【正文】 第 28 頁 共 28 頁。二十一世紀(jì)已到來，現(xiàn)代化、全球化、自由化已成國際社會共同目標(biāo)，而新科技快速進(jìn)步，社會日益復(fù)雜多樣，人類文明進(jìn)化多元，商業(yè)經(jīng)濟(jì)活動競爭多變，連日常生活也朝向多元化與不穩(wěn)定化，可說已進(jìn)入風(fēng)險社會(risk society)時代，每個人面臨之新型危險與不同類型風(fēng)險將增多豐富，必須面對、接納與融合65林信華 社會科學(xué)新論 洪葉文化公司 頁37394?！　‖F(xiàn)行規(guī)范對私募基金之監(jiān)理既有不足，主管機(jī)關(guān)理應(yīng)匯整私募基金業(yè)進(jìn)行之慣行模式，厘訂其慣例，督促私募基金采擇遵行，并可透過行政指導(dǎo)方式，64張家祥 行政法 臺北三民書局 頁577582。對于在非歐盟國家設(shè)立的避險基金，建議規(guī)定三年過渡期，在確定其母國相關(guān)監(jiān)管體系與歐盟大致相當(dāng)后，始允許進(jìn)入歐盟市場63同上注 頁5。美國政府于二00九年七月十五日向國會提出之“Draft Legislation on Hedge Fund Adviser Regstration”(避險基金注冊法案)，旨在抑制金融業(yè)之過度冒險行為及其所帶來的風(fēng)險，要求管理超三千萬美元資產(chǎn)的避險基金應(yīng)向政府注冊，并提高信息揭露程度，以對避險基金更廣泛的監(jiān)管62參見證卷投資暨顧問同業(yè)公會 同注42 頁57。陳志龍 財經(jīng)發(fā)展與財經(jīng)刑法 元照出版公司 頁283286。私募基金一般系私下募集之基金，具有私密性、不公開性與不流通性，加上私募基金靈活多樣之投資策略與多空皆操作之活潑性，其隱藏之危機(jī)與風(fēng)險不低，尤其私募基金會有舉債比例過重情形，將會弱化資本問題，不論經(jīng)營者與投資者均應(yīng)有風(fēng)險管理意識，掌握完整之風(fēng)險訊息，設(shè)定法律風(fēng)險議題，重視風(fēng)險衡量方法，采取必要風(fēng)險控管流程，進(jìn)行風(fēng)險監(jiān)控，確保法律風(fēng)險之阻斷，必要時，做好危機(jī)處理，化解企業(yè)危險，達(dá)到追求最佳利潤之目標(biāo)。此在私募基金管理上，亦應(yīng)有此考慮，運(yùn)用投資風(fēng)險分散理論(Risk diversification)，構(gòu)思不同類別項(xiàng)目之搭配，組合或整組(套餐)式策略，降低風(fēng)險之效應(yīng)，它如非財務(wù)性風(fēng)險轉(zhuǎn)移觀念(fnoninsurancl risk tansfer)之借用，亦可使風(fēng)險減弱，當(dāng)中，咨詢律師等專業(yè)人員，了解法律問題之所在，亦屬風(fēng)險之轉(zhuǎn)移60呂俊山 給經(jīng)理人的六堂法律課：企業(yè)管理人員職業(yè)風(fēng)險防范全攻略 北京法律出版社 頁113。多年來致力于創(chuàng)業(yè)投資已成當(dāng)前工商經(jīng)濟(jì)活動趨勢，個人受微利存款之影響，從事投資理財也蔚為風(fēng)潮，但并非所有人均能事先做好投資與創(chuàng)業(yè)規(guī)劃以及深入了解標(biāo)的物之風(fēng)險，以致只見機(jī)會未見風(fēng)險，在缺乏法律風(fēng)險管理意識下，常見虧損連連之憾事，事后又無力向債務(wù)人或發(fā)行(代銷)機(jī)構(gòu)追償，頓成經(jīng)濟(jì)弱勢者，是以法律風(fēng)險預(yù)測，應(yīng)化為創(chuàng)業(yè)投資之重要考慮因素。企業(yè)經(jīng)營面對無窮困難與挑戰(zhàn)，陸陸續(xù)續(xù)發(fā)生諸多企業(yè)風(fēng)險，其中有部份系無法或難以預(yù)期與掌握，有時隨外面大局而波逐，往往身不由己被困其中，終致陷入失敗局面，然而法律風(fēng)險，大致上可事前預(yù)測與評量，作出最好之風(fēng)險鑒別與評斷，采取有利企業(yè)體之決策方針，因之，企業(yè)經(jīng)營群對法律風(fēng)險管理要正面接受、正面面對，而且有宏觀視野、寬廣胸懷，將法律風(fēng)險管理納為管理系統(tǒng)，有效貫徹實(shí)施，使企業(yè)得以永續(xù)經(jīng)營58李旭 民營企業(yè)法律風(fēng)險：識別與控制 北京中國經(jīng)濟(jì)出版社 。否則，欠缺環(huán)境劇變警覺性，忽略變革管理，漠視風(fēng)險預(yù)測，企業(yè)可能面臨解體困境57趨勢大師約翰奈斯比謂：預(yù)知未來的最好方法，就是對目前發(fā)生的事有清楚概念，如此才能適應(yīng)環(huán)境，迎向挑戰(zhàn)，開啟企業(yè)新契機(jī)。陸、結(jié)語今日經(jīng)濟(jì)價值引導(dǎo)世界走入新的工商思想、行為與模式，金錢實(shí)質(zhì)上推動世界之運(yùn)轉(zhuǎn)，資金不再被視為短期價值，更具企業(yè)整備大奮發(fā)之利器，諸多企業(yè)并購、聯(lián)盟、重整等促成企業(yè)版圖大調(diào)整，股價倍數(shù)更是股東向經(jīng)營團(tuán)隊(duì)發(fā)生之警訊，任何企業(yè)體不能忽略外在創(chuàng)業(yè)投資效應(yīng)，也應(yīng)正視跨國界營運(yùn)之未來發(fā)展，盡早擠入全球化行列56大前研一同注1 頁26346。私募基金經(jīng)營過程不能不預(yù)測贖回問題，因投資者有其不同盤算或有經(jīng)濟(jì)困難或有其特殊考慮，將會中途贖回，經(jīng)營者必須先做評估，面對贖回者，如何妥適快速處理。操作基金投資事業(yè)，必需有充分之信息、周全之前置作業(yè)、完整之計劃、有效率之執(zhí)行力，力保投資順?biāo)?，方能牟取利得，并本誠信原則依約給付利潤，否則操作失敗，不僅無法對投資者交待，亦面臨債務(wù)不履行之責(zé)任。本來私募基金積少成多，積小為大，借眾人力量以辦大事業(yè)，因之縱當(dāng)中有少數(shù)人不認(rèn)同時，大多數(shù)人仍有有信心，則少數(shù)人之贖回，將因不看好之成數(shù)甚少而容易如愿，不過萬一大眾不具信心，不約而同贖回時，必發(fā)生眾人推倒圍墻局面，此時，能預(yù)測其風(fēng)險，早人一步回贖，亦見預(yù)測之重要性。再者，核準(zhǔn)之私募基金，其運(yùn)用資金之方式與投資管道，有無依原先預(yù)定之計劃實(shí)施，且投資之項(xiàng)目有無依申請內(nèi)容執(zhí)行，若不遵守或違反約定，主管機(jī)關(guān)顯難于使力干預(yù)，加上經(jīng)營群之幕后主力集團(tuán)亦會影響經(jīng)營實(shí)效，當(dāng)其不法插手，取走資金自行運(yùn)用或不法侵吞舞弊，其危險性甚高。在經(jīng)營者，則需有本事運(yùn)用基金賺取盈余，其本領(lǐng)良寙，涉及經(jīng)營層之特質(zhì)，包括其族群之人格、經(jīng)歷、信用以往實(shí)績分配與客戶之甘愿度等項(xiàng)，其中明顯涉有風(fēng)險因子存在。，以免發(fā)生狀況時，發(fā)現(xiàn)與所認(rèn)知差距過大。投信投顧法已開放證券投資信托基金之私募業(yè)務(wù)，證券投資信托事業(yè)或信托公司于私募基金時，其與基金保管機(jī)構(gòu)及受益人間之法律關(guān)系，自亦屬依投信投顧法所設(shè)立之「信托法律關(guān)系」。受益人系依證券投資信托契約規(guī)定，享有證券投資信托基金受益權(quán)之人；故私募基金之投信事業(yè)、基金保管機(jī)構(gòu)與受益憑證之受益人間，屬信托契約之法律關(guān)系，其間之權(quán)利義務(wù)關(guān)系，除依投信投顧法及其間之證券投資信托契約另有規(guī)定或約定外，信托法上有關(guān)信托關(guān)系之權(quán)利義務(wù)規(guī)定，亦有其適用 (參照陳媛英 私募基金，臺北 頁4) 。所謂證券投資信托契約，系指由證券投資信托事業(yè)為委托人，基金保管機(jī)構(gòu)為受托人所簽訂，用以規(guī)范證券投資信托事業(yè)、基金保管機(jī)構(gòu)及受益人間權(quán)利義務(wù)之信托契約。，因之，投資者宜考慮經(jīng)紀(jì)銀行是否富有盛名、態(tài)度是否嚴(yán)謹(jǐn)、作業(yè)是否扎實(shí)、信譽(yù)是否卓著，否則，經(jīng)紀(jì)銀行代銷代售私募基金，以收取代辦費(fèi)、管理費(fèi)等，一般并非契約當(dāng)事人，若基金倒閉，擬對之求償，談何容易。當(dāng)然，私募基金交易因此更具彈性靈活，其鑒斷風(fēng)險之意識，自應(yīng)加強(qiáng)。以美國立法例，要比一般有價證券私募設(shè)更高之門坎，如此私募集基金也才能展現(xiàn)其投資彈性，不致被投資人的短線要求所束縛。，在做風(fēng)險控管時，私募基金最好獨(dú)立于公開發(fā)行投信基金的投信公司以外，專于其角色扮演，更能展現(xiàn)其在證券市場上強(qiáng)化流動性與反映實(shí)質(zhì)股價的能力，間接亦會有公司治理一定的效果。私募基金常與避稅天堂連結(jié) (其衍生最嚴(yán)重的問題，即為「假外資」) ，有識之士認(rèn)為許多企業(yè)持有或企業(yè)主在避稅天堂設(shè)立投資公司，再以其名義持有其它企業(yè)股權(quán)，是目前市場管理上的大漏洞，現(xiàn)行證券投資信托與顧問法對股權(quán)性的基金或投資公司亦無法規(guī)范，投資者對此應(yīng)有能力深入剖析，再謹(jǐn)慎評量是否參加，,確保自身權(quán)益。伍、私募基金之法律風(fēng)險為保障社會投資機(jī)制，維持穩(wěn)定之金融秩序，確保交易安全，對于私募基金有監(jiān)督管制之必要，但以臺灣為例，現(xiàn)行證券投資信托與顧問法并無法涵蓋所有的私募基金公司，因該法只規(guī)范以證券信托投資公司所發(fā)行的證券投資基金，對外國常見的股票型基金(一檔基金即是一家股份有限公司) ，及利用其它方法如美國私募基金最常利用合伙契約成立之基金，均無法規(guī)范50同注46 頁31至33。賴英照「證劵交易法逐條釋義第二冊」 自版 1984 頁117。擬于國外私募資金投資國內(nèi)或于國內(nèi)私募資金國外者，申報時應(yīng)并同檢具中央銀行同意函復(fù)印件。四、其它經(jīng)本會(即金管會)核準(zhǔn)。二、轉(zhuǎn)讓予符合本法第十一條第一項(xiàng)具相同資格。但如果私募基金的投信契約允許應(yīng)募人將受益憑證轉(zhuǎn)讓與第三人，而該第三人并非同條第二項(xiàng)的兩類專業(yè)或資力的投資人；或發(fā)行斯穆基金的投信公司與應(yīng)募人談妥，形式上將基金賣給應(yīng)募人，應(yīng)募人隨即轉(zhuǎn)賣給不符私募資格投資人，以規(guī)避公開發(fā)行基金應(yīng)向主管機(jī)關(guān)申請核轉(zhuǎn)之規(guī)定，則轉(zhuǎn)賣行為的買受人，就無法得到信息揭露與主管機(jī)關(guān)實(shí)質(zhì)審查案件的保障，對此實(shí)務(wù)上稱之為「再次發(fā)行」(secondary distribution)，必須加以管理，在基金市場，「證券投資信托與顧問法」第十一條第六項(xiàng)規(guī)定，證券交易法第四十三條之七(證券私募幕證券之轉(zhuǎn)讓，不得有一般性廣告或公開勸誘之行為，否則視為公開發(fā)行)及第四十三條之八，于私募之受益憑證準(zhǔn)用之。(3)私募受益憑證之轉(zhuǎn)讓：第五項(xiàng)規(guī)定：「有關(guān)私募受益憑證轉(zhuǎn)讓之限制，應(yīng)于受益憑證以明顯文字注記，并于交付應(yīng)募人或購買人之相關(guān)書面文件中載明。臺灣「證券投資信托與顧問法」第十一條第三項(xiàng)規(guī)定：「證券投資信托事業(yè)應(yīng)第一項(xiàng)第二款對象之合理請求，于私募完成前負(fù)有提供與本次證券投資信托受益憑證私募有關(guān)之財務(wù)、業(yè)務(wù)或信息義務(wù)。美國原則上對私募基金并無相關(guān)信息揭露的規(guī)定，其理由在于應(yīng)募人本就是有專業(yè)能力的投資人，且私募本質(zhì)上屬買方市場，如果發(fā)行人不提供相關(guān)信息則不會輕易冒險投資，則私募不能成功。另第二項(xiàng)規(guī)定，人數(shù)不得超過35人。自然人部份，必須是本人凈資產(chǎn)超過新臺幣一千萬元或本人與配偶凈資產(chǎn)合計超過新臺幣一千五百萬元；或最近兩年度，本人年度平均所得超過新臺幣一百五十萬元，或本人與配偶之年度平均所得合計超過新臺幣二百萬元。試分析其構(gòu)成要件如下4 8易明秋同注46 頁9至13。有關(guān)私募受益憑證轉(zhuǎn)讓之限制，應(yīng)于受益憑證以明顯文字注記，并于交付應(yīng)募人或購買人之相關(guān)書面文件中載明。證券投資信托事業(yè)應(yīng)于私募受益憑證價款繳納完成日起五日內(nèi)，向主管機(jī)關(guān)申報之；其應(yīng)申報事項(xiàng)，由主管機(jī)關(guān)定之。前項(xiàng)第二款之應(yīng)募人總數(shù)，不得超過三十五人。臺灣對于私募基金之規(guī)范，主要規(guī)定在二00四年公布施行之「證券投資信托與顧問法」第十一條，47 「證券投資信托與顧問法」第11條：證券投資信托事業(yè)得對下列對象進(jìn)行受益憑證之私募： 一、銀行業(yè)、票券業(yè)、信托業(yè)、保險業(yè)、證券業(yè)或其它經(jīng)主管機(jī)關(guān)核準(zhǔn)之法人或機(jī)構(gòu)。46易明秋 私募基金管理初探 發(fā)表于「2007現(xiàn)代會計論壇學(xué)術(shù)研討會」。萬一出狀況，影響極為深遠(yuǎn)。證劵