投資學(xué)分析及理論講義(參考版)
2025-07-01 19:47本頁面
【正文】 資本資產(chǎn)套利定價理論比資本資產(chǎn)定價模型更為一般，能夠更好地描述均衡證券收益。 依ROSS等人的研究，歸納出四個主要因素可以解釋大部分證券的報酬率： ①工業(yè)活動的產(chǎn)值水平； ②通貨膨脹率 ③長短期利率的差額 ④高風(fēng)險與低風(fēng)險公司債報酬率的差異 資本資產(chǎn)套利模型的應(yīng)用資本資產(chǎn)套利模型和資本資產(chǎn)定價模型一樣，其具體應(yīng)用的核心都是尋找那些價格被誤定的證券，具體表現(xiàn)都是為了尋找套利機會并通過套利組合來實現(xiàn)非正常的收益。APT模型的因子 雖然APT稱之為多因素模型，但APT本身并未說明何謂“多個因素”。 套利組合必須同時滿足三個條件： ①它是一個不需要追加投資的組合； ②該組合既沒有系統(tǒng)風(fēng)險，也沒有非系統(tǒng)風(fēng)險。投資者將利用這些機會，最終導(dǎo)致套利機會消失，市場達到均衡。 ④在因素模型中，具有相同的因素敏感性的證券或組合除了非因素風(fēng)險以外，將以相同的方式行動。正是這種套利行為推動著有效市場的形成。 ②根據(jù)定義套利是沒有風(fēng)險的。資本資產(chǎn)套利模型的主要假設(shè)是在不增加風(fēng)險的情況下，投資者會追求收益的最大化。資本市場上的所有組合對應(yīng)點一定在SML上，而非有效組合的對應(yīng)點也將落在SML上，但是在CML的下方。單個證券i 的期望收益率可表示為： 證券組合p 的期望收益率可表示為：依據(jù)上述方程其期望收益率與由β系數(shù)測定的風(fēng)險之間存在著線性關(guān)系，在以期望收益率為縱坐標(biāo)，β值為橫坐標(biāo)的坐標(biāo)系中這個方程代表一條直線，這條直線即證券市場線SML。因此可以將斜率看成風(fēng)險的價格。他如果希望增加預(yù)期收益率，就必須承擔(dān)更多的風(fēng)險。其中的系數(shù)即資本市場線的斜率，表示期望收益率和風(fēng)險的比例關(guān)系。這些有效組合在期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差的坐標(biāo)系中剛好構(gòu)成連結(jié)無風(fēng)險資產(chǎn)與市場組合（風(fēng)險組合）的射線，這條射線稱為資本市場線，也稱為新組合的有效邊界。 資本資產(chǎn)定價模型的假設(shè)根據(jù)組合的期望收益率和方差選擇證券組合；對證券的收益與風(fēng)險及證券之間的關(guān)聯(lián)性具有完全相同的預(yù)期；整個市場上的資本和信息可以自由流通；不存在交易成本；所有投資者都能不受限制地以一個無風(fēng)險利率借貸無風(fēng)險資產(chǎn)，且任何資產(chǎn)的賣空不受限制。（三）資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）資本資產(chǎn)定價模型是由威廉投資者選擇證券組合要在可行區(qū)域中選擇自己認(rèn)為最滿意的點，這個滿意的點一般在有效邊界上尋找。有效組合是按照既定收益下風(fēng)險最小或既定風(fēng)險下收益最大的原則建立起來的證券組合；有效邊界是在坐標(biāo)軸上將有效組合的預(yù)期收益和風(fēng)險的組合連接而成的軌跡。有效邊界馬柯威茨均值方差模型中，每一種證券或證券組合都由均值方差坐標(biāo)系中的點來表示，所有存在的證券組合在平面上就構(gòu)成了一個區(qū)域，這個區(qū)域稱為可行區(qū)域。（二）馬柯威茨的均值方差模型馬柯威茨證券組合理論的兩個假設(shè)一是投資者以期望收益率（亦稱收益率均值）來衡量未來實際收益率的總體水平，以收益率的方差來衡量收益率的不確定性（風(fēng)險）；二是投資者總是希望期望收益率越高、方差則越小越好。1952年馬科維茲提出證券組合理論；1961961966年林特、布萊克和摩森三人分別獨立提出資本資產(chǎn)定價模型；1976年史蒂夫馬科維茲在1952年率先提出。 由以上分析可以得出如下結(jié)論：無論證券之間的投資比例如何，只要證券之間不存在完全正相關(guān)關(guān)系，證券組合的風(fēng)險總是小于單個證券風(fēng)險的線性組合。抵消一部分。雖然不能完全抵消， ⑷當(dāng)1＜ρ＜1 時，稱兩種證券之間存在著負(fù)相關(guān)關(guān)系。 假設(shè)σi、σj 分別是證券i和證券j的標(biāo)準(zhǔn)差， σij是這兩種
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