【正文】 因此，建議中小投資者最好的策略還是運(yùn)用基礎(chǔ)分析，判斷公司的潛在價(jià)值，等候股價(jià)和收益的反轉(zhuǎn)。因?yàn)楣善鼻f家的根本策略是勾引中小投資者追漲殺跌，所以股票莊家有時(shí)會(huì)輕易地制造一個(gè)虛假的輿論或是預(yù)期，使作為噪聲交易者的中小投資者輕松的上當(dāng)，進(jìn)而被莊家牢牢套住。同時(shí)，慣性策略失敗的可能性是非常大的。綜上所述，中國(guó)股市是一個(gè)較為特殊的市場(chǎng)，它存在較大的投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，在這種情況下，我認(rèn)為，投資者采取判斷市場(chǎng)指數(shù)的被動(dòng)投資策略更加可取，而單就反轉(zhuǎn)策略和慣性策略而言，反轉(zhuǎn)策略更加可取。完善市場(chǎng)信息發(fā)布渠道，增加信息透明度，提高市場(chǎng)信息傳導(dǎo)效率，更好地發(fā)展證券市場(chǎng)，優(yōu)化資源配置本文研究的限制是對(duì)證券市場(chǎng)運(yùn)行的理論模型的研究和探討不夠深入以及系統(tǒng)實(shí)證方面由于水平有限，選取股票品種較少，導(dǎo)致選擇的樣本空間過(guò)于狹小，對(duì)實(shí)證結(jié)果有一定的影響。對(duì)此，提出如下幾點(diǎn)建議：積極發(fā)展證券投資基金，完善對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者及上市公司的監(jiān)管，減少市場(chǎng)內(nèi)幕交易，改變市場(chǎng)投資結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化理性投資行為，使中國(guó)證券市場(chǎng)健康發(fā)展。資料來(lái)源：劉 力, 陳興珠.《中國(guó)股市過(guò)度反應(yīng)研究》北京：北京大學(xué)，2001從上圖中，我們可以看到，在有效市場(chǎng)中，股票價(jià)格對(duì)于新信息的反應(yīng)是一步到位的，即便在各國(guó)證券市場(chǎng)設(shè)有漲跌停限制的前提下，股價(jià)也能在連續(xù)的漲跌停中達(dá)到他應(yīng)有的價(jià)值，而如果像1996年中國(guó)投資者出現(xiàn)普遍的過(guò)度反應(yīng)的話，股價(jià)會(huì)在短時(shí)間內(nèi)大幅度偏離其應(yīng)該有的價(jià)值達(dá)到A點(diǎn)，并在隨后的時(shí)間內(nèi)逐漸發(fā)生回調(diào)到達(dá)其應(yīng)有價(jià)值B點(diǎn)。賣(mài)出的行為表示他們并不看好這一并購(gòu)，因?yàn)樽钤缃槿脒@一交易的具有信息優(yōu)勢(shì)的投資者達(dá)到了他們所期望的收益，從而賣(mài)出股票將受益落實(shí)。而在交易正式公布之后的大跌，也從側(cè)面證實(shí)了中國(guó)投資者是噪音交易者。因?yàn)槿绻袌?chǎng)只是在猜測(cè)并購(gòu)行為的話，股價(jià)應(yīng)該在其公告日更長(zhǎng)時(shí)間以前，保持無(wú)規(guī)律的波動(dòng)。很多具有重組概念或是并購(gòu)消息的公司的股票在其公告出現(xiàn)之前，股價(jià)就出現(xiàn)快速的單邊上漲，股價(jià)這一反常波動(dòng)說(shuō)明在并購(gòu)消息公告前市場(chǎng)的一部分人已獲得企業(yè)要并購(gòu)的消息，而在首次公告日后，股價(jià)就出現(xiàn)了大幅回落。行為金融理論從投資者決策過(guò)程的心理因素與行為表現(xiàn)出發(fā)，證券市場(chǎng)的收益反轉(zhuǎn)現(xiàn)象正是投資者對(duì)于信息過(guò)度反應(yīng)的結(jié)果。行為金融學(xué)認(rèn)為，投資者對(duì)于信息的認(rèn)知與行為的偏差，導(dǎo)致了過(guò)度反應(yīng)和反應(yīng)不足的存在。反映不足是指人們對(duì)某一信息或者時(shí)間的發(fā)生并沒(méi)有立刻做出合理適當(dāng)?shù)姆磻?yīng)，這個(gè)信息或者事件被人們慢慢的消化吸收、逐步對(duì)該事件和信息產(chǎn)生反應(yīng)。過(guò)度反應(yīng)是指人們對(duì)某一信息或者時(shí)間的發(fā)生做出了比正常反映更為劇烈的反應(yīng)。而典型啟示則是指人們喜歡把事物分成典型的幾個(gè)類別，然后對(duì)事物進(jìn)行概率估計(jì)時(shí)，過(guò)分強(qiáng)調(diào)這種典型類型的重要性，而不顧其他潛在可能的證據(jù)。錨定效應(yīng)是指當(dāng)人們進(jìn)行數(shù)量化估計(jì)時(shí)，他們的判斷很可能被該項(xiàng)目先前的價(jià)值嚴(yán)重影響。人們眼中的不同的資金并不是可替代的。比如投資者趨向于等待一定的信息到來(lái)后才做出決策，即使這些信息對(duì)決策來(lái)講并不重要，可能沒(méi)有他們也能做出決策。損失厭惡反映了投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好不是一致的，當(dāng)涉及到收益時(shí)，投資者表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)厭惡；當(dāng)涉及到損失時(shí)，投資者表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)尋求。損失厭惡是指投資者在面對(duì)同樣數(shù)量的收益和損失時(shí)，感到損失令其產(chǎn)生更大的情緒影響。人們喜歡將好的結(jié)果歸因于其能力而將壞的結(jié)果歸因于外部環(huán)境。過(guò)度自信在投資活動(dòng)中表現(xiàn)為投資者喜歡頻繁的進(jìn)行交易，換手率居高不下。當(dāng)人們對(duì)某事有充分的把握時(shí)，成功的概率往往沒(méi)有這么高。（二）投資者常見(jiàn)的認(rèn)知與行為偏差行為金融學(xué)認(rèn)為，投資者常見(jiàn)的認(rèn)知與行為偏差分為以下幾種：過(guò)度自信、損失厭惡、后悔厭惡、心理賬戶、錨定效應(yīng)以及典型啟示。如果一個(gè)證券市場(chǎng)不夠成熟，投機(jī)現(xiàn)象比較嚴(yán)重，股票的信息并不能很好的從公司業(yè)績(jī)，財(cái)務(wù)報(bào)表中反映，那么這種過(guò)度反應(yīng)的存在將是必然的。即當(dāng)一個(gè)信息到來(lái)時(shí)，人們會(huì)預(yù)期這個(gè)信息所帶來(lái)的結(jié)果會(huì)持續(xù)更長(zhǎng)的時(shí)間。采用了比較符合投資者實(shí)際行為特征的假設(shè)，比如過(guò)分自信、自我評(píng)價(jià)偏差等。當(dāng)傳統(tǒng)金融理論的解釋不能讓人信服的時(shí)候，人們開(kāi)始嘗試建立一些全新的理論框架解釋?xiě)T性策略和反轉(zhuǎn)策略帶來(lái)的超額收益，比如一些學(xué)著開(kāi)始轉(zhuǎn)向討論“行為金融”理論。國(guó)外金融學(xué)者從行為金融理論出發(fā),通過(guò)對(duì)證券市場(chǎng)的實(shí)證檢驗(yàn)再次對(duì)EMH提出挑戰(zhàn)。該理論代表了當(dāng)今西方經(jīng)濟(jì)、金融理論發(fā)展的一個(gè)新的方向與思路。近年來(lái)一種新的金融理論重新受到了學(xué)者的關(guān)注——行為金融學(xué)。之前提到過(guò)的高換手率可以證明，中國(guó)證券市場(chǎng)是一個(gè)中小散戶集中投機(jī)的市場(chǎng)。（四）中國(guó)證券市場(chǎng)噪聲交易者居多中國(guó)股市投資者數(shù)量巨大，而這其中的多數(shù)都是中小散戶投資者，這些中小散戶投資者中，很少甚至幾乎沒(méi)有有人能夠得到充分的信息，而且即便得到信息，他們也多數(shù)并不具備相應(yīng)的分析能力。這些都是造成中國(guó)股市成為“政策市”的重要原因。同時(shí)又由于中國(guó)股市特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)，中央和地方政府作為國(guó)有股的持有者，也就是股市的參與者，這種雙重角色的交叉使中國(guó)股市的政策氛圍濃厚。中國(guó)股市的制度變遷主要是靠政府驅(qū)動(dòng)的，而非誘導(dǎo)性的變遷。2008年9月19日，財(cái)政部又下調(diào)印花稅至1‰，并且單方征收，%%的漲幅。（見(jiàn)下表）紐約證券交易所上海證券交易所系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（不可分散化風(fēng)險(xiǎn)）所占比重25非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（可分散化風(fēng)險(xiǎn)）所占比重75總風(fēng)險(xiǎn)100100資料來(lái)源：《證券投資理論與證券投資策略適用性分析》波濤著，（三）政策因素對(duì)市場(chǎng)影響巨大中國(guó)證券市場(chǎng)從來(lái)不缺乏對(duì)政府政策的巨大反應(yīng)。同時(shí)，中國(guó)證券市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較大。美國(guó)股票市場(chǎng)典型股票的年波動(dòng)率為20%左右，而中國(guó)股票市場(chǎng)典型股票的年波動(dòng)率為60%左右。而在我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上，市盈率更是高得嚇人，個(gè)人認(rèn)為，這些成長(zhǎng)性公司需要合理的估值。主板市場(chǎng)上，根據(jù)行業(yè)的不同，市盈率也各不相同，2008年滬市平均市盈率達(dá)到了14倍以上，而當(dāng)牛市來(lái)臨時(shí)，市盈率更是節(jié)節(jié)攀升，2009年滬市的平均市盈率竟達(dá)到了28倍以上。這么高的換手率從側(cè)面很好地說(shuō)明了投資者對(duì)于很多消息有很明顯的反應(yīng)過(guò)度，導(dǎo)致市場(chǎng)跟風(fēng)交易現(xiàn)象嚴(yán)重，而巨大的證券成交量的波動(dòng)則表示投資者的熱情隨股票價(jià)格的的因而產(chǎn)生如此高的換手率。成交量過(guò)大是股市過(guò)度投機(jī)的表現(xiàn)，而成交量過(guò)度萎縮也反映了過(guò)度投機(jī)的心態(tài)，市場(chǎng)無(wú)利可圖就離場(chǎng)觀望，造成成交量劇減。市場(chǎng)