【正文】 根據(jù)項目有杠桿時的 ?及美國投資者要求的收益率，項目美元的 WACC 為 %，即期匯率為 $DM， 美國通貨膨脹率預(yù)計為 4%，美國和德國的無風(fēng)險利率分別為 7% 和 6%，求該項目的以美元表示的 NPV。 ? 如果美國的通貨膨脹率是 5% 而英國的通貨膨脹率是 8%, 英鎊應(yīng)貶值 3%. 購買力平價 ? 令： E[1 + iD(t)] = 1+本國通貨膨脹率的期望值 ? 令： E[1 + iF(t)] = 1+外國通貨膨脹率的期望值 ? 令： E[sD/F(t)] = 第 t期預(yù)計的即期匯率 購買力平價 ? ?? ?? ?? ? ? ?? ?tsEstiEtiEFDFDDF//11???購買力平價 假定美國和德國一年后的通貨膨脹率分別為 6% 和 % 。(0) = P$ ?P163。 *S$/163。 ? 這種利率等價關(guān)系會存在下去嗎 ? ? 哪國是較好的投資場所，美國還是德國 ? ? 你如何獲得套購利潤 ? 利率平價 ? ?? ?,11////?????FDFDFDFDDFfffstrtr?由于一年期的遠(yuǎn)期匯率是 $，所以利率平價關(guān)系不存在。 ?$ S(F S) ) rSF(r165。) = (1 + r$) 或者： SFrr ???165。) 由于這兩項投資具有相同的風(fēng)險，否則就存在套利機(jī)會，所以： (F/S)(1 + r165。（ =100*） ?在瑞士出售后即可獲得 （ =*） ?在紐約市場出售這筆瑞士法郎可獲得 （ =*） ?由此每 $ 100可產(chǎn)生 $ 國際平價關(guān)系 ? 同一價格定律 : ?兩個市場上所交易的同一種資產(chǎn)必須在兩個市場有相等的價格 ? 同一價格定律可應(yīng)用于國際市場 ? 這會導(dǎo)致匯率、利率和通貨膨脹率的平衡關(guān)系 ?這些平衡關(guān)系稱為平價關(guān)系 平價的類型 ? 利率平價（ IRP） ? 購買力平價（ PPP） ? 遠(yuǎn)期匯率期望理論（ ETFER） ? 國際費舍效應(yīng)（ IFE） 利率平價的確定 假定你有 $100,000 準(zhǔn)備做一年期的投資 你可以選擇 1. 投資于美國，利率 r$ 2. 終值 = $100,000(1 + r$) 2. 按即期匯率將美元換成日元在日本投資，利率 r165。進(jìn)行交易 ?英鎊在在紐約以 $163。 $ $163。 163。 管理期權(quán) [例（續(xù)） ] ? 傳統(tǒng)方法評價 ： NPV=100/ ? 1050 = ? 50元 0 ? 考慮管理期權(quán)時 ： 新產(chǎn)品投資額 1050元 ， 一年內(nèi)預(yù)期 NCF=100元 一年末： (1) 若成功 ， 可繼續(xù)銷售 ， 每年 NCF=200元 ， 相當(dāng)?shù)谝荒昴┑默F(xiàn)值為： 200/=2023元 ， 概率 ； (2) 若失敗 ， 可以放棄新產(chǎn)品 ， 而出售機(jī)器設(shè)備 ， 可收回 500元 ， 概率 故：一年末的總現(xiàn)值 PV1=100+500?+2023?=1350元 項目的市場價值 M=1350/? 1050 = 0 或： M=NPV+Opt， 即： = ?50+ 而 Opt = = 500 ? / ( 放棄期權(quán)的價值 ） 國際資本投資決策 ? 匯率基礎(chǔ)知識 ? 國際平價關(guān)系 ? 國際基本投資決策的方法 匯率基礎(chǔ)知識 ? 匯率的概念 ?用一國貨幣表示的另一國貨幣的價格 ? 標(biāo)價方法 ?直接標(biāo)價法 ?間接標(biāo)價法 ?美元標(biāo)價法 匯率的種類 ? 直接匯率（基礎(chǔ)匯率） ?根據(jù)兩種貨幣所代表的價值量直接計算得出的匯率 ?作為確定與其他各種貨幣匯率的基礎(chǔ) ?通常以一國貨幣對國際上某一關(guān)鍵貨幣所確定的比價為基準(zhǔn)匯率 ? 交叉匯率 ?通過兩種不同貨幣與關(guān)鍵貨幣的匯率間接地計算出的兩種不同貨幣之間的匯率 交叉匯率 $ 163。 原始投資額為 1050元 ， 折現(xiàn)率為 10%， 為此計劃購買的機(jī)器設(shè)備 ， 在一年內(nèi)可以 500元賣出 。 到第一年末 ，我們可以知道該新產(chǎn)品計劃是否成功 。新項目 j的有關(guān)資料為： ?j=，新老項目的資本結(jié)構(gòu)與公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)一致，新項目資本：原有資本=:，試求新項目風(fēng)險調(diào)整后的貼現(xiàn)率。中等風(fēng)險項目的折現(xiàn)率等于基本 WACC 187。 蒙特卡洛模擬 ? 找出影響投資方案 NPV的關(guān)鍵因素 ? 估計每個因素各種可能出現(xiàn)結(jié)果的概率 ? 根據(jù)每個因素的概率分布，賦予隨機(jī)數(shù) ? 使用電腦進(jìn)行模擬 例： 銷售量（萬件） 6 4概率 隨機(jī)數(shù) 00 ? 04 05 ? 24 25 ? 7 4 75 ? 9 4 95 ? 99蒙特卡洛模擬 ? 將隨機(jī)數(shù)輸入電腦中儲存起來 ? 第一回合模擬中，電腦針對每個關(guān)鍵因素選出一個隨機(jī)數(shù)，以決定該變量的值 ? 計算此次模擬后投資方案的 NPV1，儲存起來 ? 重復(fù)第一回合過程，一般要重復(fù) 500個回合 ? 500回合模擬后，將得到的 500個 NPVi由小到大排列成次數(shù)分配 ? 計算出投資方案的 NPV和 ? 市場風(fēng)險的分析方法 )]/)(1(1[ SDTuL ??? ???市場風(fēng)險可用 ?值 衡量 ?項目 ?的獲取 ? 單一經(jīng)營法：用單一經(jīng)營公司的 ?值代替項目的 ?值 哈莫達(dá)公式 ?會計 ?法：用資產(chǎn)收益率 ROA代替股票收益率 ROA=息稅前利潤 /總資產(chǎn) 式中： ?L — 有負(fù)債公司的 ?值 D — 負(fù)債的市場價值 ?u — 無負(fù)債公司的 ?值 S — 普通股的市場價值 T — 所得稅稅率 項目的風(fēng)險調(diào)整 ?折現(xiàn)率風(fēng)險調(diào)整法 –以公司的平均資本成本率作為基本的 WACC –所有項目分成高風(fēng)險、中等風(fēng)險和低風(fēng)險三類 187。問應(yīng)上哪個項目？ 決策樹（例續(xù)） 1 ? 3 ? ? ? ? ? ? B項目 –90萬 A項目 –50萬 32萬 市場好 100萬 市場不好 – 5萬 市場好 50萬 市場不好 0萬 擴(kuò)大生產(chǎn) – 90萬 不擴(kuò)大 0萬 市場好 20萬 市場好 80萬 市場好 320萬 市場好 180萬 市場好 90萬 市場不好 20萬 市場不好 – 20萬 市場不好 120萬 市場不好 80萬 市場不好 0萬 第一年 第二年 決策樹（例續(xù)） 機(jī)會節(jié)點 7的期望收益 = ?320+ ?80 = 272萬元 一年末： NPV（ ?） = ?90+272/ = 機(jī)會節(jié)點 6的期望收益 = ?180+ ?120 = 168萬元 一年末： NPV（ ?） = 0+168/ = 故在決策點 3處應(yīng)選擇擴(kuò)大生產(chǎn)方案。各個方案在各種市場條件下的凈盈利數(shù)可從決策樹上查出來。 ?如： 獲利指數(shù) 允許的標(biāo)準(zhǔn)差 0 決策樹 ?例： S公司要從 A、 B兩個投資項目中進(jìn)行選擇： A項目需投資50萬元，估計第一年市場條件好的概率為 ，在第一年市場條件好的基礎(chǔ)上，第二年也好的概率是 ；在第一年市場條件不好的基礎(chǔ)上，第二年也不好