試議公司財(cái)務(wù)估價(jià)(參考版)
2025-07-01 16:47本頁(yè)面
【正文】 因此，公司的股利政策與增長(zhǎng)目標(biāo)具有直接的相關(guān)性。通過(guò)加速資產(chǎn)周轉(zhuǎn)來(lái)實(shí)現(xiàn)速度效益。希金斯（Higgins）稱(chēng)之為“可持續(xù)增長(zhǎng)率”（Sustainable growth rate）。上式就是增長(zhǎng)率公式，當(dāng)銷(xiāo)售凈利潤(rùn)率P、股利支付率d、負(fù)債權(quán)益比L和資產(chǎn)對(duì)銷(xiāo)售額的比率T（或者稱(chēng)資產(chǎn)需要率）給定時(shí)，增長(zhǎng)率就可以確定。假定公司不改變其發(fā)行在外的股票數(shù)量，其權(quán)益融資就只能來(lái)自留存收益，而留存收益取決于公司下年度的銷(xiāo)售收入、股利支付率以及銷(xiāo)售利潤(rùn)率，借款額在取決于留存收益和負(fù)債權(quán)益比。假設(shè)公司的資產(chǎn)隨銷(xiāo)售額成比例增長(zhǎng)。設(shè)：T為資產(chǎn)對(duì)銷(xiāo)售額的比率；P為銷(xiāo)售凈利潤(rùn)率；d為股利支付率；L為負(fù)債權(quán)益比；S0為本年的銷(xiāo)售收入；S1為下年度計(jì)劃銷(xiāo)售收入；ΔS為銷(xiāo)售收入的變動(dòng)額（ΔS＝S1 S0）。而增長(zhǎng)率又取決于留存收益的比例，未考慮外部融資的影響。在股票定價(jià)的未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型中，股票的價(jià)值取決于未來(lái)的現(xiàn)金流，并且未來(lái)現(xiàn)金流又取決于股利增長(zhǎng)率。如果公司保持固定的債務(wù)權(quán)益比率，同時(shí)沒(méi)有任何外部權(quán)益籌資的情況下，公司所能達(dá)到的最大增長(zhǎng)率，叫做可持續(xù)增長(zhǎng)率（Sustainable growsh rate）。用公式表示為：式中：ROA：資產(chǎn)報(bào)酬率，即凈利潤(rùn)/資產(chǎn)總額；b：再投資率（Plowback rate）即留存收益/凈利潤(rùn)，或者為1減去股利支付率。長(zhǎng)期財(cái)務(wù)規(guī)劃與增長(zhǎng)率（1）、內(nèi)部增長(zhǎng)率與長(zhǎng)期財(cái)務(wù)規(guī)劃內(nèi)部增長(zhǎng)率（IGR－Internal growsh rate）是公司在沒(méi)有任何外部籌資的情況下所能達(dá)到的最大增長(zhǎng)率。（5）、預(yù)計(jì)報(bào)表。資產(chǎn)的擴(kuò)張需要有效的籌資規(guī)劃來(lái)支持。主要包括固定資產(chǎn)和凈營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)的預(yù)測(cè)。（3）、資產(chǎn)需求。因此，要求確定合理的銷(xiāo)售增長(zhǎng)率。（2）、銷(xiāo)售預(yù)測(cè)。（二）、長(zhǎng)期財(cái)務(wù)規(guī)劃的制定公司長(zhǎng)期財(cái)務(wù)規(guī)劃制定的要件（1）、經(jīng)濟(jì)假設(shè)。短期財(cái)務(wù)規(guī)劃通常是指年度財(cái)務(wù)規(guī)劃，長(zhǎng)期財(cái)務(wù)規(guī)劃又叫中長(zhǎng)期財(cái)務(wù)規(guī)劃，是指一年以上的財(cái)務(wù)規(guī)劃。因此，一項(xiàng)完整的財(cái)務(wù)規(guī)劃包括如下內(nèi)容：財(cái)務(wù)目標(biāo)、實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的財(cái)務(wù)方案和排除干擾的財(cái)務(wù)措施。應(yīng)對(duì)于負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)值與股權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值之和，用公式表示為：V＝B＋S，從該公式分析，公司的價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)相關(guān)。這是在公司資產(chǎn)收購(gòu)中常常所運(yùn)用的估價(jià)方法。但持續(xù)經(jīng)營(yíng)條件下，通常應(yīng)該包括無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值。How can you determine what a firm is worth？One way to think about the question of how much a firm is worth is to calculate the present value of its future cash flows.The value of the firm is found by multiplying the net cash flows by the appropriate presentvalue factor. the value of the firm is simply the sum of the present value of the individual net cash flows.資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估法；資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估法是指公司的價(jià)值等于公司各項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值的總和。五、公司價(jià)值評(píng)估公司價(jià)值評(píng)估方法：未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值法：公司的價(jià)值，是公司未來(lái)凈現(xiàn)金流的現(xiàn)值總和。任何資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值，是該資產(chǎn)預(yù)期未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值。不是著眼于報(bào)表上所列價(jià)值，而是著眼于公司未來(lái)的銷(xiāo)售與獲利能力。特別說(shuō)明的是：資產(chǎn)價(jià)值中，特別要注重內(nèi)在價(jià)值、市場(chǎng)價(jià)值和持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值。四、真實(shí)資產(chǎn)估價(jià)資產(chǎn)在這里是指實(shí)物資產(chǎn)，又叫真實(shí)資產(chǎn)RA。其方法為分段計(jì)算。由此可得：1＋g＝1＋留存收益比率留存收益回報(bào)率則：g＝留存收益比率留存收益回報(bào)率投資期望收益率Ks的確定：可根據(jù)戈登模型求得。設(shè)股息增長(zhǎng)率為g，有關(guān)股息增長(zhǎng)的各種假設(shè)：第一：零增長(zhǎng)模型（g＝0）?？梢?jiàn)，普通股現(xiàn)值取決于Dt，而股利又取決于公司凈利潤(rùn)及其增長(zhǎng)率和股利分配政策。普通股的收益包括：股利和資本利得。普通股（Common Stock）沒(méi)有一個(gè)精確的定義。因而，優(yōu)先股的價(jià)值就是永續(xù)年金（股息）的現(xiàn)值。但對(duì)于持續(xù)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)而言，優(yōu)先權(quán)意味著只有在優(yōu)先股東獲取股利后，普通股股東才有資格獲取股利。
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