某金屬公司套期保值案例(參考版)
2025-01-06 17:51本頁面
【正文】 德國金屬公司套期保值案例 潘慧峰 金融學院金融工程系 辦公室：博學樓 919房間 電話： 64492533 Email: 主要內容 ? 背景 ? 交易結構 ? 套期保值策略 ? 導致虧損的市場狀況 ? 期限不匹配 ? 客戶的 Cashout期權 ? 為什么物理儲藏是可行的？ ? 為什么公司不可以借貸？ ? 沖突的會計準則 ? 結論 背景 Metallgesellschaft 公司背景 ? MG為德國一家跨國公司，德國第 14大企業(yè)，原來為金屬公司，從 1989年開始進入風險管理領域 ? 股東：德意志銀行、 Dresdner銀行、戴姆勒奔馳、安聯(lián)、科威特投資局 ? MGRM（ MG Refining and Marketing）是 MG在美國的分支機構，負責煉油與營銷事務 ? 91年，雇傭了 Benson先生，進入衍生物市場，Benson先生的交易策略導致了巨額虧損 公司的戰(zhàn)略目標及市場機會 ? 戰(zhàn)略目標：在美國建立一個上下游一體化的石油公司 ? 需求：原油最終用戶（ end users）希望鎖定低價石油供應，具體用戶包括汽油的零售商、大的制造業(yè)企業(yè)、某些政府實體 ? 供給： MGRM認為是一個發(fā)展長期客戶良機，并取得盈利，以固定價格向客戶提供未來十年的石油產品供應 ? 所有的遠期合約在 1993年夏季簽訂，當時油價比較低，并且呈下跌趨勢，價格為當時的現(xiàn)貨價格＋ 3－ 5美元 /桶 建立一體化石油業(yè)務的舉措 ? 取得了美國一家石油開采公司 (Castel Energy)49％的股份 ? MGRM與 Castel Energy達成協(xié)議，以浮動價格購買從93年以后十年的煉油產品，平均每天 12600桶 /每天 ? MGRM還準備基礎設施來儲存和運輸多種多樣的石油產品 MGRM衍生物巨額虧損情況 ? 源頭： 1993年，在石油期貨和互換衍生物建立了大量的頭寸，約 ? 導火索： 1993年下半年，石油價格下跌，導致了期貨交易所要求追加大量保證金和帳面損失 9億美元 期貨價格大跌 ? 從 93年 6月的 19美元 /桶下降到 93年 12月 15美元 /桶 93年 6月 93年 12月 MGRM母公司的反應 ? 母公司反應：用歐洲管理人員取代了美國子公司的高層管理人員，新的管理團隊清算和變現(xiàn)余下的合約 ? 結果： 導致了高達 13億美元的損失 清算對最終損失的影響 ? 正方的觀點：套期保值策略存在嚴重的缺陷，持有過多衍生物的頭寸是損失的主要原因，套期保值比為 1:1 ? 反方的觀點：清算使得帳面損失轉化為實際的損失，如果不清算，隨著時間的推移，石油價格上升，損失將減少 案例的特色 涉及的衍生工具比較多 ? 遠期 ? 互換 ? 期權 ? 期貨 套期保值與投機 ? 期限不一致的套期保值，滾動套期保值 ? 套期保值與投機的界限不是涇渭分明的 ? 套期保值比的選取是關鍵 交易結構 為期 10年的遠期合約 ? 遠期合約： MGRM以固定價格向客戶提供未來十年的石油產品供應，具體用戶包括汽油的零售商、大的制造業(yè)企業(yè)、某些政府實體 ? 所有的遠期合約在 1993年夏季簽訂，當時油價比較低，并且呈下跌趨勢，價格為當時的現(xiàn)貨價格＋ 3－ 5美元 /桶 遠期合約內嵌的期權 ? 交易對手持有的期權 ? 條款：當石油價格高于遠期合約價格時，如果交易對手不執(zhí)行遠期合約， MGRM將付給如下金額，這時遠期合約中止 金額＝ 未結清頭寸（臨近月期貨價格－合同價格） MGRM與銀行的商品互換的風險 MGRM 互換 Bank 浮動價格 ? 信用風險 ? 市場風險 固定價格 MGRM與銀行的商品互換的信用風險 MGRM 互換 Ban
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