【正文】 項(xiàng)目的調(diào)查、評(píng)價(jià)與選擇階段。 三、風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)入與退出（一）風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入的目標(biāo)企業(yè)一般是高新技術(shù)的中小企業(yè)，進(jìn)入過(guò)程可以分為三階段：投資項(xiàng)目的產(chǎn)生與初步篩選階段。 一、風(fēng)險(xiǎn)投資的主體 有：投資者、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)、創(chuàng)業(yè)企業(yè)。四、風(fēng)險(xiǎn)投資與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的關(guān)系（一）風(fēng)險(xiǎn)投資可以為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)提供重要的資金來(lái)源；（二）風(fēng)險(xiǎn)投資分擔(dān)了高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)者的高風(fēng)險(xiǎn)；（三）高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)能夠給風(fēng)險(xiǎn)投資者帶來(lái)高收益；（四）風(fēng)險(xiǎn)投資增加了高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的數(shù)量并推動(dòng)了高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。（二）風(fēng)險(xiǎn)投資為高科技中小企業(yè)開(kāi)辟了新的融資渠道；高科技企業(yè)有以下特點(diǎn)：需要開(kāi)拓潛在市場(chǎng)；現(xiàn)金流量存在很大的不確定性；沒(méi)有抵押、沒(méi)有擔(dān)保。（八）市場(chǎng)重點(diǎn)前者是未來(lái)潛在市場(chǎng)，難以預(yù)測(cè)；后者是現(xiàn)有市場(chǎng)，易于預(yù)測(cè)。 （六）投資風(fēng)險(xiǎn)前者是風(fēng)險(xiǎn)大，投資的大部分企業(yè)可能失敗，但一旦成功，其收益足以彌補(bǔ)全部損失；后者風(fēng)險(xiǎn)小，若到期不能收回本金，除追究企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的責(zé)任外，所欠本息也不能豁免。（四）投資管理前者參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理與決策，投資管理較嚴(yán)密雙方是合作開(kāi)發(fā)的關(guān)系；后者對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理有參考決策作用，一般不介入企業(yè)決策系統(tǒng)，雙方是借貸關(guān)系。（三）投資方式前者通常采用股權(quán)式投資，關(guān)心的是企業(yè)發(fā)展前景；后者主要采用貸款方式，需要按時(shí)償還本息，關(guān)心的是安全性。 投資；要求風(fēng)險(xiǎn)投資家具備相當(dāng)?shù)母咝轮R(shí)、現(xiàn)代金融知識(shí)、管理知識(shí)與豐富的社會(huì)閱歷。主要集中在從事高新技術(shù)的中小企業(yè)，投資的著眼點(diǎn)并不在于投資對(duì)象當(dāng)前的盈虧，而在于投資對(duì)象的發(fā)展前景與資產(chǎn)增值。 、組合式的、分階段的投資；風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目一般要經(jīng)歷創(chuàng)立、開(kāi)拓、成長(zhǎng)、成熟四個(gè)階段，項(xiàng)目從投入到產(chǎn)出的周期大約在 3～ 7年，資金數(shù)量大、追加量大、流動(dòng)性差。一般認(rèn)為成 3敗 7?；颍貉芯颗c開(kāi)發(fā)階段（ R＆ D）、 成果轉(zhuǎn)化階段、工業(yè)化大生產(chǎn)階段 常見(jiàn)有光電子信息產(chǎn)業(yè)、智能機(jī)械產(chǎn)業(yè)、生物工程、超導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)、空間產(chǎn)業(yè)、海洋開(kāi)發(fā)與生產(chǎn)業(yè)。成思危 (19983)：所謂風(fēng)險(xiǎn)投資是指把資金投向蘊(yùn)藏著較大失敗危險(xiǎn)的高新技術(shù)開(kāi)發(fā)領(lǐng)域，以期獲得成功后取得高資本收益的一種商業(yè)投資行為。 Capital全美投風(fēng)險(xiǎn)資協(xié)會(huì)（ NationalCapital） 的含義（一）風(fēng)險(xiǎn)投資的定義 第四章國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資 此外，報(bào)告通過(guò)對(duì)長(zhǎng)三角地區(qū)制造業(yè)的調(diào)查分析指出，企業(yè)規(guī)模越大、實(shí)力越強(qiáng)，國(guó)際化經(jīng)營(yíng)的可能性就越大；外資（合資）企業(yè)國(guó)際化程度高于國(guó)企和民企；阻礙企業(yè)國(guó)際化經(jīng)營(yíng)的主要因素是“ 國(guó)際化經(jīng)營(yíng)人才的短缺 ” 、 “ 技術(shù)創(chuàng)新能力不足 ” 和 “ 缺乏相應(yīng)的配套政策” 。從品牌戰(zhàn)略看，長(zhǎng)三角地區(qū)制造業(yè)企業(yè)國(guó)際化總體尚處于價(jià)值鏈低端。 報(bào)告中描述到 “ 在調(diào)研企業(yè)當(dāng)中，采用‘ 先對(duì)目標(biāo)國(guó)達(dá)到一定規(guī)模的產(chǎn)品出口’ 方式的企業(yè)占據(jù) 54％，采用 ‘ 先在國(guó)內(nèi)與外資企業(yè)實(shí)現(xiàn)了某種嫁接 ’ 的企業(yè)占 24％，而 ‘ 一開(kāi)始就在境外直接投資’ 的企業(yè)占 18％，采用 ‘ 直接進(jìn)行對(duì)外技術(shù)轉(zhuǎn)讓或合作 ’ 的企業(yè)占 4％ ” 。 報(bào)告顯示， “ 在所調(diào)研企業(yè)中， ‘ 已經(jīng)進(jìn)行國(guó)際化 ’ 企業(yè)占據(jù) 65％， ‘ 過(guò)去有過(guò)目前已經(jīng)放棄 ’ 企業(yè)占 1％， ‘ 目前沒(méi)有，近期準(zhǔn)備進(jìn)行 ’ 的企業(yè)占 18％， ‘目前沒(méi)有，近期也不準(zhǔn)備 ’ 的企業(yè)占 16％ ” 。 第五、研發(fā)投入不足，缺乏國(guó)際品牌。 第四、單打獨(dú)斗，尚未形成集群效應(yīng)。與世界 500強(qiáng)相比，在經(jīng)營(yíng)規(guī)模、技術(shù)創(chuàng)新、國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力等方面均存在較大差距。單個(gè)項(xiàng)目投資額達(dá)到 500萬(wàn)美元的只有華為在俄羅斯的項(xiàng)目，居第二位的江門(mén)中裕摩托投資柬埔寨 250萬(wàn)美元，其他均在 100萬(wàn)美元以下。 2023年，廣東這兩個(gè)比例分別為 ％和 1∶ 。專家們會(huì)診珠三角企業(yè)國(guó)際化，提出五個(gè)方面的隱憂： 第一、直接投資比例仍然偏低。Equipment但從總的趨勢(shì)來(lái)說(shuō)，最初 OEM為主 報(bào)告將珠三角企業(yè) “ 走出去 ” 概括為8種模式： OEM、 直接出口、在國(guó)外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)、國(guó)外項(xiàng)目承包、收購(gòu)、合資和綠地投資。在這方面，家電類企業(yè)表現(xiàn)得尤為明顯。 四、暨南大學(xué)管理學(xué)院課題組推出 “ 珠江三角洲地區(qū)制造業(yè)企業(yè)國(guó)際化戰(zhàn)略研究” 報(bào)告 （ 2023年 9月） 報(bào)告分析了珠三角企業(yè) “ 走出去 ”的動(dòng)因?yàn)?“ 三大追求 ” ：市場(chǎng)追求、技術(shù)追求和品牌追求。 從首次建廠到首次收購(gòu)，海爾時(shí)間為 5年（ 19962023），松下時(shí)間為 12年（19611973），海爾是松下的 42%。 海爾在1999年建美國(guó)公司時(shí)聘用美國(guó)人擔(dān)任 CEO一直至今。松下的 R＆ D機(jī)構(gòu)每個(gè)平均 20幾人，很多也是信息情報(bào)搜集，所以兩者有差距但差距不大。 在存在漸進(jìn)跨國(guó)經(jīng)營(yíng)共性的同時(shí)，海爾與松下在以下兩個(gè)方面卻表現(xiàn)不一，呈現(xiàn)出中日企業(yè)的差別：（ 1）首次建廠到首建 R＆ D機(jī)構(gòu)，松下 1961年首次建廠， 1976年首建 R＆ D機(jī)構(gòu)，至 1997年共建 R＆ D機(jī)構(gòu) 14個(gè)，人員達(dá) 300多人。松下 1973年開(kāi)始小規(guī)模并購(gòu)，于 1990年采取大規(guī)模并購(gòu)（收購(gòu) MCA）。松下 1961年開(kāi)始以綠地投資方式建廠， 1973年開(kāi)始小規(guī)模并購(gòu)。松下1961年首次海外投資建廠在泰國(guó)， 1968年在法國(guó)建廠。三、海爾與松下的比較 海爾與松下不僅在首次海外投資之前是漸進(jìn)的，而且在跨國(guó)投資過(guò)程中仍然是漸進(jìn)性的。他們認(rèn)為，這四個(gè)階段是一個(gè) “連續(xù) ”、 “漸進(jìn) ”的過(guò)程。為代表的北歐學(xué)派，對(duì)瑞典企業(yè)的跨國(guó)經(jīng)營(yíng)歷程進(jìn)行了研究。 之所以發(fā)生爭(zhēng)議，在于人們將歐美企業(yè)的現(xiàn)期跨國(guó)化方式與日韓企業(yè)（也包括中國(guó)企業(yè)）的初期跨國(guó)化方式進(jìn)行比較。 如果我們稍加仔細(xì)地研究一下歐美企業(yè)的跨國(guó)化歷程，就不難發(fā)現(xiàn)：歐美企業(yè)在跨國(guó)化初期同樣是采取漸進(jìn)式。這次爭(zhēng)議被媒體渲染為“ 日韓派 ” 與 “ 歐美派 ” 之間的爭(zhēng)議，張瑞敏屬于 “ 日韓派 ” ，而楊元慶則屬于 “ 歐美派 ” 。 即到國(guó)外相關(guān)國(guó)家和地區(qū)投資設(shè)廠，利用當(dāng)?shù)亓畠r(jià)勞動(dòng)力等資源，實(shí)施本土化經(jīng)營(yíng) Investment) (Green（六）特許經(jīng)營(yíng) Franchise（ 七）技術(shù)咨詢 TechnicalAgency商業(yè)代理。Distributorship分銷。Agreement） 其中： 700*＝ 231答：租賃合算。＝ 1200+10000*10%設(shè)備也可以用每一年 1700元租賃到。Lease） 前者只有設(shè)備沒(méi)有人，后者有設(shè)備也有人。and有租期長(zhǎng)、原則上不解約、保養(yǎng)維修由承租人負(fù)責(zé)、期滿可續(xù)租購(gòu)買(mǎi)或退租等特點(diǎn)。Leverage1.（三）設(shè)備租賃（ equipmentContracts管理合同指東道國(guó)企業(yè)由于缺乏技術(shù)人才和管理經(jīng)驗(yàn)，以合同方式交由跨國(guó)公司經(jīng)營(yíng)管理。Arrangement共有 7種（一）許可證貿(mào)易 (Licensing)三、非股權(quán)經(jīng)營(yíng)的形式 （五）政治風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)股權(quán)參與方式要小。（三）不投入股金，不承擔(dān)東道國(guó)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。二、與股權(quán)經(jīng)營(yíng)相比的優(yōu)點(diǎn)（一）不用在東道國(guó)投資，可以減少經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。一、概念：是指跨過(guò)公司在東道國(guó)企業(yè)中不參加股份，而是通過(guò)向東道國(guó)企業(yè)提供技術(shù)、管理、銷售渠道等與股權(quán)沒(méi)有直接聯(lián)系的各項(xiàng)服務(wù)參與企業(yè)的活動(dòng)，從中獲取相應(yīng)的利益和報(bào)酬。Nonequity 因?yàn)橐医枇思?125萬(wàn)元，需付息 ，則付息后應(yīng)稅為（ ） *＝ ；（此項(xiàng)減少稅負(fù) ＝ ）同時(shí)乙獲得 25萬(wàn)元利息，應(yīng)稅 25*＝ ；合計(jì)乙納稅 +＝ 。 有融資時(shí)，因?yàn)榧捉枇艘?100萬(wàn)元，需付息 25萬(wàn)元，則付息后應(yīng)稅為（ 10025） *＝ 萬(wàn)元，此項(xiàng)減少稅負(fù) ＝ ；同時(shí)甲獲得 ，應(yīng)稅 *＝；合計(jì)甲納稅 +＝ 。 例 2：企業(yè)相互融資的原動(dòng)力。該公司 “ 自覺(jué)地 ” 、 “ 無(wú)可非議地 ” 降低產(chǎn)品出廠價(jià)格，每年以 2050萬(wàn)元的價(jià)格向關(guān)聯(lián)企業(yè) A提供產(chǎn)品，再由關(guān)聯(lián)企業(yè) A以 2400萬(wàn)元向市場(chǎng)供應(yīng)該公司的產(chǎn)品，那么，某公司的企業(yè)所得稅是 （ 50╳33 ％）；關(guān)聯(lián)企業(yè) A的企業(yè)所得稅是 （ 350╳15 ％），兩者合計(jì)的企業(yè)所得稅是 69萬(wàn)元，比原先的 132萬(wàn)元整整少了 63萬(wàn)元。 年份企業(yè)所得稅稅率％利潤(rùn)總額（元）企業(yè)所得稅應(yīng)稅額（元）99 15 11000 165000 0 67000 001 0 318000 002 15 612023 9180003 15 1043000 15645004 15 889000 133350合計(jì)－ 383250 設(shè)立關(guān)聯(lián)企業(yè)的辦法。重新享受園區(qū)內(nèi) “ 兩免三減 ” 的優(yōu)惠政策， 6年之中企業(yè)所得稅應(yīng)稅額是 383250元，與不搬遷相比，僅僅是企業(yè)所得稅一項(xiàng)就減少稅負(fù) 584970元。 年份 營(yíng)業(yè)收入（萬(wàn)元） x 利潤(rùn)總額（千元） y1999 161 112023 209 672023 348 3182023 629 6122023 935 10432023 1035 889 案例：合肥波林新材料有限公司的企業(yè)所得稅的籌劃（稅收理論）公司如果不變動(dòng)（搬遷）。 ,這些法規(guī)的出臺(tái)進(jìn)一步加快了外資對(duì)我國(guó)上市公司并購(gòu)的步伐。,:,2023, ,從而使我國(guó)實(shí)際利用外資金額將大幅度增長(zhǎng)。而且在其后的公司運(yùn)作中還需再投入 跨國(guó)公司不但在股權(quán)和資產(chǎn)并購(gòu)中需要投入大量的資金 , 5000,8000,2大型跨國(guó)公司紛紛投巨資在我國(guó)設(shè)立研發(fā)中心。特別是近年來(lái) ,90,80:,也使跨國(guó)公司較為容易地進(jìn)入我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)。我國(guó)各類外商投資企業(yè)的存在為跨國(guó)并購(gòu)打奠定了并購(gòu)的基礎(chǔ) ,則可能出現(xiàn)更多的外商獨(dú)資企業(yè)。對(duì)一些行業(yè)設(shè)限 如果我國(guó)沒(méi)有采取保護(hù)性的規(guī)定 ,倍。實(shí)際使用外資金額是合資企業(yè)的 倍 是合資企業(yè)的 家 月為 年 倍 是中外合資企業(yè)的 家 新成立的外資企業(yè)為 年 外商越來(lái)越傾向于成立獨(dú)資企業(yè)。從近兩年外商投資企業(yè)的構(gòu)成來(lái)看 共同管理和處置資產(chǎn)。雙方還計(jì)劃成立資產(chǎn)所有人公司和資產(chǎn)服務(wù)公司 43,72023億美元的不良資產(chǎn)。管理公司 2023,2023億元人民幣的壞賬。我國(guó)四大資產(chǎn)管理公司一一華融、信達(dá)、東方和長(zhǎng)城公司已從四大國(guó)有銀行接收 年以來(lái) 自 ,23%,5000, 以金融業(yè)為例。因此為外資進(jìn)入我國(guó)市場(chǎng)和外資并購(gòu)創(chuàng)造了條件。如金融、電信等服務(wù)業(yè)及一些制造業(yè)也相繼開(kāi)放 我國(guó)對(duì)過(guò)去限制和禁止外商進(jìn)入、國(guó)家長(zhǎng)期壟斷的行業(yè) 特別是加入世貿(mào)組織后 ,　　 2023, ,然而這兩個(gè)行業(yè)卻有著巨大的市場(chǎng)潛力。但相對(duì)來(lái)說(shuō)整個(gè)行業(yè)比較分散 零售和汽車制造這兩個(gè)行業(yè)雖已有外資大量進(jìn)入 除電信和石油業(yè)目前仍屬于國(guó)家高度壟斷性行業(yè)外 而在我國(guó) , ,如電信行業(yè)的程控交換機(jī)等產(chǎn)品已達(dá)到或接近世界先進(jìn)水平。一些制造業(yè) 我國(guó)的彩電、冰箱、洗衣機(jī)及空調(diào)等家用電器產(chǎn)品已經(jīng)十分成熟 我國(guó)的制造業(yè)相對(duì)來(lái)說(shuō)已比較成熟。經(jīng)過(guò)二十多年的發(fā)展 并一直以制造業(yè)投資為主 外資首先進(jìn)入我國(guó)的制造業(yè) :自改革開(kāi)放以來(lái) ,外商直 隨著我國(guó)進(jìn)一步的開(kāi)放 由此可以預(yù)計(jì) ,70%,2023)119,2023(億元。金額為 起 海外企業(yè)收購(gòu)中國(guó)國(guó)內(nèi)企業(yè)的交易達(dá) 其中 1250,1700,億美元。交易額達(dá) 項(xiàng) 我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)交易完成了 年 20,1999 我國(guó)新批準(zhǔn)的外商綠地投資項(xiàng)目仍占到 月 年 %,,2023 通常發(fā)生在發(fā)達(dá)國(guó)家 , 或具有較先進(jìn)的工業(yè)部門(mén)和較發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)的發(fā)展中國(guó)家。)(,這兩種方式也可以看作是國(guó)際直接投資的兩個(gè)階段 從投資發(fā)展的過(guò)程來(lái)看 ,該并購(gòu)額是并購(gòu)雙方經(jīng)過(guò)多次并購(gòu)后資產(chǎn)積累的結(jié)果。2028,擁有龐大或較為龐大的資產(chǎn)。本身已經(jīng)歷過(guò)或多次經(jīng)歷并購(gòu) 其主要原因是被并購(gòu)的企業(yè)通常是十分成熟、發(fā)達(dá)的企業(yè) , ,形成協(xié)同優(yōu)勢(shì) 跨國(guó)公司通過(guò)并購(gòu)可將其優(yōu)勢(shì)與國(guó)外企業(yè)的強(qiáng)項(xiàng)相結(jié)合 在發(fā)達(dá)國(guó)家 , ,投資行業(yè)的規(guī)模、技術(shù)水平和管理等方面的因素?？鐕?guó)公司采取何種方式進(jìn)行投資取決于東道國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平 二、跨國(guó)并購(gòu)與綠地投資的比較　　 國(guó)際直接投資一般可采取綠地投資或企業(yè)并購(gòu)兩種方式進(jìn)行。國(guó)際直接投資主要流向服務(wù)業(yè)。年代末期以來(lái) 跨國(guó)并購(gòu)的行業(yè)分布　　自上世紀(jì) 37%56%2023億美元以上的大宗跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)大幅度增加 :1999年跨國(guó)并購(gòu)大幅度增長(zhǎng)的直接原因是 和 約占總額的 億美元 其流出量共計(jì) 億美元 特別