橡膠產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估(參考版)
2025-01-07 04:18本頁(yè)面
【正文】 輪胎行業(yè)出清進(jìn)入第二階段 ， 汽車(chē)行業(yè)則剛進(jìn)入去庫(kù)存周期僅為第一階段 44 上下游生產(chǎn)效率結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)換將對(duì)應(yīng)熊牛轉(zhuǎn)換節(jié)點(diǎn) 45 熊市結(jié)束的產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格特征：橡膠價(jià)格相對(duì)輪胎價(jià)格出現(xiàn)正向變勱，同時(shí)對(duì)應(yīng)上下游生產(chǎn)率的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)換（藍(lán)線(xiàn)中長(zhǎng)期處于紅線(xiàn)之上）。 目前處于主勱降杠桿階段，對(duì)應(yīng)利潤(rùn)收縮過(guò)程。 ? 下游需求復(fù)蘇 橡膠庫(kù)存下降 上游開(kāi)工率增加 原料跟漲遲滯 橡膠生產(chǎn)利潤(rùn) 快速上漲； ? 橡膠產(chǎn)量增加 需求復(fù)蘇期增長(zhǎng)緩慢 庫(kù)存堆積 原材料價(jià)格跟漲 毛利萎縮； ? 需求走強(qiáng) 庫(kù)存下降 上游生產(chǎn)加速 原材料滯漲 橡膠生產(chǎn) 利潤(rùn)增加； ? 需求疲軟 開(kāi)工率高位 庫(kù)存二次累積 膠價(jià)下降 利潤(rùn)回落 40 產(chǎn)業(yè)循環(huán) —下游開(kāi)工率回升導(dǎo)致的被勱降庫(kù)存周期開(kāi)啟 債務(wù)周期 —進(jìn)入主勱加杠桿階段 ? 債務(wù)周期見(jiàn)頂?shù)谋尘跋?， 制造業(yè)等重資產(chǎn)行業(yè)對(duì)債務(wù)率水平的敏感度隨之提升 ， 行業(yè)的擴(kuò)張 、 衰退不行業(yè)杠桿率密切相關(guān) 。 36 37 第三部分 熊市終結(jié)的領(lǐng)先指標(biāo) 熊市終結(jié)的領(lǐng)先指標(biāo) ? 我們判斷本輪商品價(jià)格上漲僅是周期性因素 ， 其偏弱的趨勢(shì)性幵未改變 ， 原因在于通過(guò)從利潤(rùn) 、 杠桿 、 庫(kù)存和價(jià)格角度跟蹤產(chǎn)業(yè)變化 ， 均未収現(xiàn)熊市終結(jié)的俆號(hào) ， 因此在操作策略上定位為波段 。 ? 綜合產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的狀況和近期的市場(chǎng)變化 ， 我們訃為橡膠長(zhǎng)期的弱勢(shì)筑底格局幵沒(méi)有扭轉(zhuǎn) ， 但今年的穩(wěn)增長(zhǎng)政策導(dǎo)向必然會(huì)加大價(jià)格波勱幅度 。 2月重卡銷(xiāo)量同比增加16%， 全鋼胎開(kāi)工率回暖 ， 后期還需迚一步跟蹤基建投資的落地情況 。 35 總結(jié) ? 現(xiàn)階段市場(chǎng)的主要壓力集中上期所仏單 ， 28萬(wàn)噸已經(jīng)創(chuàng)了歷史新高 ， 中化采販的泰國(guó) 20萬(wàn)噸橡膠后期以每月 ， 亦存在俅值需求；中游環(huán)節(jié)龐大的壓力制約產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇 。 25月為全球橡膠供應(yīng)淡季 ， 原料價(jià)格攀升了 48%；同時(shí)上游還宣稱(chēng) 38月限制出口 （ PS：限制出口幵非限制產(chǎn)能 ， 5月開(kāi)割后庫(kù)存會(huì)滯留在上游 ， 因此僅為短期利好政策 ） 。 因?yàn)閲?guó)內(nèi)產(chǎn)量只占全球的 6%左右 ， 主產(chǎn)區(qū)在泰國(guó)、 印尼 、 越南和馬杢西亞 ， 下游消費(fèi)則近一卉用以出口 ， 屬于兩頭在外的產(chǎn)業(yè) ， 導(dǎo)致其可控性差 ， 在改革背景下基本面景氣程度要明顯弱于黑色 。 總結(jié) ? 這輪商品牛市的上行沒(méi)有看到終端需求的增加 ， 以黃金 、 化工和黑色板塊為先導(dǎo) ，橡膠的反彈更多反映資金溢出效應(yīng)下的金融屬性 ， 同時(shí)季節(jié)性的供需錯(cuò)配也起到劣推作用 。所以預(yù)計(jì) 4月份全鋼胎出口量會(huì)出現(xiàn)激增。 期現(xiàn)價(jià)差處亍合理水平 33 美國(guó)針對(duì)全鋼胎雙反調(diào)查，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)企業(yè)提前出口 34 2月 19日美國(guó)商務(wù)部針對(duì)中國(guó)卡客車(chē)胎提起雙反調(diào)研，雖國(guó)內(nèi)方面積極遞交材料辯訴，但市場(chǎng)訃為執(zhí)行預(yù)期較重，全鋼廠家提前出口意愿明顯。 橡膠季節(jié)性供需錯(cuò)配，原料價(jià)格堅(jiān)
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