，增加 。 191 財務(wù)管理實務(wù)知識講座 上年度的損益表 你自己的企業(yè) 192 財務(wù)管理實務(wù)知識講座 合并企業(yè)的損益表 193 財務(wù)管理實務(wù)知識講座 合并結(jié)果 ? 一個營業(yè)額 500萬元、成本降低了的企業(yè)，可在一年中創(chuàng)造 119萬元凈利潤。房東同意搬出，但需支付10萬元賠償。資料如下： 189 財務(wù)管理實務(wù)知識講座 上年度的損益表 被收購企業(yè) 190 財務(wù)管理實務(wù)知識講座 你發(fā)現(xiàn) ? 如果你收購這家企業(yè)，它提供的是完全相同的產(chǎn)品，分享了你的許多客戶，從而立即造成成本節(jié)約。 ? 等等 187 財務(wù)管理實務(wù)知識講座 你應(yīng)該付多少 ？ ? 這個企業(yè)對于你而言價值幾何？ ? 你必須看一下你要對你所購買的企業(yè)采取何種行動，了解你如何使它盈利或者利用這個企業(yè)使你現(xiàn)在所擁有的這個合并企業(yè)價值提升 188 財務(wù)管理實務(wù)知識講座 舉例 ? 假設(shè)：你有一個購買打印企業(yè)的機會，它上一年度的營業(yè)額是 1百萬元，凈損失為 4萬元。這是一個很困難的工作。 ? 如有人要離開，及早確定，作出及時反應(yīng)，以限制損失程度 184 財務(wù)管理實務(wù)知識講座 整合新企業(yè) ? 企業(yè)內(nèi)部的不同文化 ? 不能將兩個企業(yè)焊接在一起，而期望所得到的雜交品種正常運行。 ? 確保他們知道提供資金所需要的時間。 ? 為擴張后的企業(yè)準備一份企業(yè)計劃，確保你所認為的價值提高合理有效。 182 財務(wù)管理實務(wù)知識講座 保證籌資 ? 如果你缺資金，在你開始尋找要購買的企業(yè)之前，就與你的財務(wù)資助人談話，了解長期融資。 ? 必須盡全力保證客戶基礎(chǔ)。 ? 如果沒有合同，就應(yīng)該快速獲取某些合同或用其他辦法保證客戶基礎(chǔ)。 ? 杠桿： 181 財務(wù)管理實務(wù)知識講座 保證客戶基礎(chǔ) ? 客戶基礎(chǔ)對企業(yè)的未來絕對是至關(guān)重要的。 180 財務(wù)管理實務(wù)知識講座 業(yè)主兼經(jīng)理人的搭售 ? 在開始 612個月，絕對關(guān)鍵的是：新企業(yè)應(yīng)該能達到預(yù)期的業(yè)績。 179 財務(wù)管理實務(wù)知識講座 要包括什么樣的資產(chǎn) ? 確保你購買到了你所認為的得到授權(quán)的所有權(quán)的每一部分。 173 財務(wù)管理實務(wù)知識講座 尋找到一個合適的企業(yè) ? 通過媒體 漫無目的 ? 展覽會 ? 通過信得過的中介 如律師、會計師 174 財務(wù)管理實務(wù)知識講座 確定企業(yè)有多好 保密協(xié)議、完整性 ? 歷史性的財務(wù)表現(xiàn)： ? 本年到今日為止的預(yù)算及業(yè)績： ? 資源報告： ? 產(chǎn)品或服務(wù)： 175 財務(wù)管理實務(wù)知識講座 確定企業(yè)有多好 保密協(xié)議、完整性 ? 消費者基礎(chǔ)： ? 訂貨薄： ? 或有項目： ? 競爭對手 /市場分析： 176 財務(wù)管理實務(wù)知識講座 決定它對你的價值 ? 有了這些信息，形成自己的看法 ? 剔除無希望的企業(yè) ? 計算出你想購買的企業(yè)的價值（低于出售價） ? 對可保持利潤特別關(guān)注 177 財務(wù)管理實務(wù)知識講座 與企業(yè)出售者談判并進行交易 ? 購買 100萬 ≠ 出售 200萬，期望差異太大，無法達成交易 ? 購買 175萬 ≠ 出售 200萬，差異 %,有可能達成，取決于兩者的最低價和最高價。 ?確定它有多好 ?決定對你而言他值多少 ?與出售者就你收購該企業(yè)談判你想支付的價格 ?保證所需要的籌資 ?將新企業(yè)整合進你的企業(yè)以最大化盈利能力 172 財務(wù)管理實務(wù)知識講座 經(jīng)驗之談： ? 一致的觀點：你做這種事越多，你就會做得越好：如果買一家企業(yè)，你可能并不能完全做對 你可能化錢太多、選了一個不好的企業(yè)或者是不能將它整合進你現(xiàn)在的企業(yè)。除了角色轉(zhuǎn)換，許多方面都正確，過程也相同。然后確定標準比率，并與實際比率相比較，評出每項指標的得分，最后求出總評分。他在 20世紀初出版的《信用晴雨表研究》和《財務(wù)報表比率分析》中提出了信用能力指數(shù)的概念，把若干個財務(wù)比率用線性關(guān)系結(jié)合起來，以此評價企業(yè)的信用水平。杜邦財務(wù)分析體系就是通過對這種相互關(guān)系的分析來研究影響資產(chǎn)收益率或股東權(quán)益收益率的有關(guān)因素的。 162 財務(wù)管理實務(wù)知識講座 ？ ? 總量信息的局限性 ? 關(guān)鍵財務(wù)數(shù)據(jù)之間的關(guān)系 比率分析：如債務(wù)天數(shù) ? 對不同時期的比率進行比較 趨勢 ? 對相同企業(yè)之間的比率進行比較 判斷標準，與競爭對手的比較 163 財務(wù)管理實務(wù)知識講座 關(guān)于使用比率的警告 ? 使用比率并不完全科學(xué)，會計報告不能得到真正財務(wù)信息：用銷售成本數(shù)據(jù)代替采購數(shù)據(jù)來計算應(yīng)付帳款天數(shù) ? 在計算比率的方法上要保持前后一致：公司 vs公司，年 vs年 ? 平均化 復(fù)雜化 164 財務(wù)管理實務(wù)知識講座 怎樣運用杜邦分析圖 ? ? 我們知道，不同財務(wù)比率之間存在著各種各樣的相互關(guān)聯(lián)。 159 財務(wù)管理實務(wù)知識講座 折現(xiàn)現(xiàn)金流舉例 160 財務(wù)管理實務(wù)知識講座 盈利能力指數(shù)舉例 161 財務(wù)管理實務(wù)知識講座 結(jié)論 ? 建議：使用第一種和第二種方法來決定在進行折現(xiàn)現(xiàn)金流 /盈利能力指數(shù)檢驗之前項目是否能通過平均回報率和償還期“障礙”。 ? 缺陷：不能對產(chǎn)生完全相同的凈現(xiàn)值但是卻有不同的資本投資價值的項目進行區(qū)分。 157 財務(wù)管理實務(wù)知識講座 影響決策制定過程的關(guān)鍵標準 ? 所需的投資 因為企業(yè)具有有限的資金 ? 回報 因為企業(yè)想最大化其回報率 ? 時間多少 因為企業(yè)想早一點實現(xiàn)盈利 158 財務(wù)管理實務(wù)知識講座 評估資本項目的方法 ? 平均回報率： 投資項目壽命期內(nèi)的總收益 /投資項目壽命 ?缺陷： 不能識別提前償還的資本項目更具有吸引力 ? 償還期： 按回報的時序，度量初始成本償還所需要的時間。 ?新業(yè)務(wù)潛力（未來的機會）： 在企業(yè)面對不同的成本和收益機會時，由于資本的限制，要作出采取何種機會的決策。如：企業(yè)的設(shè)備能力已飽和開工，由于訂單很大，企業(yè)不能盡可能進行擴能及獲得利潤。 ? 成熟企業(yè)：股東回報、利潤保持、維持企業(yè)已經(jīng)實現(xiàn)的東西。 ? 受限因素：空間，不易擴大； 及員工；利潤；現(xiàn)金流；融資等 148 財務(wù)管理實務(wù)知識講座 零售業(yè)的特定領(lǐng)域： ?存貨： ?產(chǎn)品盈利能力： ?消費者的平均消費： ?銷售空間： ?排隊時間 /排隊長度： 149 財務(wù)管理實務(wù)知識講座 制造業(yè)的特定領(lǐng)域： ? 機器產(chǎn)出： ? 材料成本： ? 人力成本： ? 銷售訂貨時間： ? 存貨： ? 產(chǎn)品招回 /改正： 150 財務(wù)管理實務(wù)知識講座 服務(wù)業(yè)的特定領(lǐng)域： ? 服務(wù)提供第二次要求提供服務(wù)： ? 服務(wù)成本： ? 服務(wù)利潤： ? 服務(wù)日程安排 /服務(wù)控制： 151 財務(wù)管理實務(wù)知識講座 監(jiān)管的財務(wù)信息的第二個方面：你的企業(yè)環(huán)境，困境中的激勵家 ? 新開辦的企業(yè)與早期增長的企業(yè)：它需要的是現(xiàn)金充足、預(yù)算控制以及滿足銷售增長的目標。 ? 零售業(yè)：非常特殊問題。 ? 具體比率：銷售額增長、利潤增長、單位雇員的銷售額、單位雇員利潤、單位雇員的價值增加，杠桿比率，利息抵補等。 ?其他方面：度量勞動力造成的增長指標 ? 企業(yè)增長是要保持債務(wù)和資產(chǎn)融資的合理組合。不僅難以提高公司的盈利能力，反而因巨大的償付壓力使公司限于難于自拔的財務(wù)困境。試圖通過大規(guī)模舉債，達到大規(guī)模擴張的目的；最后實現(xiàn)“市場占有率至上”的目標。 ? 大宇到下的問題之一，不可否認有財務(wù)杠桿的消極作用在作怪。 141 財務(wù)管理實務(wù)知識講座 大宇危機，孰之過？ ? 韓國第二大公司集團大宇集團 1999年 11月 1日向新聞界宣布，該集團董事長金宇中以及 14名下屬公司的總經(jīng)理決定辭職，以表示“對大宇的債務(wù)危機負責(zé)，并為推行結(jié)構(gòu)調(diào)整創(chuàng)造條件”。 ? 總杠桿作用 DTL=DOL*DFL = Q（ PV） /[Q（ PV） FI] = SVC） /（ SVCFI） ? 意義：在于能夠估計出銷售額變動對每股收益造成的影響。 ? 財務(wù)杠桿是一把雙刃劍 140 財務(wù)管理實務(wù)知識講座 總杠桿系數(shù) ? 總杠桿作用： 經(jīng)營杠桿通過擴大銷售影響息前稅前盈余，而財務(wù)杠桿通過擴大息前稅前盈余影響收益。 ? 負債比率是可以控制的。 ? 財務(wù)杠桿系數(shù) DFL： = = = EBIT/（ EBITI） I 債務(wù)利息及優(yōu)先股息 138 財務(wù)管理實務(wù)知識講座 財務(wù)杠桿系數(shù) 舉例 139 財務(wù)管理實務(wù)知識講座 財務(wù)杠桿系數(shù) 舉例 ? 問題說明： ? 財務(wù)杠桿系數(shù)表明的是息前稅前盈余增長所引起的每股收益的增長幅度。 137 財務(wù)管理實務(wù)知識講座 財務(wù)杠桿系數(shù) ? 財務(wù)杠桿：利潤增大時，每一元利潤負擔(dān)的借入資金的利息就會相對減少，投資者收益有更大幅度提高。 ?在銷售額處于盈虧臨界點前的階段，經(jīng)營杠桿系數(shù)隨銷售額的增加而遞增；在銷售額處于盈虧臨界點后的階段，經(jīng)營杠桿系數(shù)隨銷售額的增加而遞減；當(dāng)銷售額達到盈虧臨界點時，經(jīng)營杠桿系數(shù)趨近于無窮大。 ? 經(jīng)營杠桿系數(shù) DOL= = ? 在線性本量利下： ? 單一產(chǎn)品經(jīng)營杠桿系數(shù) DOLq=Q(PV)/[Q(PV)F] ? 多品種經(jīng)營杠桿系數(shù) DOLs=(SVC)/(SVCF) 135 財務(wù)管理實務(wù)知識講座 經(jīng)營杠桿系數(shù)舉例 ? 某企業(yè)生產(chǎn) A產(chǎn)品，固定成本為 60萬，變動成本率為 40%，當(dāng)企業(yè)的銷售額分別為400萬元、 200萬元、 100萬元時，經(jīng)營杠桿系數(shù)分別為： ? DOL(1) =(400400*40%)/(400400*40%60)= ? DOL(2) =(200200*40%)/(200200*40%60)=2 ? DOL(3) =(100100*40%)/(100100*40%60)∞ 136 財務(wù)管理實務(wù)知識講座 經(jīng)營杠桿系數(shù)舉例 ? 問題說明： ?在固定成本不變的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)說明了銷售額增長（減少）所引起利潤增長（減少）的幅度。 134 財務(wù)管理實務(wù)知識講座 經(jīng)營杠桿系數(shù) ? 經(jīng)營杠桿：在某一固定成本比重作用下，銷售量變動對利潤產(chǎn)生的作用。主要影響因素： ?產(chǎn)品需求 ?產(chǎn)品售價 ?產(chǎn)品成本 ?調(diào)整價格的能力 ?固定成本的比重 ?財務(wù)風(fēng)險：全部資本中債務(wù)資本比率的變化帶來的風(fēng)險。 ? 允許增長的充足利潤：為未來營運資金和投資方案留下足夠的資金，借錢較少，更具盈利力 ? 企業(yè)好得可以吸引新的投資者：好于平均數(shù) ? 要高于通貨膨脹： 122 財務(wù)管理實務(wù)知識講座 目標 1：獲得滿意的投資回報 ? 有不同的因素影響著投資回報： ? 影響利潤的因素：所有可提高利潤的辦法 ? 影響投資的因素：在不降低利潤的情況下，降低投資就自動提高回報 ? 資本報酬率 (ROCE)=凈利潤 /資本投入 123 財務(wù)管理實務(wù)知識講座 目標 1：獲得滿意的投資回報 124 財務(wù)管理實務(wù)知識講座 目標 1：獲得滿意的投資回報 125 財務(wù)管理實務(wù)知識講座 目標 1：獲得滿意的投資回報 126 財務(wù)管理實務(wù)知識講座 企業(yè)的目標 2：確保企業(yè)健康運營 ? 不可避免的風(fēng)險：競爭對手降價，新產(chǎn)品，衰退等 ? 管理層有責(zé)任來保證風(fēng)險不會危及企業(yè)狀況（即，用光現(xiàn)金、借入過多資金、壞帳風(fēng)險等） 127 財務(wù)管理實務(wù)知識講座 目標 2：確保企業(yè)健康運營 ? 使用比率 給出基本度量 ? 自身目標：預(yù)算的 10%與實際的 % ? 與上一年度相比較：上年 20%與今年 % ? 與競爭對手相比：對手 20%，你 % 12