【正文】 。公司綜合毛利率保持相對穩(wěn)定，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)效率穩(wěn)定改善。成長穩(wěn)定，盈利能力強。擬投入項目緊密契合現(xiàn)有信息安全最新技術(shù)趨勢，為公司為客戶長期提供全面可靠的安全防護作出保障。募集資金均用于產(chǎn)品升級。履擔(dān)重任。公司產(chǎn)品線雖不及啟明星辰，但公司所推出的每款產(chǎn)品市場占有率均位于行業(yè)前列、具有良好的市場口碑。目前，綠盟科技安全漏洞庫已經(jīng)成為安全業(yè)內(nèi)最知名的中文漏洞信息庫，協(xié)助Microsoft、Cisco、SUN等公司解決了40個以上的系統(tǒng)安全漏洞問題。漏洞庫的作用猶如兵法書籍，遇到書中提及的招式則可快速找到克敵之術(shù)，是進行有效安全對抗的基礎(chǔ)。公司是國內(nèi)最早從事網(wǎng)絡(luò)安全業(yè)務(wù)的企業(yè)之一，亦是國內(nèi)公認的以技術(shù)實力見長的安全企業(yè)，先后獲得數(shù)家權(quán)威機構(gòu)的肯定：IDC 在國內(nèi)信息安全市場分析報告中給予綠盟綠盟科技極高的評價，其技術(shù)實力得分位列國內(nèi)信息安全廠商首位；微軟將公司選為主動防御計劃（MAPP）在在國內(nèi)的首個合作伙伴；此外Gartner、WestCoast Lab、NSS Lab 等權(quán)威機構(gòu)均以認證或合作的形式對于公司的技術(shù)水平予以高度肯定。我們建議在公司上市后予以積極關(guān)注。風(fēng)險提示：政府采購復(fù)蘇緩慢；集成業(yè)務(wù)競爭日趨白熱化，毛利率下降較快。應(yīng)急類項目通常體量較大，若在該領(lǐng)域有所突破對于公司現(xiàn)有規(guī)模而言是重大利好。進軍應(yīng)急領(lǐng)域，靜待訂單落地。但從去年下半年開始政府換屆導(dǎo)致部分訂單招標(biāo)和工期延遲，尤其是大型項目招標(biāo)幾乎停滯，這是公司去年四季度至今一直收入未見起色的主要原因。政府客戶資源具有優(yōu)勢，換屆影響即將過去。公司目前約9 成的收入來自于華南區(qū)。區(qū)域地位穩(wěn)固。安全集成業(yè)務(wù)是拉動公司高增長的主要引擎。公司政府客戶資源豐富，但同時短期內(nèi)換屆也對公司業(yè)績產(chǎn)生不小的影響，公司若能在應(yīng)急領(lǐng)域有所突破將對公司規(guī)模增長形成利好。公司安全密碼相關(guān)技術(shù)處于國內(nèi)領(lǐng)先水平，但因政策調(diào)整對短期銷售形成不利影響，公司積極探索民用市場對密碼產(chǎn)品的需求以求圖重回增長軌道。根據(jù)中國電科集團總經(jīng)理熊群力的撰稿可看出，這位新任領(lǐng)導(dǎo)希望按專業(yè)將集團內(nèi)資源進行整合，形成合力搭建數(shù)個較大的平臺以充分發(fā)揮資源的效能。公司在新領(lǐng)域的嘗試有助于公司走出低谷，但預(yù)計恢復(fù)元氣所需要的時間不會太短。2012 年三十所根據(jù)政策要求需對旗下技術(shù)體制進行升級換代，現(xiàn)有產(chǎn)品線暫停生產(chǎn)，公司集成三十所產(chǎn)品的業(yè)務(wù)線均受到較大影響，公司營業(yè)收入亦相應(yīng)出現(xiàn)大幅下滑。公司控股股東三十所隸屬于中國電子科技集團，具有雄厚的研究實力，尤其是信息安全和保密技術(shù)在國內(nèi)具有較高的聲望和底蘊，三十所亦是國內(nèi)為數(shù)不多具有商用密碼科研資質(zhì)的機構(gòu)。信息安全行業(yè)的“國家隊”選手。衛(wèi)士通：困擾中的信息安全行業(yè)“國家隊”選手衛(wèi)士通在信息安全密碼行業(yè)具有深厚的積累底蘊，在控股股東三十所技術(shù)體制升級換代暫停產(chǎn)品生產(chǎn)銷售的影響下，公司去年收入大幅下滑。公司整合網(wǎng)御星云將融合兩家公司的優(yōu)勢技術(shù)力量，開發(fā)出更具有競爭力的產(chǎn)品；更為直接的影響是，兩家公司優(yōu)勢客戶資源并不完全重合，將有助于公司通過交叉銷售帶來協(xié)同效應(yīng)。強強聯(lián)合，協(xié)同效應(yīng)助力收入再上臺階。公司為100 多個國家部、委、辦、局用戶提供安全保障，在銀行領(lǐng)域公司安全產(chǎn)品和服務(wù)覆蓋率近90%，在電信領(lǐng)域公司為三大運營商及下屬幾十個省分公司提供安全產(chǎn)品和服務(wù)。完善的產(chǎn)品體系是為客戶搭建堅固安全防護墻的基石。產(chǎn)品體系完善，覆蓋信息安全的主要領(lǐng)域。公司擁有國內(nèi)領(lǐng)先水準(zhǔn)的信息安全技術(shù)團隊，公司成立網(wǎng)絡(luò)攻防技術(shù)研究實驗室（ADLab）亦有近十五年歷史，截止到2009 年ADLab 通過CVE 發(fā)布超過80 個安全漏洞。公司與網(wǎng)御星云強強聯(lián)合，將助力公司收入再上臺階。風(fēng)險提示：產(chǎn)品推廣逐漸向下級擴展，或帶來相關(guān)人員的快速增長，從而帶來費用壓力。公司過去三年收入、凈利潤復(fù)合增速分別為40%、39%，成長能力較好。從橫向上來看，公司在現(xiàn)有總部客戶市場還有繼續(xù)提升滲透率的空間，終端軟件通用性較強，因此公司切入其它行業(yè)領(lǐng)域也并不存在技術(shù)障礙。從縱向來看，公司的產(chǎn)品從本質(zhì)上除了提供安全保護之外，還可視作管理平臺，典型的例子包括全國公安系通過在全國公安信息網(wǎng)上安裝“一機兩用”監(jiān)控系統(tǒng)實現(xiàn)部、省、市（地）三級計算機設(shè)備的行為監(jiān)控管理。公司牢控國家部委機關(guān)（滲透率近50%）、能源類央企總部（滲透率約60%）、軍工集團總部（80%）三大高端市場，在其它行業(yè)也有較高的滲透率，典型客戶包括全國人大、銀河證券、國家電網(wǎng)、中國電科集團等。公司提供包括終端桌面管理、安全登錄管理、網(wǎng)絡(luò)接入控制管理等數(shù)十款產(chǎn)品，能為客戶提供較全面的終端安全防護。公司是國內(nèi)最早一批成立的防病毒產(chǎn)品廠商，具有豐富的終端安全防護管理經(jīng)驗。風(fēng)險提示：政府財政收入不明朗或拖累IT 投資增速北信源：專注于終端安全、縱橫拓展皆有較大空間公司是終端安全軟件領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者，公司占有大量高端客戶，并以此為基礎(chǔ)實現(xiàn)縱橫兩個維度的業(yè)務(wù)拓展。公司約70%的收入需依賴與集成廠商的合作。隨著電子政府的普及以及建設(shè)主體逐級向下延伸，政府領(lǐng)域逐步成為中間件市場的又一重要主體，到2011 年來自政府領(lǐng)域的采購金額已可與金融、通信行業(yè)匹敵。在電信領(lǐng)域，公司中間件同時進入中移動、聯(lián)通的集采目錄，并獲得大批建設(shè)項目訂單。金融、通信素來是中間件的主要采購來源，公司在Oracle、IBM 等國際勁旅已建立絕對優(yōu)勢的兩大關(guān)鍵要塞逐漸開始。公司通過承擔(dān)核高基、發(fā)改委等多個重大科技攻關(guān)項目，主持或參加了多個中間件和SOA 國家標(biāo)準(zhǔn)制定，不斷強化自身技術(shù)領(lǐng)先地位。中間件需要將應(yīng)用系統(tǒng)的共性問題抽象為標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，同時需要協(xié)調(diào)網(wǎng)絡(luò)、操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫等底層資源，具有較高的技術(shù)門檻。較全面的產(chǎn)品線利于公司加強滿足客戶多樣化需求的能力。產(chǎn)品線較全面。經(jīng)過十幾年的發(fā)展，公司在中間件領(lǐng)域的技術(shù)積累已居于國內(nèi)領(lǐng)先水平，對于國內(nèi)金融、電信、能源、交通、政府等行業(yè)客戶的特定需求也有較全面的了解。國內(nèi)中間件翹楚。東方通：國產(chǎn)中間件的開拓者和領(lǐng)導(dǎo)者東方通是已通過 IPO 審批的IT 基礎(chǔ)設(shè)施擬上市企業(yè)，公司專注于中間件領(lǐng)域，產(chǎn)品線公司以出眾的技術(shù)獲得眾多優(yōu)質(zhì)客戶的青睞，而公司研發(fā)緊扣行業(yè)發(fā)展趨勢，致力于保持公司的長期競爭力。浪潮香港主營Intel 芯片的銷售，收購浪潮香港一方面可以獲得穩(wěn)定的收入與利潤；另一方面可以減少關(guān)聯(lián)交易，增加公司財務(wù)透明度。公司希望能藉此項目在RISC 高端市場引導(dǎo)國產(chǎn)化進程。公司增發(fā)項目的主要部分是中高端產(chǎn)品（K1+8 路）的產(chǎn)業(yè)化，消除產(chǎn)能瓶頸。其后續(xù)市場前景趨勢是一個與產(chǎn)品表現(xiàn)相關(guān)的正向反饋，即只要已售出的產(chǎn)品只要沒有大的問題，隨著時間的推移，客戶的信心將會呈指數(shù)級的增強。在歷時兩年的測試過程中，天梭K1 實現(xiàn)了連續(xù)840 天的穩(wěn)定運行，從未出現(xiàn)計劃外停機。受產(chǎn)能限制短期內(nèi)毛利率難以明顯提高，但未來2~3 年替代進口產(chǎn)品的前景看好。信息安全領(lǐng)域：啟明星辰（信息安全行業(yè)規(guī)模最大、產(chǎn)品線最為齊全的）、北信源（終端安全王者，橫縱拓展皆有巨大空間）兩家上市公司以及擬上市公司綠盟科技（以技術(shù)出眾贏得市場青睞，產(chǎn)品線布局有特色，在所涉及的領(lǐng)域地位穩(wěn)固）浪潮信息：突破高端服務(wù)器領(lǐng)域、經(jīng)營改善可期浪潮信息是國內(nèi)領(lǐng)先的服務(wù)器廠商，也是 A 股為數(shù)不多的計算機基礎(chǔ)設(shè)施公司。這給獨立的信息安全廠商帶來新挑戰(zhàn)。任何產(chǎn)品都會有漏洞的存在，只能解決問題，無法杜絕問題，因此信息安全產(chǎn)品具有不容忽視的作用。但是主要由于國產(chǎn)替代品缺乏，導(dǎo)致效果有限。整篇報告的主要觀點如下：信息安全問題一直存在從互聯(lián)網(wǎng)開始的那一天，信息安全事件就從來沒有退出過人們的視線，棱鏡門只不過通過輿論放大又一次吸引了眼球。類似于 IT 基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品，國際IT 巨頭的入局勢必將擠占原來獨立安全廠商的市場位置，尤其是各大巨頭逐漸向一體化解決方案過渡，一方面產(chǎn)品之間的協(xié)同性提高將更容易成為吸引客戶的賣點；另一方面安全類產(chǎn)品可借由IT 基礎(chǔ)設(shè)施的銷售網(wǎng)絡(luò)向客戶滲透，更不必提融合類IT 基礎(chǔ)設(shè)施的出現(xiàn)直接將安全部件與IT 基礎(chǔ)設(shè)施嵌合為一個整體，用戶在購買IT 基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品的同時自動接受其提供的安全服務(wù)，其現(xiàn)有的銷售渠道以及市場影響力都將成為屏蔽獨立廠商進入的壁壘。我們在前面一章曾指出，基礎(chǔ)設(shè)施廠商所提供的產(chǎn)品正在向一體化、系統(tǒng)化方向發(fā)展，而信息安全是其中重要甚至可稱為必不可少的一環(huán)，我們從IT 巨頭們近兩三年頻繁并購安全廠商的舉措