國(guó)際金融市場(chǎng)的非均衡性與金融(參考版)
2025-08-07 14:54本頁(yè)面
【正文】 P align=right 徐滇慶 。本文僅從開放經(jīng)濟(jì)中金融風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)生因素來(lái)分析。香港就股票拋空和期貨持倉(cāng)公布了一系列規(guī)定，其中包括金融管理當(dāng)局鞏固港幣聯(lián)系匯率制度的7項(xiàng)技術(shù)措施及政府加強(qiáng)證券期貨市場(chǎng)秩序和透明度的30條措施等，有效地防范了國(guó)際金融大鶚的侵犯?！ 〉谌?，不斷改善包括證券市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)在內(nèi)的金融市場(chǎng)交易制度，增強(qiáng)交易透明度，完善金融監(jiān)管體制，從而有效地傳遞信息、克服市場(chǎng)壟斷，這是我國(guó)金融市場(chǎng)建設(shè)的長(zhǎng)期而關(guān)鍵的任務(wù)。固定匯率制容易扭曲一國(guó)的真實(shí)匯率，完全浮動(dòng)匯率又由市場(chǎng)供求力量所控制，這兩者都不能引導(dǎo)投資者的預(yù)期合理化，很容易被投機(jī)者人為操縱和利用，時(shí)刻有可能超過一國(guó)的金融監(jiān)控能力，這本身就是一種潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)。納布利說(shuō)得好：“一個(gè)國(guó)家應(yīng)該尋求國(guó)內(nèi)金融體系及資本帳戶的自由化，但進(jìn)行這些改革的時(shí)機(jī)選擇和次序安排對(duì)于最大限度地減少危機(jī)和風(fēng)險(xiǎn)是關(guān)鍵。東南亞國(guó)家為我們提供了教訓(xùn)，在準(zhǔn)備不充分的情況下，過早地開放了國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，加上金融市場(chǎng)管理混亂，為投機(jī)者提供了大量的條件和機(jī)會(huì)?！ 〉谝?，加入WTO，金融國(guó)際化是必然的選擇，但是完全開放一國(guó)的資本市場(chǎng)要有一個(gè)過程，這里是指國(guó)際收支的資本項(xiàng)目實(shí)行自由化。根據(jù)英格蘭銀行1995年10月的一份調(diào)查，在倫敦外匯交易市場(chǎng)上，銀行間的交易集中在少數(shù)大銀行之間，前20家銀行控制了整個(gè)倫敦匯市交易量的68%.金融市場(chǎng)主體的集中與壟斷，人為操縱市場(chǎng)的行為，勢(shì)必增加匯市的波動(dòng)，醞釀金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)?！ ?. 金融市場(chǎng)壟斷的存在有害于國(guó)際金融市場(chǎng)的運(yùn)行 金融市場(chǎng)的壟斷者往往擁有更充裕的信息和資金以及高明的投資或投機(jī)技術(shù)，操縱市場(chǎng)價(jià)格，獲取壟斷利潤(rùn)。在國(guó)際金融市場(chǎng)中，只有匯率預(yù)測(cè)貶值的幅度更大才能抵消金融資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換成本，一旦在流動(dòng)性不足的市場(chǎng)上售出大量金融資產(chǎn)，就會(huì)因供求關(guān)系導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格下降，從而使國(guó)際金融市場(chǎng)嚴(yán)重失衡。金融資產(chǎn)單一化使國(guó)際金融投資者無(wú)法達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的目的，一旦遇到風(fēng)吹草動(dòng)，加上主觀預(yù)期，資產(chǎn)無(wú)法在國(guó)內(nèi)金融工具之間進(jìn)行轉(zhuǎn)移，這時(shí)只有大規(guī)模地逃離本國(guó)市場(chǎng)，從而誘發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)?？破仗m說(shuō)：“國(guó)際貨幣市場(chǎng)均衡必須有充足的套利資金作為條件，換句話說(shuō)，某個(gè)或更多的套利者可以利用自由資金以驅(qū)使相應(yīng)的比率達(dá)到均衡”。這種機(jī)會(huì)成本有礙于國(guó)際金融市場(chǎng)的正常運(yùn)行。例如，在遠(yuǎn)期市場(chǎng)交易中，客戶必須交納一定的保證金，以保證遠(yuǎn)期市場(chǎng)交易人履行承諾。國(guó)際金融市場(chǎng)，特別是在占重大比例的國(guó)際信貸市場(chǎng)中也存在、甚至更為嚴(yán)重的信息不充分問題，嚴(yán)重影響了國(guó)際借貸資本的流向和規(guī)模，加強(qiáng)了國(guó)際金融市場(chǎng)的不平衡性，容易引起國(guó)際金融市場(chǎng)的波動(dòng)。假設(shè)有A和B兩組投資者，其投資預(yù)期收益為Ra和Rb，由于A組的工作特點(diǎn)或銀行掌握信息不完全，在銀行看來(lái)，對(duì)A組進(jìn)行貸款的預(yù)期收益Ea相對(duì)于Ra來(lái)說(shuō)大打折扣。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯蒂格利茨、奧德和威斯等認(rèn)為：由于市場(chǎng)上信息不完全，有一部分投資者有可能被排除在金融市場(chǎng)之外。這一點(diǎn)決定于國(guó)際金融市場(chǎng)中的投資主體對(duì)信息的反應(yīng)靈敏度?！ ∑浯危靶侣劇毙畔⒌臏笫墙鹑陲L(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)內(nèi)生因素。“新聞”事件對(duì)匯率的影響有一定范圍，“外匯市場(chǎng)對(duì)市場(chǎng)的反應(yīng)不是取決于這些信息是‘好’還是‘壞’，而是取決于這些信息比預(yù)期是‘更好’還是‘更壞’，預(yù)期到的信息已包括在現(xiàn)在的市場(chǎng)匯率之中，匯率只對(duì)未預(yù)料的信息作出反應(yīng)?！靶侣劇弊鳛槭袌?chǎng)主體預(yù)期之外偶然出現(xiàn)的事情而導(dǎo)致的隨機(jī)誤差因素，包括內(nèi)生影響因素，如利率、通貨膨脹等，也包括外生影響因素如政府宣告、地震等偶然因素。如果市場(chǎng)是有效的，那么，即期匯率 St=ρ（t1）+ft+1+η（1+ε）.（EtZt+kEt1Zt+k），（00）。勞倫斯。與傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)獲利性減少相聯(lián)系，投機(jī)活動(dòng)
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