第06章普通股價值分析(參考版)
2025-03-06 13:54本頁面
【正文】 %。 不變增長市盈率模型：案例 01 1 5%/ 67. 2 5% 5%eegV E brg??? ?? ? ? ?????????EP00 // EPEV ?某公司期初每股收益為 /股，派息率為 80%，且預(yù)測該公司股票未來的每股收益增長率將保持在 5%的水平，如果貼現(xiàn)率為 %，則該公司股票的理論市盈率為 如果該股市場價格為 32元 /股，則實際市盈率為 該股票價值被低估。 零增長市盈率模型：案例 011/ 16 %VE r? ? ?00 16 40( )V E V E? ? ? ? ? 0 ??EP 00 // EPEV ?A公司預(yù)期每股收益及現(xiàn)金股利每年均為 /股，如果貼現(xiàn)率為 %，在市場均衡的情況下，其市盈率為： 股票的內(nèi)在價值為： 這與股利貼現(xiàn)模型所得結(jié)果一致。 H 2H ga gn ? ? ? ? ? ?0 1 ( 11)n a nnDV g H g gyg? ? ? ??????三階段增長模型圖示 AB nanaatggABAtgggg ?????? ,)(to tgang1 2 3 三階段增長模型公式 )()1()1()1()1(111110nBnBBAtttttAtagrrgDrgDrgDV???????????????????????? ??????三階段增長模型例子 例如，某股票初期支付的股息為 /股，在今后兩年的股息增長率為 6%（ ga）；股息增長率從第 3年開始線性遞減，從第 6年開始，每年保持 3%（ gn）的增長速度。 兩階段增長模型特例： H模型 ? 模型假設(shè)：收益增長率以一個很高的初始水平開始，在整個超常增長階段按線性下降（假定持續(xù)時間為 2H），一直降到穩(wěn)定增長率（ ga）。 兩階段增長模型：適用范圍 ? 最適合于具有下列特征的公司： ? 公司當(dāng)前處于高增長階段，并預(yù)期在今后一段時期內(nèi)仍將保持這一較高的增長率，在此之后，支持高增長率的因素消失。如果貼現(xiàn)率為 %， 利用上表中的公式，計算出該公司股票的內(nèi)在價值為 2 3 31 2 2 ( 1 5 )1 625 ( 1 625 ) ( 1 625 ) ( 625 5 ) ( 1 0 .06 25 )144 /V ??? ? ? ?? ? ? ? ?? 元 股若該股票的市場價格大于 144元 /股，則賣出該股票，否則，投資者可買入該股票。 兩階段增長模型：例子 例如，某公司去年支付的股息為 /股，預(yù)期本年為 1元 /股，第二年為 /股，第三年為 2元 /股。 ?看剛才的例子 ? D0= /股 , g=5%, r=%, 得到 V=42元 /股 ? D0= /股 , g=6%, r=%, 得到 1 ( 1 6% ) 212 / 5% 6%DVrg??? ? ??? （ 元 股 ）不變增長模型：適用范圍 ?總之，不變增長模型最適用于具有下列特征的公司： ? 公司以一個與名義經(jīng)濟增長率相當(dāng)或稍低的速度增長。 ?第二個問題是關(guān)于什么樣的增長率才是合理的“不變”增長率。 不變增長模型例子 例如， B公司期初現(xiàn)金股利為 /股，且預(yù)測該公司股票未來的股息增長率將保持在 5%的水平，如果貼現(xiàn)率為 %，投資者應(yīng)該如何操作者只股票？ 根據(jù)不變增長股息貼現(xiàn)模型，則該公司股票的價值為 1DVrg? ?該公司股票當(dāng)前的市場價格為 40元 /股， P=40元 /股 則該股票的凈現(xiàn)值為 因此該公司股票價值被低估，可以購買該股票。康納爾（華夏出版社） 公司價值評估：有效評估與決策的工具 作業(yè)：利用所學(xué)的模型，選取一家 上市公司進行價值分析 本 章 結(jié) 束 了！ 零增長模型例子 假定 A公司每年支付固定股息 為 /股，如果貼現(xiàn)率為 %，該公司當(dāng)前的市場價格為42元 /股，投資者應(yīng)該怎樣操作該公司的股票？ 根據(jù)零增長股息貼現(xiàn)模型，則該公司股票的價值為 股元 /40% ??? rDV已知該公司股票的當(dāng)前價格為 42元，即 P=42元 /股 故 NPV=2元 /股 0 表明該公司股票被高估，投資者應(yīng)拋出股票。 理解為：回收期，即用多少年的 EBIT可以后收回公司的價值 （二）定價原理與定價公式 每股股票價格 =[EBIT公司 (MVE行業(yè) +DEBT行業(yè) )/EBIT行業(yè) DEBT公司 ]/總股本 公司 定價原理： 目標(biāo)公司的 EBIT倍數(shù)應(yīng)該與可比公司相同 定價公式 （三） EV/EBIT(DA)的應(yīng)用 ? 需要的數(shù)據(jù) ? MVE（ =每股股價 總股本 ） ? DEBT（ =長期負債 +流動負債） ? EBIT（ =凈利潤 +所得稅 +財務(wù)費用） ?案例：煤炭行業(yè)上市公司的估值 （四）使用 EV/EBIT(DA)法的注意事項 1. EV/EBIT(DA)的優(yōu)點 ?具有更強的可比較性； ?比 PE法更加合理 2. EV/EBIT(DA)的缺陷 ?年份的選擇對估值結(jié)果影響較大 ?估值結(jié)果依賴于可比公司 第四節(jié) 估值方法的選擇與應(yīng)用 一、估值模型的選擇 估值方法 絕對估值方法 相對估值方法 估值角度 增長模式 倍數(shù)確定 常用倍數(shù) 公司 權(quán)益 紅利 FCFE 不變增長 兩階段 三階段 PE PB PS EV/EBIT 基本因素 可比公司 回歸分析 FCFF
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