03-3信用風(fēng)險度量制模型(參考版)
2025-01-16 02:33本頁面
【正文】 模型的優(yōu)點 KMV依靠股票價格信息 ， 而股票比債券更為活躍是一種動態(tài)模型 股票反映企業(yè)的未來價值 ， 具有前瞻性 該方法估計出的違約率比信用評級能更及時的反映企業(yè)狀況的變化 模型的局限 ? 技術(shù)上 ? 利用期權(quán)定價方法求解公司資產(chǎn)價值和波動性，缺乏有效方法檢驗精確性 ? 假定公司債務(wù)結(jié)構(gòu)靜態(tài)不變 ? 基于資產(chǎn)價值正態(tài)分布假設(shè) ? 實用中 ? 僅著重于違約預(yù)測；僅適用于上市公司 ? 能否適用于發(fā)展中國家的新興股票市場 ? 非上市公司的 EDF值 演講完畢，謝謝觀看！ 。 其二， KMV模型的優(yōu)勢在于以現(xiàn)代期權(quán)理論基礎(chǔ)作依托，充分利用資本市場的信息而非歷史賬面資料進(jìn)行預(yù)測，將市場信息納入了違約概率，更能反映上市企業(yè)當(dāng)前的信用狀況，是對傳統(tǒng)方法的一次革命。 舉例：計算違約概率（ EDF） ? 假設(shè)某企業(yè) – 資產(chǎn)價值 A＝ 100萬 – 到期（ 1年）債務(wù)價值 F＝ 80萬 – 若未來 1年資產(chǎn)價值服從均值為 100萬 – 標(biāo)準(zhǔn)差 (波動率 )σA＝ 10萬的正態(tài)分布 ? 該企業(yè)違約概率是多少？ ( ) 100 80 210VE V FDD???萬 － 萬 = （ 個 標(biāo) 準(zhǔn) 差 ）萬 由概率論可知，在正態(tài)分布下，發(fā)生 2個標(biāo)準(zhǔn)差事件的概率約為 %（單尾： t=） ,也就是說，該公司 1年內(nèi)的預(yù)期違約概率（ EDF）為 %。 假設(shè)公司的違約距離為 2σA， 經(jīng)驗 EDF的計算公式 為： 違約信息數(shù)據(jù)庫 ? 由正態(tài)分布推導(dǎo)出的只是借款企業(yè)理論預(yù)期違約頻率，它與現(xiàn)實生活中實際所發(fā)生的預(yù)期違約頻率之間存在著很大差異。 若違約距離為 ， 由于公司未來資產(chǎn)價值在其均值單側(cè) 99%， 可推算出公司預(yù)期違約概率約為 1%。 ? KMV 公司認(rèn)為違約點 DPT大約等于企業(yè)短期債務(wù)加上長期債務(wù)的一半。 假定公司未來資產(chǎn)價值圍繞其現(xiàn)值呈正態(tài)分布，均值為 A，標(biāo)準(zhǔn)差為 σA，則可利用下面的公式計算公司在一年內(nèi)或 t=0時（現(xiàn)在）距離違約的違約距離ＤＤ (DistancetoDefault)： AσA D??違約距離 與違約點的距離：DD σA 第二步，計算違約距離 KMV的違約點 （ Default Point） ? 在期權(quán)定價框架中，違約行為發(fā)生于資產(chǎn)市場價值小于企業(yè)負(fù)債之時，但在實際生活中違約并不等于破產(chǎn)，也就是說，資產(chǎn)價值低于債務(wù)總值得概率并不是對 EDF的準(zhǔn)確量度。 2 KMV模型的運(yùn)算步驟 ? 由于無法直接觀察公司資產(chǎn)價值及波動性， KMV借用期權(quán)定價原理推算。 第二步 ， 根據(jù)公司的負(fù)債計算出公司的違約實施點 (default exercise point， 為企業(yè) 1年以下短期債務(wù)的價值加上未清償長期債務(wù)賬面價值的一半 )， 計算借款人的 違約距離 。一旦資產(chǎn)市值及其波動程度被算出，信用監(jiān)測模型便可以測算出借款企業(yè)的預(yù)期違約概率 (EDF)。 1 KMV模型基本原理 ? 企業(yè)股權(quán)市值與它的資產(chǎn)市值之間的結(jié)構(gòu)性關(guān)系； ? 企業(yè)資產(chǎn)市值波動程度和企業(yè)股權(quán)市值的變動程度之間關(guān)系。 ? 模型將債權(quán)看作債權(quán)人向借款公司股東出售的對公司價值的看跌期權(quán)（賣權(quán)） ? 債務(wù)到期時，若企業(yè)資產(chǎn)的市場價值超出其負(fù)債價值，企業(yè)愿意還債，將剩余部分留作利潤；如果企業(yè)資產(chǎn)價值小于負(fù)債水平，出售全部資產(chǎn)也不能完全償債，企業(yè)會選擇違約，將公司資產(chǎn)轉(zhuǎn)交給債權(quán)人。 ? 該模型是由著名的風(fēng)險管理公司 KMV公司于 1997年開發(fā)的信用風(fēng)險度量模型 。 模型的實際應(yīng)用 ? 利用求出的 VAR值，可以計算出抵御組合風(fēng)險所需的銀行資本。 ? 邊際風(fēng)險貢獻(xiàn) 是指在組合中因增加某一信用工具的一定持有量而增加的整個組合的風(fēng)險 （ 以組合的標(biāo)準(zhǔn)差表示 ） 。 ? 其次，還要利用相關(guān)模型計算出組合內(nèi)各單個借款人之間資產(chǎn)波動的相關(guān)性。 ? 首先，將借款公司資產(chǎn)價值波動性與借款人信用等級變化相聯(lián)系。 ? 這個數(shù)額也是兩貸款組合的資本需要量 ， 它比在正態(tài)分布條件下以受險價值為基礎(chǔ)計算的資本需要量高出（ ?） 百萬美元； ? 但是若與 比之前 BBB級別的單一貸款實際
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