【正文】 29 / 29r*參考文獻(xiàn): Fry(1989).LS’LS圖1: MS 模型.0 rL r3 r2 r1L*L1L1’LD (iii)1 0 LSrr*rrmr*$=(1+b) DS*DSLS*45oLS*圖 2: SW 模型.參考文獻(xiàn): Hillier 等. (1993)1 0 D D*(iV)DSD*LSM(ii) LD, LS(i)DSLDLSZ1 0 Dm 2/K Dmax $=1+b,LS*LD*L*LD(LD)圖3: 逆向選擇和次優(yōu)化投資 Dmsc(L)=$(Ds)msb(L)RS/Kmsb(L)L圖 4: 正向選擇與超優(yōu)化投資 L1DmD(LD)msc(L)=$(DS) L2 1 0$,D, msbRS/K。而當(dāng)RS(1+r)K則意味著貸款的需求為零，因?yàn)榇藭r所有企業(yè)家的利潤為零。10. 每個企業(yè)家將其擁有的初試財富W（可相同或不同）投資于自己從事的項(xiàng)目是De Meza和Webb模型的必要假設(shè)。圖2中的LS和DS曲線顯然不同。SW模型中的邊際社會收益由圖3中的msb(L)曲線給出。9． 比較圖1，圖2和圖3，我們可以清楚地看到圖1中的LD曲線表示投資的邊際社會收益。它給出了銀行在任何給定貸款需求水平下的平均回報水平。出于方便考慮，我們假設(shè)(r)曲線只存在一種形態(tài)。確保(r)曲線軌跡凹現(xiàn)的充分條件是d2/dr20。 7． Hillier和Ibrahimo (1993)通過揭示d/dr符號的不可定信證明(r)曲線的非單調(diào)性。如果銀行是不同質(zhì)的，利率競爭仍能保證銀行提供相同的存款和利息報價，但某些銀行可能因此獲得正的利潤。我們假設(shè)銀行間相互競爭，因此他們采用相同的貸款和存款利率，并且利潤都為零。通過假設(shè)在任何自然狀態(tài)下每個社會成員都具有相同的初始收入將使這一條件得以滿足。此處及隨后的的一些討論源自他們的工作。在現(xiàn)實(shí)世界中廣泛采用的企業(yè)家股權(quán)投資和抵押擔(dān)?？梢暈榭朔J款過程中根本存在的信息和風(fēng)險問題的措施?？蓪栴}分別置于兩種場景下具體分析即若干年前曾有金融抑制政策和沒有金融抑制政策對當(dāng)前的影響。毋庸置疑的是，在同一體系內(nèi)的觀點(diǎn)和結(jié)論也存在著重要的區(qū)別。作者認(rèn)為，基于不對稱信息的理論模型將能夠大大幫助我們確認(rèn)實(shí)際問題并使我們的改革努力有的放矢。簡單的理論可以給出簡單明了的結(jié)論及政策建議，但它可能無法解決實(shí)際問題。 SW模型及這一流派隨后的文獻(xiàn)尚未對信貸及金融市場的應(yīng)用研究和發(fā)展中國家的金融改革產(chǎn)生巨大影響的可能原因是這些模型通常缺乏確定性并且政策啟示不夠明晰。相關(guān)的案例不勝枚舉，并且結(jié)論之間的差別甚大。 將信息不對稱及風(fēng)險引入我們的分析框架將產(chǎn)生所謂的逆向選擇和道德風(fēng)險。在現(xiàn)實(shí)世界中，不完全及非對稱信息和風(fēng)險是普遍存在的。本文的目的在于揭示這樣一個事實(shí)：雖然MS模型一直給發(fā)展中國家信貸市場的運(yùn)行及金融市場的改革提供了理論基礎(chǔ)。6．結(jié)論 在本文中，我們回顧了信貸市場的兩大主流文獻(xiàn)。證明過度投資的關(guān)鍵在于證明m(1+r*)。它將位于msb(L)曲線的下方。pi(1+r)曲線并未在圖中給出。命題4b證畢。由于pi≥,所以m (1+r*)，也即mRS/K。給定銀行利潤為零，m是銀行貸款的平均回報率。方程(10)表明RS/K是 (1+r*)和m的加權(quán)平均值。 接著考慮企業(yè)家所從事的邊際（最不安全）的項(xiàng)目。11首先，如圖4,如果(LD)曲線始終位于msb(L) 曲線的上方，那么給定單調(diào)遞增的msc(L)或存款供給函數(shù)，市場出清水平將大于投資的社會最優(yōu)水平。這一事實(shí)對證明正向選擇情況下的投資規(guī)模多于最優(yōu)水平的結(jié)論相當(dāng)重要。由于r的上升將導(dǎo)致單調(diào)上升，因此(LD)呈單調(diào)遞減。否則，它將逼近橫軸L并在L等于所有潛在貸款申請人的總數(shù)時中斷。隨著L上升，邊際社會福利下降。msb(L)曲線給出了投資的邊際社會福利piRS/K。(圖4) 在證明命題4b之前，有必要參考一下圖4。由于貸款需求函數(shù)LD(r)將隨著r的上升而單調(diào)下降（r的上升意味著貸款申請人數(shù)量的減少），因而市場均衡點(diǎn)表現(xiàn)為市場出清。這樣一來，銀行貸款的平均回報必將隨著 r的上升而單調(diào)遞增。首先令方程(9)為零。命題4：當(dāng)信息是不完全和非對稱且存在對項(xiàng)目的正向選擇的情況下，市場的均衡點(diǎn)具有這樣兩個基本特征: (a)市場出清，(b)投資位于社會最優(yōu)水平之上。那么，只有項(xiàng)目成功概率pi ≥的企業(yè)家才能獲得非負(fù)的預(yù)期利潤。因而，這里存在一個對項(xiàng)目的“有利選擇”。 這一結(jié)果的關(guān)鍵在于項(xiàng)目的“有利選擇”，其證明相當(dāng)簡明。以下，我們假設(shè)Rf=0。承擔(dān)項(xiàng)目的企業(yè)家的貸款額為B=KW, 并假設(shè)RS(1+r)K0。因此，項(xiàng)目之間的差別只是成功概率的不同。他們的模型采用了前面逆向選擇案例的雙結(jié)局假設(shè)，并假定銀行僅知道候選項(xiàng)目的成功概率pi的分布而貸款申請人知道自己項(xiàng)目的真實(shí)成功概率。當(dāng)放款人難于監(jiān)督實(shí)際的自然狀態(tài)因而難于知道項(xiàng)目的正確回報時，借款人將有可能出于自身利益的驅(qū)動而實(shí)施一些有損項(xiàng)目成功概率及項(xiàng)目回報的行為（不論項(xiàng)目成功與否）。 事后不對稱信息可以有各種形式。他證明，在存在事后信息不對稱的情況下，(r)函數(shù)軌跡有可能是非單調(diào)的，并且可能存在一個使銀行利潤最大化的貸款利率r, 這將導(dǎo)致市場不出清及過度需求和信貸配給的可能性。項(xiàng)目的實(shí)際回報水平取決于實(shí)現(xiàn)的自然狀態(tài)(state of nature)。Williamson(1986)研究了“事后”信息不對稱。余下的分析與逆向選擇的案例一致。那么，貸款利率r的改變可以影響到企業(yè)家對其貸款項(xiàng)目的選擇。關(guān)鍵的是，令這些項(xiàng)目具備不同的風(fēng)險水平。5．1道德危機(jī) 顯而易見，通過對前述模型作某些小的調(diào)整，不對稱信息同樣可以引發(fā)道德危機(jī)問題，并且這一現(xiàn)象也可能導(dǎo)致非市場出清均衡點(diǎn)的出現(xiàn)及投資處于社會最優(yōu)水平之下。95．不對稱信息的其它案例 通過對逆向選擇案例的研究和它對市場出清及最優(yōu)效率的啟示的分析，我們在這一節(jié)中回顧一下一些不對稱信息下貨