【正文】 （普拉薩德等著，《金融全球化對發(fā)展中國家的影響：實證研究結(jié)果》，中國金融出版社，國際貨幣基金組織， 2023，P2） 謝謝觀看 /歡迎下載 BY FAITH I MEAN A VISION OF GOOD ONE CHERISHES AND THE ENTHUSIASM THAT PUSHES ONE TO SEEK ITS FULFILLMENT REGARDLESS OF OBSTACLES. BY FAITH I BY FAITH 。 ? 在一價定律的條件下，購買力平價、費雪效應(yīng)、國際費雪效應(yīng)、利率平價和遠期 即期匯率平價構(gòu)成了國際金融市場上的五個平價條件。這就是國際費雪關(guān)系或效應(yīng)的觀點，其相應(yīng)等式實際上是用 PPP和費雪效應(yīng)的綜合。費雪效應(yīng)認(rèn)為：兩國間的名義利率差距是由預(yù)計的通脹率差距決定的，通過把各國之間的利差表達為各國預(yù)期通貨膨脹率之差，有助于討論利率是怎樣影響匯率的預(yù)測。如果要檢驗利率平價是否成立，就必須引入交易成本。但是，拋補利率平價論主要強調(diào)沒有資本管制；無拋補利率平價論主要強調(diào)風(fēng)險補貼為零。均衡將要求無拋補利差為零，即美元和歐元利差與相應(yīng)期間匯率可能變化的預(yù)期相一致（無拋補利率平價），否則，資金將從一國流向另一個國家。也就是，在均衡時，一價定律要求美元和歐元之間的利差正好等于約定日期的遠期匯率和即期匯率的差額。利率平價關(guān)系可以分為拋補利率平價、無拋補利率平價和實際利率平價。因此，資產(chǎn)的現(xiàn)時價格與商品和服務(wù)的購買者預(yù)期的未來收益直接相關(guān)。所以影響其他資產(chǎn)的價格行為的原則，也同樣適用于匯率。金融衍生工具風(fēng)險包括：信用風(fēng)險、市場風(fēng)險和運作風(fēng)險。 ? 衍生證券是一種收益取于其他金融工具。占國際資本市場 57%的國際證券市場在 19862023年間增長了 8500億美元，國際貸款市場在同其增長約 9倍。由于放松管制，自由化和技術(shù)創(chuàng)新，從 19世紀(jì) 70年代以來國際資本市場經(jīng)歷了前所未有的增長。 ? 歐洲貨幣市場的經(jīng)營特點：市場范圍廣闊，不受地理限制，由現(xiàn)代通訊網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系而成；交易規(guī)模巨大，交易品種、幣種多，金融創(chuàng)新活躍；利率結(jié)構(gòu)獨特，利率體系的基礎(chǔ)是倫敦同業(yè)拆放利率（ LIBOR）為基礎(chǔ)；所受的管制很少。 ? 歐洲貨幣實際上是一種境外貨幣，包括歐洲美元、歐洲英鎊、歐洲日元等在貨幣發(fā)行國境外交易的貨幣。外匯交易在國際貨幣市場中占有時地位。 復(fù)習(xí)和練習(xí) ? 小結(jié) ? 國際貨幣市場是對到期期限在一年以下的金融工具進行跨境交易的市場。 ? 本節(jié)根據(jù)丹尼爾斯、范戶斯《國際貨幣與金融經(jīng)濟學(xué)》第 118119頁的有關(guān)資料編寫。因此，一些經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為國內(nèi)儲蓄和國內(nèi)投資的高度相關(guān)性，不能作為說明資本市場非一體化的證據(jù)。 ? Feldstein和 Horioka對于資本市場一體化的檢驗是建立在一系列隱含假設(shè)基礎(chǔ)之上的長期檢驗，如前指出，其中最重要的一個假設(shè)就是預(yù)期的實際利率。發(fā)現(xiàn)在 19601974年期間，儲蓄與投資的相關(guān)系數(shù)接近 90%，這個結(jié)果基本反映了使用這個指標(biāo)研究國際資本市場一體化的成果。這意味著，一國的投資和其儲蓄之間的相關(guān)性很低，或者說，兩者的相關(guān)系數(shù)應(yīng)該等于或接近于零。 ? Feldstein和 Horioka指出：在沒有資本流動的情況下，一國的投資受本國儲蓄的約束，但在資本市場完全一體化的情況下，投資就不會局限于國內(nèi)儲蓄。在一個沒有資本流動的環(huán)境里，一國的儲蓄率與它的投資率相關(guān)。100/ $ （ ref： by 100/ $ ，如果這是假設(shè)的一個?無偏?指示器，那么預(yù)期的未來的即期匯率也一定是 165。 165。104/ $ 165。 r $ =（ 1%5%） = 4% f 165。） / （ 1+ r $ ） = 4% ? 關(guān)系 D：利率平價關(guān)系（ IRP） 根據(jù)利率平價理論，名義利率之差等于對應(yīng)的遠期升水率。 ? 關(guān)系 B：費雪效應(yīng) 實際利率是名義利率減去預(yù)期通貨膨脹率。104/ $ Χ （ 1. 01） / （ ） = 165。100/ $： S2 = S1 Χ （ 1+ i165。100/ $?，F(xiàn)在的即期匯率S1165。（日元）兩種貨幣，日本和美國的預(yù)期的通貨膨脹率分別為 %和 %，兩者之差為 4%。假設(shè) F1大于 E（ S2），套利者將買進即期外匯和賣出遠期外匯，這會提高即期匯價和降低遠期匯價；如果 E（ S2）大于 F1，套利者將賣空即期外匯（假設(shè)即期外匯可以賣空）和買進遠期外匯，這會降低即期匯價和提高遠期匯價；最終使兩種價格之間趨于一致。它的經(jīng)濟學(xué)含義是時間（現(xiàn)在和到期日之間）的均衡條件。 即期 遠期匯率的關(guān)系 （ The ForwardSpot Relationship） ? This theorem holds that the premiums or discounts on currencies in the forward market are related to the rate of currency appreciation or depreciation anticipated（預(yù)期） over the life of a forward contract. ? 即外匯的遠期匯率等于預(yù)期的遠期外匯的即期匯率。 國際費雪效應(yīng) The International Fisher Effect ? The international Fisher effect holds that differences in the rate of appreciation or depreciation between currencies are related to the nominal interest rates between the countries of these currencies. ? 國際費雪效應(yīng)的表達式為： St＋ 1/S＝ (1＋ r)/(1＋ r*） （ 312） Where r＝ home country interest rate r*＝ foreign country interest rate S＝ current spot foreign exchange rate St＋ 1＝ future spot foreign exchange rate ? 與費雪效應(yīng)不同的是，國際費雪效應(yīng)利率差和通貨膨脹之差的關(guān)系上加入了匯率這個變量，或者說在給定利率差和通貨膨脹之差的關(guān)系，將匯率內(nèi)生化。 ? 費雪效應(yīng)把各國之間的利差表達為各國預(yù)期通貨膨脹率之差。 ? 費雪效應(yīng)的基本結(jié)論是： 兩國間的名義利率差距是由預(yù)計的通脹率差距決定的，一般地說，當(dāng)某國通脹預(yù)期上升，利率就會上升，反之，則相反。實際利率越低，借款人愿意借款動力越大，貸款人愿意貸出動力越小。 ? 在這種情況下，因為以不變價格計算的利率為 2%，所以貸款人不愿意貸出。此時，按不變價格計算，你賺得的利率為 2%。針對這種策略，香港金融當(dāng)局為保衛(wèi)港元聯(lián)系匯率制時，為擊退國際外匯投資資金，曾將香港銀行同業(yè)拆放隔夜利率提高了 300%，請問其理論依據(jù)是什么？為什么？ 四、價格、利率與匯率的關(guān)系 （ 一）國際費雪效應(yīng) （二）價格、利率與匯率的關(guān)系：一個圖解 （一）國際費雪效應(yīng) ? 費雪效應(yīng) The Fisher Effect ? The Fisher effect hold that the level of nominal interest rates in a given country is related both to the real return on assets that investors require and to the expected rate of inflation. ? The real return on assets is equalized across national boundaries from one country to another ? 費雪效應(yīng)把利率分成名義利率和實際利率： 名義利率 =實際利率 +預(yù)期通貨膨脹變化率； 實際利率 =名義利率 預(yù)期通貨膨脹變化率。很自然，要使拋補利率平價的條件成立，必須減少政府對外匯市場的管制；做法是提高利率和匯率的市場化程度，促進人民幣 不斷向完全可兌換和資本自由流動邁進。大量外國學(xué)者通過回歸分析檢驗 CIRP，這一方面的研究基本上支持 CIRP，一般認(rèn)為在資本流動受限制少、利率管制少、金融市場發(fā)達的國家和地區(qū) CIRP較容易成立。這個結(jié)論的政策含義主要體現(xiàn)在政府在外匯市場干預(yù)的有效性上。 如果是 100萬美元的交易 ， 利潤是 $13 000。 ? 投資者的行為 借美元； 在即期市場買進馬克； 存入馬克； 按照合同在遠期市場賣出馬克遠期 。 （二）拋補利率平價運用 ? 利用拋補利率平價關(guān)系發(fā)現(xiàn)套利機會并套期保值 ? 設(shè)：某銀行同業(yè)交易員注意到以下市場價格： S = US$ F = US$ T = 360(天 ) r = 10% r*= 6% 存在套利機會嗎 ？ ? 一種迅速的檢驗方法 : 計算利率平價理論的正反兩方面 。但是，對交易成本計算范圍的不同并不